明天什么股涨停？股票吧精选机构金股_国电南京自动化股份有限公司

明日什么股涨停？股票吧精选组织金股

002011华夏盈余净值,002011华夏盈余净值

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天可转债上市：今天转债。今天...

汇添富消费职业？汇添富消费职业

宁波华翔电子股份有限公司？宁波华翔电子股份有限公司

衡阳长江男科好吗 精细化的运作和办理一买就涨绝技 一般出资者值得保藏操作办法深圳本地股有哪些？深圳本地概念股票一览表老干妈怎么了?腾讯恳求查封老干妈公司工业做什么？设备栽培机械化系统布置 农机概念龙头股有哪些？白云电器:2019年束缚性股票鼓励方案初次颁发部分榜首个免除限售期解锁条件效果的布告 白云电器 : 关于2019年束缚性股票鼓励方案初次颁发部分榜首个免除限售期解锁条件效果

黄河旋风？黄河旋风

纺织职业：把握品牌途径 引荐5只龙头股(银河证券马莉)

中心观念:

在趋紧的环境中职业体现逾越预期

2007年1-11月纺织职业主营事务收入、赢利总额增速别离为22.47%、36.99%；出售毛利率、出售净利率也比上年同期有所进步。在增值、退税率下调的布景下，纺织品出口前11月份仍完结20.07%的增速。..议价才能进步使增值负面影响有限在本钱进步4%、出口退税率下调2个百分点的情况下，咱们对人民币增值、纺织品出口议价才能进行敏感性剖析：2008年，出口价格进步7%的情况下，底子能够消化8%的增值带来的负面影响，而2006年、2007年1-11月，我国纺织品出口价格指数别离为110.14%、108.64%。

2008年要素价格底子安稳

咱们判别：棉花价格2008年8月前将坚持在15000元/吨以内，涤纶短纤的价格也因为产能过剩不会大幅上涨，羊毛、亚麻价格则依托于气候。经过国际间横向、纵向比较咱们发现：尽管我国劳动力价格上涨起伏较大，但相对优势方位并未改动，即便每年上涨10%，人民币兑美元增值至5.5：1，2012年我国劳动力相对优势仍然存在。

品牌形象好、途径操控才能高的上市公司是内销升温的最大赢家

咱们选用盈余才能（途径操控才能、毛利率、自销比率）和生长才能（生长空间、生长速度）两大类方针，对内销型要点服装类上市公司的竞赛力进行比较，七匹狼、雅戈尔、报喜鸟优势显着。

辅料龙头有望完结高生长

辅料是进步服装品牌层次的重要组成部分，中高级辅配件产品需求的添加将逾越职业均匀水平，商场具有逐渐向龙头企业会集的特征。伟星股份作为一站式供货商，规划大、产品全，在未来职业竞赛中优势十分显着。

高生长应当给予高估值

2008年要点公司中咱们引荐伟星股份（002003）和雅戈尔（600177），对七匹狼（002029）、鲁泰（000726）坚持"慎重引荐"的出资评级。其间，伟星股份、雅戈尔（除掉股权出资收益）、七匹狼PEGY别离为0.92、0.81、0.97。

出资概要：技能质量处于国际前列、品牌途径具有优势是2008年出资首选

驱动要素、要害假定及首要猜测：

国际竞赛优势长时刻抢先，出口有望安稳添加。在假定2008年全球（除我国内地外）经济添加3.0%的情况下，估量全球纺织品服装的消费仍将出现安稳添加态势。中欧协议的到期也为我国进一步占据欧盟商场供给了或许。估量2008年、2009年我国纺织品出口增速别离为16%、15%，出口金额别离到达2029亿美元、2334亿美元。

内需继续升温，乡镇居民进入品牌消费年代。在假定2008年我国GDP坚持11%增速的情况下，咱们估量2007年、2008年国内居民穿着类开销的增速在22.7%、21.5%左右。全国要点大型零售企业曩昔3年服装零售量复合添加率为16.68%，零售额复合添加率为21.97%，咱们估量未来5年仍能坚持在该水平。

咱们与商场不同的观念：

从职业底子面看，商场遍及以为我国的纺织服装业劳动力优势不在，人民币增值以及出口退税率下调更加快我国的纺织业向国外搬运。咱们以为我国纺织工业未来十年内难有代替者，而国家工业方针的施行将进一步加快职业界企业间洗牌，优势企业的开展前景更为值得等待。

职业估值与出资主张：

尽管仍然看好纺织职业开展前景，鉴于现在纺织职业的全体估值水平仍然偏高，以及国家方针的偏负面影响，咱们仍然坚持对纺织职业的"中性"评级。

咱们以为，在高端产品国际工业搬运仍在继续、国内品牌服装消费方兴未已的布景下，具有技能质量、品牌途径优势的企业是重视的要点。详细包含以下三品种型：一是产质量量高、技能优势杰出、近几年成绩安稳添加的纺织类上市公司，典型代表：鲁泰。二是针对内需升温，具有品牌优势以及出售络优势的服装类上市公司，典型代表：雅戈尔、七匹狼。三是因为品牌服装对优势辅料供货商的依托度逐渐进步，辅料类龙头企业也是咱们重视的要点，典型代表：伟星股份。

职业体现的催化剂：

2008年职业出口安稳添加，成绩继续出现出逾越商场遍及预期的添加将成为体现出资价值的催化剂，该催化剂很或许在国家核算局发布1-2月份、1-5月份核算数据的时分成为事实。

首要危险要素：

受次级债影响，美国经济增速或许下滑，我国纺织品出口遭到的负面影响或许会逾越咱们的预期，以出口为主、特别是以美国为首要出口商场的企业遭到潜在的负面影响较大。

一、本陈述逻辑思路

二、要害驱动要素

（一）我国纺织业国际竞赛优势遥遥抢先，十年内难有代替者

1、我国具有丰厚的纤维质料优势

我国的天然纤维产值占国际纤维总产值的份额近年来一向坚持在25%左右，化学纤维占国际的份额则从2000年的20%敏捷进步至2006年的47.94%，2007年，因为我国化纤产值坚持18%左右的增速，咱们估量我国占全球化学纤维的份额逾越50%

棉花和原毛是天然纤维的重要组成部分。图5和图6反映了现在全球棉花和原毛的首要出产国构成情况。2006年全球棉花产值2485万吨，我国占26.15%，位居榜首，美国、印度别离占18.65%、18.46%，巴基斯坦占8%，土耳其占4.76%。2005年国际原毛产值216万吨，我国占17.55%，仅次于澳大利亚（24.09%），新西兰、土耳其、阿根廷别离占10.7%、2.5%、3.7%。#p#副标题#e#

咱们作出猜测，我国质料优势至少在未来的10年中是没有任何一个国家能够和我国相抗衡的，依托此质料优势，我国作为国际纺织工业的首要出产主体方位在未来10年中也是没有任何一个国家能够代替的。

2、我国劳动力优势并未消失

依据全球威望纺织服装专业研究组织werner international的测算，现在我国沿海区域纺织企业每小时工人工资为0.85美元，比印度高0.16美元，是台湾、韩国、日本的11.1%、10.1%、3.7%。我国内地劳动力本钱为0.55美元/小时，略高于越南、巴基斯坦0.09、0.1美元。

为了比较我国劳动力本钱优势是否与前几年比较发生了改动，咱们查找了wernerinternational2004年的全球纺织职业劳动力本钱比照材料。从纵向上看，现在我国纺织职业劳动力本钱在全球的相对方位与2004年几乎没有差异，2004年我国沿海区域劳动力本钱相同略高于印度和印度尼西亚，我国内地仅高于越南、巴基斯坦、孟加拉三地。

咱们得出结论：我国的纺织职业劳动力用工本钱尽管有所进步，但在全球比较优势并没有发生改动，我国作为全球纺织品服装出产基地在未来的10年中是难以改动的。假定我国劳动力本钱最近5年以10%的复合添加率上升，考虑2012年人民币兑美元汇率为5.5：1，2012年我国沿海区域的劳动力本钱为1.7美元/小时，我国内地的劳动力本钱为1.1美元/小时，优势仍旧存在。

3、具有完善的工业链

咱们以为开展纺织工业需求完好的工业链，单纯的质料、纺纱、织布或者是服装加工优势都不能成为纺织大国，拉链、衬布、钮扣等辅配件的配套水平以及根底设备水平、社会环境也对纺织大国的构成至关重要。而纺织大国要改动为纺织强国，科技、规划、品牌、途径更是必不行少的要素。

我国现在现已构成了十分完善的工业链，包含纤维、纺、织、染整、辅助材料、服装加工等任何一个环节，与此一起，向纺织强国改动的必要要素--品牌运营（包含规划、策划推行等环节）、新式纤维及面料开发也在不断的开展进程中。任何一个厂商能够在我国的纺织工业集群地很简略的寻觅到上下流协作伙伴，一起也便利上游面料及辅料企业更好的服务客户，能够有用的削减运输本钱、缩短供货时刻，然后使很多的服装企业能够更好的满意"小批量、多品种、快交货"的需求。

（二）增值负面影响有限，外需仍能坚持安稳增速

1、在欧美商场份额仍有进步空间

咱们以为配额是束缚我国纺织品出口添加的重要要素之一，2006年我国在日本与美国、欧盟纺织品进口总额中别离占65%、29%、15.37%（欧盟为2006年1-10月份数据）。其间，日本商场归于无配额束缚的商场，也是最能够体现我国纺织业竞赛力的商场。因为地缘以及周边环境等方面的原因，我国纺织品服装在欧盟和美国商场占有率很难到达日本的水平，但仍然存在进一步上涨的空间。

跟着配额撤销后我国出口潜能的逐渐开释，以及2007年中欧双边协议、2008年中美双边协议的到期，咱们猜测我国纺织品的出口额在未来有望到达国际纺织品服装交易总额的40%，现在，我国纺织品服装出口额仅占全球交易额的25%，仍存在较大的上升空间。

全球及首要发达国家纺织品进口额全体坚持上涨态势，必定程度上受经济动摇的影响。从前史情况看，美国1990年-2006年年均纺织品进口额增速为7.74%(17年间复合添加率7.62%)，全球纺织品进出口额的增速约为6.28%（16年间复合添加率5.31%）。

依据银河证券研究所的猜测，2008年除我国内地外的全球经济添加3.0%，美国GDP增速2.1%，欧元区GDP增速为2%，日本GDP增速为2.1%。以此为根底，结合纺织工业协会的猜测，咱们估量2008年、2009年我国纺织品出口增速别离在16%-18%、14%-16%之间。

2、重估出口退税率、人民币继续增值下调对纺织职业的影响

在2006年9月份下调纺织品出口退税率两个基点的根底上，2007年7月1日起，国家再次将服装、粘胶纤维及制品出口退税率别离下调至11%和5%。咱们对退税率下调影响退税额进行了简略测算，详细内容见图15。调研情况显现出口退税率下调的实践负面影响远小于此：

因为我国纺织职业在全球商场的不行代替性，决议了我国的纺织品服装具有较强的议价才能，我国纺织品近年来的出口价格指数很好的阐明晰这一点。

因为许多的纺织品服装采纳的是"出产本钱+赢利空间"的出口定价办法，只需我国的优势仍然存在，该形式决议了出口退税率下调并不会对我国的纺织职业盈余情况发生底子的影响。

到2007年10月，人民币兑美元累计增值9.36%，兑日元、欧元出现价值下降情况，与2005年6月比较，别离累计价值下降14.91%、6.03%。咱们以为人民币对美元的增值全体上讲是美元的系统性价值下降构成的，卢比、韩元、日元、欧元、英镑均对美元出现出不同程度的增值。

现在看来，人民币对美元继续加快增值、对欧元进入增值通道是纺织出口企业面对的最大困难，议价才能较弱的惯例产品更是如此。但咱们以为增值的负面影响关于纺织企业而言并不是灭顶之灾：

在对增值具有必定预期的情况下，出口企业能够经过订单商洽部分搬运增值的负面影响；#p#副标题#e#

出口企业币种的挑选也能够有用的削弱人民币兑美元增值带来的负面影响；

每年我国需求进口很多质料和机器设备，能够对人民币增值对出口带来的负面影响进行对冲。

因为现在我国的交易顺差仍然坚持较快的添加快度，出口退税率再次下调很或许在2008年成为实践，人民币增值的预期也十分激烈。正因为如此，整个本钱商场罕见出资者看好我国的纺织板块，咱们以为有必要对该项方针的负面影响进行从头评价。重估效果：

在退税率下调两个百分点、产品出产本钱因要素价格上涨进步4%的情况下，表1对人民币增值、议价才能对职业出口的净赢利影响进行敏感性剖析。在人民币兑美元增值8%，出口议价才能进步6%的情况下，纺织职业2008年出口将因为增值削减净赢利167亿￥。在人民币增值8%，出口议价才能进步7%的情况下，纺织职业2008年出口底子能够消化人民币增值、退税率下调、本钱上涨4%的危险。

从实践情况看，依据我国纺织工业协会核算，2006年我国纺织品服装全体出口价格指数上涨了10.14%，2007年估量在8%左右，咱们以为，2008年的出口价格指数估量仍能够上调6%-8%。

3、中欧协议到期

2007年10月9日，中欧两边到达新协议，2008年1月1日起，我国纺织品对欧盟出口撤销数量束缚，到时，将采纳两边监控的办法（进口方面，欧盟对我国纺织品施行监督；出口方面，我国对出口企业拟施行资历准入准则），以避免出现出口暴增以及束缚转口交易。10月18日，商务部关于输欧纺织品的企业进行了资质束缚，到达规范的企业有6000家，关于小型企业以贱价竞赛为主的出口起到必定束缚效果。中欧协议到期关于纺织类上市公司的影响首要体现在以下几个方面：

下降配额费用开销；

扩展原被束缚类产品的出口。

从2007年出口欧盟情况看，10类产品除了5类毛衫、7类女士衬衫、26类连衣裙等外，清关率遍及偏低，这种局势并不阐明这些产品在欧盟商场现已到达饱满，首要原因是部分产品配额本钱偏高，企业出口无利可图，终究构成许多配额糟蹋。以梭织裤子为例，部分配额本钱在江苏高达3美元/条。

4、有关出口的猜测

假定：全球进口年增速5.31%（前16年的复合添加率）；我国自2006年起阅历8年的时刻能够占国际纺织品进口总额的40%；2008、2009年因配额逐渐撤销增速略高，剩下5年以复合添加率核算。

出口猜测：估量2008年出口增速在16%-18%之间，以16.5%的增速核算，出口额有望到达2029亿美元。估量2009年仍有望到达14%-16%的出口增速，以15%核算，2009年出口额有望到达2334亿美元。

在人民币增值8%的情况下，出口价格指数进步6%，考虑到出口退税率下调两个百分点，出产本钱进步4%，职业2008年将因而削减收入167亿人民币；在价格指数进步7%的情况下，底子能够消化增值8%、退税率下调2个百分点、出产本钱进步4%等要素的负面影响。

在这种格式下，2008年出资战略中，咱们以为在国际上产质量量高、技能优势杰出、议价才能强的出口企业仍应当值得重视。

（三）内销晋级，我国进入品牌消费年代

1、支撑穿着类消费大幅添加的要素：收入添加及乡镇化

限制乡村穿着消费的重要要素是收入较低，跟着收入添加，乡村商场消费生长空间巨大。2006年，我国乡村人均穿着类现金消费比上年添加13.6%，高于收入增速3个百分点；占乡村人均日子消费现金开销及人均现金收入的份额别离为6.96%、4.68%。2006年，我国乡镇人均穿着类消费开销为901.78元，比2005年添加12.52%，占人均消费性开销及人均可分配收入的比重别离为10.37%、7.67%。

1996年以来我国居民收入阅历了"高速-趋缓-高速"的添加进程，2007年，受国民经济快速添加的影响，乡村家庭人均纯收入和乡镇家庭人均可分配收入增速为10年来的最高水平。在此带动下，穿着类消费坚持较快的添加快度。

2005年以来，我国限额以上服装、鞋帽针纺织品批发和零售额一向坚持较快的增速，其间，2007年1-9月份增速为24.9%，比同期社会消费品零售总额增速高8.5个百分点。从国内需求和出口情况看，除2001年特殊情况外，2007年头次出现出穿着类零售总额增速远逾越出口增速的情况。

2、内销不断晋级，逐渐进入品牌消费年代

因为国家核算局的穿着类价格指数首要反映的是大型批发商场穿着类的价格指数，近年来确实出现下降的趋势，咱们以为这种价格指数并不能反映社会干流人群的穿着类消费价格指数情况（据核算，乡镇居民30%以上购买品牌服饰，而要点大型百货商场是品牌服装的首要出售商场之一），因而咱们挑选全国要点大型百货商场服装出售情况独自进行剖析（全国要点大型百货商场约300家左右，占零售总额的4.5%，穿着类零售额约占要点大型百货商场零售总额的20%-25%，全国要点大型百货商场服装出售额约为服装规划以上企业界销总额的25%）。

3、全国要点大型百货商场服装销量前史添加情况

从前史数据看，女装和童装出售量一向坚持较为安稳的添加快度，五年间复合添加率别离为16.85%、13.5%；休闲服中的T恤衫、夹克衫5年复合添加率别离为17.55%、14.25%；男人正装中的男西服、男衬衫近两年消费量增速加快，年均增速10.33%、11.35%。咱们估量未来5年这种增速仍然能够接连。#p#副标题#e#

4、内销猜测

咱们对我国乡村和乡镇居民未来穿着类消费添加情况进行了猜测：2007年乡村穿着类消费增速估量为25.48%，乡镇为22.68%；2008年乡村穿着类消费增速估量为25.28%，乡镇为22.28%。在内销晋级的情况下，中高级品牌服装的消费增速必定要高于这一水平。

（四）方针加重职业分解，优势企业更值得等待

比起2005年的交易冲突不断，2007年纺织职业运转的外部环境除了欧盟REACH法规引起必定的职业重视外，交易环境可谓惊涛骇浪。对职业开展影响较大的首要来自国内的微观调控方针：一是出口退税率的接连下调，二是人民币继续增值，三是节能减排的规范逐渐进步。2008年，这种职业运转的环境和趋势仍将继续接连。

在国家微观调控方针影响下，纺织职业界部分解进一步加重。我国2007年1-8月份规划以上企业中8.89%的企业出售收入赢利率在10%以上，31.64%的企业出售收入赢利率在逾越职业均匀水平，绝大多数企业处于职业均匀水平以下。与2006年比照能够发现，这种分解程度进一步加重。2008年跟着国家相关方针的进一步履行，纺织职业洗牌的局势将进一步显着，在职业全体局势向好的情况下，咱们有理由对职业中的优势企业处以更多的等待。

（五）首要质料价格估量动摇不大

棉花是纺织工业重要的质料，其价格动摇对中各职业的赢利发生重要影响。依据本年的棉花收买情况，咱们判别下一年8月份曾经棉花暴涨暴跌的局势不会出现，棉花价格将坚持在15000元/吨以下的水平。

化纤与棉花之间具有必定的代替性，近年来跟着科技进步较快，化纤原有的一些坏处逐渐得到改善，吸湿、透气、抗静电等问题逐渐得到处理。受石油价格上涨的影响，涤纶短纤的价格存在上涨的压力。但因为涤纶短纤产能过剩的格式仍然存在，估量2008年涤纶短纤的价格大幅上涨的或许性较小。粘胶短纤尽管价格上涨很快，但首要是需求主导下的上涨，估量2008年这种格式难以改动。

2007年，受澳大利亚出现前史上最严峻的干旱的影响，羊毛价格上涨较快。亚麻进口价格与上年同期比较上涨较快。2008年这种情况是否会继续仍取决于气候条件。

三、职业出资战略

（一）职业上市公司全景图

纺织职业完好的工业链包含"质料-纺织-印染-服装"等环节。质料首要包含天然纤维、人造纤维、合成纤维；依照终端产品的不同，能够划分为穿着类纺织品、家用纺织品、工业用纺织品三大类，从发达国家纺织工业开展经验看，工业用纺织品以及家用纺织品的份额有逐渐进步的趋势。我国纺织职业首要上市公司散布情况见图32。

（二）职业全体评级

全球首要纺织服装类上市公司2006年静态市盈率为18.2倍，2007、2008年动态市盈率16.0倍、14.2倍；香港商场首要纺织服装企业均匀2006年静态市盈率为27.99倍，2007、2008年动态市盈率别离为21.28倍、16.22倍。而A股商场2006年静态市盈率高达70.05倍，远高于国际商场均匀估值水平。因为现在纺织职业的全体估值水平偏高，咱们仍然坚持纺织职业的"中性"出资评级。

（三）出资主线咱们的2008年出资主线

首要环绕两类企业打开，一类是在国际上具有技能优势、产质量量具有保证的企业，另一类是具有途径操控才能以及品牌刻画才能的企业。详细内容如下：

1、产质量量高、技能优势杰出、近几年来成绩安稳添加的纺织类上市公司包含出口类企业（因为纺织职业的特性，该类上市公司出现超预期添加的或许性较小）；其间，典型代表：鲁泰。

主线一：重视高端面料国际工业搬运的程度。现在，我国的棉纺、毛纺、麻纺的产能均居国际榜首，但大并不代表强，纺织环节的高端仍然把握在发达国家的手中，正因为如此，每年我国仍然需求进口很多的高级面料。

主线二：重视公司的技能水平。纺织类公司的技能水平差异很大，技能水平的差异决议了公司产品的质量差异，一起决议了公司产品的毛利率水平以及公司的全体盈余才能。

2、具有品牌优势、出售络优势、能够共享职业生长的服装类上市公司（因为我国的品牌刻画仍处于初期，存在出现超预期添加的或许性）。

主线一：重视公司的商场定位精确性，以及环绕定位，公司的品牌策划才能、宣扬以及营销推行才能。

在这些方面，咱们以为A股上市公司中做的最好的是七匹狼，该公司现已打破了传统的"央视+明星+招商+大百货"形式，在品牌推行的进程中更多的是向顾客传递一种理念。

雅戈尔因为具有强壮的本钱实力作为后台，经过国际吞并收买，在男人正装（衬衫、西服）范畴的龙头方位进一步稳固，除此以外，应亲近重视雅戈尔在品牌刻画方面的进一步举动。

主线二：重视公司途径扩张以及途径操控才能。着重途径的重要性是因为：

从价值链构成情况看，赢利从上游质料供应和中游加工快速向后端的流转环节会集；

在没有构成强势品牌的情况下，企业更多的是依托途径数量以及途径办理水平进步而决胜终端。

3、主张重视运营形式立异者、为品牌服装供给服务的辅料类龙头企业（该类公司有或许出现超预期的添加）#p#副标题#e#

本陈述现已论述了现在国内现已进入品牌消费年代，国内顾客对服装的质量、品牌更为重视，而高质量的服装必定是由高质量的面料、高质量的辅配件组合而成。咱们判别：中高级服装的消费增速逾越整个职业的添加快度，由此带动中高级辅配件产品需求的添加逾越职业均匀水平。尽管扣子、拉链等国内出产企业很多，但实在能够满意品牌服装企业要求的企业并不多，商场具有逐渐向龙头企业会集的特征，未来辅配料的龙头企业将是消费晋级的最大获益者。

出资主线如下：

途径操控才能。要点重视辅配料出产企业与服装类出产企业，特别是规划较大的品牌服装出产企业之间是否树立长时刻的战略性协作伙伴关系。

产质量量和层次、品种。

能否习惯服装品牌企业"多品种、快交货"的要求。

（四）寻觅具有高盈余才能、可继续添加的纺织类上市公司

要点重视盈余才能的继续性、生长才能确实定性（包含短期生长才能增强确实定程度、长时刻继续开展才能以及超惯例添加确实定性），重视企业是否具有中心竞赛力，是否能更好地继续满意客户的需求。

图38反映了我国的纺织板块要点上市公司与国际要点服装类上市公司比较，估值水平遍及偏高，但与此相对应，我国服装板块要点服装类上市公司生长性十分好，底子反映"高生长、高估值"的特色。其间，与其生长性比较，伟星股份、雅戈尔、七匹狼的估值水平偏低，仍具有进一步进步的空间。而构成高生长的最底子原因是因为这些公司在技能水平和品牌途径方面具有抢先优势。

四、2008年A股纺织板块要点重视上市公司

（一）鲁泰A（000726）：产能有序扩张，促进成绩安稳添加

驱动要素与首要假定条件

衬衫的需求量的安稳添加将促进公司的产品出售情况杰出。咱们估量未来5年衬衫的需求量增速10%以上，而中高端衬衫需求量增速高于这一水平。假定公司增发项目于2009年上半年达产；色织布产销率坚持100%；2009年衬衫内销份额到达5%，2010年到达8%，往后年度坚持在该水平不变，且衬衫价格自2011年起每年进步3%。

咱们与商场不同的观念

商场遍及以为公司内销2008、2009年即可见成效，咱们以为公司增发首要是为了稳固其色织布龙头方位，衬衫内销途径建造短期内难见成效。

商场遍及不看好棉纺职业的开展前景，但咱们以为因为城市化率逐渐进步，国内衬衫消费量的不断添加，中高级色织布开展前景以及公司的开展前景宽广。因为长时刻从事OEM出产，产品种类、花样较多，有利于公司开辟国内商场；一起，公司排污规范70COD，将成为国家减排规范进步的获益者。

公司估值与出资主张

估量2007年EPS0.51元；2008EPS0.48元；2009EPS0.58元，三年净赢利复合添加率17.10%。选用相对估值法，给与公司30倍的市盈率，对应每股价格14.4元。采纳DCF-WACC肯定估值的办法，公司的合理商场价格应当在16.2元邻近。因为公司是职业中可贵能够长时刻坚持安稳添加、且净财物收益率一向坚持在15%以上的企业，咱们主张出资者能够在恰当的价位增持，方针价格16元。

股票价格体现的催化剂

增发项意图完结和新项意图达产；公司品牌建造、内销途径建造取得必定开展。

首要危险

出口退税率下调、人民币兑美元的大幅增值以及人民币对欧元进入增值通道将会对公司的毛利率发生必定的影响；一起，品牌途径建造的进展具有必定的不承认性。

公司战略和竞赛力剖析

公司底子情况介绍

公司是我国最大的色织布出产商，年色织布产销量逾越亿米。自成立以来，公司环绕主业，不断添加主业的出资，产能不断扩展。现在，鲁泰逐渐处理了棉花、棉纱、印染后处理以及热电、蒸汽等方面的束缚，构成了"棉花棉→棉纺→纱染→色织布→后收拾→衬衣"完善的工业链。2007年鲁泰具有年产色织布11500万米、衬衣1050万件、匹染布4000万米的产能。

（二）雅戈尔（600177）：本钱实力雄厚，主业多元化挥洒自如

驱动要素与首要假定条件

我国城市化率不断进步，正装以及衬衫的需求量不断添加是公司成绩添加的重要驱动要素。咱们估量未来5年衬衫、西服的需求量增速10%以上，而中高端需求量增速高于这一水平。假定跟着店面平效的进步，公司2008-2016服装出售收入增速逐渐从16%过渡到3%；纺织事务色织布项目至2010年完结1亿米产能，产销率100%；房地工事务现在土地储藏至2013年出售收入承认完结，2014年后假定为0。（公司的服装内销体现很或许逾越咱们的预期，房地工事务咱们也采纳了十分慎重的假定）

咱们与商场不同的观念

商场遍及以为公司的中心事务转向股权出资和房地产，经过调研，咱们以为公司在依托纺织服装完结本钱积累往后，现在采纳的战略是"服装、房地产、股权出资鼎足之势"。跟着公司逐渐完结向品牌运营商的改动，公司的服装主业仍然具有很大的开展空间。

公司估值与出资主张

选用分部法对公司进行估值，其间，股权出资运用1倍PB法，依据11月27日前一个月均匀收盘价核算，雅戈尔持有的已上市公司股权摊销至每股为11.26元；房地工事务、纺织、服装事务选用DCF肯定估值，依照假定条件，每股合理商场价格为16.91；考虑到自营店面增值约20亿，折合至每股为0.9元。累计每股方针价格为29元，给予"引荐"的出资评级。#p#副标题#e#

股票价格体现的催化剂

本钱商场中对拟上市公司的战略出资再次取得打破；服装事务海外品牌并购事情的出现。

首要危险

国家房地产微观调控危险；本钱商场周期性会影响公司未来出资范畴的收益情况，然后对公司的商场价格发生严重影响。

公司战略和竞赛力剖析

公司底子情况介绍

公司是我国最大的服装出产企业，2006年西服均匀商场占有率13.31%，接连7年居同职业榜首；衬衫均匀商场占有率12.32%，接连12年位居同职业榜首。

2007年，公司以1倍PB的价格1.2亿美元收买KWD旗下的SMART以及XIN MA，估量收买完结后，2008年能够为公司带来1200万美元的净赢利。从未来开展的战略方向上看，在恰当的机遇，公司仍然会收买其他国际品牌，收买的意图首要是取得强壮的途径，然后为收买国内服装企业打下根底。

公司2003年进入色织布职业，是国内三大高级色织布出产商之一（溢达、鲁泰、雅戈尔），现在年产能为5400万米，规划上看，仅次于溢达和鲁泰。2008年末新的色织布项目接连投产，2010年有望到达1亿米。面料竞赛优势体现为客户安稳、交货期短、技能优势杰出。公司色织布仍然处于求过于供的情况，毛利率安稳在20%左右。

现在公司在宁波和姑苏区域现已逐渐成为区域性的龙头，其间，近年来在宁波区域房地产出售额中雅戈尔底子坚持在25%左右的份额。因为具有强壮的资金实力，公司自2006年末以来加大了土地储藏，现在公司具有土地储藏285.52万平方米，具有建筑面积储藏405万平方米，以每平米8000元核算，可完结出售收入324亿元，估量往后几年是地工事务快速添加期。 （三）七匹狼（002029）：品牌定位精确，途径逐渐浸透全国

驱动要素与首要假定条件

居民收入水平进步，品牌消费认识增强是公司未来成绩添加的根底。公司增发项意图施行以及品牌形象的逐渐进步，是公司成绩添加的又一驱动要素。曩昔5年全国大型零售企业的T恤衫、夹克衫的出售量复合添加率15%左右，咱们估量品牌型休闲装的消费增速或许会逾越这一水平。保存假定2008年发挥征集资金50%效应，2009年100%；老店的内生添加率为7%；半显性期收入复合添加率5%。（实践添加率很或许逾越咱们预期）

咱们与商场不同的观念

商场遍及以为福建很多休闲服出产企业间差异性不是很大，但咱们以为，公司在品牌运作、出售途径操控等方面更胜其他企业一筹，现已摆脱了传统的出产型企业的影子，品牌运营商的特征日趋显着。公司的优势就在于：精确的商场定位、精确的品牌定位、杰出的品牌推行才能，特别是公司在品牌策划、宣扬方面，公司的优势十分杰出；途径系统日益老练。

公司估值与出资主张

估量公司2007-2009年别离完结运营收入8.51亿元、14.38亿元、20.65亿元，复合添加率62.23%；完结净赢利0.87亿元、1.43亿元、2亿元，复合添加率57.13%；EPS别离为0.46元、0.76元、1.06元。鉴于杰出生长性，给予公司2008年40倍市盈率，方针价格30.4元，对应PEG0.985；结合DCF估值，公司的合理价值为31元，坚持"慎重引荐"出资评级。

股票价格体现的催化剂

公司增发项目中品牌途径建造的顺利完结：门店扩张；日子馆建成后，公司品牌形象大幅进步。

首要危险

增发项目施行后，公司的途径操控才能、对经销商的办理才能、出售费用操控才能能否得到加强，不然将带来本钱的添加；品牌影响力能否在职业中坚持抢先方位也是影响公司未来成绩至关重要的要素。

公司战略和竞赛力剖析

公司底子情况介绍

公司是沪深两市仅有一家男人休闲服品牌运营商，接连七年荣列茄克产品商场归纳占有率榜首名。2006年具有门店数量1457家（800平方米以上5家，300-800平方米55家，300平方米以下专卖店1397家）。2007年10月以26.25元/股的价格进行增发，征集资金6亿元，方案在中心商圈开展20家男人日子馆，并配套拓宽200家旗舰店，600家专卖店。

（四）伟星股份（002003）：依托一站式服务，公司蓄势待发

驱动要素与首要假定条件

内销升温方兴未已，将成为公司成绩添加的最大驱动力。未来5年中高级穿着类（包含男装、女装、童装）消费增速应当在15%以上，中高级辅配件的商场需求添加率应当与此增速同步。保存假定公司半显性期（2010-2014年间）拉链、钮扣收入添加12%，水晶钻出售收入添加25%，光学镜片添加10%；估量公司揭露增发项目在2008年头完结，其间，增发股数在1000万股。（公司的实践体现很或许会逾越咱们的预期）

咱们与商场不同的观念

商场遍及以为钮扣拉链的出产工艺简略，企业间的距离不是很大，咱们以为，我国中高端服装出产企业具有会集度逐渐进步的趋势，公司现已树立起来的以直销为主的出售络将使公司能够更多地共享内销生长的效果；能够保质保量的完结大规划订单以及公司的一站式服务是与同职业竞赛抢先的要害。

公司估值与出资主张

上市以来公司的收入、净赢利复合添加率高达48%、62%。咱们估量公司2007-2009年完结净赢利10078万元、14497万元、19351万元，三年复合添加率43.58%；EPS别离为0.72元、0.97元、1.29元。鉴于公司的杰出生长性，咱们给予公司2008年35倍的市盈率，方针价格33.95元，对应的PEG为1.08。结合DCF估值，咱们以为公司的每股合理价格为34元，给与"引荐"出资评级。#p#副标题#e#

股票价格体现的催化剂

公司增发项意图逐渐达产；2008年两税并轨，公司的所得税率由33%下调至25%。

首要危险

产能扩展后，公司的出售是否能够同步添加是影响公司未来成绩的最大不承认性要素。

公司战略和竞赛力剖析

公司底子情况介绍

公司是东南亚最大的扣子出产企业，现在产能在我国中高端扣子产值中约占20%，除此以外，公司的主导产品包含：拉链、金属制品、水晶钻、其他服装配件等。

五、首要危险要素

1、人民币兑美元加快增值、兑欧元进入增值通道

依据银河证券研究所微观部的猜测，2008年人民币兑美元增值的起伏在8%-10%之间；我国兑欧元很或许进入增值的通道；现在，这种实在的全面增值对纺织职业来讲是最大的负面影响。

2、出口退税率再次下调

为削减交易顺差，下降人民币增值的压力，2008年出口退税率再次下调很或许会再次成为实践。

3、受次级债影响，美国经济全体增速下滑

美国是我国重要的纺织品服装出口商场，从前史情况看，我国对美国的纺织品出口增速和美国的经济添加率之间具有十分亲近的相关性。国际经济情况和美国具有很大的相关性，一旦美国因为次债问题，经济增速下滑，我国的纺织品出口必定会遭到影响。

4、排污规范进步，印染环节全体出产本钱将有所进步

2007年11月份环保总局公布了十一五开展规划，其间专门提到了小印染企业。依据咱们从协会了解，2008年1月1日起，很或许一切老印染企业的污水排放规范进步至80COD，新印染企业的污水排放规范进步至60COD，2011年起，老企业相同履行60COD的规范。咱们以为80COD至60COD是一个质的改动，假如国家严厉依照该规范履行，本钱必定会进步较多。

附件一：2007年纺织职业运转情况

在出口退税率下调、人民币继续增值等负面要素影响下，纺织职业全体仍然坚持较快的开展速度，出现出杰出的开展态势，其产值添加快度、主营事务收入、赢利总额以及出售毛利率、出售净利率逾越业界大多数人士的预期。

（一）出产仍然坚持较快的添加快度

2007年1-11月份，我国规划以上企业累计化纤产值2180万吨，同比添加18.77%；纱产值1804.9万吨，同比添加17.06%；布产值410.44亿米，同比添加13.06%；服装产值179.7亿件，同比添加13.44%。与2006年同期比较，现在的添加快度均处于较高水平。

依据我国纺织工业协会的猜测，2007年全年我国规划以上企业的化纤产值有望到达2400万吨，同比添加16.7%；纱产值有望到达1990万吨，同比添加16.9%；布产值498亿米，同比添加11.6%；服装产值到达200亿件，同比添加12.9%。全口径测算，因为职业工业结构的特色，纱和化纤的产值与规划以上企业差异不是很大；与规划以上企业产值距离较大的是服装，估量全年服装产值有望到达600亿件，同比添加17.6%；布产值为681亿米，同比增速为13.7%。全体看，职业仍然未持较快的添加快度。

与产值坚持快速添加相对应，纺织服装职业的主营事务收入以及赢利总额出现出较快的添加快度。2007年1-11月份，纺织服装职业共完结主营事务收入26786.6亿元，比上年同期进步22.47%；完结赢利总额1063.4亿元，比上年同期进步36.99%。赢利总额的添加快度逾越主营事务收入的添加快度，一方面阐明纺织服装产品的附加价值或许有所进步，另一方面，也标明晰职业赢利率水平将比2006年同期有所进步。

（二）办理水平的进步推进毛利率及赢利率略有上升

依据我国纺织工业协会核算中心的数据，本年1-11月份我国纺织工业毛利率[主营事务收入-主营事务本钱-运营税金及附加）/主营事务收入]、出售赢利率（赢利总额/主营事务收入）比去年同期均有所添加。进一步剖析出售赢利率比去年同期有所进步的首要原因在于以下几个方面：一是三费比率[（运营费用+办理费用+财务费用）/主营事务收入]的下降，特别是出售费用率、办理费用率的下降。以2007年1-11月份为例，职业赢利率比去年同期进步0.42个百分点，其间，三费比率比去年同期下降0.23个百分点。二是职业技能水平的进步。三是出资收益、多元化运营以及运营外收入带来的奉献。

（三）各子职业盈余情况差异较大

咱们选取毛利率、本钱费用赢利率[赢利总额/（主营事务本钱+主营事务税金及附加+运营费用+办理费用+财务费用）]、赢利率（赢利总额/主营事务收入）三方针进行比较衡量。表18反响纺织各子职业规划以上企业盈余情况的差异。针织造、服装职业归于典型的劳动密布型职业，一起也归于竞赛力较强的职业；棉纺、麻纺、丝绢纺以及印染职业界部企业间的竞赛着眼点首要是本钱紧缩，赢利率在职业中处于相对较低水平。本栏目文章延时1小时推出，如需检查即时文章，请购买！立刻购买

之所以在人民币增值、出口退税率下调等晦气要素的影响下，纺织职业的运营成绩仍然体现杰出，首要原因在于需求添加以及技能进步的双轮驱动。其间，需求添加一方面体现为外需的添加，首要经过出口添加快度体现，更为重要的是我国国内需求的升温。当然，也不能扫除出资收益、运营外收入、新会计准则施行以及企业多元化运营对职业运营成绩的积极影响。#p#副标题#e#

（四）企业议价才能较高，出口强势不减

2007年1-11月我国纺织品服装出口总额为1606.51亿美元（含第94章），比去年同期进步20.07%。因为该增速是树立在2003年以来20%以上的添加快度根底之上的，咱们以为关于纺织职业而言归于较高水平。在各种晦气的方针影响下，出口添加快度仍能够坚持在较高的水平确属不易，关于纺织职业1-11月份的运营成绩做出了重要的奉献。

咱们以为之所以能够坚持20.07%的添加快度首要依据以下几点原因：一是我国纺织产品议价才能的进步。依据我国纺织工业协会核算中心测算，2005年以来，我国的纺织品服装出口价格一向处于上涨情况，其间，2005年、2006年、2007年1-11月份出口价格指数别离为107.35%、110.14%、108.86%，扭转了2004年曾经我国纺织品服装出口价格一向处于下降趋势的情况。议价才能的进步是树立在我国纺织工业质量及贱价格优势的根底之上的。二是国际经济添加快度仍处于较高的水平，带动纺织品服装需求的不断添加。三是对原设限区域的出口坚持较快的添加快度。

从逐月出口情况看，在本年年头出现了巨幅动摇，进入4月份往后，我国纺织品服装的出口增速安稳的坚持在20%左右。从首要出口商场情况看，我国1-11月份对欧盟出口264.7亿美元，同比下降0.5%（首要罗马尼亚和保加利亚2006年基数过高的原因），对美国出口245.98亿美元，同比添加19.95%；对非欧盟、美国区域出口1094.89亿美元，同比增26.29%。

（五）内销继续升温，国内商场奉献不断加大

（六）技能进步消化要素本钱上涨压力

近些年来，纺织职业经过很多引入先进技能装备，改善出产工艺，为节能、降耗、劳动出产率的大幅进步供给了坚实的物质根底，由此大大下降了纺织职业的出产本钱，进步了职业竞赛才能，吸收了因为质料价格上升、方针本钱上升给职业带来的晦气影响。咱们以纺织工业协会"十五"期间的核算为例："十五"期间，单位纺织加工用电量下降20.02%，规范煤下降41.41%，纺织用工下降38.84%；而同期燃料动力价格上涨35.62%，纺织用工价格上涨54.20%。

在假定煤、电的权重各占1/2的情况下，"十五"期间单位纺织加工、纺织用工本钱下降了5.69%，燃料动力本钱下降6.03%。咱们以为劳动出产率的改动能够部分的反映纺织工业技能水平进步的情况。经过核算2005年3月份以来的数据能够发现，我国纺织职业劳动出产率有了较大的进步，从2005年3月份的4.65万元/人稳步进步到2007年1-8月份的6.69万元/人。该数据一方面充分地反响了技能水平的进步，一起也直接的反映出纺织服装职业用工本钱的进步在很大程度上能够经过工人劳动出产率的进步而得到抵消。（劳动出产率的核算公式为：工业添加值*12/完结该工业添加值的累计月份）

（七）不扫除出资收益、运营外净收入以及新会计准则对职业净赢利的影响

依据纺织服装板块上市公司的三季报，在大杨创世、雅戈尔等上市公司的成绩中证券出资收益成为重要的组成成分，而新会计准则的施行对航民股份等上市公司的成绩添加做出了较大的奉献，因而，咱们不能扫除纺织服装职业规划以上企业的部分净赢利是由出资收益、运营外净收入以及新会计准则奉献的。

（八）职业出资增速仍然偏快，棉纺2008年产能过剩压力或将削弱

全体看，纺织职业2007年固定财物出资全体速度仍然偏快，其间，针织造、服装鞋帽、化纤均坚持较快的添加快度，棉纺底子坚持在正常水平，毛纺的出资增速比上年同期出现必定的下降。化纤增速的进步与职业本年的景气情况相关性较大，作为劳动力密布优势杰出的职业，服装鞋帽以及针织造出资增速的进步也标明商场对未来开展的决心。

附件二：2007年本钱商场纺织板块体现

（一）上市公司凭借本钱商场实力进一步增强

1、凭借本钱商场完结跨越式开展

在向商业银行借款困难、借款利率不断进步的情况下，2007年很多纺织类上市公司凭借本钱商场，打破了缓慢的自有本钱积累进程，使企业从同类公司中锋芒毕露，一起进一步稳固了企业的龙头方位。

2、凭借本钱商场敏捷完结本钱增值

在本轮金融股引领的牛市中，纺织板块获益较多，其间，股权出资可谓经典的是雅戈尔、华茂股份和杉杉股份。咱们以为未来我国的本钱商场仍有较大的开展空间，在当时牛市格式中，股权出资有助于纺织类上市公司敏捷完结本钱增值，出资收益的添加也将为公司主业的进一步开展供给了资金支撑。

（二）职业板块间分解显着：内销型服装上市公司体现抢眼

咱们选取了主营事务收入、主营事务收入同比添加率、主营事务赢利、主营事务赢利同比添加率、出资收益、赢利总额、净赢利、净赢利同比添加率、毛利率、净财物收益率等方针用于衡量纺织服装业各子职业板块分解情况。其间，毛利率、净财物收益率用来衡量公司的盈余才能；主营收入总比添加率、主营事务赢利同比添加率、净赢利同比添加率三个方针用来衡量公司的生长性。

1、板块体现

现在沪深两市纺织服装职业（棉纺、毛纺、麻纺、丝绸、印染、服装、配件、家纺、工业用）的上市公司有59家，咱们依照主业的不同，对纺织板块进行了细分。从盈余才能看，纺织板块上市公司毛利率18.11%，净财物收益率为7.22%，远高于职业均匀毛利率水平近8个百分点。从生长性看，主营事务收入、主营事务赢利、净赢利的添加率别离为14.95%、20.06%、64.12%，净赢利的添加起伏远逾越主营事务赢利的添加快度，首要原因之一是出资收益的迅猛添加，其间，2007年前三季度纺织板块完结出资收益22.55亿元，比上年同期进步823.4%，占赢利总额的份额为38.56%。出资收益的迅猛添加成为2007年前三季度经济运转方针的首要特征之一。#p#副标题#e#

2、子职业盈余才能比较

从盈余才能看，内销型服装类上市公司体现十分抢眼，毛利率、净财物收益率别离为29.23%、10.84%，是职业均匀水平的2倍，在整个纺织板块中处于最高水平。构成这种情况的首要原因来自于两个方面：一是获益于我国居民收入进步带动的消费晋级热潮的构成，居民对品牌服装需求大幅添加，二是获益于出资收益的大幅添加，2007年前三季度出资收益占赢利总额的份额高达51.46%。

（三）技能及产品层次差异促进棉纺板块内部分解显着

1、盈余才能

从盈余才能看，前三季度净财物收益率在15%以上的只要鲁泰，在5%-10%之间的有三家企业，别离是新野纺织、黑牡丹、华润锦华，假如除掉出资收益，则只要新野纺织、华润锦华两家；从毛利率看，坚持在20%以上的只要鲁泰，在15%-20%之间的有德棉股份、新野纺织两家。

2、生长性

从生长性看，只要鲁泰和华芳纺织体现出较强的生长才能，其间，支撑华芳纺织成绩大幅添加的首要原因是集团财物的注入；支撑鲁泰成绩添加的首要原因是新项意图逐渐达产。在不考虑现在股价的情况下，结合前史体现，从盈余才能和生长性看，棉纺职业中实在具有中心竞赛力和可继续开展才能的只要鲁泰A。

3、原因剖析

棉纺板块构成这种差异的首要原因是产能过剩特别是结构性过剩（等级低产品过剩，高级产品缺少）。依照技能进步、产品层次的不同，咱们将棉纺职业分为两个类别，一类是技能抢先、产品附