天士力事件(天士力oa系统)

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導語：隨著2019年分拆天士力醫藥赴港上市，天士力的市場評論已經變成瞭一傢投資公司，更像是復星醫藥的翻版

出品：每日財報

作者：關越

近来，瑞幸在美國造假，麻煩大瞭！一是中概股集體遭殃，二是公司負責人很可能面臨刑事處罰。

由此，一個段子在市場間流傳——康美藥業相關人員均在暗自慶幸：多虧是在A股上市，被罰個幾十萬元就完事瞭，要是也跟瑞幸一樣在海外上市，自己也可能要“吃牢飯”。

近期，又一傢公司闖進投資人視野：運作去香港上市已近一年，天士力生物决然放棄，堅決要回科創板上市。在股吧中，被很多網友質疑：這是覺得A股的韭菜好割，還是有什麼別的難言之隱？

假如要把天士力(600535.SH)近些年的經營和近期動作結合起來看，天士力生物急著要上市，工作果然沒那麼簡單。

為何先去香港擬IPO 一年後又盯上科創板

天士力生物籌劃港股上市好久，近一年動作最頻繁。但兜兜轉轉，最後還是回到A股來申請。

2018年5月，天士力將天士力生物改制為股份有限公司，並將公司的生物藥相關資產劃轉給天士力生物，從而构成瞭生物藥板塊的獨立平臺，開始為上市做準備。

2019年6月下旬，天士力生物向香港聯交所遞交瞭發行上市的申請，在香港聯交所網站刊登發行並上市申請資料。

當時，科創板已有數傢公司成功發行，審批流程也飛快。例如，華興源創(688001.SH)從受理到註冊生功效瞭不到3個月的時間；和天士力生物同行業的微芯生物(688321.SH)，用時也不過4個月。

在科創板如此快速辦理的情況下，天士力生物仍申請到香港上市。

天士力生物並非一塊香餑餑。依照公司在港股招股書中敘述，自成立以來，公司已經遭受严重經營虧損；過去經營獲得的凈現金流量為負數；此前沒有派息，短期內也沒有派息的計劃。

確實，天士力生物2017年至2019年連續虧損，2019年虧損額同比增長瞭約7倍。

在這個招股書中，天士力生物发表瞭公司未來可能面臨的風險，占瞭招股書10%的篇幅。

截圖來源：天士力生物港股招股書

招股書一般比較難懂，給各位看官歸納一下，天士力生物林林總總說瞭多項風險要素：如隻有一項產品商業化；依賴上海的生產設施；是否能留住高級浓艳人員和研發人員是關鍵；依托第三方進行部分研發活動；開發流程長耗費資金量大，無法獲得知識產權告诉獲得專利保護導致第三方直接競爭，以及學術營銷的風險等等。

那麼，為何天士力生物又改弦更張瞭呢？據媒體報道，運作在香港上市後，天士力生物覺得香港市場估值太低，於是有瞭將在科創板上市的預案。

估值低，換成能聽的懂的話，便是賣的價格低，香港投資人不認可。問題來瞭，榜首，香港市場本來就估值低，公司應該早有準備，為何忽然又打道回府呢？難道真的和瑞幸事情的壓力有關？第二，香港估值低，難道科創板的投資人就會輕易認可公司的高估值？

這種满意算盤假如實現，接盤者便是A股市場的投資人，而天士力和天士力生物的高管將是最大的受益者。

天士力生物股權結構

截圖來源：天士力布告

天士力生物的股權結構中，天士力是控股股東，成功上市收益天然豐厚。

别的，天津盛融、天津盛和天津盛釋是天士力生物的員工股份激勵計劃持股平臺。企查查數據顯示。這三個合夥企業最大股東都是天津智祥企業浓艳有限公司，而韓進、陳曉軍和張瑜，各自持有此公司24%的股權。

截圖來源：企查查

這三位在天士力生物中的方位僅次於董事長閆凱境，都是執行董事。韓進是首席執行官；陳曉軍是分担營銷的副總裁，張瑜是分担戰略投資的副總裁。

已然要在科創板上市，總得為上市添加砝碼。不到一個月前，本年5月12日，天士力生物與日本寶生物工程株式會社簽署瞭協議。根據協議，天士力生物引進一款藥品，是治療胰腺癌及黑色素瘤的溶瘤病毒產品。天士力生物向此公司總額最高為 2750萬美元費用。這項买卖，將耗掉天士力生物1.94億元公民幣，占到瞭2019年天士力生物營業收入的88%。此藥品商業化後，天士力生物還須向上述公司付出每年20 萬美元的維護費以及 5-10%的銷售提成。

在提出科創板上市後仓促簽署這個協議，定價公允嗎？對公司長久發展次第怎么？现在難以考證。

天士力生物如此著急上市，與天士力的整體戰略有關。

凈資產收益率創新低 僅4年股價近腰斬

對於天士力，此前留給投資人的印象是一傢專註研發的公司，隨著2019年分拆天士力醫藥赴港上市，市場評論已經變成瞭一傢投資公司，更像是復星醫藥的翻版。2019年12月天士力擬將所稳健慶醫藥的股權悉数轉讓，更佐證瞭市場的判斷。

天士力股價已經連跌4年。從2015年底至2020年6月5日，天士力股價腰斬。是大勢和行業欠好嗎？同期，片仔癀(600436.SH)漲瞭2.33倍，以嶺藥業(002603.SZ)漲瞭53%。依照中信行業分類， 2015年天士力總市值在同類行業排名第4，現在降至第10，被白雲山(600332.SH)和華潤三九(000999.SZ)等公司趕超。

這和公司根本面相印證。2015年後公司盈余才能下降，凈資產收益率並沒有隨著營業收入增長而上升，反倒是越來越低。

天士力凈資產收益率創出新低

數據來源：Wind資訊

為瞭提振股價，公司4月份發佈瞭回購計劃，但這也僅停留在布告上，到6月1日，仍未入場買股票。

天士力生物棄港回科創板IPO，具體緣由是什麼？天士力為何被同行趕超？出售子公司及子公司上市這一連串操作，有何長遠计划？就這些以及更多疑問，《每日財報》致函天士力。但公司方面坚持緘默。

聲明：此文出於傳遞更多信息之意图，文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。