倪一琛(倪一琛 上海交大)

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　　?【电子-合力泰(002217)】李伟、周梦缘（联系人）：收购蓝沛高度互补，步入高端提升估值

　　事件：全资子公司江西合力泰拟以6423 万元的价格收购刘畅、刘益首、崔战平、童书盟持有的蓝沛科技3568万股股权，同时江西合力泰还与上海瀚中航越企业管理咨询有限公司就受让可转换公司（蓝沛科技）债权达成初步意向，全部完成后，江西合力泰将持有蓝沛科技52.27%的股权，成为其控股股东。全资子公司江西合力泰和比亚迪电子部品件拟出资10,000万元设立南昌部品件，主要从事手机、VR/AR、汽车等摄像头生产业务。

　　蓝沛科技工艺与材料稀缺平台，完美结合助力向上突破倪一琛；设立南昌部品件扩充产能，加速摄像头业务爆发；“1+N”战略夯实成长基础，向上拓展有望提升估值。

　　投资建议：收购蓝沛加速上游高毛利领域布局，助推一线品牌拓展加速，我们预计公司2016/17/18年净利润为8.78/13.4/20.4亿元，EPS为0.61/0.86/1.30元，增速为302%/53%/52% 。

　　风险提示：国产品牌海外市场拓展进度低预期、一线品牌拓展进度低预期。

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　　?【化工】王席鑫：请分享康得新企业新的业务方向的落地情况，可否梳理并说明我们对其有信心的支撑原因？

　　康得新目前四大业务板块：新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链。高分子材料是公司发展的基础，在此基础上进行商业模式的创新形成倪一琛了其倪一琛他的三大业务板块。

　　①未来几年先进高分子材料将向更加高端的光学膜材料领域拓展。二期光学膜项目于17年一月份陆续投产，二期光学膜以柔性材料为主，主要应用领域为柔性光伏、照明和柔性电子。2月份投产的水汽阻隔膜将应用于柔性光伏领域，应用需求非常大，公司120万平的产能对下游需求来说还存在很大的缺口，17年公司在加速扩产，18年oled大规模应用后，水汽阻隔膜将大量应用在oled封装领域。用在柔性显示是500元/平米，水汽阻隔率是10(-6次方)，而用在光伏上，水汽阻隔率是10(-3次方)的就能卖150元/平米，这对公司的业绩是比较重要的支持。水汽阻隔膜是壁垒很高附加值也很高的膜材料，目前全球能生产的企业非常少，公司是继3m以后第二家能够量产出水汽阻隔膜的企业。

　　柔性电子公司和剑桥大学合作开发的石墨烯传感器、和斯坦福大学合作开发的柔性电子压力传感器，将在2017年四季度走向工业化量产。柔性传感器是未来实现物联网的载体，以包装为例，公司依托现有的高端预涂膜客户即可实现包装领域的推广，市场空间巨大。

　　②智能显示领域是公司基于裸眼3d膜、大屏触控ITO膜以及VR/AR技术发展起来的一个业务板块。就裸眼3d来说，公司从芯片-软件-内容-市场全面布局，是全球唯一全系列、全产业链智能高清裸眼3D解决方案提供商，掌握着数百项核心专利，是全球唯一涵盖设计、加工、制造的整套祼眼3D技术专利持有者。自14年以来，在应用端多领域持续大力推广，目前正在游戏、广告、婚纱摄影、酒店电视系统、博彩等多个应用场景进行应用推广，从目前的情况看，裸眼3D下游应用推广顺利，美国拉斯维加斯及日本和马来西亚的赌博机、国内部分城市的广告屏、微创医疗手术等都已经开始商业应用，17年有望在手机、pad等消费电子端的大规模应用，有望完全打开裸眼3D的市场空间。

　　③互联网智能应用平台是公司从重资产的制造业向核心材料+系统解决方案提供商的转变。公司采取参股互联网团队，集团培育的方式探索以康得新的核心材料和解决方案为基础的新的商业模式。2月份公司公告了与中植旗下的融资租赁公司坤盛国际的战略合作共同开发智慧城市市场。目前正在进行的互联网智能贩售平台、DEEPub都市娱乐、3D户外广告、上海魔境、智能显示窗膜等项目将于近期推出，每一个项目都是基于公司核心技术的商业模式的全新变革，新的商业模式下行业的空间足够大。

　　④新能源汽车产业链，是公司基于碳纤维材料在汽车轻量化应用延伸出的一个业务领域。公司与控股股东康得集团共同合作进行碳纤维全产业链布局，完整的碳纤维轻量化工业化产业链，合作方包括全球顶级的汽车轻量化设计（雷丁公司）、技术研发中心（慕尼黑大学）、宝马汽车零配件最大供应商（GFG）、宝马碳纤维企业（SGL）。中安信总投资50亿，总产能5100吨碳丝。目前一期年1700t碳丝的生产线正式投产，成功建成了国内单体产能最大的的生产线，同时总投资30亿年产5万辆新能源汽车的部件的复材工厂已于17年正式投产。从目前的情况来看，碳纤维T700/800/1000良率都能达到97.5%，国内十几家汽车厂都在跟公司合作，预计2018/2019年这块市场会飞速发展。

　　我们对于康得新的信心来自于公司上市以来一直维持50%的复合增速高速成长，公司从预涂膜到光学膜快速的成功的实现了进口替代，从做光学膜以来一直被质疑然而却能一直用业绩打消市场疑虑。我们跟踪公司多年，公司管理层的对公司未来发展的战略非常清晰，执行力很强，而对于新业务的布局，公司有足够先进的技术支撑，和对于下游应用前瞻性的布局。从我们目前对公司各块业务的了解来看，公司未来将继续保持高增长。