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招商银行发布2021年三季报，前三季度完成运营收入2,514.10亿元，归母净赢利936.15亿元，同比别离+13.54％/+22.21％；不良率季度环比下降0.08pct至0.93％。

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▍营收增速平稳，盈余坚持高增。

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1）收入端：前三季度运营收入同比+13.54％（上半年同比+13.75％），坚持安稳添加。

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2）本钱端：前三季度公司本钱收入比同比小幅下降0.8pct至29.15％，本钱控制才能坚持安稳。

3）拨备端：前三季度算计借款减值丢失仅为上一年同期的27.12％，三季度单季借款减值丢失回拨32.16亿元，财物质量进步带来拨备反哺盈余效应显着，前三季度归母净赢利同比+22.21％（上半年同比+22.82％），盈余坚持高增。

▍规划增速放缓，息差环比小幅进步。

1）规划扩张速度放缓，三季度公司总财物规划环比+0.36％（Q2环比+2.55％），外部信誉环境收敛布景下，公司扩表速度放缓。

2）息差环比小幅进步：前三季度公司净息差2.48％，同比下降3bps，Q3单季净息差2.47％，环比上升1bp。首要原因是高收益的信誉卡借款添加较快，叠加准备金率下调要素影响，生息财物结构得到进一步优化。

▍手续费收入多点开花，出资事务同比改进。

前三季度公司完成非利息收入1,007.72亿元，同比+21.57％（上半年同比+20.75％），占营收比重同比进步2.64pcts 至41.13％，详细来看：

1）手续费收入多点开花：前三季度公司完成手续费收入757.34亿元，同比+19.69％（上半年同比+23.62％），在上半年的高添加根底上增幅坚持稳健，其间财富办理手续费/财物办理手续费/保管费同比别离+25,75％/45.32％/28.76％，大财富办理价值循环链带动事务多点开花。

2）出资事务表现回暖：前三季度“出资收益+公允价值变化损益”同比+31.61％（上半年同比+13.91％），上一年三季度债市动摇加重拉低出资收益，本年出资收益改进显着，除低基数效应外，本年利率中枢下行对债券出资也有造好效果。

▍零售客群根底继续夯实，财富办理渠道建造成效显著。

1）零售客群继续添加：三季度末公司零售客户数/金葵花客户数/私行客户数别离为16,533.50/354.79 /11.71万户，较年头进步6.74％/18.19％/17.14％，零售客群坚持安稳添加。

2）零售AUM打破10万亿元：三季度末零售客户AUM较年头+16.02％，打破10万亿元，其间金葵花客户/私行客户AUM别离+16.11％/+17.69％，高端客群AUM添加显着，根底客户AUM 增速接连四个季度逐季进步，显现公司在根底客群运营不断发力。

3）财富办理手续费平稳添加：前三季度公司财富办理手续费同比+25.75％，其间代销理财收入同比+42.41％（上半年+32.56％），表现公司敞开渠道建造及产品安排行之有效。

▍财物质量进一步进步，拨备覆盖率坚持高位。

1）账面不良率继续下降：三季度不良借款率季度环比下降0.08pct至0.93％，连续下降趋势，已降至2014年一季度之后的最优值，财物质量继续改进。其间重视度较高的信誉卡事务不良率季度环比下降0.04pct至1.54％，信誉卡财物质量进步。

2）拨备水平进一步进步：三季度末公司拨备覆盖率环比继续进步3.68pcts至443.14％ ，危险抵补才能进一步夯实。

3）非信贷财物丢失计提添加：公司前三季度非信贷信誉减值丢失到达450.25亿元（上一年同期为110.67亿元），信贷财物质量坚持优异的一起，公司自动加大对非信贷财物的拨备计提力度，有助于坚持全体运营安稳。

4）自动发表对公房地产借款财物质量可控：三季度末对公房地产不良借款率1.29％，虽较上年底上升1.06pcts，但较公借款不良率低0.18pct。

▍危险要素：

宏观经济增速超预期下滑，导致财物质量大幅恶化。

▍出资主张：安稳的成绩，牢靠的财物。

招商银行成绩坚持稳健添加，财物质量继续优异，公司运营着眼长时间，战略清晰，赢利添加安稳性强，现在公司在大财富办理价值循环链的带动下，各项事务有望多点开花，协调发展。咱们小幅上调2021/22年EPS猜测至4.52/5.36元（原猜测为4.42/5.30元），当时A股股价对应2021年1.90xPB。

本文源自金融界网