2013年国债发行时间(2013年国债收益率暴涨)

　　上回我们分析了近期的强势美元2013年国债发行时间，这次和大家一起探讨一下黄金期货价格的走向。10月上旬黄金期货价格经历了一次大的调整后2013年国债发行时间，虽经历了一次不错的反弹，川普当选后，黄金价格再度重挫。市场上有各种说法，其中最普遍的一种解释就是美联储即将加息，另一个解释是川普的新政将形成强势美元长期预期。在这些预期作用下，不但使黄金价格收到重挫，日元、欧元和人民币对美元汇率都有短期出现了大幅度的下跌。在具体分析黄金价格走向的深层次理由之前，和往常一样我们先从技术面入手。

　　图1 COMEX黄金期货价格周K线

　　图2 COMEX黄金期货价格日K线

　　图1是COMEX黄金期货价格的周K线，从波浪理论上讲，从2011年8月的高点1923.2至2015年的低点1045.4走了一波完整的ABC（严格地讲应该是ABCB'C'），底部还经历了多次周线级别的MACD底背离，1045.4是近期的大底应该是无可争议的。此后的上升是新一波上升趋势的第1浪，7月的高点1377.5是不是1浪的高点，现在判断还为时过早但可能性很大。图2是COMEX黄金期货价格的日K线，在1377.5处有一个日线级别的MACD顶部背离，但两高点间还挟着一段MACD的红柱，严格地讲可以不算是顶背离，所以我们无法断言现在是1浪中的调整还是2浪的下降，但从调整的幅度来看，几乎可以断定为2浪调整。如果说现在是2浪调整的话，现在调整已经超过50%（1211.5 = 1377.5-(1377.5-1045.4)/2）和61.8%的1172.3（=1377.5-(1377.5-1045.4) *0.618），并且已经突破了重要的阻力位1190，我们心里上要有去前低的1045.4的准备。

　　看完技术面，我们来看基本面。什么是影响黄金期货价格最重要的基本面因素呢？从经济学理论上讲，黄金价格和实际利率（Real Interest Rate）有反比关系，即实际利率越高黄金价格越低。黄金有别于其他如铜、银和铝等的金属，它几乎不受实体经济需求和供应的影响，黄金的最主要的需求是各国的中央银行和投资者，把其作为一种货币的替代品，每当美国的金融政策发生重要转变时，黄金价格会有明显的波动，特别是金融危机之时，黄金的价格会飞速上升。剔除金融危机这一特殊原因，黄金价格走势和通货膨胀率和美元利率有着紧密地联系。通货膨胀率越高，货币的价值下跌就越快，黄金就成为很好的保值品种。当利率被上调时，拥有黄金不会带来利息，此时持有货币比持有黄金要合理，黄金的价格就会下降。经济学中用实际利率来概况名义利率和通货膨胀率的关系，具体的公式如下2013年国债发行时间：

　　实际利率=名义利率－期待通货膨胀率

　　这里的名义利率（Nominal Interest Rate）是我们生活中接触的利率，而期待通货膨胀率是我们通常指的物价上涨率。实际利率是剔除通货膨胀后投资者获得的真实回报利率。平时我们经常会讲放银行存定期利息赶不上物价上涨，此时银行的定期利率是公式中的名义利率，物价上涨率是期待通货膨胀率，而其此时实际利率应该为负。

　　实际利率是一个经济学创造出的概念，在现实中无法找到，在美国实际利率一般用10年通涨连动国债（10-Year Treasury Inflation-indexed Security）来替代。图3和图4分别是短期和长期10年通涨连动国债利率（红线，右轴）和黄金价格（蓝线，左轴）的比较图。

　　图3 短期10年通涨连动国债利率和黄金价格

　　图4 长期10年通涨连动国债利率和黄金价格

　　从理论上讲，黄金价格应该和实际利率成相反走势，然而，图3中两者的关系大体上是相反但不是很明确，特别是2014年，两者的关系几乎是同步的。让我们在来看看长期的图4，两者的负相关关系非常明显。为什么会出现像图3那样的正相关关系，最好的解释莫过于黄金价格像股票一样，受投资者心理因素的影响，再则，我们这里没有考虑到金融危机因素，我们可能已经淡忘了，2014年是欧洲金融非常动荡不安的一年。

　　观察美国经济，虽然有加息的预期和失业率的历史低点，但是实体经济放缓乃至滞胀已经是一个不争的事实，年底或者明年的年初可能会有一次加息，只要是有点常事的人都知道此后的连续加息已经是无稽之谈。最近美国国债利率上涨究其原因不是美国经济好转而是川普的新政需要发行大量新国债，单纯的国债供求关系引起的利率上涨。另一方面，因为货币宽松政策对通货膨胀影响有滞后性，美国的通货膨胀率在前几年的宽松金融政策的影响下会有一个缓步上升的趋势。实际利率的走向需要看具体数字，但笔者认为际利利率缓慢下降是大趋势，最起码短时间内不会呈上升趋势，这点毋庸置疑（注1）。

　　虽然突发事件会严重干扰投资者的心理而引起价格的剧烈波动，但从中长期来讲，趋势决定了价格的最终走向。从技术面讲，黄金期货价格现在处于2浪调整，加之川普新政这一突发事件的影响，调整强度非常之大。由于上升通道刚刚形成，可能会出现拉锯战式的反复调整而且调整的幅度很大，但总体的上升趋势不会简单改变。从基本面讲，美国的经济增长率在短期内无法有明显的起色，实际利率在0-1%之间徘徊是大概率之事，这点也给黄金价格的上升提供了基本面保障。在当前各国宽松金融政策和货币发行不断增发的状态下，在这波调整结束之后，作为一种避险工具，在自己的投资组合中适当保有一定数量的黄金应该是不错的选择。

　　上星期，川普和蔡英文通电话的消息应该是国内媒体的特大新闻，很多中国人都在担心川普的对华政策，然而，11月底中国和伊朗签署了共同防御协议，12月初中国决定向伊拉克出售反导弹系统红旗9和无人战斗机，这些新闻在国人的眼里被视为无足轻重，但我们可曾想过美国人的感受。大到一个国家的经济发展趋势和国与国之间的政经关系，小到夫妻间的和睦，其变化的趋势都有几个主要的内在原因所决定，某些外部的"黑天鹅"事件可能会改变短期走向，但决不会改变长期趋势。当我们做投资分析时，常常会遇到多个相互对立事件让我们无法正确判定价格走向，但只要我们首先分析影响趋势的决定性因素，其次考虑其他原因，这样很多问题都会迎刃而解。

　　注1：用经济学的术语来讲，实际利率是一个国家的投资回报率，中长期的实际利率一定等于实际经济增长率。

　　本文所有言论仅代表作者个人观点，不构成任何投资指导

　　赵彤

　　2016-12-13