[天广消防股份有限公司]美股掘金

作者|李白水2021

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01全体状况

拉美的电商生态正在演出北美和我国的故事，包含电商途径、商家、仓储物流、金融服务等。20年拉美电商GMV约800亿美元，浸透率仅8%左右，这是我国大约10年前的水平。后边的故事咱们也都知道了，至今我国浸透率已到达约31%，伴跟着阿里、京东粗野生长，以及近几年拼多多、美团的强势兴起。

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12-20年拉美电商商场全体增速并不快，仅14%CAGR，甚至在一些年份呈现阻滞（如13-16年，17-18年）。但上一年以来的疫情彻底改变了这一格式，加快了电商的开展和浸透率的提高。摩根估计未来这个商场将以CAGR20%的速度添加，25年到达2000亿美元规划，浸透率17%。

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地域细分来看，巴西一直是最大的商场，开展领先于其他地方，并有望坚持稳定添加。值得注意的是墨西哥在18-20年爆发式添加（疫情前已有加快的趋势），并在未来或许和巴西平起平坐。第三大单一商场为阿根廷，也有望完成成倍的添加。

从人口结构来看，如下图：拉美的人口愈加年青，这意味着未来经济的潜在生机十分强（东南亚也是如此）。20年0-14岁占比23.88%，15-64岁占比67.15%，高龄人口65岁+占比8.97%。比照美国的数据：20年0-14岁占比18.37%，15-64岁占比65%，65岁+占比16.63%，人口老龄化的趋势比较显着。

02电商途径：Shopee与Meli寡头格式

在这个蓝海商场中，无疑是群雄逐鹿的局势。如下图（红框框出来的是两个值得要点重视的玩家），最中心小圈内的是电商途径，往外一层是履约（仓储物流）和付出等配套服务，最外面一层是包含商户在内的其他生态。

值得一提的是，最中心圈内居然没有Sea，这样的认知差让人难免咋舌——Sea（shopee）19年末登录南美，一年左右时刻根本现已攻下，并且仍在高速添加，如下图MAU市占率。

这种认知差的现象在不少大行的研报中都有呈现，假如是1年前还情有可原，但近期还有这种状况的话就不太说得过去了。不过不论背面原因是什么（看东南亚的不看拉美，看游戏的不看电商…），认知差会逐渐缩小。

未来在电商途径中，可展望的是Sea的市占率不断提高，并且takerate跟着GMV添加而提高，带来更高的赢利水平，仿制在东南亚的扩张进程。首要的优势在于移动端基因强，合理调集我国商户和供给资源（物美价廉，懂运营），并且在前期扩张进程中十分乐意烧钱，进行营销和补助（相似拼多多，贱价又带有性价比是王道）。别的的一个重要的竞赛优势在于：懂游戏的更懂电商，Shopee将游戏的基因迁移到电商中，各种活动，洗脑歌等等让购物变得很好玩。提到这儿一个点也值得一提，未来电商的游戏化是个趋势，从曾经比拼多快好省，进一步添加购物体会的比拼（直播、视频呈现也包含其间），在这一方面拼多多和Shopee都走在了前面，阿里等老巨子们也在学习和迭代。

不过在Shopee粗野生长的一起，传统一哥Meli的添加也会持续下去，不会被Shopee赢者通吃。尽管说Meli的移动端基因缺乏，但其战略的确深远，短期重心在物流，长时间布局在付出，整个生态的壁垒在不断加强。

如上图可见，估计到25年Meli的商城服务占收入比仅45%，而金融服务占比由20年的35%提高至25年55%。

假如看Meli和其他几个同行的比照（不包含Shopee），可以发现并不在一个量级上，并且互联一旦构成规划效应，后续边沿扩张本钱是十分低的，特别简单发生马太效应。有几个点值得注意，一是GMV上Meli是其他友商的2x多，takerate12.4%也比其他同行高（旁边面也阐明Shopee的takerate有不错的提高空间）。二是相对Shopee，Meli的短期重心在于物流。

三是付出等金融服务上，Meli具有统治力，并且非途径付出（一般是线下，相似付出宝）占比高达58%，这样的交互量让其数字钱包本身就成为一个大流量端口，反哺电商（Sea的付出事务ShopeePay在拉美开展事务或许遭到方针阻止）。最终广告收入Meli相对其他途径也是碾压，占GMV1%，其他途径忽略不计。

以上的竞赛优势让Meli可以持续加深相似亚马逊的护城河，演出马太效应。不过面临粗野人Shopee的侵略，丢掉必定的市占率也根本上是确认事情，所以未来拉美电商首要以Shopee和Meli的双寡头格式为主，其他的本乡途径以及老巨子如亚马逊也有分一杯羹的时机（亚马逊的流媒体PrimeVedio在拉美下载和使用量排名根本前3）。

03其他生态

在拉美互联国际中，国际巨子们在交际（Facebook）、查找（Google）、流媒体（Netflix）、约车（Uber）等范畴占有主导地位。但是在电商以及生态圈的物流（包含食物配送）和金融科技等范畴，规划运营者首要仍是拉美本地的公司——这些范畴的壁垒远比幻想的高，并且构成规划后将持续发生马太效应，新玩家想要进入十分困难。并且在有拼多多快速兴起的事例后，就变得愈加困难，除非再有新的商业模式呈现。

在金融科技和物流范畴的上市公司一般在当地，不过有一家质地很好的付出公司本年6月于美国上市——Dlocal（DLO）。

如上图可见，DLO的EBTIDA水平一骑绝尘，高达40%。提到拉美的金融科技，首要包含银行、付出供给商、移动钱包等。据摩根猜测，到2025年拉美电商付出职业的收入将到达约33亿美元，比现在高出近2.3x。考虑到宽广的蓝海与本身的竞赛力，摩根对DLO给出买入评级和72美元的目标价。

DLO是16年景立于乌拉圭的草创企业，首要供给新式商场的跨境付出服务。近几年开展迅猛，很快就成为乌拉圭的第一家独角兽，在国际其他地方如旧金山、伦敦、深圳都设有办事处，处理30个国家的超越600种不同的付出方法（现在90%的TPV和营收在拉美）。

DLO的服务优势首要在于one-stopshop一站式，即一个API接口，一个途径，和一次对接，能让跨国公司有用在不同的国家进行收付款和结算（不同国家的汇率、税收方针、付出习气和方法均不同），不需要办理不同的收单和付款途径，也不需要树立多个当地实体和对接多个收单组织。也就是说，DLO协助客户大大减少了运营本钱，提高运营功率。客户包含亚马逊、Booking（海外携程）、滴滴、Uber、微软、音乐途径Spotify等等。

未来DLO的添加逻辑依然优质，首要包含：

（1）银行卡作为付出手法的遍及（拉美最大商场的巴西20年银行卡浸透率仅44%，上升空间很大）；

（2）电商浸透率的提高，特别是跨境付出。现在DLO在已进入的区域中跨境电商的市占率约2%（拉美约4%），这个坡仍十分长。

（3）包含亚马逊、Spotify、Uber等在内的大客户加快拉美商场的开辟与开展（有望完成30%左右的CAGR），进一步提高DLO的TPV（总付出额），尽管这个进程中或许随同毛利率的下降（给予扣头）；

（4）拓宽新用户。现在公司有338个公司用户，其间Top10奉献约64%的营收；

（5）上线新事务：比方先买后付（如Affirm），发行银行卡，反诈骗，更深度接入电商等。

（6）地域扩展：本年4月已上线东南亚，未来还有许多国家可开辟，不过竞赛也更为剧烈。

关于拉美电商的全体状况今日先剖析到这儿，后续咱们将持续打开详细剖析里边的重磅赛马，敬请期待。

注：本文由美股研习社团队原创，转载请注明出处，谢谢！美股掘金|拉美电商的蓝海机会