210009(040002)

出资关键

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上星期债市在Omicron疫情迸发和钱银宽松预期的催化下大幅走强，而本周这两个利多要素均呈现弱化，债市止盈心情升温导致长端呈现回调。周一，通过一个周末消化后变异病毒引发的惊惧心情有所降温，叠加资金面呈现显着收紧，债市心情转弱，当天210009上行1bp。周二，早盘PMI读数超预期和资金面严重导致长端上行，午后疫情引发的避险心情再度升温导致长端下行，全天210009收平。周三，虽然跨月后资金面大幅转松，但央即将逆回购操作量降至100亿仍对债市心景象成负面冲击，叠加鲍威尔在国会听证会上对加快减缩购债的表态，债市心情转向慎重，当天210009上行2.25bp。周四和周五消息面安静，但止盈心情下债市连续调整，两个生意日210009别离上行1.25bp和0.75bp。周五收盘后，李克强总理开释降准信号的新闻传出，夜盘国开收益率呈现显着下行。本周十年国债活泼券210009累计上行5.25bp，十年国开活泼券210210累计上行3.55bp。

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陈述正文

资金面:边沿收紧

资金面：先紧后松。本周二为11月最终一个生意日，资金面重现久别的严重感，当天DR007高达2.40%，R001高达3.36%。跨月后资金面重归宽松，周五DR007降至2.05%，R001降至1.95%。央行在周一和周二均展开1000亿逆回购操作，跨月后降至100亿，全周逆回购累计净回笼1700亿。本次跨月资金面严重程度略超预期，原因主要有两点：1）30号有2000亿MLF到期，央行在15号的操作中已提行进行了等额续作，因而当天并未针对性操作，MLF到期加大了活动性需求；2）近期回购成交额扩大，杠杆战略的遍及运用增加了跨月资金需求。央行在30日并未当令加大投进，而是忍受资金动摇扩大，或许意味着央行并不乐意放纵组织过度加杠杆的行为。

1个月存单利率大幅下行。本周3个月存单收益率相等在2.52%，1年期存单收益率下行3bp至2.70%，显现银行系统负债端压力边沿减轻。值得注意的是，进入12月后1个月存单将可以跨年，而本周1个月存单收益率下行19bp至1.98%，显现商场对跨年资金面较为达观。

2

一级商场:需求转弱

本周新发行利率债4833亿，利率债净供应4390亿。本周发行国债1742亿、政金债548亿、当地债25433亿，本周国债发行放量以及利率债到期量较小导致利率债净供应较大。本周政金债投标需求比较上星期显着转弱，3年、5年、7年等偏装备的期限全场倍数环比呈现回落。周三的3年和7年国债投标需求也较为一般，全场倍数不低但中标利率高于二级。整体而言，受利率债净供应大幅上升、跨月资金面超预期严重、二级商场调整等要素影响，一级投标商场心情有所转弱。

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二级商场:止盈心情升温，长端呈现回调

止盈心情升温，长端呈现回调。上星期债市在Omicron疫情迸发和钱银宽松预期的催化下大幅走强，而本周这两个利多要素均呈现弱化，债市止盈心情升温导致长端呈现回调。周一，通过一个周末消化后变异病毒引发的惊惧心情有所降温，叠加资金面呈现显着收紧，债市心情转弱，当天210009上行1bp。周二，早盘PMI读数超预期和资金面严重导致长端上行，午后疫情引发的避险心情再度升温导致长端下行，全天210009收平。周三，虽然跨月后资金面大幅转松，但央即将逆回购操作量降至100亿仍对债市心景象成负面冲击，叠加鲍威尔在国会听证会上对加快减缩购债的表态，债市心情转向慎重，当天210009上行2.25bp。周四和周五消息面安静，但止盈心情下债市连续调整，两个生意日210009别离上行1.25bp和0.75bp。周五收盘后，李克强总理开释降准信号的新闻传出，夜盘国开收益率呈现显着下行。本周十年国债活泼券210009累计上行5.25bp，十年国开活泼券210210累计上行3.55bp。

国债期货：价格跌落

本周国债期货价格跌落，其间T2203累计跌落0.61元，TF2203累计跌落0.38元。全周国债期货心情均偏空，周三至周五跌幅较大。本周期债跌幅要大于现券，上星期期债涨幅也高于现券，整体而言期债商场博弈心情较为稠密。移仓换月进入结尾，T2203持仓量连续上升，显现多空不合依然较大。从成交持仓比来看，周三为本周生意心情的高点。

4

利差剖析：曲线熊陡

本周国债10-1利差走阔4bp至62bp，国开10-1利差走阔1bp至74bp，长端国债和国开上行起伏大于短端，曲线呈现熊陡。本周曲线的改变可以说是上星期的反转，从牛平到熊陡背面是Omicron疫情和钱银宽松预期的降温。当时商场的生意节奏极快，新要素很快被定价，商场反应过度后很快再反向批改。本周曲线上行起伏最大的部位是3年和5年，也是装备盘和套息生意相对会集的期限，一方面本周利率债净供应量较大对二级商场构成必定冲击，另一方面跨月资金的严重让部分组织意识到当时高杠杆的危险然后恰当下降仓位。

危险提示：基本面批改超预期；活动性收紧超预期

20211127 多重利多催化，长端大幅下行

20211120 生意主线不明，长端窄幅震动

20211113 地产融资边沿放松，长端调整

20211106 多重利好催化，长端利率大幅下行

20211030 通胀忧虑缓解，债市心情转暖

20211023 预期过山车，长端先上后下

20211016 通胀忧虑+降准预期下降，债市连续调整

20211009 利空要素增多，长端利率上行

20210925 多空交错，长端持续纠结

20210920 心情游走不定，长端窄幅震动

剖析师声明

注：文中陈述依据兴业证券经济与金融研讨院已揭露发布研讨陈述，详细陈述内容及相关危险提示等详见完好版陈述。

证券研讨陈述：《【兴证固收】止盈心情升温，长端呈现回调——利率回忆（2021.11.29-2021.12.3）》

对外发布时刻：2021年12月4日

陈述发布组织：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会答应的证券出资咨询事务资历）

本陈述剖析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

（1）运用本研讨陈述的危险提示及法令声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会同意，已具有证券出资咨询事务资历。

本陈述仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户运用，本公司不会因接收人收到本陈述而视其为客户。本陈述中的信息、定见等均仅供客户参阅，不构成所述证券生意的出价或征价约请或要约。该等信息、定见并未考虑到获取本陈述人员的详细出资意图、财政状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人引荐。客户应当对本陈述中的信息和定见进行独立评价，并应一起考量各自的出资意图、财政状况和特定需求，必要时就法令、商业、财政、税收等方面咨询专家的定见。对依据或许运用本陈述所形成的全部成果，本公司及/或其相关人员均不承当任何法令职责。

本陈述所载材料的来历被认为是牢靠的，但本公司不确保其准确性或完好性，也不确保所包括的信息和主张不会发生任何改变。本公司并不对运用本陈述所包括的材料发生的任何直接或直接丢失或与此相关的其他任何丢失承当任何职责。

本陈述所载的材料、定见及估测仅反映本公司于发布本陈述当日的判别，本陈述所指的证券或出资标的的价格、价值及出资收入可升可跌，过往体现不该作为日后的体现依据；在不一起期，本公司可宣布与本陈述所载材料、定见及估测不一致的陈述；本公司不确保本陈述所含信息保持在最新状况。一起，本公司对本陈述所含信息可在不宣布通知的景象下做出修正，出资者应当自行重视相应的更新或修正。

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（2）出资评级阐明

陈述中出资主张所触及的评级分为股票评级和职业评级（还有阐明的在外）。评级规范为陈述发布日后的12个月内公司股价（或职业指数）相对同期相关证券商场代表性指数的涨跌幅，A股商场以上证综指或深圳成指为基准。

职业评级：引荐-相对体现优于同期相关证券商场代表性指数；中性-相对体现与同期相关证券商场代表性指数相等；逃避-相对体现弱于同期相关证券商场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券商场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券商场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券商场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券商场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-因为咱们无法获取必要的材料，或许公司面对无法预见成果的严重不确定性事情，或许其他原因，致使咱们无法给出清晰的出资评级。

（3）免责声明

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