股票二级市场(股票二级市场的功能)

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　　【钜派小编按】2016年飞快股票二级市场的掠过股票二级市场，白马过隙一般股票二级市场，金融市场更是瞬息万变。上涨、下跌，盈利、亏损，这些都已经随着时间慢慢淡去。而对于投资者来说，更重要的不是留恋过去，而是从过去中发现未来的机遇。

追溯2016年A股市场——藏器待时

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　　A股四阶段行情回顾

2016年是极为波动的一年，下半年也印证了我们在2016年下半年策略报告中的观点，十分动荡。放长远看2016的整整一年，我们可以将一年的行情分为四个阶段。1月的股灾期，2-4月有一个中期的反弹阶段，4-5月是一个比较动荡的调整期，走过之后，就是从6月开始维持至今的慢牛阶段。

　　图7-1：2016年A股走势回顾

来源：Wind，钜派研究院

　　1月的股灾

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　　1月的股灾，大盘从3627点一直跌到2688点。在这段时间内，几乎所有的板块都有不小的跌幅。其中，中小创新板跌的最严重，跌幅高达30.47%。上证50跌幅最小。在1月，A股经历了剧烈的波动。全球市场风云变幻。熔断、贬值、海外波动、银行票据、股权质押融资等分线依次释放巨大的负面能量，各类资金看到股市阴霾纷纷选择在春节前立场，这属于一种羊群行为，后期，这种行为将受到调整。

　　图7-2：2016年1月份A股各板块涨跌幅（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　2-4月的中期反弹

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　　2016年的2-4月，A股有了一个中期的反弹走势，各个板块都有10%以上的增长。中小创新股增长最快，达到了21%的涨幅。我们再来观察行业的数据，由于受到金价的影响，有色金属行业领涨A股，在2-4月的增幅达到27%之多。几乎所有的一级行业在这波中期反弹行情中都有增长。由于1月的股灾行情非常差，投资者对于货币政策、海外风险和中国的经济过度担忧，在股市上的反应有些过激。而在2-4月，市场的情绪有所调整，带来了一些温和的反弹。

　　图7-3：2016年2-4月份A股各板块涨跌幅（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　图7-4：2016年2-4月份A股各一级行业涨跌幅（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　4-5月的调整

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　　4月后半月到5月一整个月，这一半个月的时间A股的表现为小幅的调整。我们可以看到，各个板块的变动幅度并不大，就2-4月的涨幅来说，又有所回调。我们也同时可以从7-1的图中看到，在5月有一段时间，基本处于横盘的状态。美联储是否加息、中国房地产基建进入调整阶段，因此整个A股也小幅调整期。

　　图7-5：2016年4-5月份A股各板块涨跌幅（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　6月后的慢牛

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　　6月以后，经济进入一个缓慢上升的阶段，而A股的行情，就如同经济的晴雨表，也进入了缓慢上升的阶段。所谓上升趋势，就是每一个波峰与波谷都比前一个波峰与波谷要高。在图7-6中，创业板的增幅意外的落后，仅为0.35%，而其他板块的增幅都接近10%。国内经济维持稳定，A股行情慢慢攀升。

　　图7-6：2016年6月份至今A股各板块涨跌幅（%）

来源：Wind，钜派研究院

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　　2016年A股横向纵向比较

　　2016年A股与其他大类资产比较

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　　尽管我们从上面的结论可以看出，2016年的A股是动荡的一年。对于这一年的A股表现，与其他大类资产相比，似乎并不尽如人意。由于A股在1月份的大幅下跌，使得基础的起点价格处于全年最高，即使在后期慢慢回升或调整也仍未涨回原来的幅度。但在股灾后进场的投资者们却可以偷笑，从2600多点上涨到如今的3200多点。所以，从去年一年的波动行情中，我们也可以看到A股的特点：机会多，风险大。

　　再来观察其他类型资产，2016年商品的表现累计最高，其次是一线城市的住宅。但资产的属性是非常不同的，股票更多的是经济反应。其他种类，如商品是供需的反映，黄金是风险偏好的反应，住宅是政策以及供需的复杂反应。各种资产属性不同，在不同的阶段，投资就不同。2016年，从1月开始统计，似乎并不适合投资A股，但回头来看，股灾之后却是绝好的进入机会。

　　图7-7：2016年各类资产收益率对比（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　2016年A股与全球股市比较

　　2016年的全球股票市场精彩纷呈。一马当先的是巴西和俄罗斯的股票指数，原因是因为2016年油价和大宗商品价格的提振，使得一定程度依靠商品和石油的俄罗斯巴西市场涨幅明显。整体来说，新兴市场这一年的股市表现并不突出，反而是如法国、日本以及德国这样的发达国家股市表现优秀。实际上，二级市场表现的是一个周期性的行情，整个欧洲的经济都有所复苏，因此股市表现也相对好转。

　　图7-8：2016年各个地区股票市场对比（%）

来源：Wind，钜派研究院

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　　宏观经济下看2016年A股

　　物价指数

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　　物价指数在一定情况下，反映了供需的关系。2016年的第三个季度，CPI和PPI实现了同时增长。尤其是PPI，在９月份的时候，终于实现了同比正增长，象征着结束了长达54个月的工业通缩。作为经济晴雨表的股市，也迎来了随之反映的漫长牛市。

　　图7-9：2016年CPI与PPI同比趋势（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　工业利润指标

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　　工业利润指标来看国内宏观经济，工业的净利润与主营业务收入同比都在年初开始，就有所上涨。截止到10月，2016年的工业营收总额已经达到92万亿，而利润总额也已经达到5万亿。整个工业的经济数据在向好，而库存量也在降低。

　　图7-10：2016年工业企业的营收与利润累计同比（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　房地产基建影响

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　　这一年，中国能够整体维持相对的平稳，除了工业和消费的稳定，地产和基建也起到了至关重要的作用。年初时，一线城市房价暴涨，风险放大。但同时，年初增长最快的时候，地产和基建对GDP的贡献也最高。我们从图7-11可以看到，GDP与房地产开发投资完成额的相关性非常高，因此在2016年的年初，房地产对GDP的增加可谓是起到了关键性的作用。

　　图7-11：2016年房地产开发完成额同比与GDP同比（%）的相关性

来源：Wind，钜派研究院

展望2017上半年A股市场——博观约取

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　　2016年飞快的掠过，白马过隙一般，金融市场更是瞬息万变。上涨、下跌，盈利、亏损，这些都已经随着时间慢慢淡去。而对于投资者来说，更重要的不是留恋过去，而是从过去中发现未来的机遇。

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　　A股市场大背景——中国经济

　　中国GDP维持在6.5%平台

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　　中国经济增速在2010-2012年，完成了最为陡峭的部分。“保8”的口号已经成为历史。2015年，中国的GDP增速降落到7%以下。2016年的GDP增速在6.5%-7%之间。

　　在“十三五规划”当中，对2020年的目标划定在维持6.5%的经济增速。2016年的三个季度，中国的GDP增速维持在6.7%。相信在2020年，应该可以平稳过度到6.5%的新平台。而照此推断，2017年的GDP增速预测可能处于6.7%-6.5%之间。

　　图7-12：2008年-2016年三季度的季度GDP增速（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　房地产暂歇，基建顶上

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　　我们在之前的部分看到，房地产对2016年的GDP贡献功不可没。但自从国庆之后各地严格的限购限贷之后，房地产在2017年对GDP增长的支撑作用大大减弱。因此，稳定投资的支撑任务的接力棒传到了基建手里。从基建的增速来看，可以平滑房地产投资减速的冲击作用。

　　图7-13：基建与房地产投资的增速对比（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　各种改革与债转股在2017年可能会见效

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　　国企改革、供给侧改革、债转股是2016年三个国家财政主要措施和任务。

国企改革

　　2016年，很多试点措施和试点企业都已经完成试练，2017年将会进入国企改革的具体案例实施阶段。混改试点也将继续分类分层推进。

供给侧改革

　　供给侧改革的”三去一降一补“贯穿在2016年的宏观政策中。

　　表7-1：三去一降一补的工作重点详述

　　三去一降一补内容

　　工作重点

　　去产能

　　深化国有企业改革

　　去杠杆

　　深化金融部门基础性改革

　　去库存

　　有序引导城镇化进程和农民工市民化

　　降成本

　　调节劳动力市场灵活度，去资产泡沫和降宏观费用

　　补短板

　　公共品服务和城市基建

　　很多国企的A股价格反应在去产能的目标完成中。去产能的完成进度顺利，产品价格根据供给就可以提高，这样就增加了企业的收入以及利润，从而提升股价。

债转股

　　目前已有多个公司公告债转股工作获得推进，建设银行等银行机构也对市场化债转股反应积极，债转股规模最终有望达到上万亿。随着后续具体措施和案例的推进，债转股主题对市场的推动作用将得到释放。采掘和机械是当前在工业行业中债务负担相对较重的行业，债转股对这两个行业的企业去杠杠帮助相对明显。此外债转股与国企改革的结合也有望成为继续推动国企改革主题的新因素。

　　通胀回升的大概率事件

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　　在经济学中，适当的通胀是对经济有良好的影响的。相比之下，通缩是万万不能的，会影响企业的投资，影响居民的消费。在2016年，PPI在9月终于转正，而CPI也重新回到2%的上方。按照这样的趋势，2017年通胀继续上移是大概率事件。原因如下：

　　第一，供给侧还在继续，去产能仍在进行。随着去产能过程的推移，一些原材料及商品的价格在稳步回升。就比如煤炭，即使在2016年煤炭上涨之后，发改委仍宣布要继续对煤炭进行去产能的政策推动，那么就会继续推动煤炭价格的上涨。

　　第二，特朗普上台之后格外关注基础建设，这样会推动全球的大宗商品价格的上涨。

　　第三，价格上涨的惯性也会造成通胀指数的上调。价格的上涨会穿过实际合理的价格跟着惯性继续上冲，这在金融属性的大宗商品中是非常常见的现象。

　　第四，价格从上游至下游的传导作用。上游的材料价格会逐渐传导至下游的工业价格，因此PPI都会有所上调。可以从图7-14中明显看出，采掘的PPI增速的上升是领先于原材料工业与加工工业的，有一个引导传导的作用。而同时，进口的大宗商品价格的提升，也会带动国内的产品的提升。

　　图7-14：采掘（上游）、原材料工业（中游）、加工工业（下游）PPI同比（%）

来源：Wind，钜派研究院

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　　A股市场内动力——企业盈利

　　盈利是影响A股市场企业的主要决定因素。在2016年铺垫的宏观环境背景之下，企业的负债逐渐进入尾端，企业的投资意愿会慢慢的回升，与之伴随的是企业盈利的改善。

　　企业偿债末期

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　　企业的债务问题由来已久，最早可以追溯到2011年。当时，财政政策收紧，贷款利率升高很大的一个幅度。2011年至2015年这段时间，整体来说，A股上市公司的偿债支出同比上行幅度很大，而同时，对于公司的固定资产的投资也同比下滑，也就是说，民间的投资下滑严重。在2015年，M1与M2持续背离，企业捏在手中的活期存款却不断的增大。这说明企业家们都不想把手中的钱拿去投资，这样持续的后果很有可能造成通缩。

　　2016年，财政政策发力，在低利率的环境下，企业偿债周期终于步入末端，企业的偿债资金有所下滑，与此同时，固定资产的投资的同比有所上升。也就说明，企业开始将偿债资金转化为投资，开始积极募集资金，经济会有所企稳。

　　图7-15：企业进入偿债周期末期，偿债支出同比降低，购固定资产同比升高（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　补库存周期起点，企业盈利能力回升

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　　企业的库存累计同比是有一个周期轮换的。去库存、补库存一直轮流在经济中期的演变中替换。而归属母净利润同比也随着库存累计同比而几乎同步变换。我们从图中可以看到，2015年底，基本上去库存使得归属母净利润以及库存累计同比降到低点。我们来看2016年三季度的库存数据，同比已经上升为15.97%。毫无疑问，补库存的周期又来到了，而就数据来说，这次库存的增速比之前都高。当前低利率的背景下，企业开启了新一轮的主动补库存，这有利于促进A股盈利持续1年左右的回升。

　　图7-16：企业进入补库存周期，归属母净利润同比与工业累计产出品库存同比（%）

补库存

来源：Wind，钜派研究院

　　2017年A股盈利持续性修复

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　　随着企业的偿债周期进入了末端、主动补库存周期开始，上游的盈利传导到中游的制造，可以推升整个制造业的投资。不知道各位投资者是否还记得2016年发生的多次黑色系涨价，虽然也有事件驱动的波动性存在，但也有一部分证明了供求关系调整之后也在慢慢修复至积极的水平。供给侧改革的“三去一降一补”使得总供给曲线左移，也就预计明年的GDP增速稳中有降，需求会有所扩张，因此我们预计2017年的全部A股净利润会同比增加5-8%。

2017年上半年A股投资建议——智者不惑

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　　2017年上半年A股投资

　　建议增持。

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　　总体来说，对于A股的情形，我们从上面的两个板块中，想必各位投资者都可以看出我们对A股的建议，那就是增持。从2016年开始向好企稳的宏观经济，我们对2017年的宏观经济稳定的预期，可以预判出2017年上半年A股的企业进行盈利性修复，带动了的A股的盈利。因此我们推荐A股增持。

　　不可忽略的房地产挤出效应

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　　与各国相比，中国居民对于房地产作为的资产的购置比例都是突出的。在传统的中国式思维中，房地产不动产，是最稳妥的配备。当然，这也与不停地攀升的房价有关系。但从资产配置的角度，只配备房产，当然会有些过于单薄。在较为先进的理财观念中，在发达国家的理财模式中，我们未来也许会看到，房地产的比例会有所缩减。而剩余三种大类资产数量会有所扩张。

　　图7-17：各国居民资产配置比例（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　当然，上面的结论只是大致的猜测。具体我们来看下面的分析。

　　自2015年开始，百城房价与上证综指的相关性就加大，相关系数为负0.7。也就是说，上证综指每上升50个百分点，百城房价价格会反向变动100个百分点。那么，楼市挤出效应来看，当居民对房地产的配置减少，将会挤出一些资金进入其他金融市场，比如股市。就如同当年从股市中挤出的钱蜂拥进入楼市一样。

　　图7-18：上证综指和百城房价平均指数

来源：Wind，钜派研究院

　　自从十月房地产新政颁布之后，一二线城市的房地产交易面积都得到了控制。在北京、上海、深圳这三个一线城市中，甚至颁布了更加严控的房地产政策，因此可以预见，2017年上半年的交易面积依然会呈现一个向下的态势。从房市挤出的资金，不管是进入了实业，还是进入了股市，都会促进股市的繁荣增长。

　　图7-19：30城市交易面积增速（%）

来源：Wind，钜派研究院

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　　2017上半年A股投资策略

　　中游借光上游乘风破浪

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　　我们之前在7.2中推断，A股企业的盈利将会好转。那么我们就从三个思路来筛选出，2017年上半年将较有潜力的行业。2016年，涨势颇为喜人的，有上游的很多行业比如有色金属或是挖掘类的行业。而2017年上半年，中游行业要借上游原材料行业的涨势而发展一波。

　　我们可以看到，在上游的领先带动下，2016年开始，上游、中游的营业收入同比都在增长，甚至，中游的营业收入增长率超过了下游的增长率。也就是说，中游的供需在供给侧改革之后有所调整，需求上涨。当然，我们也会担心，因为下游价格的上涨，而使得中游的成本上升，利润受到挤压。

　　图7-20：上游与中游的营业收入同比增长率（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　我们来看下面这张图，发现，中游制造的成本在开始有所上涨，但后来随着调控的顺利进行，也渐渐趋于平稳。成本的增值波动并不剧烈。

　　图7-21：上游与中游的营业收入同比增长率（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　因此中游的利润并不会因为上游价格的上涨而使得利润收到挤压。因此在2017年上半年，我们推荐中游的一些行业。

根据我们之前的思路，我们在这些行业中寻找正在主动补库存的行业。也就是说，我们现在选择库存同比处于地位的行业。因此我们推荐石油石化、装式建筑、钢铁、有色金属四个行业。

　　图7-22：中游行业库存同比比较（%）

来源：Wind，钜派研究院

　　注：此图中的坐标轴只表明二级行业，所对应的多个数轴为三级行业。

　　主题投资仍为投资热点

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　　之前我们围绕着基本面分析了投资的热点，下面我们就政策与主题来展开对主题投资的推荐。国家出台的供给侧改革图谱十分丰富，除了三个去之外，还有一些“补短板、降成本”等核心政策内容。我们下面来推荐关于“补短板、降成本”的一些行业。

美丽城市

　　“美丽城市”这个主题是“美丽中国”建设中非常重要的领域。整个政策所推动的产业链条非常丰富，其内容主要分为装配式建筑以及海绵城市。

　　在装配式建筑中，设计的产业有建筑建材、建筑装饰、钢铁等。整个主题的优势以及潜力就在于工期短、低碳环保、强度大、空间利用率大。2015年，全国的装配式建筑新增约3500万到4500万平米之间，占当时开工面积的不到3%。而2016年2月国家指出，要用10年的时间，将装配式建筑的占比达到新建建筑的30%。这其中的行业营收潜力大概有1.3万亿。因此，关注这个主题非常有潜力。推荐公司为：富煌钢构、东南网架等。

　　海绵城市，是指城市可以像海绵一样及时吸水、储水、渗水、净水等。海绵城市的构建模式为PPP模式，因此在设计建造、环保水务两个行业中推动了很多企业的发展。2015年出台的《关于推进海绵城市建设的指导意见》中提到，在2020年，城市建成区中要求20%以上的面积达到要求，到2030年，要扩展到80%。这期间，涉及到年均5000亿左右的市场空间，非常可观。

　　图7-23：海绵城市概念图

来源：钜派研究院

国企混改

　　中字头的企业在2016年的表现经常异军突起，在2017年将会发力更强。在第一批的混改公司中，就有我们所熟知的中国联通。而本轮混改中还加入了债转股的手段。这些鼓励社会资本参与的政策，可以更快的推进混合所有制改革的进程。

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