李苗献(李苗献交通银行)

　　【 晨 会 主 持 】秦 源

　　【 晨 会 助 理 】蒋 冬 英

　　油价再度冲击50美金（宏观 付晓芸）

　　事件：继8月初之后李苗献，油价再度冲击50美金。

　　点评：单从供需面梳理李苗献，近期的驱动不显著。供给端来看，一方面，自沙特5、6月份承诺切实减少出口后，OPEC出口量在7、8月份稳步下降。另一方面，页岩油产量预估近期也在逐步下修；需求端来看，因为炼厂检修季的到来，存在季节性的回落，整体呈现的是供需双减格局。不过需要提醒的是，我们讲的供需双减格局是动态的变化，静态来看，目前整体供需面还是较为强势的。而且在需求周期性强势的情况下，今年需求季节性的回落不应过分担心，目前50美金附近的压力较为明显，在9、10月份检修高峰期，也可能存在一定回调的可能性，但是整体看好4季度油价。

　　印尼和越南带领东南亚出行升温；港口吞吐量增速回落；公路货运维持4个月两位数增长（行业 张文）

　　事件：展望9月，国内运力预计同比增长16%，国际运力小幅回暖，或受短期人民币升值刺激，同比增长9%，地区市场相对低迷，同比仅增3%；全国前十集装箱吞吐量8月增速有所放缓，同比上升6%；8月公路货运量同比增长12%，连续4个月维持在两位数增长。

　　点评：出行降温地区中韩国主要因萨德等政治原因，导致中国游客暴跌，目前并没有复苏迹象，台湾地区也是由于 政治原因，在经历了游客大幅衰退后，仍然相对低迷。8月集装箱增速放缓可能因美国经济增速放缓有关，目前仍需观察。8月公路货运量同比增长12%，已经连续4个月维持在两位数增长，显示公路货运需求依然强劲，主要因社会物流业尤其是快递行业增长速度很快所致。

　　中期业绩好转，铁路机场脱颖而出---交运行业17年半年报点评

　　事件： 17年上半年交运行业上市公司业绩点评

　　点评：17年上半年交运行业上市公司总计实现营业收入7,315亿，同比增长33%，增速较去年同期大幅扩大；实现营业利润和净利润690亿和569亿，同比增长57%和46%。子板块表现分化。17年上半年铁路、机场和高速公路上市企业业绩较好，净利润增速和净资产收益率（ROE）在所有板块中表现领先。相反，港口营业利润率虽较高，但由于期间费用率上升，导致净利润增速和整体ROE不高。公交行业受高铁分流影响较大，ROE垫底。

　　新债定价报告-受关注的如意科技（戴泽斌）

　　新债定价回顾：我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：9只新债的发行利率符合我们的预期；9只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的5只，低估的4只。

　　对偏差较大的低估券的解释：17如意科技CP001，以申购区间上限收量勉强发行成功，此前我们与投资者也做过诸多交流，综合来看，我们认为可能的担忧点有：（1）山东典型的“好业绩”民企，地域歧视依旧严重；（2）对外担保比例高，且互保主体资质较差；（3）公司信誉可能有瑕疵，此前海外发债曾就公司股权结构闹过笑话，导致海外债发行后大跌；（4）巨资海外并购后，资产负债率依旧维持在“漂亮”的水平。

　　新债定价覆盖：2017年9月20日，兴业研究覆盖新债50只，其中城投债3只，产业债47只；发行日分布为T+1日的为17只、T+2日的为1只和T+3日及以上的为32只。

　　瀚瑞投资主体评级上调至AA+－信用市场每日关注（王先爽，戴泽斌）

　　今日信用市场关注信息总览（2017.9.20）：

　　1、瀚瑞投资：新世纪评级将公司主体评级上调至AA+/稳定，将“14镇江新区MTN001”、“14镇江新区MTN002”信用等级上调至AA+，维持“12镇江新区债”、“16瀚瑞债01”、“16瀚瑞债02”等级AA+、AAA及AA+。

　　2、五洋建设：关于收到仲裁通知及新增失信被执行记录的公告：近日，公司收到上海国际贸易仲裁委员会“15五洋01”、“15五洋02”争议仲裁通知，仲裁请求包括支付相关人员本息及逾期利息、承担相关费用等，公司应于收到通知之日起20日内提交书面答辩材料及相关证明文件，目前材料正在准备中。此外，截至2017年9月19日，公司新增19笔失信被执行记录。

　　"3、华新水泥：公司决定不上调“12华新03”债券票面利率，自2017年11月9日起至2019年11月8日，债券票面利率仍为 5.90%，保持不变。

　　"

　　4、普尔顿环保：“13 云中小债”六家发行人于 2013 年 4 月 22 日公开发行 4 亿元，债券期限6 年。现因发行企业之一的昆明普尔顿环保科技拟转移本次募集资金使用权，因此2017 年 10 月 17 日组织召开“13 云中小债” 2017 年第一次持有人会议，审议表决《关于“13 云中小债”发行人之昆明普尔顿环保科技股份有限公司拟转移本次发债募集资金使用权的重大事项的议案》。

　　5、西安建工：公司正在筹划重大事项， 鉴于目前该事项仍存在一定程度的不确定性，为避免债券价格异动，自 2017 年 9 月 21 日起“15西建工”停牌，停牌时间预计不超过十个交易日。

　　6、盘锦水务：“16盘锦税水务专项债”变更募集资金用途：公司拟将原计划用于盘锦辽东新区综合管廊工程4.4亿元募集资金用途变更为补充营运资金。

　　7、贵州旅游投资：“15贵旅投MTN001”变更募集资金用途：由于公司融资计划调整，将原用于偿还公司集团本部银行贷款的1024.09万元，变更为补充公司集团本部流动资金。

　　8、乌鲁木齐房地产：截至 2017 年 8 月 31 日，公司借款余额3,126,200 万元，2017 年 1-8 月累计新增 1,952,820 万元，占上年末净资产（合并口径）的比例超过 260%。

　　9、上海申华控股：截至2017年半年度末，公司抵质押资产账面价值16.24亿元，占2016年末净资产的59.29%。

　　10、山东高速：根据出资人山东省国资委相关文件，江成、王思军不再担任公司董事；根据公司《关于江成等任职的通知》，目前江成继续担任公司总经理，王思军先生担任公司副总经理。

　　11、天津城投：天津市国资委向公司派驻新一届监事会，任期三年，原派驻监事会成员职务自动免除。

　　12、泰达投资：天津市国资委对公司监事会进行换届调整，派驻新的监事会，任期三年，原派驻监事会人员职务自动免除。

　　兴业研究金融行业周报： 不仅是牌照，质地更重要——产业资本争夺银行股权的背后（孔祥、何帆、吕爽）

　　9月19日，宝钢股份发布公告称，董事会批准《关于收购上海农村商业银行股份有限公司股权项目的议案》，以45.95亿元的交易对价，向澳新银行收购上海农商行10%股权。

　　上述交易仅是近期产业资本进军银行业的其中一例，我们认为，产业资本争夺银行股权的原因包括：（1）银行业现阶段盈利情况较好；（2）产融结合，实现协同效应；（3）间接获取牌照资源。长期看，随着监管趋严和利率市场化推进，银行分化将更为严重，银行股权标的选择和定价变得更为重要。

　　下游需求回落，关注涨价可持续性—2017年9月煤炭行业月度报告（朱恒、王广举）

　　产量环比继续下降。8月份全国原煤产量29,077万吨，同比增长4.1%，涨幅较7月份收窄4.4个百分点，环比下降1.2%；分地区来看，绝大多数省份的产量均出现不同程度的环比下降。在供需偏紧的情况下，全国原煤产量连续第二个月环比下降，表明安全检查较严，产量未能充分释放，预计未来几个月供给端仍将严格管控。

　　下游需求回落。煤炭行业下游需求增速全面回落，其中火电产量当月同比增速降低7个百分点至3.5%，生铁产量当月同比增速下降1.3个百分点至3.8%，水泥产量当月同比增速依然为负值。我们在上月月报里判断下游需求将出现回落，8月份的经济数据印证了我们的观点。目前房地产和基建投资增速依然维持放缓走势，预计下游需求在未来几个月整体呈现波动走弱态势。

　　煤价走势分化。动力煤由于8月份气温开始回落，电厂日耗下降，煤价呈现稳中偏弱的走势；炼焦煤由于下游钢铁迎来开工旺季，煤价开始回升。9月份以来，动力煤价格开始走高，炼焦煤加速上涨，煤价再次进入上升通道。目前供给端管控难见放松，但下游需求或将波动回落，近期期货市场已经有所回调，预计现货煤价也将在一两个月后开始走弱。

　　信用利差和发行利率均小幅上升。虽然8月份煤价仍在高位，但或受未来预期影响，行业信用利差小幅升高。在新债发行利率方面，由于煤炭板块信用利差整体上升，新债主体的发行利率也出现上行，上升幅度多在10BP-20BP之间。

　　兴业研究宏观报告：iPhone十周年或将提振我国出口读数（蒋冬英、李苗献、鲁政委）

　　2017年9月12日苹果公司发布iPhone新品，其中iPhoneX起售价创新高。我国作为iPhone最主要加工厂，其出口在我国出口总额中占到4%左右，因此，iPhone热销及提价或将利好我国下半年剩余月份的出口同比读数。

　　据我们测算，在销量保持不变且出口单价分别抬升10美元-100美元的假设下，iPhone出口将提振下半年剩余月份的出口同比读数0.12至1.27个百分点。