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文 ? 林夏淅

修改 ? 刘肖迎过亿的手机耳机出货量、全球榜首的手机麦克风出货量、全球VR设备50%以上的商场比例，凭仗这些耀眼的光环，歌尔股份遭到资本商场的热捧。近四个月来，歌尔股份的股价从7.21元/股涨至18.21元/股，涨幅高达132.86%。

10月份发布的2019年胡润富豪榜上，公司实控人姜滨、胡双美配偶以180亿元继续连任潍坊首富，全国百富榜位列第195，较2018年上升42个座位。

在全部向好的表象下，实则暗藏玄机。

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“徒有其表”的成绩上升歌尔股份实控人姜滨，是一名高学历的“技能男”，从北京航空航天大学毕业后，被分到潍坊最大的国有电子企业的一家合资子公司作业，后来，因为遭到领导架空，提出的多项定见，不被选用，他挑选了脱离。

1997年，姜滨兴办歌尔声学的前身—怡力电子有限公司。经过专心于声学产品和大客户战略，逐步翻开自己的商场，成为苹果、华为、小米等知名品牌的代工工厂。

公司产品主要为应用于电子产品上的麦克风和受话器等电子元件，以及有线、无线耳机，近几年也在VR设备范畴大展身手。

到当时，歌尔股份已成为全球第二大声学器材供货商，一起仍是索尼和Facebook旗下VR设备的最大供货商，在VR设备范畴占有了超越50%的商场比例，成为全球榜首。

2012年以来，跟着智能手机商场的逐步饱满，歌尔股份的收入尽管坚持添加，但在增速上全体出现出放缓趋势。在2018年全球智能手机出货量下滑4.1%的布景下，歌尔股份也初次出现6.99%的营收下滑，归母净赢利更是腰斩，下滑起伏近60%。

2019年上半年61.11%的收入增幅看似是回暖，但细看其间的事务结构，会发现这种成绩上升仅仅“徒有其表”，增收不增利。

在全体收入添加放缓的过程中，歌尔股份的事务结构之间，发生一种“此消彼长”的改变，即电声器材占比削减和电子配件占比添加。2016年电子配件收入占总收入的比重从上年的27.88%进步至40.37%，同年歌尔声学改名为歌尔股份。

2018年，歌尔股份从头调整公司的收入分类，从原有的电声器材和电子配件两个分类改变为精细零组件、智能整机和智能硬件三个分类。

调研组织数据指出，2019年上半年，无线耳机出货量为4450万副，超越2018年全年出货量，此外，其间销量最大的苹果AirPods无线耳机，有20%左右是由歌尔股份代工出产。此外，IDC猜测2019年全球VR产品出货量将到达890万台，同比添加54.1%，歌尔股份作为当时全球比例最大的代工企业，备受看好。

更改称号和事务的从头分类，好像传递着同一个信息，即弱化原电声器材的概念，杰出耳机和VR设备的独立位置，但随之而来的是毛利率的下滑。

2018年，在新的事务分类下，精细零组件（麦克风、受话器等电声器材）以43%的收入比重，奉献了57.42%的毛利。

而智能声学整机和智能硬件，尽管别离占经营收入的29%和28%，但仅奉献了19.22%和22.01%的毛利，赢利率远不如精细零组件。

2019年上半年的成绩上升，正是由毛利率更低的两类产品所带动，精细零组件则连续了2018年的成绩下滑情况，此外，三类产品的毛利率均出现不同程度的跌落。
在新旧事务毛利率的归纳影响下，2019年上半年，歌尔股份以15.57%的毛利率和3.85%的净利率改写赢利率的新低，总的赢利金额也回到了2012年至2013年的水平。
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被良率拽下的毛利率电子产品消费晋级的瓶颈，以及全球智能手机商场继续疲软，近年来上游供货商的毛利率遍及有所下降。

但如果说2017年曾经，歌尔股份的毛利率下降是职业现象，那么2018年开端，就更多是歌尔股份本身的问题。

比较于职业排名榜首的瑞声科技，歌尔股份的毛利率一直落后8-19个百分点，这主要是因为瑞声科技的声电器材走的是相对中高端的系列，即便在当时的剧烈竞赛下，也具有很大的优势。
2018年，歌尔股份毛利率再次下滑后，被新的竞赛对手立讯精细赶超。其间，外界以为毛利较高的苹果事务，对歌尔股份而言，或许仅仅一个“美观但不太**的生意”。

曾上任于歌尔股份的小东告知市界，歌尔股份2017年开端接受苹果的AirPods（无线耳机）代工项目，2018年4月，歌尔股份的榜首支AirPods产品落地，上线初期出产过程中的产品良率（达标率）有限，这就直接影响了该产品的赢利空间。

小东还表明，2018年AirPods项目总的来说是亏的，上一年年底定的方针是不赔钱。就这相关问题，市界联络上市公司欲进行求证，到发稿，公司并未作出回复。2018年歌尔股份年报闪现“因为智能手机职业出货量下降、电声器材范畴竞赛加重、公司新事务处于良率爬坡阶段”。

从数据来看，2018年智能声学整机（包含耳机及音箱）的收入在添加24.74%的情况下，本钱添加了27.84%，归纳后的毛利率从2017年的14.73%降至2018年的12.61%，2019年上半年进一步下降为11.79%。

与此一起，立讯精细作为苹果连接线的供货商，与苹果有多年的协作根底，2016年经过收买姑苏美特科技，切入声学范畴，成为苹果声学供货商，现在现已取得苹果无线耳机近20%的出产比例，有研报闪现其产品良率已挨近100%。

小东表明同样是出产苹果的产品，立讯精细的赢利空间比歌尔股份要大得多。苹果公司曾在与歌尔股份的会议中提出“立讯能做到的歌尔为什么做不到”这样的质疑。

而这一问题，或许与歌尔股份的出产设备不无关系。

曾上任于歌尔股份的王立告知市界，歌尔股份的一些出产设备是将外购的设备拆开后，拷贝而成，而曾在歌尔股份担任出产克己设备的小金表明，对此不做谈论。关于这一说法，市界企图向歌尔股份求证，截止发稿，对方并未给予回复。

? 山东潍坊，歌尔股份公司（Goertek）展台除此之外，2018年歌尔股份的设备投入比较立讯精细有所落后，两家公司新增出产类设备别离为21.15亿元和41.37亿元，折旧率则别离为35.28%和19.6%，简略来说便是后者更新一些。

并且在2018年两家公司新增的出产设备中，歌尔股份主要由在建工程转入，立讯精细则主要由外购发生。

03

从资金缺口到办理弊端除了毛利率下滑，歌尔股份现在还面临着其他扎手的问题。

大客户收入占比高一直是这类代工企业的通病，歌尔股份前五大客户销售收入占比从2017年开端跃升了一个台阶，进一步加强了对大客户的依赖性。
在此景象下，立讯精细已然现已切入了声电器材范畴，抢下苹果AirPods 20%左右的比例，那么歌尔股份现在的大客户华为、小米等，也很有或许变建立讯精细的下一个方针。此前的大客户战略，现在反而简单成为歌尔股份的软肋。

声电器材范畴，歌尔股份尽管吃了个哑巴亏，但在VR范畴，歌尔股份是全球市占率最高的代工企业，也是公认的现实。

仅仅当时歌尔股份在现已占有全球VR设备50%以上商场比例的情况下，2018年VR设备收入也只占本身总收入的27.9%，能不能成为新的添加动力，还要寄希望于未来5G技能对VR设备的详细推进效果。

盈余才能下滑，歌尔股份的资金方面压力开端闪现。

2011年至2017年，歌尔股份账面货币资金与一年内行将到期的带息债款之间一直坚持着12.12亿元以内的缺口，但是2018年年报和2019年半年报闪现，这一缺口突破了40亿元，当时资金情况现已不再宽余。
到当时，歌尔股份前三大股东别离质押了所持股份的49.69%、52.13%和88.7%，其间实控人姜滨质押的2.61亿股中，有82.38%都发生在2018年6月今后，与资金缺口扩展的时刻也相对符合。

本年9月，歌尔股份再发公告称将发行40亿元可转债，投入无线耳机、VR/AR及青岛研制中心几个项目中，到时，歌尔股份经过股权和可转债累计募资金额将到达100亿元，占净资产的40%左右。偶然的是，此次40亿元的募资金额与当时的资金缺口也是符合的。

与歌尔股份资金情况相对应的，是实控人姜滨姜龙俩兄弟，自2012年以来经过二级商场减持、职工持股方案及可交换债券等方法，累计套现近65亿元。

还有依托歌尔股份强大起来的歌尔集团，手握很多优质资源，却并没有发力与主业具有协同效应的事务板块，而是大手笔开展高端房地产项目、开酒店、办校园等。

有职工以为，歌尔股份优势在于外部动力足够，可以取得政府、校园的支撑，但下风在于内部动力缺乏，规划扩展的一起，办理和文明并没有跟上，导致现在的办理过于形式主义。

歌尔股份在声电器材职业和VR职业能做到职业抢先，必有其成功之道，但在商场改变之下，怎么面临当时奉献有限的新事务、逐步萎靡的旧事务、切换赛道的新对手，以及办理上的弊端，成为潍坊这对首富配偶的新课题。