[国泰金鹰]可转债上市公司持续扩容 套利空间将收窄

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本年以来，可转债发行预案数量呈现井喷。Wind资讯计算显现，到11月13日，发布可转债发行预案的上市公司数量超越120家，拟征集资金规划超越2900亿元。其间，本年2月份“减持新规”发布后的可转债预案数量超越70个。部分上市公司乃至抛弃定向增发计划，转向可转债融资方法。怎么看待本年以来可转债的火爆行情？其间是否存在危险？

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新规利好发行

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可转化公司债券（简称可转债）是一种可在转股期内依照事前约好的条件转化为公司股票的债券。可转债兼具债性和股性，是一种重要的再融资东西。

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可转债一般有三种发行方法，即原股东优先配售、上发行和下发行。一般会在发行布告中确认原股东优先配售的份额，以及优先配售后余额部分在上和下发行预设的份额。

2009年之前，我国的可转债商场可谓波澜不惊，维持在每年10只左右。2009年之后，可转债的发行规划有较大提高，但并未呈现像定增商场相同的火爆场面，归于相对“小众”的融资东西。

2017年2月15日，《关于修正〈上市公司非揭露发行股票施行细则〉的决议》发布，这一新规从定价规矩、融资规划以及融资频率等方面，对定增融资作出约束。再融资新规要求上市公司非揭露增发有必要距离18个月，而且融资额不能超越市值的20%。但关于一些契合条件的上市公司，可采纳可转债或优先股的方式来代替本来的再融资计划。也就是说，可转债原则上不受上市公司非揭露增发新规的约束。

在技能上，申购“门槛”大幅下降。本年9月初，中国证监会发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，首要为了处理可转债和可交债发行过程中发生的资金冻住问题，将现行的资金申购改为信誉申购。依照新规，上申购无需预先交纳申购资金，提高了打新资金的使用功率。一起，新规引入了上打新违约的赏罚机制。比较之下，下打新依然要交纳必定的保证金，但比较之前依照申购金额份额交纳，保证金大幅下降。

“方针面和技能面上都利好可转债商场，在定增遭到约束的状况下，可转债这类低息且具有转股权的融资东西成为定增融资的‘代替品’，发行量大概率添加。”兴业证券分析师任瞳说。

减持引发重视

跟着可转债商场发行火爆，控股股东快速减持以及短期获利丰盛的问题逐步引起商场重视。10月20日，雨虹转债刚上市。依据10月24日上市公司东方雨虹大股东李卫国发表的减持布告，从10月18日缴款到10月28日减持结束，李卫国及其共同行动听10天减持的收益率约为18%。

既没有上市后的破发，也没有曩昔相对较低的收益，雨虹转债的事例反映出部分可转债“蛋糕”的甘旨程度。但这种低危险、高收益的状况能否继续？

“从供应端看，可转债在2015年之后供应量大幅下降，但转债的需求方面又有刚性上升。假如将转债当作某种产品的话，那么，在供应稀缺、需求刚性的状况下，当前转债产品自身有一个估值溢价，这一溢价会跟着发行量增多而下行。”鑫元基金研讨部总监兼基金司理丁玥说。

从需求端看，现在出资者申购转债的仍以公募基金等组织出资者为主。从上交所发布的出资者意向看，基金现在仍是持有可转债金额占比较高的金融组织，但自本年8月份以来接连第4个月净减持转债。现在，基金仓位与转债估值改变同步。稳妥公司继9月份减持约8亿元之后，10月份也减持了约3亿元转债。

中金公司发布的研报显现，稳妥的大都持仓是银行转债，现在险资减持的也首要在银行转债。此外，自然人、专户理财、年金等均小幅减持了转债出资。

“可转债是现在商场上较好的套利东西之一。所谓套利，套的是转债商场估值改变的利益。跟着转债利好方针继续发酵，可转债发行速度和规划提高，这一套利空间将会跟着转债商场供应量添加而不断收窄。”丁玥说。

出资更须慎重

虽然部分上市后的可转债呈现过首日均匀涨幅近20%的状况，可是跟着转债数量增多，转债高涨幅状况无法成为常态。从现在批阅状况看，发行可转债的批阅有加快趋势，但审阅并未松动。本年9月5日、9月19日、9月20日、9月27日，别离有1家上会。进入11月份，仅2个工作日就有9家上市公司密布上会。11月6日，蒙草生态可转债请求遭到证监会否决，这是近年来罕见的被否可转债预案。11月6日上会的5家公司中，吉视传媒、中航电子、蒙草生态均遭到监管问询，触及问题包含部分财务指标下滑、发行人相关买卖状况等多方面。

“转债介于普通股和债券之间的特点，使得供需双方承受志愿更强，归于商场化的多层次融资东西。转债也有本钱，终究成果仍是要转股，未来能否成功施行转股，还得看公司业绩及正股体现，如果不能按期顺畅转股，或是摊薄收益，都会利空股价，也将削减控股股东的持股市值。”兴业证券分析师左大勇表明，考虑供应压力、债市调整等要素，现在组织都偏慎重。若再考虑到短期股市和转债长时间估值等要素，短期内出资者应轻仓小量参加。（经济日报·中国经济记者 周 琳）