众信国旅(北京众信旅游官网)

每经记者：李少婷 可杨

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数十个由各地导游组成的微信群，主题是“卖货”——众信旅行出境游领队王双的微信朋友圈不再是“诗和远方”，各类跨境产品琳琅满目。自上一年疫情迸发，出境游被按下暂停键后，“王双们”的作业遽然没有了主业。

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这样的状况还不知要持续多久。8月25日晚间，A股出境游两大龙头，凯撒旅业（000796，SZ）及众信旅行（002707，SZ）先后发表半年报：凯撒旅业完结运营收入5.75亿元，同比削减35.33%，归母净赢利亏本1.69亿元，上一年同期为亏本1.18亿元；众信旅行运营收入约2.93亿元，同比削减75.96%，归母净赢利亏本1.23亿元，上一年同期为亏本1.76亿元。

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疫情重复使得出境游康复时刻不承认性加强，持续亏本下，作业寻求抱团取暖。6月28日晚间，众信旅行与凯撒旅业双双发表买卖预案，凯撒旅业将以换股方法吸收兼并众信旅行。到半年报发表时，兼并所触及的尽调、估值等相关作业没有完结。

如若买卖成功，以“出境游榜首股”“民营旅行社榜首股”在A股商场活泼7年，出境游批发类的龙头企业众信旅行或将退出A股历史舞台，成为同业竞赛者凯撒旅业的一部分。“本质上并不是谁要把谁收买了，而是两家上市公司怎么兼并到一同，一起处理展开问题、资金问题，实际上是一种协作。”一位挨近众信旅行的知情人士向《每日经济新闻》记者泄漏。

实际上，出境游商场已进入展开瓶颈期，众信旅行在疫情之前就呈现了现金流严重的状况，仅仅疫情突袭，企业更陷危殆。此外，海航国旅（凯撒旅业第二大股东）的含糊情绪给兼并增添了不承认性，而兼并之后也仅仅另一个起点，作业仍需探寻展开的新出口。

换股兼并，“出境游榜首股”要换种方法存续

关于众信旅行与凯撒旅业预备换股兼并的音讯，资本商场表里有着两种天壤之别的热度。

预案发表后的榜首个买卖日，凯撒旅业与众信旅行双双收成“一字板”，出资者们热议两家“龙头”的兼并将会带来几个涨停板，但从复牌后的第二个买卖日起，众信旅行与凯撒旅业股价接连跌落，直至8月以来企稳上升。到8月26日收盘，众信旅行的股价为5.16元/股，相较于换股价格6.89元/股跌落25.10%%，凯撒旅业的股价为7.84元/股，相较于换股价格8.93元/股跌落12.20%。

虽然换股吸收兼并的买卖方案需求股东大会审议，但从资本商场的视点，外界关于出境游两大巨子“抱团取暖”的决议方案并无多少争议。

“两家公司用这种兼并方法有两个优点：榜首个优点是不必找募投项目，由于两家公司兼并，依照证监会的要求征集配套资金是能够全额弥补活动资金的，这样就满意了既想融资又没有适宜的募投项目的需求；第二，两家公司兼并的状况下，出资人会相对更感兴趣。”挨近众信旅行的知情人士介绍，由于现在锁价定增受限，而询价定增需求适宜的募投项目，关于两家受疫情影响无法正常展开事务的轻财物上市公司来说难度也比较大。

不同于资本商场的炽热，真实身处其间的出境游从业者们却好像不太介意兼并的展开。这一方面是由于旅行作业的从业者相对“自在”的状况，在王双看来，导游只需有资质，在哪里都是“喝水吃饭”。另一方面，出境游作业暂停的状况，使得从业者还顾不上考虑兼并后的影响，“一切都有待进一步调查，现在方法还不明亮”。

出境游商场的蛋糕，首要由凯撒旅业和众信旅行两家公司分食，两家公司都起源于我国出境游向群众敞开的上世纪九十年代——1997年，我国更新了《我国公民自费出国旅行处理暂行方法》，我国公民的自费出国旅行现已进入了正式施行的阶段，出境游全面打开。凯撒旅业是兄弟俩一起创业，众信旅行则由冯滨孤军独战建立。

2014年，众信旅行上市，成为“民营旅行社榜首股”。其董事长、实控人冯滨本年57岁，“老冯”起于草莽，在旅行作业打拼已有近四十个年初，称得上是我国出境游范畴的“前锋”。多家媒体的报导曾叙述了一个学业不精的年轻人勇闯俄罗斯“淘金”的故事——31年前，26岁的冯滨由北京北上俄罗斯，敞开了创业旅程，1995年，冯滨在国内建立旅行品牌“众信全国”，2005年，北京众信世界旅行社正式建立，2016年组成众信旅行集团。

冯滨曾论述其时上市的首要动机之一是让众信旅行的品牌影响力更大，“咱们仅仅想究竟用什么方法能让顾客认可，知道有这么一个旅行社在卖靠谱的产品，一切都是以品牌诚信度动身的”。

冯滨被以为是个颇有气魄的领导者。王双叙述了一个业界盛传的故事：2003年“非典”时，出境游作业遭受冲击，冯滨“抄底”了一家世界航空公司的机票，成为该航司的一级批发商，买卖使得航司的成果有了确保，但对冯滨而言，这无疑是个危险巨大的决议方案，假如其时“非典”重复或加剧，买卖就只出不进了。不过，随后“非典”完毕，冯滨带领的众信旅行掌握了该航司主力航线的机票批发事务话语权，大赚一笔。

“这便是胆量。”王双点评冯滨的这个商业决议方案时，用“传奇”二字作了归纳。

假如说2003年时冯滨带领的众信旅行是激流勇进，那么从活跃的视点看，当下的换股兼并或许能够被称作以退为进。

并入凯撒旅业后，众信旅行将停止上市并刊出法人资格，凯撒旅业或其指定全资子公司将继承及承受众信旅行的悉数财物、负债、事务、人员、合同及其他一切权利与责任——A股商场中，出境游的代表性企业将仅存凯撒旅业这一根“独苗”。

据前述知情人士介绍，买卖完结后，众信旅行上市公司的财物将由凯撒旅业旗下新设的全资子公司接纳，冯滨将仍然是负责人，至于冯滨在上市公司内的任职，现在没有终究承认。

如此看来，冯滨并不会由董事长、总经理的前台作业彻底退隐。“两头既然是协作的联系，冯滨必定要持续确保众信旅职事务的安稳和持续展开。”前述知情人士泄漏。

而启信宝显现，冯滨旗下并无众信旅行之外的工业，能够说，众信旅行是冯滨的一生汗水。

疫情是导火线，出境游添加已进入瓶颈期

凯撒旅业的市值较众信旅行更大，这是后者兼并至前者的重要原因。此外，财务状况的比照上，众信旅行也处于相对弱势的方位。

夹杂在预案发表中的，是众信旅行主体及债券信誉评级被下调的布告。联合资信将众信旅行公司主体的长时刻信誉等级由AA-下调为A，“众信转债”的信誉等级也作了相同的下调，评级展望为负面。归纳联合资信的论述，粗心是疫情带来的出境游事务康复压力使得众信旅行资金压力加大，全体债款担负加剧，而国内游竞赛较大，实控人股权质押份额较高影响再融资才干。

从众信旅行和凯撒旅业的财务数据来看，出境游商场在2018年开端进入添加瓶颈期。众信旅行2018年归母净赢利同比下滑约90%，运营活动发生的现金流量净额由正转负，同比下滑101%。

在这之前的一年里，众信旅行刚刚启动了合伙人门店拓宽方法，加大门店开设速度，发力零售商场。长时刻以来，众信旅行的优势一直是批发事务，但批发事务毛利较低：以2018年为例，众信旅行的零售事务毛利率为15.31%，批发事务毛利率仅为7.12%，不难看出，众信旅行有意经过零售事务的开辟来提高盈余才干。

年报显现，众信旅行在2018年快速扩大了门店的数量，到2018年末具有零售门店435家，较2017年添加了300余家。2018年，众信旅行出境游零售事务完结运营收入23.03亿元，同比添加12.39%。

2019年，众信旅行持续连续了其2018年的方案——产品库进一步丰厚，2019年将持续添加零售门店落地区域，加大门店开辟力度。到2019年末具有开业零售门店751家，签约门店数量打破1000家。

但与此一起，出境游商场进入了添加瓶颈期，依据2020年我国旅行研讨院在线发布的《我国出境旅行展开陈述2020》，2019年，我国的出境旅行商场同比添加3.3%，虽然坚持了添加态势，但添加速度放缓。而天风证券研报曾剖析，我国出境游人次增速自2014年初次低于两位数至9.18%，2016年同比添加仅4.3%，为曩昔7年的新低，2017年已根本探底。

凯撒旅业在2019年年报中也说到，虽然旅行作业展开远景宽广，但作业竞赛益发剧烈——携程、途牛、同程艺龙等在线旅行企业不断加强在工业链上下游的延伸和布局，阿里巴巴、腾讯、百度、京东对旅行作业持续发力，经过参股出资的方法进入旅行作业，一起当令推出自运营务；当今天头条、美团、滴滴凭仗各自的优势切入旅行商场中的笔直范畴；抖音、小红书等内容社区，也都成了旅行作业的强有力的鲶鱼，搅动作业。关于本身就中小企业集合的旅作业来说，在多方参加下，竞赛愈加白热化。

2019年，众信旅职成果上升，从整体财务数据上来看并无颓势，但事实上，比照竹园国旅和优耐德旅行（2018年称作优耐德北京）这两个众信旅行控股的公司的运营状况也能窥见旅作业其时的窘境，竹园国旅成果下滑57%，优耐德旅行下滑170%。

仔细的出资者或许会注意到，众信旅行2017年发行可转债募资6.9亿元，到2019年末仅投入0.87亿元。2018年8月、2019年8月，众信旅行董事会先后决议将3.4亿元募资用于暂时性弥补活动资金。而相关募投项目原估计2020年末到达预订可运用状况，2018年11月又决议延期至2021年末，理由是“提高征集资金的运用功率”。

这是否意味着众信旅行活动资金严重？“像众信旅行这样的公司，最好的资金运用方法便是活动资金。”前述知情人士否认了众信旅行活动资金严重的说法，该人士着重“不是众信旅行缺活动资金，是众信旅行的每一分钱都叫活动资金”。

该人士介绍，监管的视点，有详细的投向更好监管，但轻财物型公司难以发生具有实体的“产品”，募投的效益较难衡量，因此轻财物募资较难，这从监管视点自有考量，但给众信旅行等轻财物型公司的融资带来了一些困难，众信旅行的窘境并非孤例，反而相对遍及。

前述知情人士介绍，此前众信旅行的募投项目再转为弥补活动资金，实际上是轻财物型公司取得资金的一种方法。

鼓舞职工做“微商”，国内游利薄难度日

对着墙面操练浅笑、对着空气练太极拳……失业一年半，王双戏弄自己当下的日子状况。虽然具有研讨生学历，还曾当过英语老师，但王双自认现已难以再开辟新的作业，“时刻（年纪）不允许了”。

“疫情好了今后，旅作业是会迸发的。现在我们都想出去看，小一万块钱就能出去玩得很好，我们也乐意出去享用一下。”王双对出境游事务康复的远景抱有决心，但眼下的主业停摆带来的日子窘境，也实打实摆在眼前。

王双的状况，映照着疫情之下整个出境游作业以及从业人员的窘境。

现在在众信旅行的官网上，还保留着北京8家运营网店的方位，但事实上，这8家店中的大都现已封闭。而在地图软件中查找众信旅行，还有近30家坐落北京的门店记录着众信从前的扩张成果。

疫情给出境游企业带来的冲击是清楚明了的。一家疫情前首要面向企业的上海出境游旅行社曾与众信旅行方面有着亲近的事务来往，该公司负责人向《每日经济新闻》记者介绍，自疫情以来，其本身事务现已堕入停摆， 甚至处理签证事务的部分现已长时刻冰冻，无人作业。

停摆简直难以避免，但本钱仍然存在。北京朝阳区德外合生财富广场还保留着众信旅行的门店。大厦物业告知记者，疫情至今，这家店未再运营，但仍旧在交纳房租，所以还保留着门店招牌。

原众信旅行门店，今已将铺面出租给其他商户 每经记者 可杨 摄

而运营中的门店则投身到国内游事务中，一名众信旅行门店职工表明，虽然出境游事务停摆，但疫情后现在挨近暑期，国内游进入旺季，客流状况也不错，其一天能接到两三个订单。

虽然同为旅行作业，但国内游与出境游的途径、客群特质等仍有不同，转投国内游商场是出境游企业共同的挑选——不论是凯撒旅业仍是众信旅行，二者都在尽力开辟国内游商场，但能究竟能分食多少蛋糕？在记者造访过程中，有众信旅行门店职工介绍，其作业没有底薪，可是每一单有提成，相较于出境游事务，国内游赢利相对较低，提成也较低。

旅行作业有“一日不倒闭，倒闭吃三年”的说法，王双在作业兴盛时曾对此深有体会，但相较之下，国内游的赢利现已趋于通明化，“有一点赢利，可是有时候欠好掌握”。王双介绍，国内有较多地接社，多年竞赛构成的商场格式已趋于安稳，别的，各类旅行途径使得自助出游的挑选越来越丰厚和便当，特别“高铁游”的影响下，吃、住、行的赢利都变得愈加通明，上网一搜，都是揭露的。

除了转向国内游，疫情期间，众信旅行还鼓舞职工使用自己的影响力“带货”。多名众信旅行职工向《每日经济新闻》记者承认，由于现在旅作业还在康复阶段，而公司之前有许多领队都在国外，所以公司也展开了一些代购事务，使用旅行社的资源弥补一些收入，卖货是自愿参加，算是“旅行从业人员的自救事务”。

从2020年度陈述来看，众信旅行并未提及这一线上商城事务。《每日经济新闻》记者从众信旅行一位职工处购买了一件产品，但所开发票明细却是旅行服务（团款）。

实际上，疫情之下旅行社转行“微商”卖货并不罕见，众信旅行也未避忌提及这一线上商城事务，但从表述来看，这一事务相对停留在“应急”对策阶段：上一年，众信旅行的高管在承受媒体采访时表明，众信旅行2019年开端打造了一款移动社交电商途径——优客选，而这一途径在疫情期间充沛开掘了私域流量，激活会员客户复购潜力的一起，也在必定程度上缓解了一线职工的焦虑和生计压力。

因其“应急性”，也有众信旅行的职工对电商事务的耐久度有踌躇。有职工表明，现在线上卖货或许比线下门店的职工收入要高，但这名职工仍旧留在了门店，由于该职工忧虑将太多精力投入卖货中的职工，在公司旅职事务康复后会被裁掉。

“由于疫情的原因不能够正常作业上班了，职工的时刻总得赚钱，就得做点副业。”挨近众信旅行的知情人士介绍，众信旅行的线上零售事务是彻底自建的途径，因此规划不大，首要运营海外产品，如日用品等。

此外，众信旅行上一年年中还出资创建了MCN组织“众信方舟”，以网红孵化、直播、短视频、途径级节目制造为主运营务，将建立全品类的场景式带货生态系统，但从后续作用来看，好像也不太好。

兼并引“三国杀”，免税成当下重要事务出口

回到两家公司正在谈兼并这件事。众信旅行的吸收换股兼并给凯撒旅业的股东权重增添了变量。

依照预案中测算的数据，凯撒世嘉及其共同行动听将持股14.08%，海航旅行及其共同行动听将持股12.7%，冯滨将持股10.4%，郭洪斌将持股3.65%，郭洪斌为众信旅行副董事长，是众信旅行收买标的竹园国旅的实控人。

三个利益方，难免带来两相合意则导致最终一方孤立的猜想。凯撒旅业的原实控方、现第二大股东海航国旅方面对吸收兼并买卖体现出了踌躇。在6月28日举行的董事会上，海航旅行集团有限公司引荐的董事刘志强、陈明及徐伟对悉数方案投对立票，对立理由为：本次换股吸收兼并尚处于预案阶段，需随方案的逐渐推动，进一步证明研讨。

挨近众信旅行的知情人士泄漏，由于海航方面正在进行破产重整，因此海航国旅大概率会逐渐退出，众信旅行方面的冯滨有或许会成为未来凯撒旅业的第二大股东，在上市公司系统内承当重要的人物。

而关于外界关于两方背面的战略出资人——阿里巴巴和京东集团的比赛，该人士泄漏，两家公司并非外界传言的“冰炭不洽”，虽然有堆叠的竞赛事务，但关于凯撒旅业和众信旅行，二者的人物都是出资者，并无抵触。

虽然未泄漏是谁先抛出的橄榄枝，外界点评这一买卖方案是“抱团取暖”，但众信旅行处于被兼并的人物，显得相对弱势。

众信旅行主营批发事务，处于工业链的中段，向上链接资源端，向下链接途径端。其资本运作也沿着“批发零售一体，线上线下结合”的思路进行：上市后不久便启动了对同业竞赛者竹园国旅的并购，分两次收买悉数股权；于2014年末就出资了OTA途径悠哉旅行网，并与之构成战略协作；自2018年加大门店开设脚步，延伸零售端的触角；联合收买全球最大的休假连锁集团Club Med，测验拓宽上游资源……

众信旅行相对愈加聚集于出境游事务的才干拓宽。在2015年的募资预案中，众信旅行曾介绍其正在打造全方位出境归纳服务途径，包含出境游事务、目的地日子服务、海外教育服务、移民置业服务、出境互联网金融服务等。

在同业资源的整合上，凯撒旅行好像并不如众信旅行动作一再，但在拓宽新的事务形式和范畴上更显活跃。

依据股东方海航旅行的布景，凯撒旅业曾期望走通航旅结合的形式，2015年时与海南航空、首都航空等联合开了29条世界旅行航线，“这是被以为合适旅职事务展开以及能够为出境游事务带来格式上改动的一个方向”，但并购首都航空方案的失利使得这一形式未有更进一步的拓宽。

此外，凯撒旅业仍是首先进入邮轮旅行作业的我国企业。而近期，凯撒旅业推出今夏作业界大热的椰汁饮料“觅小椰”、“觅”系列还包含凯撒旅业重新零售视点打造的“觅MI LOUNGE”，这一集茶、咖啡、酒、餐、旅行等于一体的西餐厅自上一年起已在北京开了两家店肆。

相较于众信旅行的聚集，2019年10月凯撒旅业实控权改动后，其实控人及创始人提出了“一主三辅”的展开思路，以旅行为主，一起统筹食物（航食、铁餐），免税和金融事务（易生付出），在危机来暂时使得凯撒旅业多了几道求生出口。

近期，凯撒旅业宣告了本年以来最大一次架构调整：全新组成目的地板块，构成新零售、食物、目的地、旅行四大板块展开，并对旗下四大板块的高管团队进行大幅调整。

关于资本商场注重较多的免税事务，凯撒旅业较众信旅行早起步约半年的时刻，在资源连接上更显安定。2019年10月，凯撒旅业与中出服协作的天津免税店开业。2021年，凯撒旅业落户三亚商务区，展开在岛免税事务的运营主体，并推动与免税产品供货商、具有免税库房的资源方的协作洽谈。

众信旅行也在半年报中表达了对开辟海南免税事务的注重，但好像更侧重于康养范畴的开荒。众信旅行称，将依托于海南自贸港方针和博鳌乐城世界医疗旅行先行区优势，持续全力推动海南岛内免税消费新趋势，并泄漏已与海控免税品集团、一龄医疗集团组成战略协作联盟。

“两家企业曾经各自都有自己的展开的思路，不会由于兼并就把原先的展开思路悉数改动，可是会在本来的展开思路上去做一些优化。说究竟，原先两边其实都现已在面对困难的状况下都想出一些好的方法，可是独自一家的力气或许走起来不是那么顺，现在有两家的力气，就或许让原先的方法走起来就更顺利。”前述知情人士表明。

（依据受访者要求，文中王双为化名）

记者手记丨等待出境游作业涅槃重生

凯撒旅业和众信旅行两大龙头的抱团取暖的方法引得商场唏嘘不已。疫情成为试金石，作业繁荣之时被掩盖的危险，在危机四伏的时刻遽然变得性命攸关，两个不同展开途径的企业，很难脱节被比照审视的目光。

当事方有自己的逻辑，外界也相同自有点评的规范，后续的展开仍要留下时刻去验证。但能够承认的是，两家企业的选择将成为出境游商场展开史中的重要节点，疫情出了一道难题，商场有必要作答。

还能够承认的是，或早或晚，出境游作业终将康复。国内游、免税品、新零售，甚至MCN事务，测验未必成功，但活力总在磕碰中才干呈现，只需还活着，故事就没有结局。

记者：李少婷 可杨

修改：陈俊杰

视觉：邹利

视频：祝裕

排版：陈俊杰 马原

每日经济新闻