股市进入第二个底部：利润底_第三批混改试点名单

商场看上去不再承情。

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周一，人民银行决议从23日起，下调一年期人民币存借款基准利率各0.27个百分点，其他期限层次存借款基准利率作相应调整。一起，下调中央银行再借款、再贴现利率。25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是本月内的第2次降息、本年年内的第五次降息，那么，在频频地降息背面是怎样的动因？环绕降息而暴降的商场开释什么信号？

加快下行的微观数据是降息主因

很显着，从本月中旬连续发布的11月份各项微观数据来看，经济显着地呈现出加快下滑的态势。

数据的加快下行反映了经济根本面的继续恶化，这也是本次降息的首要原因：通胀的大幅回落导致实践利率上升，依据基数效应和物价预估走势判别，2009年CPI、PPI将会呈现多个月份的负增加，这对实践利率的上升有较大影响；通缩的预期和出资赢利率的下降使得企业出资愿望愈加低沉。

从实践上说，怎样去言说企业活泼度下降呢？从M1的增速加快回落就能够看出。原因在于M1中企业活期存款占有六成强，M1增速的加快下滑更多地源于企业活期存款的萎缩，而企业活期存款的削减标明企业假贷愿望和出资动力的下降。

“双降”意在逼活动性由银行系统进入实体经济

自从管理层发动降息周期，放松钱银供应以来，金融范畴特别是钱银商场范畴资金供应得到了很大的改进，金融范畴活动性宽松局势的构成首要源自两个要素：一是央行放松钱银方针所开释出的活动性；二是继续走高的贸易顺差所构成的根底钱银投进添加。

金融范畴活动性宽松能够从一路走低的央票发行利率以及钱银商场、债券商场收益率看出。央行上星期以利率投标方法进行了500亿元28天正回购操作，中标利率1.00%，较前周下跌了40个基点。正回购中标利率的大幅下滑反映了银行间商场活动性的富余，一起也反映了商场对未来方针继续宽松的预期。

与金融范畴活动性宽松状况不同的是，实体经济范畴活动性体现并不活泼。前期受制于紧缩方针而导致的融本钱钱过高、受制于通胀压力而导致的生产本钱过高以及受制于需求下滑而导致的出售收益削减，企业扩展再生产乃至坚持运营都面临着诸多困难，信贷志愿锐减；而银行在面临加大的信贷风险时也倾向于采纳惜贷的办法。这直接导致了银行钱银信誉发明动能的下降，终究体现在钱银供应量的增速急速下滑。

所以我以为，央行此次降息组织，活期不动，存借款对称降息，意在将活动性挤出银行间商场系统。可是，在现在出资赢利率偏低以及未来通缩预期的影响下，借款利率的下降终究能在多大程度上拉动信贷的反弹，仍是持谨慎态度好。

别的，尽管通胀在下一年上半年将会呈现负值，但此次调整期限短端现已到达前史最低，一年期离最低水平（2002年2月至2004年10月，一向坚持在1.98%的前史低位）也仅为0.27个百分点，因而央行下一年初进一步降息27个基点的概率较大；一起，因为存款准备金比率现在还处于一个相对较高的水平，09年继续下调的空间较大；至于降息周期何时完毕还要看M1何时呈现显着拐点，也就是说，钱银方针何时对实体经济发生显着作用。

资金外逃是一个问题

另一个引起惊惧的是资金外逃。

在上星期美国继续降息、中美利差得到扩展、全球财物报酬率和本钱收益率处于极低水平的布景下，坚持相对高利率对人民币增值也有较大压力，而现在出口受外部需求影响，现已呈现了大幅回落，确保出口不对下一年经济增加发生严峻负面影响现已显得火烧眉毛；管理层也表明不扫除运用人民币价值下降等手法确保出口的继续增加。

因而，从这个视点来说，我以为，降息还会继续。不过降息并非总是功德。正是有此降息预期，加之美国利率已挨近零，所以中美利差未来会不断缩小，下降人民币增值的压力，热钱才有继续流出的动机。

这次降息所构成的资金外流，有点类似于上一年2.27的状况，其时疑似日元升息导致套息买卖平仓，致使资金回流日本。这种资金短期活动的现象尽管说不会改动经济根本面，可是假如构成继续的现象就会对经济和股市构成很大的损伤。

不该过于失望 股市会进入赢利底

再回到商场层面。尽管说降息对热钱的流出有刺激作用，但这并未改动咱们关于中级反弹的判别逻辑。

整体上说，我以为资金外流状况对这次的反弹影响并不会继续，一起股市也会呈现双底结构。本轮反弹首要是由方针带动的相关获益股票呈现上涨，金融等权重股并未呈现显着反弹，因而这次反弹根本契合咱们的逻辑，即本钱下降逻辑下获益企业的超跌反弹。

之后股市将会进入第二个底部：赢利底。而且这次反弹的调整会使得商场热门呈现转化，一些受季节性要素影响的股票或许在这个过程中得到资金的建仓，而前期本钱下降推进下的超跌反弹股票则在这个过程中体现疲软，但因为权重股动摇起伏较小，因而指数或许将会在一个窄幅区间震动。