002773(康弘股票 002773)

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　　今日推荐

　　?【建筑-东方园林】夏天：全年业绩超预期002773，PPP驱动持续高增长

　　事件：1、公司发布业绩快报，16年营收84.17亿较上年同期增长56.44%，净利13.01亿元较上年同期增长116.18%。2、公司中标“山东德州庆云县生态景观综合治理工程”总额8.77亿。

　　营收净利持续超预期，PPP贡献显著。

　　在手订单极为饱满，累计获得PPP订单1089亿元，2017年业绩有保障。

　　现金流逐步好转，专业合规PPP模式可持续性强。

　　PPP落地速度略超预期，预计2017年新增落地2.5-3万亿。

　　盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18年公司归母净利为13.0/20.7/29.67亿元，EPS0.49/0.77/1.11元（最新股本摊薄），15-18年CAGR为70.5%。

　　重点行业透视

　　?【策略】杨涛：山东区域最近有什么推荐的标的或者国企改革新的动向？

　　1. 当前市场对山东国企改革关心的一个焦点是，郭树清省长就任银监会，省委领导班子变更后，山东国企改革推进力度会不会发生变化。首先，从宏观层面看，我们始终强调，山东国企改革能够在全国走在前列的重要原因，除了郭省长本身改革意愿强烈外。更重要的原因在于，山东作为全国GDP前三的经济大省，当前97%资产都是重资产的不合理产业结构，在供给侧改革之下，经济下行压力倒逼省委及国资委通过国企混合所有制改革，做大做强国资。从山东省新提名省长连维良背景上看，其任职国务院发改委副主任期间主要的任务之一，便是监督煤炭去产能工作以及信用体系建设。我们认为，其任职后，山东省供给侧改革及去产能进程或将在当前大力度基础上继续加码，叠加换届后的政绩诉求，我们认为，山东国企改革顶层推动力度或将持续。

　　2. 从政策架构上看，随着国资划转社保、58家混改试点、员工持股细则、中小股东作用等政策的全部颁布，山东国企改革顶层设计全部完成。以做大做强国有资本为导向，积极引入社会资本并保护中小股东权力及利益，偏向于“放”而非“管”的基调已高度统一，当前山东省国资委已进入方案逐个制定的实质性推动阶段。预计今年山东国企改革核心国资平台——山东国惠基金规模有望进一步扩大，山东省国有资本“投资基金化”资本集中度提升的趋势将进一步确立，由此一系列一二级市场联动带来A股上市公司相应变化或可期。

　　3. 从中微观层面上看，先前国企改革一大难点在于，国资委放权后，集团层面不愿意将权力进一步下放以及对上市公司改革方案的“掣肘”。从当前山东钢铁集团、山东社保基金理事会等一级单位积极参与资本市场活动及互动来看，当前各国企集团态度逐渐转变，国资委、集团、公司对改革的方向与立场渐趋一致；近期制约山东国企改革核心标的的主要因素为再融资收紧后，相当一部分优质山东上市公司员工持股、定增等进度略晚于预期，我们预期上市定增落地后，山东国改“主升浪”或启动。

　　4. 投资建议。继续建议按照两条线索关注山东国企改革：

　　1）优质企业股权激励+员工持股：山东路桥、银座股份等，等待定增落地后”主升浪“

　　2）混改企业+壳资源：积极关注当前态度有积极转变的山东钢铁集团旗下上市公司，如：鲁银投资等。

　　? 棉花最近走高，农业、化工、纺服都有相关的推荐，是否能梳理棉花涨价受益的板块，以及棉花涨价能否成为趋势的看法？

　　【农业】：

　　1、近期棉花价格国内外同步走高，主要原因在于2月美国农业部报告利多国际棉价，整体说全球棉花17年产量小幅恢复，需求稳定，但库存消费比继续下滑。除去中国看，全球棉花供需基本平衡，价格预计是区间震荡。国内供需看，17年棉花种植面积小幅提高，产量大约500万吨，消费量稳定在800万吨，加上进口90万吨，预计需要国储补充200多万吨。

　　2、最近的市场关注点在国储3月初开始放储，预计到8月底，市场担心抛储对价格造成打压。我们认为，从下游库存看，棉花库存偏低，年后企业开机率和产销率均处于较好水平，国产纱线也有竞争力，很多企业等有拍卖国储棉补库，所以在储备棉轮出初期，预计纺织企业采购需求将集中释放，成交价和成交量预计都不错，国内棉价有望保持平稳运行。

　　3、中长期看，今年抛储后储备库存预计回到500多万吨的历史区间，去库存压力变小。而国内棉花产量恢复较慢，需求稳中有升，竞争品化纤价格上行，供需缺口主导下继续利好今年的棉价重心上行。

　　4、农业板块没有优质的相关标的。新疆兵团旗下新农开发（拟出售化纤资产），新赛股份（连续两年亏损，拟谋求重组）有少量皮棉业务，并不是未来重点发展方向。

　　【化工】：

　　1、棉花涨价趋势判断——有望迎来一波上涨行情

　　1）国内棉花的供给端大幅下降：10年至今棉价长期低于种植成本，同时14年以来的棉花补贴政策区别对待非新疆地区的棉花种植商，这显著打击了国内棉农的种植积极性，最新的16年棉花种植面积和产量同比12-13年都要大幅下降了30-40%以上，供给大幅下降。16年国内棉花产量是479万吨。

　　2）棉花需求稳健增长：中国棉花消费的高峰在06-09年，虽然最新的棉花消费量不及高峰期的1000万吨左右/年，但从11年至今基本稳定在800万吨左右且维持0-5个百分点的年均增速，处于低速稳健增长的格局。

　　3）棉花供需缺口大量靠国储抛储和进口来弥补：棉花在相对刚性的需求和不断下降的种植面积下供需之间的缺口在持续扩大，16年国内棉花消费量大约在780万吨，国内产量在480万吨，缺口很大。弥补缺口的力量有一块来自于进口，14年以来中国通过进口配额来管理棉花进口量，配额量是89.4万吨，总体政策方向是市场化的基础上抑制棉花进口，保证国内棉农利益。另一块则来自于国储的抛储，16年国储棉抛储成交总量是266万吨，是满足国内棉花缺口的最主要构成。

　　4）我们判断国储有望在17年后逐步退出，供需缺口显现：最新年底的国储棉抛储计划公布，时间是3月初到8月底，计划抛储量是350万吨，最新国储库存约850万吨，也就是这轮抛储完毕后国储库存将下降到500万吨。考虑到国储棉作为战略储备的安全库存（过去10年国内最低库存也要保持在250-360万吨），我们认为后续国储在大量提供供给的能力会明显减弱，供需缺口将明显显现。

　　棉花价格有望迎来一波上升行情：我们认为这波行情的核心是在刚性需求下棉花的供给端由于国储的逐步退出而出现的供给缺口显现，这个供需的缺口可能有200-250万吨左右，同时由于种植面积决定了短中期供给的弹性小，因此我们认为从2017年Q2后棉花将进入一波上升行情。

　　2、棉花涨价对应化工受益子行业及个股

　　棉花是纺织服装行业最主要的主原料，是一个年消费800万吨的产品，与棉花能形成强替代关系的粘胶全年的消费量是300万吨左右，作为纺织服装的味精氨纶的年消费量是55万吨左右。由于棉花体量大，同时与不同化纤原料进行混纺，导致棉花的价格和主要化纤原料价格存在很强的相关性，相关性最大的是粘胶，其次是的涤纶和氨纶。上一波2010-2011年的棉花行情下，粘胶、氨纶、涤纶就出现了一波非常火爆的上涨。我们看好从17-18棉花带来的下一波化纤行情。

　　1）粘胶板块：我们首推三友化工，公司是粘胶行业里的绝对龙头，无论成本、质量方面都是全行业最好，弹性也是最大的，公司目前55万吨粘胶产能，目前动态净利润30个亿以上，目前公司185亿市值，对应动态仅6倍PE，粘胶板块其002773他建议关注澳洋科技（30万吨）、南京化纤（12万吨）、中泰化学（40万吨）等。

　　2）涤纶长丝：桐昆股份是我们一直以来持续重点推荐的受益于油价上涨的弹性标的。公司处于石化产业链下游的一个子行业—芳烃-PTA-涤纶，公司目前拥有完整的PTA-涤纶产业链，规模效应下长丝单吨净利润行业领先，公司拥有PTA170万吨（PTA二期220万吨预计17年下半年投产）+涤纶长丝400万吨，是A股中涤纶弹性最大的标的。假设2017年国际油价上涨到60美元以上，根据我们的测算，公司净利润会增长25-30%，考虑到产品端主要受下游纺织服装等消费需求的影响，增长较为稳定，因此17年我们仍然看好芳烃-涤纶产业链，首推桐昆股份。

　　3）氨纶：我们认为随着供需结构的逐步好转，氨纶行业已经走到了景气的拐点，盈利有望底部好转，重点推荐华峰氨纶，公司现有氨纶产能11.7万吨，产能规模居全国第一，同时公司还在积极布局6万吨差别化丝项目，达产后总产能将达到17.7万吨，龙头优势更加明显。

　　?【通信】李伟：运营商投资开支大幅提升的化的话，市场增量有多少？ 对相关公司的影响几何？

　　因上周李总理在国务院工作会上再次提到“提网速降资费”，认为‘提速降费’

　　不仅直接惠及普通消费者，更要着眼全局，推动中国经济转型升级。要求有关方面继续加大电信基础设施投入，提高网络服务能力和质量。所以市场才会传运营商的资本开支将会大幅增加。

　　根据工信部颁布数据，2016年国内运营商资本开支为3738亿，同比下降9.9%，主要因4G投资高峰期已过。2016年电信运营商收入增长同比增长仅为5.6%，除中国移动外，中国联通利润大幅下滑，中国电信利润维持不变。由于利润考核压力，和运营商内部推动共建共享模式，运营商原计划将2017年资本开支再下降5-10%。

　　由于总理要求-从“提速降费”和‘拉动经济’两个维度考虑，要求工信部推动运营商在原计划上再增加资本开支。我们认为2017年运营商资本开支有望维持不变。

　　（亿元）

2012

2013

2014

2015

2016

2017E

2018E

　　运营商资本开支

3,018.24

3,583.39

3,888.70

4,150.00

3,738.80

3,740.00

3,740.00

　　增速 (%)

18.72

8.52

6.72

-9.91

0.00

0.00

　　数据来源：运营商年报，工信部网站

2012-2018年运营商资本开支

　　如运营商维持资本开支规模，2017年的投资将会主要投在NB-IOT 网络建设、高速光纤网络将成为电信基础设施建设的主要方向，光通信板块的设备商、光纤/光缆厂商及光器件厂商都将受益。

　　重点推荐亨通光电、中天科技、烽火通信、光迅科技、中兴通讯和博创科技。此外“提速降费”，将会进一步推动互联网流量高速成长，利好网宿科技和高升控股。

　　?【通信】李伟：5G网络投资目前全球处在什么阶段，中国处于在什么阶段，请梳理下投资标的。

　　目前全球认可的5G标准依然还在制定完善中，预计在2018年中完成5G技术标准的第一版全球标准（R15）。

　　美国运营商Verizon 处于自身竞争考虑，希望不等全球5G标准完善，率先在美国本土推行自有标准的5G。Verizon已经在美国11个城市在28GHz的频谱上建设5G商用实验，开展5G固定无线上网接入业务。（无5G商用手机，配合5G固定台使用），希望能在2018年5G实现移动通信应用。

　　其他国家的5G计划几乎类似，希望能在2018年进行预商用（小规模实验性应用），在2020年大规模应用。

　　中国已经在工信部研究院组织下，从2016年开始进行5G的技术研发试验，预计在2018年下半年由三大运营商开始进行设备测试和小规模预商用。预计监管部门将会在小规模试商用成功后，于2019年下半年正式下发5G牌照，运营商开始大规模进行网络建设。

　　从历史经验来看，国内设备商都是在新技术牌照下发前一年的时间，由预期推动，股价开始启动，在建网高峰期过后，股价开始下行。我们认为国内5G相关概念股，也将会在2018年下半年正式规模启动，在2017年，依然是根据行业新闻推动的主题炒作行情。

　　本周由于MWC2017在巴塞罗那召开，主要主题：5G和物联网。

　　由于5G要求速度快，连接多，覆盖广。在基站数量上、天线数量上都将大幅增加。

　　手机相关：信维通信、硕贝得、麦捷科技；基站天线相关：通宇通信、盛路通信、京信通信、摩比发展、宜通世纪、武汉凡谷、大富科技、春兴精工；基站供应商：中兴通讯、大唐电信；

　　传输设备：烽火通信、中兴通讯；光元器件：光迅科技、新易盛、天孚通信、博创科技。

　　?【通信】李伟：能否点评一下多家移动通信企业宣布将共同支持加速5G新空口标准化进程？

　　3GPP Release 15时间表，基于符合标准的5G 新空口基础设施与终端的5G新空口部署最早将于2020年才会实现。多家移动通信企业宣布共同支持加强5G新空口标准，有望能在2019年实现5G新空口大规模应用。将全球5G 进程加快半年到一年的时间。

　　国内5G牌照有望在2018年下半年或2019年上半年发放。相关5G概念股，有望在2017年下半年启动。

　　?【食品】茅台一批价下跌怎么看？对白酒股有什么影响？

　　原因解读：茅台近日一批价下跌至1100以内，较元宵之前下跌了100元。批价的下跌一方面是因为季节性的要素，过完春节之后的价格自然的回落；另一方面是茅台最近加大了发货的节奏，使得供应比较充足。我们预计后续价格仍可能继续小幅下行，经销商在1050附近有补库存的需求，跌破1000的可能性小。

　　对市场的影响：短期批价的下跌对板块形成压制，短期会有一些回调；短期供应加大影响的是茅台酒供应的节奏，影响不了未来2-3年总体的供应的结构，我们预判未来2-3年茅台总体进入需求周期和库存周期共振的阶段，供应总体偏紧， 价格向上趋势确定。我们预估今年中秋之前批价可达1300以上。总体而言，短期的波动不改中长期看好的逻辑，短期的回调恰好是新的加仓机会。

　　投资机会：我们认为未来2-3年优质白酒股依旧存有较好的投资机会，老窖、古井、茅台未来三年的业绩复合增速25%、20%、15%以上；目前的估值对应今年分别是22X/25X/22X，重申买入。

　　?【医药】江琦：如何评价维生素涨价？

　　VC因为石家庄药企停产原因，从11月30涨到12月50元，2月份小幅下跌至47.5元，涨幅50%，可能带来相关公司业绩提升。维C需求12万吨以上，总产能20万吨，前期涨价是由于环保收紧，石药和华北制药停产，导致供给不足。石药集团是3.5万吨产量（产能4万吨），华北制药8,000吨产量，东北制药产量2.5万吨左右（产能3万吨）。整体产能过剩。石药、华北制药停产时间预计不会太长，价格不一定能持续涨价，但是会带来相关公司业绩好转。不受停产影响的东北制药将受益。

　　其他品种：维生素经历过去年上半年的普涨，下半年开始出现分化。目前VK3涨价明显，VB1小幅涨价；其他品种回调或下跌的居多。去年维生素因为环保和产能的原因，出现普涨，经历一年之后，再普涨较困难，主要还看单品种。VK3相关上市公司为兄弟科技。具体价格情况如下：

　　涨价的VK3、VB1：

　　VK3从2016年1月47元涨到目前122.5元，持续性较好

　　VB1从10月份315元涨价到355元，

　　进入下跌的品种增加：

　　VA从10月高点300元下跌到目前240元

　　VB6从1月235元小幅下跌至220元

　　VB12从12月245元小幅下跌至230元

　　VC从11月30涨到12月50元，2月份小幅下跌至47.5元，涨幅50%，可能带来相关公司业绩提升

　　VB2从9月272元下跌至238元

　　VE从去年8月下跌至目前55元

　　VD3稳定在69元

　　泛酸钙、生物素、叶酸均出现回调

　　（注：以上单位为元/kg。）

　　研究分享

　　?【建筑】夏天、杨涛：苏交科：并表驱动收入快速增长，PPP与一带一路值得期待

　　事件：公司发布2016年业绩快报：预计2016年度实现收入42.64亿元，同比增长66.39%；归母净利润为3.74亿元，同比增长20.47%。四季度单季收入21.94亿元，同比增长102.96%，归母净利润1.32亿元，同比增长20.0%。

　　业绩符合预期，并表驱动收入快速增长。公司发布2016年度业绩快报，预计2016年度实现收入42.64亿元，同比增长66.39%；归属于上市公司股东净利润为3.74亿元，同比增长20.47%；EPS为0.67元/股，业绩符合预期。

　　公司多元化发展大迈进，PPP与一带一路值得期待。公司近年来实现多元化经营，参股保险又设立苏宁银行，带动金融资本与实业相融合。

　　大股东认购增发彰显信心，资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会，大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力，助力外延与PPP。

　　盈利预测与投资建议：我们预测2016-2018年公司净利润为3.74/5.66/7.31亿元，EPS为0.67/0.94/1.22元（增发摊薄后）。

　　?【电力设备新能源-泰胜风能】邵晶鑫：业绩符合预期，军工转型值得关注

　　事件：公司公布业绩快报，2016年公司实现收入15.54亿元，同比下降2.71%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长30.25%，业绩符合预期。

　　主营业务平稳向好，三费降低提振盈利水平：受2015年风电抢装回调的影响，2016年中国新增风电装机23.37GW，同比下滑24.01%，然而受益于产品结构优化、国内外市场协调发展以及三费的降低，公司营收仅下滑2.71%，归母净利润反而同比增长30.25%。在国内风电市场增速趋稳的背景下，公司经营管理能力保证了主营业务的平稳向好。

　　收购蓝岛海工，海上风电装备成新增长点：公司全资收购南通蓝岛海洋工程有限公司，布局海上风电装备业务。国内风电装机总量趋稳，但增量结构出现调整，按照风电发展十三五规划，2017-2020年海上风电CAGR达32.5%，远超陆上风电的7.2%，加之海上风电对塔架及基础段的需求远超陆上风电，未来海上风电的快速发展将成为公司业务的主要增长点。

　　积极开拓海外市场，业绩有望近期兑现：2016年海外风电新增装机超过30GW，在国内风电市场趋稳的背景下，海外风电市场成为国内风电企业竞相追逐的标的。

　　参与丰年基金，布局军工转型：公司看好军民融合带来的巨大市场空间，同时本着稳健的发展理念，公司并未直接投资军工企业，而是以自有资金2000万元，作为有限合伙人参与了丰年资本旗下的军工基金，利用其专业平台聚焦军工产业、获取资源、积极推动产业转型。

　　投资建议：预计 2016-2018 年分别实现净利润2.16、2.68和2.96亿元，同比分别增长28%、24%、11%。

　　风险提示事件：国内风电装机市场不及预期，海上风电业绩未达预期。

　　?【传媒&纺织服装-美盛文化（002699.SZ）】康雅雯：业绩快报点评：业绩增速符合预期，泛娱乐布局稳步推进

　　事件：2月27日美盛文化公布2016年业绩快报，公司实现营业收入6.33亿元，同比增长55.15%超预期，归母净利润1.91亿元，同比增长51.16%符合预期。

　　点评：

　　收入增速超预期，业绩增速符合预期。收入方面主要得益于IP衍生品的快速增长，我们预计2016年IP衍生品增速超过50%，预计传统IP衍生品和cosplay服装均有较快增速，动漫、游戏业务依旧保持高速增长；利润增速与收入增速基本持平，我们预计在IP衍生品毛利率走高的背景下，公司投资损益占净利润比重有望下降，盈利结构更加健康。

　　我们再次强调公司的投资逻辑：依托二次元IP衍生品，构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商，2013年全面进入泛娱乐领域，依托动漫服饰业务卡位优势，构建泛娱乐生态，“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链，逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局，目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家，分布在整个泛娱乐上游IP到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集，募集资金将全部用于公司IP生态圈的建设。

　　投资建议：我们预测公司2016-2018年对应EPS分别为0.40、0.61、0.83元。公司是我国动漫衍生品行业龙头，卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域，并向上游IP内容和下游渠道延伸，考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局，且目前定增完成账面拥有23亿现金，具备较高的业绩弹性。

　　风险提示：1）内容持续创新能不足的风险；2）泛娱乐业务整合能力不足的风险；3）行业增速不及预期的风险。

　　?【传媒-游族网络(002174)】康雅雯：2016年业绩快报点评：业绩符合预期，2017高增长可期

　　事件：公司发布2016业绩快报，预计实现营业总收入25.3亿，同比增长64.86%，实现归母净利润5.85亿，同比增长13.49%，EPS为0.68元/股。从业绩快报来看，公司2016年四季度单季度实现营业收入7.8亿，同比增长57.6%，环比增长6.27%，实现归母净利润2.24亿，同比增长28%，环比增长76.4%。

　　业绩符合预期。报告期内公司上线的重点游戏包括《盗墓笔记》页游、《少年西游记》手游、《狂暴之翼》手游等，《女神》系列、《少年三国志》手游、《大皇帝》页游等仍有不俗流水贡献。

　　一季度业绩预测：我们预计公司一季度业绩有望实现同比高增长，按照页游《盗墓笔记》、《女神》系列及《大皇帝》等游戏4.5亿流水、手游《少年三国志》、《狂暴之翼》、《刀剑乱舞online》等共计7-8亿流水估算，净利润预计在1.84亿到2亿之间，同比2016Q1增长67%-82%。

　　我们预计2016年、2017年、2018年实现总收入25.44亿元、46.06亿元、66.06亿元，同比增长65.8%、81.0%、44.1%。实现归属母公司的净利润分别为5.86亿元、8.69亿元和11.74亿元，分别同比增长13.71%、48.15%、35.22%。对应EPS分别为0.68元、1.00元、1.36元（暂未考虑定增事项）。

　　?【食品-洋河股份（002304.SZ）】公司点评：业绩加速增长，估值提升在即

　　事件：洋河股份公布2016年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入171.93亿元，同比增长7.10%；归属于上市公司股东的净利润58.13亿元，同比增长8.34%。

　　点评：收入和利润增速符合预期，省内恢复增长继续演绎。品牌势能持续提升，助推梦之蓝高速增长。春节销势强劲，新品承接空档，预计2017年收入将加速至两位数增长，当前估值（行业最低水平）具备一定提升空间。

　　?【纺织服饰-新野纺织】鞠兴海：2016年量价双升推动，2017年经营上行持续

　　2016年收入/净利润同增31.66%/83.24%。公司公告2016年业绩快报，实现收入同增31.66%至40.11亿元，净利润同增83.24%至2.15亿元，其中2016Q4收入同增16.25%至10.85亿元、净利润同增363.6%至7441万元（主要由于补贴收入集中在四季度确认）。推算全年约确认补贴收入1.23亿元、同增12.4%；其中2016Q4确认补贴约9000万元，即2017年1月公告的补贴收入基本于2016年确认。

　　量价双升推动收入略超预期。公司收入增速略超我们预期，主要由于2016年期间新增产能带动（2016H1投放的新疆宇华10万锭高档精梳纱产能、2016H2投产的新疆锦域10万锭气流纱产能）。从量价拆分来看，全年收入增长中预计约有60%受提价推动、40%受订单增长推动。净利润增速略低于我们预期，主要由于2016Q4营业利润为-2340万元，可类比公司2015年同期由于确认研发费用致营业利润-3250万元情况。

　　2017年预计产能释放+订单增长将推动公司经营持续向上。公司已新增产能进入释放周期、覆盖2017年全年；在此基础上，2017年公司将继续有节奏投放产能新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺/针织项目。预计2017年产能/订单均有望增长30%左右。而新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长。同时，公司产品升级成效初现，支撑较高毛利率。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业，2017年公司经营上行周期望持续。暂维持2017/2018年预测2.85/3.47亿元，对应2017/18年EPS0.35/0.42元。董监高增持（均价6元/股）且董事长较大份额参与（35%），并对后期发展充满信心。

　　风险因素。经济复苏低于预期；棉价走势不确定，剧烈波动下盈利恐承压；新疆纺织产业优惠政策变动。

　　?【医药-美康生物（300439.SZ）】江琦：业绩符合预期，“产品+服务”内生稳定增长

　　公司发布2016年业绩快报，实现营业收入10.59亿元，同比增长55.04%；归母净利润1.93亿元，同比增长19.69%。业绩符合预期，受经销商并表和医检所数量增加影响，由于收购的经销商盈利状况不同，2016年整体业绩贡献较低，且新增医检所处于投入期尚未盈利，因此利润增速显著低于收入增速。

　　公司在河南、陕西、江西等优势销售区域一方面针对二级及以下医院建立区域医检所，一方面对大型医院实行打包服务，全方位掌控当地渠道资源，目前已建成医检所在8家左右，打包医院数量预计在20-30家。我们预计2017年全年有望再增加至少10家医检所并投入运营。

　　?【医药-康弘药业（002773）】江琦：业绩快报点评——业绩符合预期，朗沐保持高速增长利润逐渐释放

　　事件：2017年2月27日，公司公告2016年业绩预告，预计2016年收入25.4亿元，同比增长22.45%；归母净利润4.97亿元，同比增长26.14%。其中，2016Q4公司实现收入7.09亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长28.66%。

　　点评：公司业绩符合预期。预计公司中成药、化学药收入保持稳定增长，朗沐保持快速增长（+90%）；保守预计康弘生物净利润超过5000万，同比增长超过100%。随着朗沐销售规模不断扩大，利润逐渐释放。

　　维持核心推荐逻辑：我们认为 WAMD适应症市场的持续开拓可以支撑朗沐未来几年的快速增长；DME、PM、RVO等适应症有望于2017-2019年陆续获批，确保朗沐中长期的增长空间，国内市场潜力超过100亿元。朗沐目前获批在美国开展WAMD III期临床试验，有望于2019-2020年在美国上市，进军约80亿美元全球市场。所有适应症获批以后，有望获得全球30%处方份额，收入16.8亿美元，约合116亿人民币。预计朗沐国内外市场销售峰值有望超过200亿元。

　　盈利预测：预计公司2016-2018年净利润分别为4.97亿、6.76亿、9.24亿，同比增长26.27%、35.93%、36.76%；EPS分别为0.74元、1.00元、1.37元。预计公司中药和化药2017年净利润4.8亿。

　　估值及投资建议：参考可比公司，给予公司中药和化药2017年PE 25倍，对应市值120亿；预测朗沐国内市场DCF对应2017年价值为217亿（R=10%）；参考可比创新药研发公司以及朗沐国际市场开发进度，给予现阶段朗沐国际市场开发估值70亿。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进，有望提升公司市值到新的高度。综上所述，我们给予公司2017年市值407亿，对应股价60.3元，维持“增持”评级。

　　?【医药-博晖创新(300318.SZ)】江琦：业绩符合预期，微量元素、血制品业务稳步增长

　　公司实现营业收入4.04亿元，同比增长50.33%；归母净利润2343万元，同比增长97.16%。业绩符合预期，增长主要受益于两方面：1、新生儿数量的增加，公司原有微量元素检测保持在两位数增长（中报显示为12%）；2、血制品业务进展顺利，河北大安预计完成全年4704万元的业绩承诺（归属于博晖创新2258万元），广东卫伦预计继续亏损。

　　我们预计2017年公司业绩将有较大提升：1、微流控产品实现从无到有的快速放量；2、组分调拨实施以及卫伦并表范围扩大。中期来看，2018年大安血制品产品线丰富，血制品盈利能力恢复行业平均水平驱动业绩进一步快速上升。长期来说，微流控和质谱作为平台型企业，不断叠加新的检测项目，带领公司规模再上一个台阶。

　　?【医药-华兰生物(002007)】江琦：采浆量可持续增长带动公司未来2-3年业绩持续成长

　　事件：2017年2月27日，公司公告2016年业绩快报，2016年度实现营业收入19.35亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长32.43%，主要原因是血液制品销售收入增加。

　　点评：业绩符合预期，采浆量可持续增长带动公司未来2-3年业绩持续成长。华兰生物2016年业绩增长主要来自血制品业务，根据2016H1预计疫苗公司全年仍处于亏损状态，亏损约4000-5000万元。单季度来看，2016Q1-Q4单季度营收分别为4.11、4.45、5.50和5.28亿元，同比增长38.00%、24.01%、21.20%、46.33%；净利润分别为1.93、2.15、1.98和1.74亿元，同比增长32.43%、32.69%、29.19%和44.00%。华兰生物2016年采浆量略超1000吨，与2015年相比增长40%左右；我们预计以华兰目前的浆站情况2017年采浆量仍可维持25-30%增长；假如2017年还有新批浆站，2018年的采浆量增长有望继续保持30%，未来三年业绩成长具有可持续性。长期来看，公司4大单抗产品均已获批临床，创新产品布局为未来发展奠定基础。看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2016-2018年公司营业收入为19.35、25.90、33.63亿元，同比增长31.45%、33.86%、29.87%，归属母公司净利润为7.80、10.45、13.57亿元，同比增长32.43%、33.90%、29.90%，对应EPS为0.84、1.12、1.46元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3年内新开浆站达到9个，采浆量增长的可持续性强，同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。

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