参与央行数字货币测试上市公司(参加央行数字货币的上市公司)

　　山大华特：儿童药进入黄金发展时期参与央行数字货币测试上市公司，业绩重返高增长

　　山大华特

　　事件：日前我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　二胎放开+政策支持=儿童药发展黄金时期。随着2016年全面二孩政策正式实施参与央行数字货币测试上市公司，新生儿数量将出现大幅度提升，儿童药迎来最佳发展时机。2013年我国儿童数量为2.38亿，政策放开后每年新增300万左右，到2020年儿童数量有望达到2.5亿。2015年我国儿童用药市场规模达到688亿，如果考虑医生开处方时药品减半给儿童使用的部分，儿童药实际市场规模超过千亿。然而我国超过90%的药品缺少儿童剂型，儿童药市场还有巨大的扩容空间。政府陆续出台了多项政策支持儿童药发展：在支持现有产品放量方面，卫计委发布《关于进一步加强医疗机构儿童用药配备使用工作的通知》，儿童药无需招标，可以通过集中挂网采购直接销售，从而加快儿童药迅速进入市场销售；在鼓励儿童药新药研发方面，CFDA为10种儿童药提供优先审评通道，近期又发布首批30种鼓励研发申报的儿童药，并提供专门的审评通道和其他优惠政策。预计后续还会有更多儿童药通过优先通道尽快完成审批上市，随着国家对儿童药持续加大对儿童药的支持力度，整个行业都迎来最佳的发展期。

　　二胎政策放开受益最明显，达因药业高增长可期。公司以儿童药为主业，核心资产达因药业占公司总收入和利润的比例分别为56%和77%，主打产品伊可新适用于婴幼儿，是二胎政策放开后最直接最大的受益者。2016Q1公司实现收入3.3亿元(+31%)和净利润0.5亿元(+9%)，净利润增速较低主要是因为2015Q1季节性调整导致基数较高，但是从全年来看，我们预计随着二胎政策放开，净利润增速将在30%左右。公司在儿童药领域的核心增长点主要来自：1)伊可新占据婴幼儿维生素AD补充剂60%以上市场份额，品牌效应强，受益于新生儿数量增加将出现产品放量；2)右旋糖酐铁由代理改为自产，获批上市后有望借助之前的渠道实现迅速放量，未来将发展成上亿元的重磅产品；3)投资首都医疗向服务业延伸，首都医疗的投资方向为妇儿医院，与达因药业的儿童药具有明显的协同作用，是公司从儿童药到下游儿童医疗服务延伸的第一步。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.09元、1.37元、1.78元，对应PE分别为30倍、24倍、18倍。考虑到二胎政策放开给公司带来的业绩弹性和儿童大健康产业延伸，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：儿童药放量进度或低于预期；儿童大健康产业扩张进度或低于预期。

　　西南证券朱国广

　　万安科技：入股Protean打造智能汽车轮毂驱动龙头

　　万安科技

　　事件：公司于 6 月 3 日晚间公告称，与 Protean Holdings Corp.签订了投资及合作协议，公司拟以 2,000 万美元购买 Protean 发行的 9,950,248个 D 轮优先股，本次投资完成后，公司将持有 Protean 10.36%的股份。第二轮按完全稀释的股份、认股权和权证在完全行权的原则下，公司将持占股 12.89%，并规划在国内成立合资公司，万安持股 60%。

　　轮毂电机技术将领新能源汽车分布式动力革命！轮毂电机将动力、传动与制动装置集成到轮毂内，底盘结构简单归一，极大的节省车内空间。动力传动由机械硬连接转化为通过总线系统的软连接，由中央控制器直接调配各轮动力，提升控制能力的同时，实现整车能源的最优化控制与管理；省却原有机械传动方式带来的能量损失，提升传动效率；而且更容易实现制动过程中的能量回馈，有效节省能源。整车结构与设计流程简单化，省却了物料成本与时间成本。综合来看，四轮独立控制的轮毂电机技术天然具备智能化的动力管理系统，是未来智能电动汽车最佳动力解决方案。

　　成为 Protean 第二大股东，国内设立合资公司加速推动轮毂电机产业化！Protean 是汽车轮毂电机系统研究开发的领导者，其技术已经在包含电动、混动的多种车型上得到验证和采用。轮毂电机的导入将颠覆原有的汽车底盘系统，但其应用与调试也离不开汽车底盘厂的支持与配合。公司作为成熟的模块化底盘供应商，此次与 Protean 达成合作，一方面提前锁定新一代的驱动技术，持续完善新能源汽车与智能汽车核心技术布局，另一方面向轮毂电机+底盘技术的一体化系统方案商转型，成为智能汽车向分布式动力转型升级的行业引领者！

　　维持“ 买入” 评级。我们看好公司入股 Protean 完成轮毂电机战略布局，未来结合自身的制动和底盘技术优势，将成为轮毂电机行业龙头企业！维持买入评级，预估 2016-2018 年 EPS 为 0.28/0.39/0.53 元，继续强烈推荐！

　　风险提示：轮毂电机市场开拓不及预期。

　　东北证券王建伟,陶金,赖彦杰

　　西山煤电：炼焦煤龙头，持续受益供给侧改革

　　西山煤电

　　公司产销正常，严格执行276 限产。公司目前产销正常，4 月山西省政策出台要求按照276 天重新核定的产能进行生产，公司作为国有企业严格按照要求执行，今年产量预计会有一定下调。目前276 天限产是定位到每个矿井，省里主要采取抽查的方式进行监督。地方国有企业对于限产的执行力度较好。

　　主要销往山西河北，气煤部分下水。公司本部主要生产高品质炼焦精煤，主要销往山西及河北钢厂及焦化厂，合计1400 万吨产能左右。斜沟矿1500 万吨产能，主产高品质气煤，洗出来的气精煤主要销往下游钢厂及焦化厂配煤，气混煤主要经由大秦线去往秦皇岛港口下水。目前斜沟矿的盈利较好。焦炭价格4 月以来上涨幅度较大。

　　4 月以来下游需求明显改善，售价上涨。4 月以来下游需求明显改善，主要是钢价大幅上涨后钢厂复产较多，整体开工提升。公司销售回暖，目前库存偏低。4 月以来公司售价上涨，后续仍有提价可能。

　　试点关停煤矿体现供给侧改革决心，资本运营将严格按照时间表执行。此前山西出台的三批供给侧改革细则中提到将选择焦煤集团一座矿井进行试点关停，如果试点顺利将在全省推广。选择的矿井是焦煤集团旗下非上市公司的矿井。本轮供给侧改革目前山西最为积极，关停试点矿井提现对于供给侧改革态度较为坚决。同时山西省选择焦煤集团试点资本运营模式，集团预计将严格按照政策进行试点，对于集团本身的运营将产生积极影响。

　　供给侧改革助力行业过剩产能出清，政策支持力度将进一步提升。目前供给侧改革相比年初有一定进展，改革本身有利于行业过剩产能的出清，但是改革是一个系统性的工程，目前政策出台比较多但支持力度还有待进一步提高。公司会积极响应省里和集团的各项政策。公司目前在积极做人员分流，以提前内退为主。

　　炼焦煤龙头标的，将持续受益于供给侧改革。公司煤质行业领先，背靠中国最大的炼焦煤生产企业焦煤集团，在行业供给侧改革进程中关停矿井预计对公司影响不大，但将持续受益于人员分流以及债务处置带来的成本端的改进。煤炭板块同质性较强，但在博弈性机会及后续的趋势性机会中公司是首选标的之一。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.08、0.10、0.11 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期

　　长江证券王鹤涛

　　鼎龙股份：收购资产过户，看好打印耗材+半导体产业布局

　　鼎龙股份

　　事件描述

　　鼎龙股份发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成的公告》，宣告并购资产完成过户。

　　事件评论

　　鼎龙股份完成对杭州旗捷科技、深圳超俊科技、宁波佛莱斯通的收购，三家企业正式进入到鼎龙的集团体系中，为鼎龙体系实现了打印耗材业务全产业链的布局。我们从公司并购的进程可以发现，公司2015 年11 月停牌并购，并于2016 年3 月复牌完成三家标的企业的收购，并于4 月底过会、5 月初拿到批文、6 月初完成资产交割，如此快速的并购效率显示出公司强大的执行力。

　　从产业发展角度看，鼎龙股份横跨打印耗材及集成电路产业链。打印耗材领域，公司已经具备了彩色碳粉、再生硒鼓的产业链，并通过收购旗捷具备了耗材芯片的业务。公司耗材业务不断通过并购，已经具备了较强的全产业链优势，市场份额提升的情况下，耗材业务有望为公司带来较强的盈利能力。当前时间点，打印耗材产业逐步被市场所认可，鼎龙业务良好，值得重点关注。

　　集成电路耗材业务也是公司发展的大趋势，公司化学机械抛光业务团队实力突出，有望弥补国内空白，同时很好的配套起各家集成电路厂商的新生产线。公司CMP 项目有望在2016 年形成初步产能，产能后续全部达产后有望新增收入10 亿元，利润4 亿元，这块业务也将再造一个鼎龙。当前集成电路产业链景气度佳，国内产业转移趋势明显，耗材产业链优秀企业不多，鼎龙股份具有非常明确的后起之势。

　　另外一方面，鼎龙股份在电子硬件产业链外，也布局数字图文快印O2O，旗下的世纪开元运行良好，有望成为中国的ShutterFly.

　　鼎龙股份打印业务线产业链布局清晰，未来盈利趋势明确，集成电路耗材业务则持续潜心研发，今明两年有望开花结果。并购之后，公司盈利将明显增厚，且自身内部各家企业将形成明确的协同效应，因此重点推荐，考虑并购对赌之后，我们预计公司16-18 年的净利润为：2.97、4.14、5.10 亿元。EPS 为：0.66 元、0.93 元、1.14 元(增发股份还未实施).

　　风险提示：并购整合低于预期

　　长江证券 莫文宇

　　中航光电：新能源汽车连接器快速放量，有望迎来价值重估行情

　　中航光电

　　事件：

　　近期我们对汽车电子产业链进行了动态跟踪调研。

　　中投电子观点：

　　现阶段，公司的价值或被市场低估，传统上市场按照军工白马股给公司估值，认为其没有军工资产注入预期且提供的产品属于电子元器件范畴，增速逻辑只来自于军工产业的整体发展，历史上只给25倍左右的估值中枢。

　　我们认为这种估值逻辑并非完全合理，公司从一个三线小厂发展成现在的连接器行业龙头企业，靠的是公司管理团队始终如一的市场化思维和超前的布局眼光，目前公司防务领域产品增速稳定，预计新能源汽车连接器业务(15年营收超四亿)的增速在未来两年有望超越行业增速，而公司在该领域布局早，和国内新能源整车厂合作关系紧密，技术储备足，海外大客户有望取得突破，我们对公司保持目前的市场份额是有信心的(约40%市场份额)，未来单是新能源汽车连接器业务就有望再造一个中航光电且公司最近公布了总规模10亿人民币的新技术产业基地项目，广泛的在各条产品线进行新品的研发和技术的储备，这为公司未来的持续高速发展提供了强大的保障。

　　投资要点：

　　连接器行业空间大．纵深广，能容纳下大市值公司。公司所处连接器市场空间大3500亿的市场规模)，纵深大(细分行业众多)，能容纳的下巨型公司(国际巨头泰科电子营收100多亿美元，，专注消费电子连接器的立讯精密营收100亿人民币)，目前行业总体虽是个位数增长，但部分细分行业(新能源汽车+防务)景气度好，增长空间大，且目前国内企业进口替代空间比较大，最近几年在部分高端市场存在替代的可能。

　　“军转民”先锋，市场化经营典范。公司传统的军工背景更是给人较为刻板的国企印象，但公司的管理层优秀，市场化程度非常高，在与民企的竞争中丝毫不处下风，公司管理层始终坚持军转民的战略思路，不断进军各个细分行业，并均取得了成功，尤其是新能源汽车业务，公司在09年开始就和国内的新能源整车厂深度合作，提供整套连接方案全程配合新能源汽车的开发，目前在新能源汽车连接器领域已经是绝对的龙头，占据40%左右的市场份额。

　　新能源汽车连接器龙头，行业标准制定者。公司目前已成为国内最大的电动车连接系统生产厂商，客户包括比亚迪、江淮、奇瑞、长安、东风、宇通等厂商，目前已从提供充电连接器、信号类连接器和电源分配单元等单一产品发展成为提供全套连接解决方案，大幅提升了单车产品价值和行业准入门槛。公司深度参与了新能源汽车的充电标准的起草工作，未来有望持续在充电桩连接器和动力电池组连接器等细分领域取得突破。

　　海外新能源汽车大客户有望取得突破，假设特斯拉中国设厂，公司未来有望深度受益。公司积极拓展海外市场客户，近期有望取得突破。我们对特斯拉在中国大陆设厂持乐观态度，作为新能源汽车连接器的行业领军者，公司有望深度受益。

　　防务领域产品稳定增长，未来看点在飞机集成安装架列装进展。公司产品在各军种均有广泛应用，防务领域产品增速稳定，公司的集成安装架目前已应用在C919上，军品在三四代机、运20也已步入列装环节。未来随着高端国产机型列装进度的加快，公司作为集成安装架的独家供应商，防务产品增速有望再上台阶。

　　推出十亿规模新技术产业基地规划，新品多点开花为公司未来发展提供持续保障。新的产业基地将重点发展液冷、光有源设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务，通过培育新的经济增长点，公司能够更好地推进长期发展战略。项目建成达产后，预计年新增销售收入13.75亿元，新增利润总额约2亿元

　　投资建议：我们预计16—18年净利润分别为8.27亿/11.10亿/14.97亿，对应EPSl.37/1.84/2.48元，由于公司在新能源汽车连接器领域的巨大优势和卓越成长性，我们认为公司可以按照成长股估值，给予17年33倍估值，第一目标价60元，具备长期投资价值，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：新能源汽车业务发展不及预期，液冷等业务推进速度不及预期。

　　中投证券 孙远峰,耿琛,张磊

　　二六三：视频直播加速融入云通信，企业业务发展提速

　　二六三

　　事件：6月2日，二六三在北京组织了二六三云通信调研会，现场活动外，公司还运用云通信的视频直播产品，线上调研会同步进行。线上直播与现场调研紧密结合，公司的云通信产品效果明显。

　　投资要点：

　　市场有观点认为4月份公司云通信产品发布以来，实际进展缓慢。但我们认为经过前期的资源积累和布局，公司的云通信统一产品正加速推进中，公司企业业务的发展有望超市场预期。原因：(1)经济效应凸显，企业与客户间零距离的连接器。此次活动中，大量客户通过手机及电脑端远程参加线上调研，公司云通信产品视频流畅，交流方便，不仅拉近了线上和线下的距离，同时也极大的节省了人力和交通成本，经济效应明显。(2)技术+资源协同效应明显，云通信产品加速发展。公司在视频直播业务和其他业务间良好的互补性也有望促进公司云通信产品的快速发展。a)技术上：公司的视频直播业务技术优势明显，相关技术也应用到了公司网络会议产品的开发和使用上，预计公司的网络会议业务也将快速发展。b)客户资源上：目前展视互动仍处于业务快速拓展期，而公司在企业通信领域积累了众多的中小企业资源。公司的视频直播业务也有望快速推广到已有的合作企业中，促进公司整体业务的快速发展。(3)市场需求广阔，业务发展提速。目前企业成本问题突出，此次线上调研云通信产品也充分显示了公司产品在提高沟通效率和降低成本方面的突出作用，同时“云”端专业通信能力的缺乏已成为信息行业发展的制约因素。公司的云通信业务有望充分受益于此，并迎来快速发展。

　　继续维持“强烈推荐”评级。我们认为公司作为企业通信市场的行业龙头，市场前景和整体实力被大幅低估。伴随行业需求的加快和公司业务协同效应的不断凸显，公司的企业通信业务有望迎来快速发展。预计16 -18年公司EPS为0.21，0.27和0.39元，对应16 -18年的PE分别为70.63x，54.85x和37.85x。给予16年100倍PE，目标价21.00。

　　风险提示：业务发展低于预期，市场竞争超预期

　　中投证券 周明,余伟民,容志能

　　金杯电工：拥有BMS核心技术的动力电池pack新星

　　金杯电工

　　公司与博森能源科技合资成立金杯新能源，布局新能源汽车动力电池业务。前期市场比较担忧公司采用三星电芯会影响后续电池包销售，但我们认为公司的核心竞争力在其拥有的BMS 技术以及客户资源，三星电芯是否以及何时进入动力电池规范目彔对公司影响较小，一旦三星进入电池规范目彔的时间较晚，公司可以采用国内电芯为客户提供电池包。BMS 是电动汽车最具技术门槛的一环，电芯正逐步成为标准工业品，掌握BMS 技术的pack 厂是车企做出个性化产品的关键，公司雏形已成，静待花开。

　　投资要点：

　　BMS 技术是动力电池pack 企业核心竞争力。我们认为随着产销量的不断提升，动力电池未来将向标准工业品转变，而掌握BMS 技术的pack 厂将与车企合作开发差异化的动力系统，BMS 技术实力成为pack 厂发展的关键。BMS作为电动汽车动系统的大脑，技术不仅涉及到对电池系统的认识，还包括对整车系统的理解，需要电子、通信、电池、整车、元器件等各类知识经验的积累，技术门槛高。掌握BMS 技术的pack 厂有望凭借定制能力取得长足发展。

　　掌握BMS 技术，pack 经验丰富。金杯新能源拥有多项BMS 相关与利，其核心技术人员来自科力进和比亚迪(团队技术总工林博士全程参不丰田普锐斯的BMS 开发工作)，有着丰富的BMS 及汽车产业经验。金杯新能源是三星SDI 中国区主要的戓略合作伙伴，三星SDI 的认可证明其技术实力。公司已经和陕西通家、众泰、河北长安等车企形成紧密伙伴关系，前期供货获得客户认可。目前公司产能0.5Gwh，事期产线设备已经到位，今年下半年完成安装，完成后产能可达1Gwh。

　　布局新能源汽车租赁。公司目前已在公司内部开展80 台众泰于100 的租赁服务，探索新能源汽车租赁商业模式。我们认为新能源汽车租赁业务可为公司带来以下益处：一是可加强公司不核心客户的关系；事是可带动电池包的销售；三是可更好的验证公司BMS 及电池包性能；四是公司转型服务商的坚实一步。预计公司今年底将完成2000 辆新能源汽车租赁业务布局，有望成为河南地区新能源汽车租赁领军企业。

　　“强烈推荐”评级。公司掌握BMS 核心技术，1Gwh 产能的pack 产线即将建设完成，同时公司客户储备充足，可以把握新能源汽车快速发展趋势。预测公司2016-2018 年EPS0.37/0.51/0.62，给予未来6-12 个月目标价16 元，对应2016-2018 年PE 分别为43/31/26，强烈推荐评级。

　　风险提示：新能源汽车行业发展不达预期，技术变更风险

　　中投证券 张镭,王雪峰,阮巧燕

　　东方国信：战略规划清晰，大数据运营业务将超预期发展

　　东方国信

　　事件6月3日东方国信在北京组织了调研活动，调研会上除了由董秘讲解公司的基本情况，公司还邀请了戓略部总监对公司在大数据应用及运营业务板块的相关布局和案例进行详细讲解。详细精彩的分析及讲解，让投资人对公司“大数据+”的戓略布局有了更清晰的认识。

　　投资要点：

　　公司大数据技术优势明显，行业数据资源丰富， “横纵向同步发展”的战略布局清晰，在运营商推动大数据落地的大背景下，公司的大数据运营业务进展有望超预期。市场普遍认为大数据产业仍停留在把大数据算法和分析技术融合到单个软件项目中，并未有商业模式可行的大数据运营落地。但我们认为公司已经抓住了数据变现的核心要素并进行了完整的布局，大数据运营爆发在即。理由：(1)大数据运营的最大价值在于跨界融合，公司通过前期的横向布局已完成大数据分析技术在跨行业的布局。公司通过收购戒参股科瑞明、屹通信息、北科亿力、cotopaxi、海芯华夏等方式，成功构建了四条跨行业业务主线：a)大数据+服务行业，如通信、金融、智慧旅游、智慧交通、精准医疗等，b)大数据+政府机构，如智慧城市、公共安全等，c)大数据+传统行业，如工业、农业等，d)大数据+新商业，如数据营销不咨询、互联网、新媒体运营等。(2)通过提升大数据算法能力，提高多行业数据融合能力。大数据运营既要卡位行业和数据，又要多行业数据融合。公司通过投资和设立产业基金的方式，不断加强人工智能、机器学习、数据挖掘等大数据分析和处理能力，提升多行业数据融合处理能力，释放跨界数据价值。(3)卡位运营商数据优势明显，大数据运营如借东风。目前公司在电信领域已独家承建了联通和电信的大数据平台项目，同时通过长期的运营商BI 软件开发经营，已在运营商侧建立了明显的优势。依靠运营商数据的突出价值，公司有望加速结构化数据和非结构化数据的融合分析，更好地在跨界行业落地大数据运营案例。

　　公司紧密围绕“大数据+”布局相关业务和板块，横向卡位行业和数据，纵向提升行业数据跨界融合能力，预计公司大数据运营的商业模式将快速落地发展。给予强烈推荐评级。预计16-18 年EPS 为0.67、0.95 和1.28 元，对应16-18 年的PE 分别为39x、28x 和20x，给予16 年63 倍PE，目标价38.43。

　　风险提示：大数据市场发展不达预期；收购公司较多整合难度大。

　　中投证券 周明,余伟民,容志能

　　光线传媒：联姻猫眼抢占渠道龙头，内容王者插上互联网翅膀

　　光线传媒

　　“内容+渠道”双龙头强强联合，产业链打通放大协同效应。本次交易光线控股拟以其持有的1.76 亿股光线传媒股份和现金8 亿元获得猫眼28.8%和9.6%股权，光线传媒拟支付现金15.83 亿元获得猫眼19%股权，交易完成后光线及控股公司合计持有在线票务龙头猫眼电影57.4%股权，猫眼整体估值约为83.33 亿元。

　　猫眼在线票务市场份额稳居第一，打造集购票/互动社交/电影衍生品为一体的一站式电影O2O 服务平台。截止15 年底，猫眼已覆盖全国700 个城市，影院超5000 家、购票用户超1 亿，日活用户超1000万，是国内最大的电影O2O 平台。2015 年交易额高达156 亿元，占内地票房的35.4%，15 年10 月，猫眼电影和大众点评电影业务合并，15年Q4 猫眼与大众点评合并总份额大致为34%，稳居行业首位。猫眼利用强大的大数据资源优势，在影片投资发行领域逐渐试水成功2015年猫眼联合出品发行的影片达到19 部，包括《港囧》、《美人鱼》等票房冠军，累计票房达84 亿，占内地总票房19%。

　　猫眼在线市场份额和大数据资源优势，与光线影视制作发行业务协同效应显着。光线通过收购猫眼，可以获取过亿线上用户群体以及海量用户观影互动数据，有助于公司对投资、制作、发行的影片进行精准营销，很大程度上拉动票房增长，与猫眼强强联合，将助力光线完善整个泛娱乐生态闭环。

　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为73%、43%、34%，净利润增速分别为74%、47%、22%，成长性突出；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价17.04 元。

　　风险提示：行业整体成长速度放缓，竞争风险，人才流失风险。

　　安信证券 杨文硕

　　棒杰股份：于香港设立全资重孙公司，积极布局医疗大健康领域

　　棒杰股份

　　事件描述棒杰股份2016 年5 月12 日发布公告，全资子公司棒杰医疗投资管理有限公司出资设立其全资子公司上海棒杰医疗科技有限公司，注册资本1.5 亿元人民币、提供医疗技术开发、咨询等服务；6 月3 日发布公告全资孙公司棒杰医疗科技在香港出资设立其全资子公司棒杰国际投资控股有限公司，注册资本1,100 万美元，主要从事医疗技术和棒杰集团拟开展的相关业务。

　　事件评论

　　无缝服装业务已进入成熟期，公司营收增长乏力。自2000 年进入中国市场以来，公司主业无缝服装行业经过16 年的高速发展、已进入成熟期。近年来，随着全球经济增速放缓、行业内竞争不断加剧，无缝服装行业增长能力有所下降。公司2014、2015 年分别实现营业收入3.74 亿和3.30 亿，同比分别下降0.02%和11.75%，公司营收增速乏力。

　　并购进入医疗健康行业，设立孙公司推进产业基金项目。在巩固传统无缝服装业务基础上，公司积极探索转型发展。考虑到居民医疗健康支出增速以及老龄化背景下医疗健康需求的增加以及国家在医疗行业的相关政策支持，公司在2015 年以自有资金5,000 万元与尚信资本共同投资设立了医疗健康产业基金，拟投资于大健康领域。通过联合医疗健康行业专业程度高、资源丰富的股权投资机构共同设立并购基金，可有效降低风险。为更好地推进医疗健康产业基金项目的运行，公司设立了孙公司上海棒杰医疗科技有限公司，主要提供医疗技术开发、咨询等服务，上海地区丰富的人力、技术和自贸区优惠政策为公司拓展医疗健康领域相关业务、加快战略转型提供重要支撑。

　　于香港设立全资重孙公司，搭建海外发展平台、推进国际化发展。为充分利用香港的区位优势、搭建海外发展平台，公司在香港设立了全资重孙公司，在公司向医疗健康领域转型的战略规划下，有利于公司开展海外投资和拓展海外贸易，提升公司知名度，提高公司竞争力，推进公司国际化发展。

　　立足主业发展、坚定战略转型，持续关注公司在大健康领域的布局。公司在坚持立足主业求发展，巩固行业龙头地位基础上，通过并购投资、设立子公司等方式，投资于医疗健康产业领域；通过积极探索和实践，让公司迈开了企业战略转型坚定的一步。目前来看公司已经具备了战略转型升级的有利条件，未来通过借助各专业机构的各项资源，在战略转型的决心下，转型成效可期。目前并购投资基金项目在有序推进中、重孙公司还在筹划中，我们维持之前预计，2016-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.43 元，对应目前估值30 倍、25 倍，维持“中性”评级。风险提示：并购基金投资风险、子公司、孙公司经营管理风险等。

　　长江证券 雷玉

　　跨境通：双轮驱动打造跨境电商综合生态圈

　　跨境通

　　报告要点

　　传统贸易奋起乏力，跨境电商风景独好

　　2015 年在我国进出口总额同比下降6.9%的背景下，基于跨境电子商务零售的外贸规模则不断扩大。根据中国电子商务研究中心初步计算2015 年跨境电商交易规模约为5.5 万亿，同增31.0%。预计，未来几年行业有望保持30%年均增速。国家政策密亦集出台，积极鼓励基于贸易模式创新的跨境出口电商发展，同时不断在通关、支付、物流等方面规范进口电商行业发展。

　　跃居出口自营B2C 龙头，环球易购厚积薄发

　　2015 年环球易购实现跨境电商业务收入37.12 亿元，同比增长162%，超越兰亭集序成为行业第一。公司近年来的快速增长主要得益于业内领先的大数据运营能力和多层次、专业化的电商平台体系的建立。截至2015 年底，公司累计拥有约3,650 万注册用户，在线产品SKU 数量超过25 万个。在平台引流方面，公司引流成本低、营销结构更佳，其中直接流量来源占比超5成，客户忠诚度高，盈利能力凸显。未来，公司仍定位粗放式的增长策略。

　　发力进口电商业务，五洲会后来居上

　　国内消费升级背景下叠加电商技术的成熟，具有贸易优势的企业和传统电商巨头纷纷试水跨境进口电商。2015 年8 月，公司进口电商平台“五洲会”正式上线，强势切入进口电商。目前，公司大力推进线下O2O 体验店建设，进行加盟商合作，预计2016 年线下体验店将在全国开设数百家。未来，五洲会有望凭借其在资金、仓储、物流、团队上的优势以及强大的营销能力，在跨境进口电商领域后来居上，抢占跨境进口电商线下优质体验服务场景。

　　加快跨境电商综合布局，服务提升大势所趋

　　2014 年10 月收购环球易购后，公司投资并购的步伐进一步加快，先后投资了前海帕拓逊、跨境易、易极云商、金虎信息等企业。其目的是依托环球易购现有的电商经营经验，通过投资并购实现产业内部协调效益，打造立体、多元的跨境电商综合生态圈。2016 年2 月1 日，公司非公开定向发行方案通过证监会的审核，拟募集资金27 亿用于跨境进口电商平台、跨境出口电商B2B 综合服务平台、跨境电商仓储及配套运输等项目的建设。

　　改善传统裤装经营，品牌优势细水长流

　　2012 年之后，受行业内部调整影响及产品单一、品牌影响力的不足影响，公司传统裤装业务盈利能力逐渐下降。目前，公司对于传统服装业务，公司正积极进行组织架构、供应链以及终端门店管理的改革，在提升裤装业务盈利能力的同时，保持其在供应链管理、资源整合、销售渠道建设、分店运营等方面的经验和优势。未来，在明晰品牌定位的基础上，公司将进一步延伸品牌内涵，改进的品牌形象和产品结构。

　　风险提示：电商行业政策变动风险；管理风险；存货积压风险。

　　长江证券 雷玉

　　当代明诚：投资场馆运营，体育生态布局加速完善

　　当代明诚

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告，拟以1 亿元对武汉汉为体育投资管理有限公司增资，其中 5,204万元计入注册资本， 4,796 万元计入资本公积，增资后公司将持有汉为体育 51%的股权。汉为体育主要以中小型体育基础设施的运营及投资为业务核心，并在此基础上致力于大众体育赛事的组织、运营和推广，专业培训的开展。

　　事件评论

　　切入市场空间更大的大众体育消费领域，互补明显、空间巨大。公司旗下双刃剑此前已在大众体育赛事运营中有所布局(以“荧光跑”为代表)，具有一定的运营管理经验，但整体规模仍相对较小。此次并购对于公司最重要的意义在于推动公司完成大众体育领域较大规模的业务布局，形成与已有体育营销业务的互补。场馆运营具有巨大市场空间，截止2013 年底，我国人均体育场地面积为1.46 平方米，预计2020年将达到 1.8 平方米，2025 年达到2 平米，体育场馆面积未来有望呈持续增长态势。同时与体育产业发达国家相比，消费频次及水平仍有较大提升空间，市场潜力十分突出。

　　标的具有优异成长性及竞争实力。当前场馆运营行业格局较为分散，仅武汉市就有近千家体育场馆运营企业，汉为体育作为该领域的民营龙头企业，形成了场馆依托、赛事引流、培训增值三位一体的经营模式，业务模式成熟、布局完善，借助上市公司品牌、资本平台，具有快速扩张、整合市场的基础和潜力。具体业务方面，汉为体育目前已签约武汉4 处体育场馆(1 个体育综合场馆、2 个足球场馆、1 个篮球场馆)，并运营两项地方品牌赛事，通过此次增资，标的公司有望步入全面快速扩张阶段。根据规划，计划2017 年在全国范围内运营的经营场馆达到 30 家，2018 年达到50 家，利润分别达到1,200 万元及2200 万元；赛事运营方面，标的公司此前曾成功运作了“汉马”预赛，未来拟继续承接城市马拉松、FIBA 篮球 3 对 3、电音跑、垂直马拉松等体育赛事。整体规划彰显了标的公司优异成长性及竞争实力。

　　维持买入评级。预计公司 2016/2017 年备考 eps 分别为0.42/0.58元，对应 PE 分别为61/45 倍，维持买入评级。

　　风险提示：标的公司发展不及预期，上市公司整合不及预期。

　　长江证券 刘疆

　　久之洋：红外领域又一新星冉冉升起

　　久之洋

　　红外探测是涉及国防安全的国家重点扶持行业，军事需求巨大。红外探测技术具备全天候探测能力，经受过历次战争的检验，在军事领域获得了广泛的应用，如弹道导弹防御计划和重要新型武器系统，是当今世界发达国家大力发展的军民两用的新兴高科技之一。由于技术封锁，我国红外探测技术在基础器件、加工工艺及系统整机性能方面长期落后于西方发达国家，因此在军事领域对具有自主知识产权的国产先进红外探测技术需求迫切，未来红外探测技术将是国家大力扶持和重点发展的高新技术。公司在红外探测技术领域深耕多年，产品在业界口碑良好，随着军工行业的发展，公司必将得益于国内巨大的市场需求。

　　背靠军工央企中船重工，立足军品，以民品促发展。公司实际的控制人为华中光电技术研究所，隶属于国内十大军工央企之一的中国船舶重工集团，是中国海军武器装备研发制造领域的骨干科研单位。公司背靠军工央企，技术实力雄厚，立足军品，具备较强的研发创新能力且在军事需求响应方面具有天然的优势，有效提升增强了公司未来参与市场竞争的能力。公司上市后，其研发能力、产能和产品知名度将进一步得到提升，规模效应和品牌效应将给对公司带来新的增长，有效提升公司参与红外探测设备在民品领域的竞争力。

　　激光测距技术领先，与红外技术结合的新型光电火控系统将带来新增长。公司在激光测距技术方面处于国内领先水平，2012-2014 财报显示公司激光测距仪营收稳定增长。随着高精度激光测距技术在民用领域如民航管理、三维测绘等领域的推广，激光测距仪有望继续稳定增长。同时，随着高技术战争及新型军事装备的发展对军事侦察与监视的能力和水平提出了越来越高的要求，传统火控雷达系统固有的抗电磁干扰能力差、隐蔽性差性，瞄准精度不高，不能成像的缺陷将促使军方将对融合了红外探测系统与激光测距系统的新型光电火控系统产生越来越多的需求。公司同时具备红外探测技术和激光测距技术，未来结合了红外探测技术与激光测距技术的新型光电火控系统将有望给公司带来新的增长点。

　　投资建议：公司作为一家背靠军工央企，从事红外探测技术和激光测距技术等朝阳产业的高新技术企业，拥有雄厚的技术实力和天然的市场需求响应优势。在国家政策的扶持和国防需求的依托下，公司未来将获得快速发展。公司目前唯一不足在于基础器件依赖进口，若未来能够通过研发拥有自主知识产权的国产器件，将拓宽公司的发展空间。考虑到目前国内红外发展技术现状，我们认为公司短期内通过采购国内相关企业的国产化器件可摆脱进口依赖，保证产品交付，实现增长。我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为26%、25%、26%，公司是军民融合标的，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为80 元。

　　风险提示：军工订单不及预期，研发进度不及预期

　　安信证券 赵晓光,郑震湘

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