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★股指产品买卖最新细则

小恒生指数期货,小恒生指数期货

关于股指套保买卖，无单日开仓限额，卖出套保持仓价值总和，不超越持有现货市值倍，周度成交量不超越套保额度的2倍，且不要求期货与现货指数成分股匹配；而投机买卖单日单合约开仓限额500手，且IF单边限仓5000手，IH、IC单边限仓1200手。手续费包含了一般买卖、平今、结算和申报四方面的费用，其中平今手续费万分之。而保证金率现在不分套保与非套保，IF、IH为10%，IC则为12%。

央企混改概念股,央企混改概念股

★股指期货商场运转概略

急涨慢跌？急涨慢跌

2015年股指施行限仓后成交量大幅萎缩，但成交量仍较2014年有54%增幅，跟着股指方针性松绑，期指成交量已从2016年的低点逐年上涨，截止现在，IF、IC的成交量就现已超越了2018年全年的成交量，商场买卖活泼度较高。

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★监管方针改变对股指商场发生的影响

日度K线等级：限仓方针对日内过度买卖约束并添加平今仓手续费和保证金率，买卖股指期货的本钱抬升导致买卖量和持仓量大降，成交持仓比从限仓前的倍骤降至倍。第三次和第四次松绑对流动性的改进就显着许多，当时IF日均成交量现已根本挨近14万手，持仓量也超越12万手，日均成交持仓比超越了1。流动性对基差的影响有限，之所以基差仍以贴水为主，是因为反向套利本钱较高、出资者心情失望，故限仓前后以及最近一段时期内期指收敛速度相对较高。

Tick等级：微观层面上商场容量所反映出来的流动性跟着方针的松绑得到了逐渐的改进。在限仓之前，tick等级的商场均匀容量为手，在限仓后骤降至手，第三次和第四次松绑后又上升至手。在前两次松绑后tick成交价差非零笔数的占比不超越30%，且bid-ask价差挨近6跳，商场容量依然偏低、买卖活泼度不高，但在第三和第四次松绑后，tick成交价差非零占比上升，而bid-ask价差变阔，都闪现商场买卖活泼逐渐康复起来了。

陈述全文

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股指期货产品的根本信息及最新事务规矩

下面两张表是简略汇总了国内股指期货产品的合约根本信息，以及有关套保买卖、投机买卖的最新事务规矩内容。

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股指期货商场全体运转概略

中金所自2010年4月推出了沪深300指数期货，之后股指期货成交量逐年递加，在2015年4月又再次推出上证50和中证500指数期货，累计年度成交量在这一年达到了近亿手。随后中金所于2015年9月7日开始实行严厉的限仓办法，股指期货商场成交活泼度急遽下降，但这之后随同每次的股指“松绑”方针，期指成交量已从2016年的低点逐年上涨，截止2019年5月20日，IF、IC的成交量就现已超越了2018年全年的成交量。

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股指期货的历年来监管方针的改变

股灾限仓：2015年股市阅历了快速的牛熊转化，而在7月-9月则有着更为“触目惊心”让人难忘的一段阅历，股指屡次呈现超越5%的日内动摇。自2015年9月7日起，出台最严限仓方针。非套保单日开仓限额大起伏下降，极大地下降了合约的流动性。商场合约成交量遭到巨大冲击，方针出台后几个买卖日成交量仅为限仓前3%左右。受流动性急速萎缩的影响，商场首要买卖倾向套期保值。一起，期货基差起伏极剧上升，处于长时刻贴水状况，对套保功用的正常发挥又发生影响。而保证金要求进一步大起伏上升，资金利用率急速下降，参加门槛大大加大，难以满意商场套保的需求。而合约手续费添加约20倍，大大添加了买卖的本钱，期货商场活泼度简直见底。

第一次松绑：2017年2月17日期，中金所对股指期货进行了初次松绑，铺开了非套保开仓限额，下降了买卖手续费，一起下降持仓保证金。主力合约的流动性增强，但因为方针铺开力度较小，流动性较之前依然较低。而这一方针加大了基差康复正常水平的速度，有利于下降基差贴水的起伏，而期货升水的呈现频率也加大了。一起，股指期货的松绑有利于量化产品在收益和规划的进步，为对冲战略供给更多保证。而商场的套保需求跟着保证金的下降也能够得到更多满意。

第2次松绑：2017年9月18日，中金所对股指期货施行第2次松绑，买卖手续费进一步下降，保证金比率进一步下降。期货合约的流动性进一步加强，可是因为单日开仓限额依然处于低位，流动性增强的程度有限。相同，尽管此次松绑有利于基差康复的速度，但力度较第一次松绑较小，基差康复的起伏有限。

第三次松绑：2018年12月3日起，股指期货阅历第三次松绑，非套保单日开仓限额铺开至50手，买卖手续费和合约保证金进一步下降。相较于前两次松绑，此次松绑力度大大增强。单日买卖量的添加，能够较大地添加合约的流动性。跟着流动性的增强，基差也会随之继续改进，贴水水平将进一步下降起伏。而合约手续费的继续下降，对买卖本钱的操控给予了很大的支撑。尽管现在这一手续费仍是较高，但未来有望跟着期货松绑的继续进行而进一步下降。别的，跟着买卖保证金康复到限仓前水平，期货套保等需求对资金占用率下降，而参加期货买卖的门槛也进一步下降，期货商场规划有望加大。

第四次松绑：2019年4月22日起中金所进一步对股指期货买卖铺开，改变最大的对错套保的单日持仓限额，咱们以为这意味着投机持仓的商场规划占比将会得到进步，然后将会改进当时的期限结构，贴水起伏预期缩小，对套保类型出资者而言展期本钱就会下降。另一方面则是股指买卖规矩的优化，进步了投机型出资者参加股指期货买卖的志愿，然后改进股指期货商场的流动性，下降了买卖本钱，一起也让商场定价更趋于合理。

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数据核算监管方针改变对股指商场发生的影响

日度K线等级上的特征改变

咱们取了6个特别的时刻区间，包含了限仓前60个买卖日，限仓后、第一次松绑、第2次松绑、第三次松绑和第四次松绑各次方针改变后的60个买卖日，核算各个区间内期指日均成交量、持仓量、成交持仓比等反映买卖流动性的目标，以及贴水时刻占比、当月合约日均基差、次月较当月日均升贴水、当月合约收敛速率等反映期指价格期限结构的目标，成果如上面的图表所示。

从商场买卖活泼程度来看，限仓后较限仓前大幅地下降了买卖量和持仓量，因为限仓方针首要对日内过度买卖行为约束为10手，一起也添加了平今仓手续费和保证金率，所以持有并买卖股指期货的本钱被抬升，成交持仓比从限仓前的倍骤降至倍。限仓前后处于股灾时期，因为反向套利本钱较高，出资者心情失望，股指基差贴水在期间贴水起伏较高，以至于当月合约的收敛速度较高。

尽管在第一次和第2次松绑后，日内开仓限额现已进步至20手，平今手续费也降至万分之，但对商场买卖活泼度的改进却并不显着，咱们这最首要的原因还在于商场中出资者没有满足的决心，期指基差水平尽管缩窄，但依然处于长时刻贴水的状况。可是第三次和第四次松绑对流动性的改进就显着许多，当时IF日均成交量现已根本挨近14万手，持仓量也超越12万手，日均成交持仓比超越了1。第三次松绑后的60个买卖日内，期指贴水时刻占比是最少的，且均匀基差为。而近期受中美买卖问题的影响，出资危险偏好又再次下降，再加之进入到分红高发季，期指贴水又好像成为“常态”。

方针上的松绑对商场买卖活泼度的改进是否会使得期指基差得到修正呢？实践上流动性的进步或许会对基差的改进会发生必定活泼正面的影响，以第四次的松绑为例，但这并不会百分百使得基差结构得到修正，原因是在股指的定价要素傍边，最要害最中心的是出资者短期商场心情的达观程度，而流动性确实或许会影响定价误差然后发生流动性危险溢价，但这部分影响相对较低。

Tick线等级上的微观改变

这儿咱们将视角转移至商场微观结构上，调查跟着方针改变在tick等级上挂单与成交行为的特色。咱们取各个方针时点改变后的第60个买卖日，商场上运转的当月合约的tick数据进行剖析。

首先是关于成交的状况，在限仓之前，tick等级的商场均匀容量为手，在限仓后该目标骤降至手，第三次和第四次松绑后该目标上升至手。咱们也核算了tick成交价差，该价差假如非零笔数的占比较高，意味着tick商场会频频的改变，则阐明商场成交相对活泼一些，反之，阐明商场活泼度差一些。以上核算成果中，在第一次和第2次松绑后商场活泼度依然没有起来，反而第三和第四次有了效果。这闪现出微观层面上商场容量所反映出来的流动性跟着方针的松绑得到了逐渐的改进，而这和前文中从k线上得到的定论共同。

其次咱们再来看看商场中挂单行为的体现，bid-ask挂单价之间的价差也能必定程度上反映商场活泼程度，在限仓前bid-ask价差均值在点，大约为3个跳点。而限仓后该价差达到了较高的水平，挨近6个跳点。咱们依据前面的成果简略做了预算，这个时分若实践每秒下单量超越了手时，就会发生大约6跳的滑点作为冲击本钱，预算一下后该本钱大约在万分之三的水平，约倍的手续费，或约36%的平今仓手续费。

而依据前面所展现的bid-ask挂单价差与挂单量散布的图表来看，有这样的一些特色：一般挂单量和商场成交量是共同的，挂单量高、成交量也高，但在流动性欠好的时分，成交量不高却并不是因为挂单量也不高，或许的原因是bid-ask挂单价差过高；在流动性偏好的时分，挂单的价差散布较宽，原因是商场参加者的不睬性买卖偏多，导致挂单价价差波幅较大，而在流动性较差的阶段，出资者的报价更理性一些，bid-ask价差也更多地会集在个指数点之间；从bid与ask的挂单量上来看，ask均匀挂单量根本上都要低于bid均匀挂单量，阐明在微观层面上来看，挂卖单的出资者更乐意以市价成交而被天然消化，而不是挂定价卖单，而因为第三次松绑时商场处于较达观的环境，所以这时的均匀ask挂单量高于均匀bid挂单量，买方更乐意以市价成交;从挂单量与实践成交量之比来看，在限仓前，该比值显着低于1，意味着前一笔tick的挂单，不到下一个tick就早已被商场消化了，而限仓后该比值添加至，意味着挂单量多而实践成交的量偏少，但这种状况在第三次和第四次松绑后得到了显着的改进。

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总结

咱们简略总结一下，从监管内容来看，股指期货方针首要是对平今仓手续费和非套保开仓限额做出的调整，最直接也最清楚明了的影响是股指期货商场流动性的改变。从日度K线等级的微观特征来看，成交量、持仓量和成交持仓比在第一次和第2次松绑之后依然处于较低的水平，而在第三次和第四次松绑之后才呈现了显着的上升。从微观层面也找到了相似的定论，限仓后直至第2次松绑这期间tick等级的均匀商场容量仅不到1手，挂单量与成交量的比值处于较高水平，而跟着方针逐渐铺开，商场容量在逐渐扩展至现在的手，且挂单量与成交量的比值也回落至较低水平了。但因为流动性的上升带动了非理性的挂单量增多，使得挂单价差的散布变阔。全体而言，咱们以为方针上几回松绑对添加商场买卖活泼度的效果现已有所闪现，但微观层面上来看，这种流动性或许会带来必定的噪音买卖，非理性买卖或许会对期指价格动摇添加，对定价发生必定负面影响，对修正期指基差的效果也有限。