申万(申万宏源证券app下载官网)

　　经开始的调整是健康的申万，有利于中期宽幅震荡区间的维持，但仓位并未真正下降，微观市场结构的优化程度仍无法使得我们变得更加乐观。风格回归价值已成趋势，“诸相非相”，前期强势股早已回调两周，机构投资者净值仍可能出现较大回撤。在2016年4月，指数从3100回落到2800，但是基金核心池中的很多优质公司却从低位一路震荡向上，那时候是必须坚定持股做多的，所以申万宏源策略当时坚定看“平头”震荡做结构；而现如今，单纯看指数似乎与4月有类似之处，但是结构上风险其实更大，不少公司估值已经不再具有很强的吸引力，4月的成功经验未必能够再次适用。

　　● 预期的下修仍有空间：区分“托底因素”和“上涨因素”；超长久期国债的利率下行未必是一个好的股市投资故事。很多投资者乐观的逻辑只够守2700-2800点，却无法支撑市场在3000点以上更进一步。存量宏观流动性充裕、资产荒在未被证伪之前都只能托底，无法引发上涨。全球即便再来一轮量化宽松，也无法让已经为负的国债收益率继续向下进而推动资产价格上涨；如果是财政政策刺激，全球长端利率大概率要往上走，大宗价格可能反弹，又破坏了边际宽松的流动性逻辑。国内管理层对于资产泡沫的关注，即便指的不是股票市场，也限制了后续边际宽松的空间。“脱虚向实”的政策导向已经明确，规范银行理财监管只是压垮骆驼的最后一根稻草，如果A股真的便宜到非买不行，又何惧监管政策申万？产业资本仍在大量减持，告诉我们负利率也未必可以无限提升A股的估值；对杠杆、理财等监管政策使增量资金的预期缺乏支撑，市场总体预期仍有下修空间。至于本周投资者热议的债市20、30年国债被扫货，可以被解释为投资者预期中国长期低利率低通胀环境，甚至可以被解释为互联网通缩经济中资本回报率本来就应该下降，但我们交流中了解到本轮买家主要以交易户为主（配置户更多在发行时购买），购买动因是博取利率下行过程中的价差，但只要利率稍微上行波动，超长久期国债的价格波动可能就会形成较大的风险，而且届时可能买盘流动性未必充足，因此我们不建议投资者用超长久期国债利率的下行作为边际流动性极度宽松的证据，反而要关注未来可能的潜在风险。

　　● 坚决践行逆向思维和反转策略，坚守风险收益比合算的价值型成长；不过选股的难度越来越高，有效仓位应不断降低。市场的仓位尚未有效下调，但结构却在向价值迁移。我们认为单纯的补涨和长期景气向下的低估值仍非长久之计，都需要践行逆向思维和反转策略。我们持续推荐价值型成长，推荐高股息，都必须已长周期的景气展望至少维持现状为前提，这类标的在2016下半年有望成为最确定的趋势，现阶段风险收益比核算的价值成长和高股息的个股愈发稀缺，所以有效仓位其实应该是不断降低的，本周末我们将召开电话会议为各位投资者深入解读，敬请关注。至于申万宏源策略底部推荐、本轮启动前又联合各行业推荐的国企改革与当前市场风格吻合，相对收益仍有，但千万别忘了，既然是价值型股票，就有估值天花板，绝对收益投资者为主导的边际交易者很难真的高位接盘。

　　（联系人：王胜/傅静涛）

　　工业及消费增速有望超预期——2016年7月份经济数据预测和政策分析

　　● 结论或者投资建议：

　　● 7月工业生产以及消费增速有望继续加快。预计7月工业增加值稳中有升，增速较6月提高0.2个百分点至6.4%。受汽车销售强劲、家电平稳向好带动，预计7月社零较6月进一步回升至10.8%。受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。而地产销售和资金来源等指标均显著回落，地产投资仍有下行压力。预计7月投资增速继续回落至8.8%。从季节性因素来看，历史上7月信贷以及社融均较6月少增，预计7月份信贷和社融分别回落至1和1.3万亿。受高基数效应影响，预计M2增速将显著回落至10.6%。我们在前期的报告中强调中国经济无近忧有远虑，政治局2季度经济形势分析会表示7月26日政治局会议提出，要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并为供给侧改革营造良好的宏观环境，这和去年中央经济工作会议的精神基本一致，时间紧任务重，这些政策在下半年有望得到更多落实。

　　● 原因及逻辑：

　　● 预计7月工业增加值增长6.4%。截至28日，7月发电耗煤增长6.7%，6月同期为增长2.5%；7月汽车半钢胎开工率增长2.5%，6月同期为下跌2.7%，高炉开工率跌幅也较6月同期显著收窄。预计7月工业增加值稳中有升，增速较6月提高0.2个百分点至6.4%。

　　● 预计7月固定资产投资增长8.8%。财政政策仍将继续加码，预计基建投资仍将保持高位。受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。而地产销售和资金来源等指标均显著回落，地产投资仍有下行压力。预计7月投资增速继续回落至8.8%，工业生产与投资进一步背离。

　　● 预计7月社会消费品零售总额增长10.8%。根据乘联会的数据，7月汽车销售强劲，前三周零售和批发增速均高达29.6%，而6月前三周分别为24%和7.5%。而根据我们的调研结果，家电销售仍然保持平稳较快增长。预计7月社零较6月进一步回升至10.8%。

　　● 预计7月CPI上涨1.8%，PPI下跌2.3%。7月猪肉批发价格指数明显下降，同比增速也明显放缓。截至27日，农产品价格指数同比下跌2.8%，而6月同期为下跌2.2%，跌幅略有扩大。预计7月CPI上涨1.8%，较6月继续回落。而CRB指数跌幅继续收窄，且7月国内动力煤价格、钢材价格指数、南华工业品指数同比均显著改善，PPI跌幅有望继续收窄至2.3%。

　　● 预计7月出口下降2.2%，进口下降8.1%，顺差510亿美元。IMF再次下调世界经济增速，世界经济总体上依然不振，中国内需情况并未好转，进出口形势依然难以改善。不过受去年同期基数较低的影响，7月份进出口尤其是出口增速或有所回升。

　　● 预计7月新增人民币贷款10000亿元，新增社融13000亿元，M2同比10.6%。从季节性因素来看，历史上7月信贷较6月少增，预计7月信贷较6月明显回落至10000亿元。而7月的企业债券融资与6月差别不大，而从季节性因素来看，过去几年7月社融也较6月显著回落，预计7月社融增加13000亿元。受高基数效应影响，预计M2增速将回落至10.6%。

　　（联系人：李慧勇/王健/吴金铎）

　　关注IT国产化重大机会！

　　● 投资评级与估值：推荐1：再从ERP产品角度推荐鼎捷软件（2015年经营现金流1.3亿元为净利润11倍）、用友网络、久其软件（34X17PE）。SAP、ORACLE等海外巨头主要客户为大型央企及世界500强企业。目前具有大型集团实施能力的产品主要为鼎捷软件的T100系列及用友网络的U9系列，预计两公司为ERP国产化领军，迎来历史性发展机会。

　　● 推荐2：泛国产化结合自下而上Alpha机会推荐：南天信息（激励解决，42X17PE，IBM被迫国产限制后，其核心系统国产化复制预期）、广联达（Q2收入、净利润大超预期，28X18PE，建筑软件国产化与全球化）、信雅达（金融IT国产化）、神州数码（云计算自主可控、联系申万宏源通信组）、天源迪科（公安大数据领军、成长属性凸显）、绿盟科技（金融、运营商信息安全新采购机会）等。

　　● 关键假设点：产业调研显示结果显示整体IT国产化机会临近。产品质量大规模临界点或已接近。。

　　● 取代空间超越市场预期，为可印证的千亿级别。

　　● 有别于大众的认识：本次国产化机会不同于2年前，范畴大幅度衍生！2013年国产化浪潮概括为”斯诺登+特一级资质．2016年本次国产化微财讯潮概括为”某涉密工程+ERP国产化+全行业泛国产化。

　　● TMT的PE估值已经到了可接受范围，2016、2017年PE估值中位数是37.0、30.5。以TMT四行业优质成长公司的PE估值测算行业安全边际（下表中尽力多选择商誉压力低的传媒互联网标的）。2016、2017年PE估值中位数是37.0、30.5，隐含0.8-0.9倍PEG（优质TMT公司持续成长性佳，预测三年复合增速40%），已可理性接受！

　　● 股价表现的催化剂：政策细则落地、试点项目推进。

　　● 核心假设风险：国产产品质量不达要求。

　　（联系人：刘洋/刘高畅）

　　食品饮料周报（7月第4周）：基于股息率和确定性 继续推荐白酒及食品龙头

　　● 投资建议：食品饮料板块本周重回强势涨幅第一，白酒板块在本周经历了江苏限酒令的考验后，不但没有下跌，反而逆势上涨，我们在当晚第一时间点评《三公非复苏核心 投资聚焦优质公司》，认为本轮复苏的核心驱动力是大众消费，限酒令对行业没什么影响。首推的泸州老窖本周涨幅近8%，领跑白酒板块。肉制品和乳制品本周领涨，双汇涨7.8%，伊利涨5.6%，主要是估值低，业绩确定性强，同时分红率和股息率高，具有很好的配置价值。我们认为目前时点对食品饮料、对白酒可以更有信心。当前乐观的6大理由：1、机构配置低，上周公布的基金二季度末数据显示，板块仍处于低配，白酒处于标配。结合我们路演情况，由于前期涨幅明显，很多机构投资者在7月降低了食品饮料特别是白酒的配置，目前食品和白酒都应处于低配状态；2、中报风险已部分消化，金种子业绩预告让市场重新认识并预期白酒中报，市场目前对中报已有合理预期；3、板块尤其白酒在景气度向上的年份，三季度都会迎来估值切换，超额收益明显，目前白酒及食品龙头2017年PE普遍不到20x，估值切换有空间；4、旺季及下半年白酒龙头将持续超预期，茅台目前一批价全面站上950元，四季度有望提前执行17年计划量，五粮液预期提价，国窖1573仍在停货待涨；5、股息率和分红率角度，白酒龙头和食品龙头具有很强吸引力，双汇发展股息率5%以上为板块最高，白酒公司近两年分红率呈上升趋势，2015年已有8家白酒公司分红率达到50%以上，食品龙头双汇、伊利、海天等分红率也都在50%以上；6、深港通实施后，将利好消费品尤其泸州老窖、五粮液、洋河等白酒股。

　　● 从股息率推荐的角度，我们主要以两个思路，一是历史分红率和股息率较高的品种，推荐双汇发展（股息率5%以上，去年分红率90%，近三年分红率70%以上），洽洽食品（股息率2.8%，历史分红率70%）；二是未来预期分红率有提升空间，并且利润增速较快的品种，白酒龙头分红率呈上升趋势，推荐泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台，食品推荐伊利股份（股息率2.8%，分红率60%）。

　　● 目前食品饮料板块2016年动态PE25.02x，溢价率55%，环比上升5%；白酒动态PE22.72x，溢价率41%，环比上升4%。

　　● 核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份；伊利股份、双汇发展、好想你、承德露露、洽洽食品

　　（联系人：吕昌）

　　汤臣倍健：公司加大品牌推广力度，短期业绩承压，长期看好

　　● 事件：公司公布半年报，实现收入12.33亿，增长4.78%，归属于上市公司股东的净利润3.59亿，同比下降13.94%，EPS为0.25元/股。低于我们之前的预测收入增长7%，净利润下降11%。

　　● 盈利预测及投资建议。鉴于公司主品牌药店渠道增长乏力致使主品牌增速放缓，健力多营销模式调整拖累收入增长，以及公司品牌发展规划致使公司销售费用率大幅提升，我们下调公司2016年盈利预测，考虑到公司与NBTY的合资公司7月份已经成立，下半年开始运营，预计为公司2017-18年带来收入利润贡献，公司16-18年的EPS为0.42、0.49、0.56元/股（原为0.51、0.62、0.75），增速为-5%、19%、14%，对应PE为32、27、24倍。我们看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略，公司与NBTY成立合资公司之后，产品自然之宝（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）预计下半年上线，以及公司品牌升级后带来的收入增长，维持“增持“评级。

　　● 主品牌发力商超渠道，健力多盈利模式改变拖累收入增长。报告期内，受宏观环境影响药店渠道增长乏力，主产品增速比去年放缓。佰嘉围绕盈利模式的打造进行了营销模式、组织架构与人员数量等内部调整，短期对其收入增长造成了一定的负面影响。同时，公司已经预见性的布局商超，将商超渠道培育成为新的利润增长点。

　　● 主品牌升级及新业务大健康的投入和布局致使公司销售费用大幅增长。上半年公司的销售费用为3.1亿，同比增长31.73%，销售费用率25.1%，比上年同期上升5.31%，管理费用率8.3%，同比上升0.76%；财务费用率-1.33%，同比增加1.12%；销售费用率上升主要是公司在报告期内加大了品牌建设力度，广告及推广费用大幅增加所致，其中，广告费1.29亿元，比上年同期增加超4200万元，市场推广费1343万，比上年同期增加超1000万。公司下半年将实施全新的“全球营养，优中选优”品牌升级战略，我们预计公司2016年的销售费用将维持在高位。

　　● 股价表现的催化剂：1）新品收入业绩超预期；2）行业内并购的发生。

　　● 核心假设的风险：1）政策风险；2）食品安全风险。

　　（联系人：吕昌/潘璠）

　　煤炭行业周报（2016.7.23~2016.7.29）：关注焦煤价格即将上涨！

　　● 投资要点：本周动力煤价格持续如预期中的大幅上涨，5500大卡动力煤实际成交价达到440元/吨。同时焦煤价格也具备上涨条件。逻辑角度讲各煤种均受276工作日影响供给收缩，但是目前产业链焦煤库存极低，产量不足现象在急剧，且钢铁利润好转给焦煤涨价提供空间！过去两周焦炭价格也出现连续上涨，日钢采购焦炭价格连续三周上调30元/吨，累计90元/吨，同时主流喷吹煤企业也上调售价，预计焦煤价格即将补涨，大超市场预期。供给侧改革方面，应发改委要求，各省陆续披露煤矿关停计划和进展情况，11月底前完成今年关停目标，实际关矿将改善行业长期预期，提升估值！重点推荐潞安环能、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

　　● 季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调8月售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格开始上涨，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。

　　● 布伦特原油价格持续下跌：布伦特原油现货价格下跌3.28美元/桶至42.46美元/桶，跌幅7.17%。截至7月29日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.95，环比下降0.28点；国际油价与国内煤价比值2.77，环比下跌0.23点，环比跌幅7.63%。

　　● 季节性需求发力，港口库存不断下降：本周秦港煤炭日均调入量39.37万吨/日，环比增加7.49万吨/日，增幅23%；日均调出量环比增加9.34万吨至43.01万吨/日，增幅28%。截至7月29日，秦港库存280万吨，环比下降25.9万吨，降幅8.5%。广州港煤炭库存163.23万吨，环比下降9.3万/吨，降幅5%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共60艘，较上周增加7艘；预到船舶日均13艘，较上周增加1艘。近期随着夏季天气的持续，南方地区出现高温天气，以及煤价上涨预期，但是电厂采购积极性大幅提高，锚地船舶增加，调入、调出量增加明显，港口库存持续下降。

　　● 电厂日耗煤上升，存煤可用天数减少：六大电厂日均耗煤环比上升8.44万吨至73.01万吨，环比上涨13.08%。六大电厂库存环比下降31.06万吨至1163.21万吨，降幅2.6%；存煤可用天数减少2.56天至15.93天。随着本周夏季高温天气的持续，本周期内沿海六大电厂日耗明显上升，煤炭可用天数下降。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。

　　● 国内海运费小幅上涨，国际海运费下跌明显：国内主要航线平均海运费环比上涨0.18元/吨，环比增长0.46%，报价38.5元/吨。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.29美元/吨至3.91美元/吨，沿海煤炭运输市场行情整体呈现供需相对平衡的运行局面，海运价格水平保持平稳。近期南方高温天气带来“迎峰度夏”季节性特征凸显，海运费呈现震荡上涨的局面。节性特征凸显，海运费呈现震荡上涨的局面。

　　（联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文）

　　西山煤电2016年中报点评：焦煤龙头标的，焦煤价格即将上涨带来业绩增长

　　● 事件：7月31日西山煤电公告2016年中报，报告期内， 公司实现营业收入85.84亿元，同比减少7.51%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比下降46.08%；基本每股收益为0.0347元/股， 同比下降44.8%；符合预期。（注：因财务模型与上市公司统计口径不同，数据结果稍有不同。）。

　　投资要点：

　　● 焦煤龙头，供给侧改革受益标的。上半年公司煤炭生产受供给侧改革实行276天工作日影响，原煤产量1192万吨，洗精煤产量565万吨，分别较去年同期下降13.56%和12.54；但是洗出率同比增长0.55%个百分点，提高至47.4%；受益于二季度煤炭供给侧改革背景下，炼焦煤供给紧俏，贸易及其申万他收入增长45.81%，使得营收仅比去年下滑7.51%。

　　● 上半年原煤综合平均售价已经超去年同期，下半年业绩可期。中报显示，上半年公司原煤综合平均售价359.11元/吨，较去年同期344.01元/吨上涨4.39%；而下半年在供给侧改革不断深入，煤炭关停增加的背景下，加之“十三五”开年，项目开工钢材需求回暖，炼焦煤价格上涨趋势明显，公司毛利率水平大幅提高，下半年业绩可期。

　　● 电力板块未来改善空间可期。报告期内，公司电力热力业务营收15.27亿元，同比减少1.59%。主要是由于电力市场低迷，公司火电机组平均利用小时数不足所致。但是古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目已经顺利投产，预计将会对电力热力业务板块带来改善。

　　● 期间费用缩减8.42%，其中管理费用锐减13.42%。报告期内，公司期间费用合计19.25亿元，同比下降8.42%。其中管理费用6.99亿元，同比下降13.42%；销售费用7.15亿元，同比下降7.39%。而财务费用5.1亿元，同比下降2.2%。公司采用精细化管理模式，实施全员、全要素、全过程的成本费用预算管理极大地降低管理费用。

　　● 供给侧改革稳步推进供给不断收缩，焦煤价格上涨明显利好公司。5月份全国推行276天工作日制度，以及供给侧改革进入关停煤矿阶段，导致当前煤炭供给明显收缩。而6月份钢铁产量突破1亿吨，进一步刺激用煤需求增加。焦煤价格上涨使得公司煤炭板块盈利扩大，分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。

　　● 投资观点：给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善，而公司自身盈利状况较好，资源禀赋优异，预计去产能比例较低，受益供给侧改革明显。另外我们较为看好近期焦煤价格上涨。维持公司盈利预测。预计公司16-18年EPS分别为0.12元、0.51元、0.53元，对应PE为76倍、18倍、17倍。继续维持“买入”评级。

　　（联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文）

　　钢铁行业周报（2016/07/25——2016/07/29）：首次发布申万宏源钢铁行业BMI晴雨表指数，看多钢价上涨至年底

　　● 本周加权钢价较上周上涨1.9%至2619元/吨。我们认为虽然唐山限产结束，但随后江苏环保核查、G20峰会停限产预期加之旺季下游补库存的需要、暴雨内涝后灾后重建等对需求的预期，后续供需格局将走好，预计钢价将震荡攀升。但需要警惕部分钢企信用风险的暴露带来的流动性压力。本周国内线螺区域差别明显，由于北方降雨原因，华北东北地区价格中体有所回落，华东华南区域由于此前价格下跌较多，本周价格补涨震荡上行， 螺纹、高线分别变化0.72%、0.97%至2413、2548元/吨；本周热卷价格震荡攀升，价格变动1.53%，至2659元/吨；本周冷轧市场稳中攀升，受期货拉动总体价格稳中探涨，其中华北市场受唐山40周年影响各钢厂均有检修，中南涟钢，西部的攀钢各检修一周影响冷轧供货，市场总体库存较低，商家心态乐观， 冷板价格变化1.31%至3250元/吨；本周中板上涨为主，期货推动加之江苏地区环保消息影响，下中板价格变化1.47%至2595元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0%、2.79%、1.19%、0%至2800、2580、5250、13800元/吨。

　　● 本周矿石市场整体偏强，国产矿方面，在本周钢材价格与进口矿价格的双重支撑作用下，河北、山东、山西、江苏等地价格出现了一定的涨幅。本周国内现货铁矿石、进口现货铁矿石价格分别变化2%、6%至503、455元/吨。本周国内焦煤价格主流平稳，由于降雨、环保等问题使供应量减少，价格上涨；焦炭方面，焦企开工率受环保政策影响保持在70-80%，焦企出货较顺，钢厂采购积极，焦炭资源紧平衡。本周价格焦炭、主焦煤、分别变化0%、0%至780、660元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化0%、0%至1190、4350元/吨。

　　● 本周由于钢价整体上行，而主要原材料价格铁矿石价格跟涨，毛利较为平稳。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-13、-7、6、7、4元至20、58、96、181、1元/吨。

　　● 社会库存小幅上升。本周钢材社会库存变化0.56%至833万吨，主要港口铁矿石库存变化0.45%至8198万吨。其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化2.54%、0.22%、-1%、6%、-15%至160、119、71、368、115万吨。

　　● 本周我们首次发布新版申万宏源钢铁行业BMI晴雨表指数，用于判断中长周期钢材价格趋势：7月BMI预览值52.86，继续维持看多判断。

　　● 投资建议：我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地，维持行业“看好”评级，推荐有行业整合及重组预期的马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢和\*ST韶钢，和吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁。

　　（联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩）

　　近期硅锰价格大涨点评：环保督察助硅锰价格暴涨，吨毛利改善显著，建议关注鄂尔多斯

　　● 中央环保督察组进驻，主产地硅锰产量下降16%。我国硅锰产能主要集中在内蒙、宁夏、广西、贵州等地区，其中内蒙和宁夏占今年硅锰产量的60%以上。第一批中央环境保护督察工作组近期入驻内蒙、宁夏、广西等地，当地硅锰企业纷纷避峰生产，以免在环保方面出现问题。据Mysteel调查，调查组进驻后内蒙和宁夏两省硅锰产量较6月同期下降约16%，预计7-8月单月硅锰产量仅为45-50万吨，而6月硅锰产量为56万吨。

　　● 钢厂开工情况良好，供给受限助硅锰价格暴涨。6月全国日均粗钢产量231.57万吨，再创历史新高，表明下游钢厂开工情况较好，硅锰需求旺盛。异常雨季和唐山限产政策的逐渐结束，我们预计7-8月粗钢仍将保持与6月持平的产量水平。按照1吨粗钢需要消耗9公斤硅锰测算，7-8月单月硅锰需求量为62万吨，缺口12-17万吨。受环保督察限产影响，硅锰价格飙涨超过2000元/吨，近期河北某大型钢厂硅锰询价已破7000元/吨，创年内新高。

　　● 锰矿跟涨，南方高成本企业复产概率较低，有望支撑硅锰价格进一步上涨。近期南海问题和台风影响船期，矿商联手抬价，加之硅锰价格暴涨对锰矿的价格形成正反馈效应，锰矿价格在过去两周涨幅超过50%。南方硅锰企业由于炉型较小，生产效率低，且电费、焦炭成本也高于北方企业，在当前硅锰价格下普遍也仅能保持盈亏平衡，同时广西同样也在此轮环保督察范围内，因此大面积复产的概率较低。我们认为至少未来2-3个月硅锰价格仍将保持高位运行，且有望进一步上涨！

　　● 建议积极关注鄂尔多斯。据我们测算，此轮硅锰价格上涨，鄂尔多斯硅锰合金的现货吨毛利从600元左右上升至1300元左右，若销量与去年持平，对应年化净利润约4.2亿元。硅锰价格每上涨1000元/吨（不含税），对应公司净利润增厚2.2亿元，而当前硅锰价格（不含税）较1个月以前已上涨超过2000元，建议投资者积极关注！

　　（联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩）

　　申万宏源交运一周天地汇： 风险偏好有所下行，推荐绩优防御性板块

　　● 风险偏好有所下行，推荐机场、高速等防御性板块。近期市场风险偏好明显降低，高分红低估值的绩优价值品种再受追捧。结合高股息与成长性两个角度，我们建议关注机场和高速公路板块企业，这类企业具备一定的消费属性，受宏观经济环境的冲击相对较小。并且经营模式均为“坐地收钱”，现金流非常好，在没有重大资本开支的时候分红比例也可以维持在高位，符合当前市场情绪，是兼顾防御性与成长性的品种。标的层面推荐产能充沛腹地航空需求高、短期时刻受限利空出尽的上海机场与山东省内唯一高速运作平台、国企改革与多元化发展提供催化的山东高速，建议关注低估值高股息仍具防御属性、未来或受益铁路改革的大秦铁路。

　　● 北京一市两场格局落地，航司布局按联盟划分。北京新机场航空公司基地建设方案出炉，东航、南航等天合联盟成员将整体搬迁至北京新机场运营，成为新机场的主基地航空公司，分别按照承担旅客业务量40%的目标进行基地建设，其在首都机场腾出的空间将优先满足国航发展需要，国航等星空联盟成员保留在首都机场运营。从国内外同时拥有两个机场的城市来看，航空公司的布局方式一般根据优先服务于转运旅客需求还是直达旅客需求分为两类：一类按照联盟划分，方便同联盟的成员航司乘客互转，即为北京两场模式；一类按照国际航线和国内航线划分，距离市中心更近的机场以国内航线为主，国际航线尤其远程国际航线基本放在较远的新机场，即为上海两场模式。我们认为考虑到新机场距离、磨合期等等原因，北京两场格局短期会对东航与南航在北京的京沪、京广等主要航线造成冲击，同时国航由于独享首都机场资源将会进一步巩固北京地区的市占率，但长期来看大兴机场规划建设水平规格较高，运营成熟后其运行效率和服务质量均会较首都机场有所提升，未来若交通配套设施完善后有望成为北京市综合交通枢纽，当前入驻的航司或有先发优势。

　　● 维持行业观点：

　　1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。

　　2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路、山东高速、上港集团等。

　　3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。

　　● 推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。

　　● 回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下降0.29%；跑赢沪深300指数0.37个百分点（下降0.66%）。子行业板块中公路、机场、航空、公交、铁路板块上升，物流、航运、港口、板块下降。其中，机场板块涨幅最大，累计上涨4.02%，物流板块跌幅最大，累计下跌6.00%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于993.20点，周上升2.4%；CCFI指数收于704.65点，上涨1.91%；BDI指数报收656.00点，周下降8.6%。

　　（联系人：陆达/罗江南）

　　高分红低估值公用事业再受青睐—— 环保公用行业（含新三板）周报（20160724~20160731）

　　● 上周表现：公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌0.66%，创业板下跌5.67%，公用事业整体上涨0.12%。子板块电力板块上涨0.64%，水务板块下跌1.36%，燃气板块下跌0.96%，环保工程及服务下跌0.33%。

　　● 本期行业观点：

　　● 环保板块观点：上海出台土壤环境保护办法，明确“谁污染、谁治理、谁使用、谁负责”以及“全生命周期管理，按阶段监管落实”的原则。《办法》规定土地使用权人应在土地储备、出让、收回、续期前组织完成土壤环境调查评估，并向环保部门申请。经认定存在污染并且需要治理修复的，应承担土壤环境修复的责任和费用，治理修复达到环保要求。该《办法》对管理部门、治理方的职责分工明确，完善管理制度和规范，并明确了治理方责任，有利于污染土壤整治修复的推进。我们认为，“土十条”颁布前后，各地相继出台地方土壤治理办法，规范受污染土壤治理修复的管理、修复和监督，相关法律法规也在制定落实中。重点关注高能环境、博世科等土壤修复龙头企业。

　　● 公用事业观点：京津唐电网电力直接交易暂行规则彰显政府电改信心。7月29日，能源局印发《京津唐电网电力用户与发电企业直接交易暂行规则》，要求尽快启动京津唐电网电力直接交易相关工作，力争到2016年底电力直接交易规模达到全社会用电量的20%（今年京津唐电网前7个月平均月用电量220亿度）。规则指出，京津唐电力用户与发电企业直接交易是京津冀电力市场建设的起步工作，要按照市场竞价、平等竞争的原则推进直接交易，并为京津冀电力市场开展现货交易做好准备。京津冀电力交易机构组建前，依托华北电力交易中心开展直接交易。市场此前认为南网区域内电改较快，国网则相对较慢。政府直接京津冀开展电改，且规模大、时间短，彰显政府决心。文件还包含“跨区跨省的一体化电力市场”、“多方参股的电力交易中心”、“逐步开展现货交易而非中长期开展现货交易”等亮点，进一步坚定市场对电改推进的信心。预计随着改革不断深化，市场化电量有望不断提升，售电公司商业模式将多元化，中期具备优质电源、客户、配网资源的企业会分享更多的价差，重点推荐桂东电力、桂冠电力、文山电力、黔源电力、广安爱众、郴电国际、涪陵电力。

　　● 水电上半年电厂设备平均利用小时数较上年同期增长，风电火电则下降。据中电联统计，2016年上半年，全国规模以上电厂设备平均利用小时为1797小时，同比减少138小时。其中，水电设备平均利用小时1658小时，比上年同期增加146小时；火电设备平均利用小时1964小时，比上年同期减少194小时；全国并网风电装机容量1.4亿千瓦，风电设备平均利用小时917小时，比上年同期减少85小时。而《可再生能源调峰机组优先发电试行办法》、《2016年下半年黄河干流水电弃水减量新能源企业增发15亿千瓦时电能直接交易公告》等政策相继出台，政府对于清洁能源并网消纳的扶持力度不断加大。随着调峰激励机制等政策的落实，水电和风电、光伏机组利用小时数将，看好水电板块的黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源，以及清洁能源板块的金风科技、甘肃电投。

　　● 重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、红相电力、涪陵电力、文山电力；2）燃气：陕天然气、百川能源、南京中北、深圳燃气、国新能源、中天能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境；2）水处理：兴源环境、博世科、中金环境、南方汇通、重庆水务；3）监测：汉威电子、先河环保、雪迪龙。

　　（联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/王璐/高蕾）

　　桂冠电力16年中报点评：业绩符合预期，电改值得期待

　　● 事件：公司发布2016年半年度报告，业绩增长基本符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入49.69亿元，同比下降3.65%（公司于2015年末收购了龙滩公司，对上年同期进行了追溯调整）；其中，水电营业收入为45亿，同比增长4.56%；公司营业成本18.5亿元，比上年同期减少13.78%。归属于上市公司股东的净利润18.2亿元，比上年同期增加32.68%。

　　● 投资要点：

　　● 公司2016年中报业绩符合预期，水电来水偏丰稳定增长，火电受二季度轮值停机影响偏大下半年将大幅改善。上半年，公司充分利用红水河流域来水偏丰的有利局势，水电利用小时2162小时，同比增加142小时，实现节水增发电量7.98亿千瓦时，水能利用提高率达4.1%，发电耗水率同比降低0.19立方米/千瓦时。上半年公司完成总发电量208.13亿千瓦时，同比增长0.5%。其中：水电194.8亿千瓦时，同比增长7.05%；火电10.98亿千瓦时，同比减少51.67%；风电2.35亿千瓦时，同比减少2.08%。公司归母净利润18.2亿元，比上年同期增加32.68%，得益于报告期内水电业务的稳定增长。

　　● 公司成本控制效果显著，财务费用大幅下降。2016年上半年，公司资产负债率持续下降，6月末资产负债率为64.13%，比年初降低2.13个百分点。公司产生财务费用5.4亿元，同比下降36.68%。

　　● 联手广西电网，成立合资售电公司，有望分享电改带来的政策红利。公司凭借广西电网和自身电源的优势，强强联合，打造售供电一体化体系。公司通过向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电，向放开选择权的电力客户售电，自主定价，根据用户个性化需求提供多样化用电套餐；同时为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务，节能指导和代理分布式电源并网等增值服务；以及投资运营增量配电业务。

　　● 大唐集团西南地区唯一上市平台，未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电站，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台，未来优质资产有望注入。

　　● 维持盈利预测及投资评级：预计公司16-18年归母净利润分别为35.27亿、37.65亿、38.29亿；对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.63元，对应PE分别为12.41倍、11.61倍、11.43倍。考虑到公司未来财务费用节省，集团资产注入预期，以及售电业务拓展，我们维持“买入”评级。

　　（联系人：刘晓宁/叶旭晨/王璐/高蕾）

　　分众传媒（002027）：半年业绩快报利润增长23.6%，管理层二次创业激情迸发

　　● 公司上半年营收增长22.41%，归母净利润增长23.60%，符合预期。2016上半年实现营业收入49.27亿元，归母净利润19.01亿元。公司收入增长主要原因是：1）公司楼宇媒体不断优化广告效果，从而提升媒体价值，带动广告客户投放金额的上升；2）公司受益于中国电影票房的蓬勃发展，并且通过自身不断积极开拓院线广告媒体的资源规模增加院线广告收入，从而推动销售收入持续增长。

　　● 广告业务持续内生增长，享受移动互联网时代消费升级红利。公司营销实力强劲，写字楼、住宅、影院多渠道全方位高频次覆盖20-45岁主流消费人群生活空间，引爆互联网、汽车、快消、金融等创新前沿产品。互联网产业商业模式逐步成熟，学习曲线缩短，同质化竞争激烈，线下楼宇、影院渠道等封闭空间的“强制性、被动型”品牌广告重要性加强，获得移动互联网广告主青睐。根据公司官网数据，公司广告资源端拥有近14万台楼宇屏幕、110万块楼宇框架板位、超过1200家影院8000余块屏幕，楼宇视频市场占有率95%以上，楼宇框架市场占有率70%，影院视频市场占有率55%，行业领先地位稳固。

　　● 以董事长江南春为首的管理层二次创业激情迸发，公司以线下垄断流量为核心的生态圈业务不断落地。分众回归A股之后，董事长江南春亲力亲为奋战在战略合作、资本、广告业务第一线，二次创业激情迸发，在巩固主业同时，以线下垄断流量为核心，打造体育、影视、电竞、金融等生态圈业务。1）体育：公司或其下属公司上半年与方源资本成立规模为4亿美金的体育投资基金（公司投资不超过2亿美元），1500万美元投资咕咚，2250万美元投资投资“WME/IMG。2）电竞：子公司3亿元增资移动电竞龙头英雄体育，强化体育电竞布局。3）基金：公司拟分别清科投资、沸点资产、汇添富医健、达晨投资等四家机构合作创立总金额20亿人民币的投资基金，从事TMT、互联网金融、医疗医药、教育、文娱影视、消费服务、智能制造等领域的非上市公司之股权投资。4）金融：1亿投资控股70%上海数禾（拿铁财经）。分众传媒生态圈的核心逻辑包括二个层面：一是在分众不擅长的体育、影视、互联网领域，利用自身广告资源，协助上述领域被投资的优质公司业务快速扩张，形成头部顶级影响力，成为市场领先者；二是将自身作为A股最大广告公司的广告主资源，通过上述合作伙伴，有效分发到体育、影视、电竞、金融等最具发展潜力的领域，强化广告渠道变现能力。

　　● 业绩表现良好，长期发展可期，维持“买入”评级。公司主营业务营收增长稳定，通过投资影视、电竞、体育、金融、TMT等领域建立分众生态圈，看好主业稳健增长+生态圈投资性增长模式。我们维持公司2016-2018年EPS为0.52/0.62/0.73元的盈利预测，对应PE为30/25/21倍，维持买入评级！

　　（联系人：周建华/顾晟）

　　洽洽食品（002557）16中报：效率提升费用率持续下降 加码电商强化新增长点

　　● 事件：公司公布2016年半年报，实现营业收入16.6亿，增长10%，归属于上市公司股东的净利润1.7亿，同比增长20%，扣非净利1.4亿，同比增长17%，EPS为0.34元。单二季度收入同比增长7%，归母净利润同比增长3.99%。我们预测半年来收入增长10%，利润增长23%，收入符合预期，利润略低预期。2016年1-9月经营业绩预计变动幅度0%-30%，变动区间为2.6亿到3.4亿。

　　● 投资评级与估值：维持盈利预测，预测16-18年EPS为0.85、1、1.14元，增长19%、16%、16%，目前股价对应PE为24、20、18倍，维持买入评级，目标价25元。我们认为公司的主要看点有：1、休闲食品电商仍然是公司收入主要增长点，上半年实现收入1亿，收入占比6%，作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商有其优势，包括品牌、产品掌控力、庞大的线下资源，如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升；2、组织架构变革带来运营效率提升，半年报中费用率下降；3、此外，公司账面现金充足，15年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期；4、历史分红率保持70%左右，股息率接近3%。下半年公司大力投入建设电商物流中心和坚果分厂，增强物流仓储和配送能力，加码电商投入，持续增长可期。

　　● 收入稳步增长 广推新品丰富品类。二季度增长7%，增量收入约5000万，上半年收入增量1.5亿。增量主要来自电商和海外，上半年电商业务收入1.03亿，去年同期估计2000万左右，海外业务收入7800万，同比增长42%。收入结构上，传统炒货仍占主导，葵花子类贡献了总收入69%，比去年年中75%略有下降。薯片贡献7%，占比基本持平。上半年公司加大新品推广力度，4月初果干产品全面上市，饼干、粽子、豆制品等其他品类的休闲零食也陆续上线，产品品类已不再局限于坚果炒货。产品升级趋势明显，特别是山核桃和焦糖口味瓜子推出后动销良好。

　　● 毛利率及三费费率均有所下降 费用控制保证利润增长。单二季度毛利率31%，同比下降2个百分点，环比略降0.6个点。其中国葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%，主要受益产品结构升级，新品焦糖和山核桃口味瓜子、皇葵等增长较快；薯片毛利率32.1%，同比下降3.4个点；电商收入占比提高到6%，而毛利率为20%，低于线下水平，我们估计目前电商部门维持盈亏平衡状态。销售、管理、财务费率与同期比均下降。公司进一步发挥事业部BU（业绩单元）的组织制度作用，运营效率有所提升。销售费用同比基本持平，财务费用减少主要是银行贷款利率下降致利息支出减少，管理费用减少主要是审计咨询费和办公费减少。

　　● 股价表现的催化剂：电商收入超预期，外延并购

　　● 核心假设风险：成本上涨超预期，食品安全事件

　　（联系人：吕昌）

　　大洋电机（002249）2016年半年报点评： 业绩符合预期 期待下半年动力总成放量

　　● 事件：2016年7月30日，公司披露2016年半年报，报告期内，公司实现营业收入29.97亿元，归母净利润1.99亿元，与上年同期相比分别增长26.17%和 34.32%，符合申万预期。本公告期公司无利润分配计划。

　　● 空调行业趋于周期回暖，传统业务逐步复苏。2016年空调行业仍以“去库存”为基调，但从数据上看空调电机需求已有所回升，根据行业数据，2016年上半年的同比降幅逐步收窄。目前公司空调电机的产量和毛利率均呈现回升态势，我们预计公司16年空调电机业务营收同比增长9%，其他电机业务增长约15%。

　　● 上海电驱动并表贡献业绩，下半年动力总成放量可期。2016年上半年公司动力总成业务实现营收3.95亿，同比增长399%，主要由于15年同期基数较低以及本期上海电驱动100%股权的并表。环比来看，动力总成业务受到行业政策波动影响，但我们预期三季度新能源汽车政策有望落地，未来业绩贡献可期。此外，公司起动机与发电机业务增长强劲，合计贡献营收9.05亿，同比增长14.12%，毛利率也有所提高。我们预计公司16年动力总成板块营收有望超20亿，后续成长空间巨大。

　　● 入主巴拉德股份布局燃料电池，新能源车运营“中山模式”推向全国。公司近期公告认购加拿大燃料电池制造商巴拉德动力系统9.9%股权。我们认为明年有望成为燃料电池行业的产业化元年，公司产业布局领先，我们看好公司未来推动优质电堆国产化。公司逐步推行新能源车运营的“中山模式”，未来有望购买大量燃料电池新能源汽车加入运营业务；上半年公司控股多家客运企业，并在北京、武汉等地成立运营公司，未来有望向全国推广燃料电池汽车。

　　● 盈利预测与估值：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年营收分别为80.69、94.86、125.53亿元，归属于母公司净利润分别为5.78、7.03、8.44亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.24、0.30、0.36元，对应当前股价的PE分别为42倍、34倍、28倍。维持“增持”评级。

　　（联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟）

　　云海金属（002182）中报点评：净利润同比大增363%，镁业龙头迎来业绩拐点，首次覆盖给予“买入”评级

　　● 事件：公司发布半年报，上半年营业收入17.69亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润6993万元，同比大增363.01%。基本每股收益0.216元，加权ROE5.62%。公司同时发布三季度业绩前瞻，预计2016年1-9月实现归母净利润为1.08-1.20亿元，同比增长341.63-390.70%！

　　● 镁合金销量保持稳定增长，原镁产能释放助力产品毛利率大幅提升：上半年公司镁合金产品营收同比增长仅13%，考虑到今年上半年镁锭均价同比小幅下降，我们认为公司上半年镁合金产品销量增幅在15-20%之间。与此同时，由于五台和巢湖两大基地的原镁产能释放，公司原料自给率大幅提升，镁合金产品毛利率同比增加了14.29个百分点至20.95%，实现毛利9415万元，相比去年同期增加6760万元；而其余各类产品实现毛利14847万元，同比增加2982万元。镁合金业务毛利率提升是公司利润大幅增长的主要原因。

　　● 多年产业布局开始迎来收获，业绩拐点已经到来：公司从96年开始涉足镁业务，经过20年的发展，目前已具备10万吨原镁产能、17万吨镁合金产能和1万多吨的镁部件产能，15年镁合金销量近10万吨，市场占有率达到三分之一，是当之无愧的镁业龙头。随着五台云海及巢湖云海两大原镁-镁合金一体化生产基地产能逐步释放，预计今后三年公司原镁产量分别为6、10、12万吨，镁合金产销量分别达到12、14、16万吨。下游镁深加工方面，公司生产的镁挤压板上半年已经开始给华硕、惠普供货，微软的认证有望在年内通过；而公司的拳头产品镁合金方向盘骨架继续保持产销两旺，预计今年能够做到400万件（15年销量300万件），全球市占率将超过10%。整体来看，未来几年公司上下游镁产品将持续放量，业绩拐点已经出现！

　　● 中长期受益于汽车轻量化浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。目前全球镁合金需求大概30万吨，其中汽车市场占据70%，考虑到全球平均每辆乘用车用镁仅有5公斤，镁合金在汽车领域仍有很大发展潜力，而公司作为行业龙头，已经通过大众、通用等国内多家知名汽车厂家的镁合金产品资格认证，今后将充分受益于汽车轻量化这一浪潮。我们预计公司16-18年净利润为1.48/2.74/3.63亿元，EPS分别为0.46/0.85/1.12元，对应目前股价动态市盈率分别为46X/25X/19X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　（联系人：徐若旭/刘平）

　　国轩高科（002074）点评：中报业绩高增长符合预期，三元产能逐步释放巩固龙头地位

　　公司公布2016年上半年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入23.99亿元，较上年同期增加169.11%；归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，较上年同期增长141.09%。基本每股收益0.61元，较上年同期增长64.86%。

　　● 公司中报业绩高增长符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入23.99亿元，较上年同期增加169.11%；归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，较上年同期增长141.09%。公司业绩大幅增长的主要原因是2016年国内新能源汽车产业保持高速增长，市场整体态势良好；公司2015年度投资建设的合肥二期、南京工厂、苏州工厂逐步投产，动力锂电池产能进一步释放，巩固公司的行业龙头地位。

　　● 近期联手航天万源布局唐山，多点布局未来新兴领域。公司与航天万源成立合资公司航天国轩，规划年产能10 亿Ah，一期产能3 亿Ah，预计投产后可实现约20 亿元收入和3 亿元以上净利润。双方合作将推动公司在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品及军工产品等方面的研发与应用，强化公司与国内一线整车企业的合作关系。公司有望凭借航天万源在研发领域的优势进一步布局未来新兴领域，实现业绩持续高增长。并为未来打入军工及储能业务市场做好准备。

　　● 三元产能逐步释放，巩固锂电池行业龙头地位。随着合肥三期与青岛工厂建成投产，公司在16 年三季度三元动力电池产能有望达到6.5 亿Ah，主要满足北汽及江淮的需求，其中青岛3 亿AH 的产能主要为北汽新能源配套。三元电池产能利用率的提升，以及新产能的扩建，将进一步提升公司在三元电池领域的客户渗透率，使其逐渐成为公司未来的新业绩支撑点。

　　● 盈利预测与估值：我们认为公司是国内新能源汽车产业链锂电池领域的龙头之一，且不断布局多个新兴领域。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018 年收入分别为45.79、71.37、91.83亿元，归属于母公司净利润分别为10.15、15.68、20.34 亿元，每股收益分别为1.16、1.79、2.32 元/股，对应当前股价的PE 分别为32 倍、21 倍、16 倍。维持“增持”评级。

　　（联系人：刘晓宁/宋欢/韩启明/郑嘉伟）

　　智光电气（002169）点评：中报业绩高增长符合预期，用电服务渐入佳境

　　公司发布2016年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入5.93亿元，同比增长3.06%，实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比增长82.24%。

　　● 电缆业务大单不断，电气控制设备研发取得突破。报告期内，岭南电缆实现营业收入26，836.05万元，同比增长10.97%，利润总额2，411.62元，同比增长23.06%，毛利率较15年提升2.97个百分点，新增合同实现同比增长60.85%。公司完成国内第一个提供全套完整技术的高压岸电项目，为公司外延到港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等领域打下技术基础；同时客户群体由电厂、水泥等客户开拓到商业地产、市政领域，为公司发展提供了更大的市场空间。

　　● 节能服务中标漳泽电力，市场空间进一步提升。报告期内，智光节能实现营业收入9，592.87万元，同比下降4.97%；利润总额3，215.80元，同比增长60.39%；中标的“ 漳泽电力塔山发电公司2×600MW机组电动给水泵节能改造合同能源（节能服务）管理项目” 是《煤电节能减排升级与改造行动计划（ 2014—2020年）》综合节能改造重点方案之一，具有突破性意义，保证了公司国内领先的技术水平，为公司综合节能服务业务带来新的市场空间。

　　● 获得售电牌照，用电服务高增长。2016年6月，广东智光电力销售有限公司进入广东省售电公司目录，利用广东省电力售电侧改革试点的机会，大力推进公司售电业务；在昆明、广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域设立用电服务公司，随着肇庆、汕头、东莞用电服务公司相继获得承装（修、试）五级资格，通过“互联网+专变运维”的线上线下相结合的服务模式，下半年用电服务营业规模将会实现快速增长。

　　● 盈利预测与估值：公司通过集约化运维模式卡位客户端，同时节能服务业务发展迅速，公司是资本市场上优秀的用电服务行业龙头。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.71、2.45、3.17亿元，EPS分别为0.54、0.77和1.00元/股、对应当前股价的PE分别为40倍、28倍和22倍。维持“增持”评级。

　　（联系人：刘晓宁/宋欢/韩启明/郑嘉伟）

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