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　　《港湾商业调查》廖紫雯

　　近来，浙江李子园食物股份有限公司（以下简称，李子园；605337.SH）发布2022年年报以及2023年一季报。

　　这份来自2022年的成绩陈述，好像体现并欠安，2021年上市至今的李子园带来了一份营收净利润双下滑的答卷。往日大单品吃遍一招鲜的技法，现在或许正面对着必定的窘境。

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　　成绩承压，营收净利润双下滑

　　2022年李子园完成营收14.04亿元，同比下降4.50%；完成归母净利润2.21亿元，同比下降15.80%。营收净利润均为2018年以来初次呈现负添加状况。

　　其间2022年第四季度完成营收3.42亿元，同比下降17.5%。最新发表的2023年一季报显现，2023年一季度完成营收3.45亿元，完成归母净利润0.59亿元。

　　我国银河证券发布研报表明，22年末与23年新年前后收入端承压，首要归因于疫情快速达峰+江浙区域人流提早返乡，但节后人口回流与下流补库存推进收入端在2至3月环比继续改进。

　　2022年李子园主运营务饮料完成营收13.98亿元，同比下降4.56%；完成主运营务本钱9.46亿元，同比添加0.55%。

　　李子园表明，本陈述期，运营收入及本钱改变不大，首要系产销量没有添加，运营本钱少数添加，首要原因是原材料、能源价格的上涨。

　　营收状况详细细化而言，其间含乳饮料完成营收13.59亿元，同比下降4.82%；乳味风味饮料完成营收1961.23万元，同比下降2.18%；复合蛋白饮料完成营收714.85万，同比添加42.36%；其他完成营收1268.05万，同比添加3.04%。

　　李子园表明，公司成绩受产品销量、产品价格、原材料价格动摇等多种要素归纳影响，公司现已过各项措施力求扩展出售规划、降低本钱、进步出产功率，若未来上述影响运营成绩的一项或多项要素产生晦气改变，将面对运营成绩大幅动摇乃至下滑的危险。

　　我国食物工业分析师朱丹蓬对《港湾商业调查》表明，李子园等含乳饮料增速均有不同程度的下滑，鲜奶、酸奶等乳制品现已成为日常日子元素，含乳饮料首要生存在低线城市。从商场广度来看，均瑶、菊乐、李子园等都面对商场受限的状况，在限制的空间里，当乳制品龙头企业途径下沉时，它们也就没有显着的添加空间。

　　全体而言，据雪球数据，李子园2020年-2022年别离完成ROE为34.48%、18.12%、13.32%，呈现较大起伏下滑态势，三年时刻ROE下滑了20个百分点。

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　　毛利率继续下滑，电商途径开展弱小

　　李子园2022年7月正式施行涨价方针，针对85%的产品涨价起伏为6%-9%不等。在2022年12月《港湾商业调查》发布的名为《股价大跌过半净利润下滑超20%，主打情怀的李子园转型何去何从？》的一文中，凌雁办理咨询首席咨询师林岳曾详细提出，“李子园说到涨价的原因是因为运营本钱的上涨，但其实涨价后产品价格现已挨近牛奶的价格，性价比就不高了，这几个月的成绩添加乏力也证明了这一点。”

　　最新数据显现，李子园采纳涨价方针后，毛利率却依然处于下滑态势。依据雪球数据，2020年-2022年，李子园别离完成毛利率37.18%、35.88%、32.47%，别离同比下降9.10%、3.50%、9.49%。明显，毛利率已接连三年呈现下滑趋势。

　　详细分职业而言，2022年李子园主运营务饮料完成毛利率32.35%，同比削减3.44个百分点；分产品而言，李子园含乳饮料、乳味风味饮料、复合蛋白饮料、其他完成毛利率33.34%、0.78%、2.03%、-8.17%，别离同比削减3.16个百分点、削减6.66个百分点、添加4.58个百分点、削减22.98个百分点。

　　一起毛利率改变分途径而言，李子园首要采纳经销为主，直销为辅的出售形式。2022年，李子园经销形式完成营收13.66亿，完成毛利率32.19%，毛利率同比削减3.44个百分点；直销形式完成营收3208.17万，完成毛利率39.02%，毛利率同比削减3.06个百分点。

　　就经销形式毛利率较上年同期下降，李子园表明首要系原材料、能源价格的上涨所造成的。一起，华鑫证券也提出，李子园2022年全体毛利率下滑首要系原材料价格上涨所造成的。

　　另一方面，李子园直销首要经过电商途径途径打开，2022年，李子园电子商务板块完成营收4072.73万，占总营收份额为2.90%，完成毛利率35.73%，毛利率同比削减4.65个百分点。

　　就李子园电商开展为何并无较大起色，朱丹蓬表明，李子园一类的产品归于比较低值的产品，并非高质量的产品，所以电商必定做不上去。原因在于李子园本身商场首要定位在三四五线城市，而一二线城市的人经过电商购买的东西多，但都是购买比较有品牌调性的、有质量的、价格比较高的一类产品，所以李子园的电商途径很难开展，归所以产品与途径的不匹配。

　　03

　　出售费用高企，新品开发无起色

　　李子园2022年完成出售费用1.75亿元，同比添加4.53%。公司表明，出售费用改变首要原因在于陈述期内广告费用的添加。

　　时刻线放长来看，2019年-2021年，李子园完成出售费用别离为1.30亿元、1.01亿元、1.67亿元。也就是说近四年的时刻里，李子园出售费用均在一亿以上，且全体呈现出较大的添加起伏，2022年出售费用更是直逼2亿元。

　　与高企的出售费用相对应的是，难以忽视的研制费用。2019年-2022年，李子园完成研制费用别离为947.59万、941.54万、1415.40万、1542.44万。针对2022年研制费用的上升，李子园表明首要系公司添加了对新产品的研制投入。

　　事实上，即使研制费用呈现添加逐年添加，与同期出售费用比较不过无济于事，恐难以望其项背。

　　就新产品的研制推出而言，李子园在传承经典“甜牛奶”口味的一起，先后向商场推出“零脂肪”乳酸菌饮品、核桃花生牛奶复合蛋白饮料、VD钙乳酸饮料、枸杞大红枣奶味饮料、榴莲牛奶（臭臭奶）、李子园奶咖、李子园椰奶、果蔬酸奶饮品等?

　　《港湾商业调查》查询李子园天猫旗舰店，发现除却李子园甜牛奶系列外，其他产品出售量均未超越过万，出售量远弱于甜牛奶系列，且甜牛奶系列产品出售封面显现“买就送臭臭奶2瓶”。

　　一起，从数据动身，李子园甜牛奶在全体营收中占比仍超90%，也可窥的李子园其他品类开展的困难。对此，朱丹蓬指出，李子园新品必定没有起色，因为李子园新推出的新品，其实也不叫新品，是其本身的新品，并不是商场的新品。一起，李子园没有太多的新品推行才能，不然，大单品不可能仍是占比达90%多。

　　朱丹蓬表明，在含乳饮料方面，李子园的确已形成了本身的品牌和规划效应，有了本身的护城河，但在其他品类方面，因为没有运营的才能跟经历，公司很难做大，全体作用必定是不可的。而且，李子园靠单一品类、单一产品、单一形式、单一途径、单一场景开展，未来存在着很大的运营危险。（港湾财经出品）