九泰基金 郑立昌(九泰久信量化基中华见义勇为基金会金)

虽然2016年出资金额和2015年比较削减不少，但九泰基金仍然是新三板最首要的出资组织。截止现在，九泰基金现已在新三板投入近30个亿。

和商场一些出资组织追互联网金融、影视传媒等体裁热门范畴不同，九泰基金自始自终地侧重实体经济，投的企业偏实业，大都是以技能、工艺、品牌等为壁垒，立异为内核的一些企业。

2017年的新三板，商场给予预期很高，那么九泰基金眼中的新三板商场正在发生怎样的改动？他们对商场又有哪些期盼？他们的出资战略会有哪些调整？读懂新三板年前见到了九泰基金新三板负责人郑立昌。

他说，新三板有一个趋势值得重视，便是个人出资者愈加慎重了，但大的组织却在跃跃欲试。

1.把新三板当成PE商场，投的企业偏实业，偏技能

咱们投新三板，和其他人最大的不同是，投的企业偏实业、偏技能。

咱们对新三板的出资逻辑十分简略，便是深度出资，把新三板当成一个PE商场来看。一方面，看有没有短时间套利的逻辑，比方说去投一些近期有IPO潜质的企业;别的一方面便是看生长逻辑,新三板的一些企业仍是略微偏前期的，大都是一些生长型中小微企业。咱们会去找一些真实高生长，偏小微的企业做出资，由于他们开展的空间相对而言会比较大。

但在职业这方面，咱们没有什么特别的偏好。相对来说，一些比较传统的职业里边，能够的时机不是许多。只需在一些新式的职业里边，比方生物制药（战胜疾病、进步人类日子质量和尽可能延伸生命长度），计算机技能（满意更很大都据的运算和更快的运算功率以及与之相关的存储需求）与网络传输技能（满意更很大都据的传输功率），网络安全技能，人工智能，材料科学（作为全部技能使用的根底），空间技能（满意人类探究地外空间的需求），柔性出产（满意产品个性化），清洁动力，辅佐人类日子、作业、文娱的技能；在这些范畴挑选优异的代表进行出资，才干共享企业生长带来的价值增加。

而关于商场过热的职业或许公司，咱们是不会去投的。比方说，2015年最火的手游、互联网营销、影视之类的企业，咱们基本上都没有投，而是投一些偏实业类的，如清洁动力、高端制造业等企业。

我以为咱们哄抢的东西不是好东西。商场过热的时分会有两个问题，一个是工业自身过热，出资这个工业的资本就比较多。这就意味着，他会加快这个工业的开展，然后透支这个工业。当他加快这个工业开展的时分，这个工业很快就会被催熟、催过热，这就不符合开展规律，必定发生泡沫，你出资所在的时点就比较危险了。

别的，就出资的层面来讲，重视这个范畴的人太多，也会构成商场价格抬的过高，构成必定程度上的泡沫。咱们仍是信任，有些东西是必定回归的，泡沫终究是会破的。咱们出资自身仍是要看实业的基本面，哪一个会耐久，最代表开展的潮流和方面，哪一个继续发生的价值最大。这个才是咱们最垂青的东西。

之前说过，咱们大都投的企业是偏实业、偏技能。相对来说，这些偏实业、偏技能类企业的培养是需求一个进程的，它自身的生长也需求这么一个进程，它技能的研制，商场的开辟，都是需求踏踏实实去走的。不像有一些职业，你只需给他钱，短期他或许会开展很快，但却并不能形生长时间的继续的盈余才能。

现在新三板小企业太多了，真实能长成大树的会很少，这就需求细心去挑选。咱们一方面看他的商业形式和技能是不是真实的好，是不是真实能成为干流；另一方面便是这个企业是否能战胜其生长中的一些危险和困难，比方说企业的实践操控人是否有带领企业生长的才能，企业在生长进程中是否能获得满足的资源支撑。

2.新三板个人出资者愈加慎重，而大资金却正跃跃欲试

2016年全体上出资新三板显着要比2015年少许多。这是由于新三板商场自身的改动引起的。但有一个趋势值得重视，那便是个人出资者愈加慎重了，但大的组织却在跃跃欲试。

关于出资端来说，2015年，新三板商场刚起来的时分，咱们对其预期比较清晰，都以为能够赚到钱，开端许多出资新三板。可是后来预期并没有实现，2015年的交易量和2016年比照，发生了很大改动，估值系统也随之发生了改动，而新的出资逻辑还没有呈现，那么出资人需求对整个商场从头了解，所以，在投入上就会比较慎重。

关于资金端来说，整个2016年新三板出资预期改动后，出资人也都捂紧了自己的钱袋子，等看清楚能怎样的时分再出资。所以，无论是出资人仍是出资人都比较慎重，这就导致了2016年投入新三板的资金会比2015年要少许多。九泰基金2015年定增投入20多亿，2016年定增投入还不到5亿元，其间有些仍是在2015年就确认了的。投入的削减仍是比较显着的。

可是，商场总会有先知先觉的人。咱们看到商场状况发现了一些改动。2015年，新三板商场比较火爆，个人出资者和途径性的出资组织十分积极，而大的组织比较慎重，比方大的银行、保险公司等，他们都在张望。现在则恰恰相反，现在是个人出资者十分慎重，而大的银行、保险公司以及其他十分大的一些出资组织，反而以为这个商场是到了该布局的时分了，而这些出资组织都是比较专业的，对商场的了解也是比较深入的。

这些大的，比较老练的组织正在跃跃欲试，预备出场。一方面，前两年房地产比较好的时分，**时机比较多，整个社会无危险利率也比较高，比方说许多债项的出资报答都在10%以上，那个时分这些资金不太重视股权出资这个范畴。而近期无危险利率在下行，大类财物装备能获得高收益的财物现已很少了，尤其是从2015年开端，高报答的出资很难再有了，而作为一个新的大类财物装备场所，这些比较大的资金就开端重视新三板股权商场了。

另一方面，从估值视点来讲，他们以为现在股权这块的估值是比较低的，尤其是新三板的企业，估值中性偏低一点，这意味着未来有必定的盈余空间。并且方针上对他们基本上没有什么约束，所以，这些大型资金正在考虑出场。

可是，由于他们的资金量十分大，资金首要来自银行的理财资金，大客户部私家银职业务资金，以及保险公司的保险金等。出资新三板关于这些资金来说也仅仅财物装备的一个途径。他们不会自己直接去出资新三板，而是会找一些专业的协作组织，让专业的组织去投。咱们九泰基金现在也在和这些大型资金在谈协作，比方兴业银行、工商银行和一些保险组织等。这些资金也会成为咱们下一阶段募资首要方向。

当然，这些大的资金也仍是有些顾忌的。这首要是在新三板方针层面，便是新三板方针会朝哪个方向走，这需求去判别。现在能够看到的一个便是IPO加快，新三板企业到A股上市的事例逐步增多，那么这些资金就会考虑在现在可行的条件下，怎样去捉住这种收益形式。

实践上，银行资金很早就开端和PE组织协作投新三板了，仅仅没有近年来这么显着，而保险资金相对来说节奏就会比较慢一点。由于之前的保险资金不太会去进行PE股权出资，近两年一些更商场化的保险组织呈现了，他们就乐意去触摸些新的出资范畴。

除了银行、保险公司外，新三板商场有些个人出资者也现已陆陆续续开端做一些布局了。比方，扶贫方针的出台和IPO加快，使得这些个人出资者现已提早布局一些挂牌公司了。

关于咱们来说，2017年的出资也会是一个要点，现在全体商场指数比较低，和2015年比较，肯定是安全了许多。