被动型基金与主动型基金业绩(基金买主动型还是被动型)

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8月市场回顾及展望

　　8月市场事件回顾被动型基金与主动型基金业绩：

　　8月上证指数开盘3274，收盘价3360，涨幅2.68%，振幅5.37%，上证50指数多头形态不变，目前回调到10日均线附近。

　　重点事件回顾：

环保核查叠加装置检修推动维生素A价格上调；

河北拟在采暖季对钢企限产50% 钢价加速上涨；

第四批环保督察启动化工龙头有望受益；

环保部严查排污建设水处理项目或加速落地；

七月新能源车销售高增长物流车开拓超预期；

工业增产推升用电需求电力行业业绩向好；

行业复苏叠加消费升级二线白酒上行趋势明显；

国务院促进信息消费智能化产品或成新增长极；

中移动物联网主设备招标,推动制造强国建设会议召开工业互联网受重视,行业步入快速发展期。

市场技术分析及预判

　　上证指数自8月25日被动型基金与主动型基金业绩的破底翻踩稳3280的实际压力位后的放量突破3300，已经宣告之前的3253的压力位有效的形成下一阶段的强支撑位，上证50依然处于上升通道趋势，10日20日均线有可能会继续发散，各技术指标维持在低位强势区。3403将为下一压力位，目前已经非常靠近，预计上下浮动30个点作为实际压力位。未来预计波动区间3300-3400之间为大概率事件，仓位可以适当上调。本月综合仓位达到6-8成左右，建议3400附近降低仓位，补完25号的缺口后可以逐步增仓。

投资建议

　　上证指数型交易机会还会持续减弱，关注量能均线。根据本月的市场重点事件，我们可以看到环保是可以进行布局并且二次探底结束的可布局板块。市场绩优环保概念，消费概念，国资改革，PPP，物联网等筑底明显的板块。

哈德斯通- 风险偏好模型

　　8月市场的风险偏好呈现缓慢增长的趋势，人气聚集也更加明显。市场风险偏好指数与市场走势基本同步，预计指数会继续缓慢推高，并且小盘股在风险偏好整体持续上涨的情况下会有所表现。

法律政策动向

　　七月全国金融工作会议向市场释放的从严监管的信号已陆续以相关监管部门的执行力度逐步显现于资本市场的方方面面。

　　IPO市场方面，尽管2017年A股IPO数量已毫无悬念地创下2013年以来的新高，IPO市场的淘汰率也远高于前两年。截至2017年8月18日，今年以来，审核的IPO企业中未过会的有46家，被否率达13.94%。尤其是8月份以后，短短半个月就有3家被否。8月上会企业仅9家，被否率超过30%。今年以来，IPO被否率最高的月份是6月，为23.8%。下半年IPO审核明显要比上半年趋严，这一点从被否概率上可以窥见。从所属行业来看，被否企业以制造业行业居多，占比亦超过六成，当然制造业涉猎较广，包括设备制造、仪器仪表制造、金属制造、化学制品制造等，也是申报企业所属行业最多的。被否企业所属行业第二多的是软件行业，占比近20%。被否企业的主要问题重点在三方面：一是规范运作问题；二是持续盈利能力；三是信息披露问题。德勤日前发布的研究结果显示，今年上半年A股IPO否决率明显高于去年的原因，主要是申报期内业绩下降、过度依赖关联交易、继续获利能力存疑、运作不规范等。2017年6月，证监会明确表示对于IPO企业存在短期缩减人员、降低职工工资、减少费用调节利润，放宽信用政策促进销售、利用隐形关联方及显著不公允的关联交易输送利益等手段粉饰财务报表的坚决予以否决，并视情况进行专项问核、现场检查、采取监管措施、移送稽查等方式严肃处理。

　　一级半市场方面，再融资审核节奏的偏紧与IPO审核节奏的高歌猛进形成鲜明对比。2017年上半年的股权融资市场，由于新股发行“去库存”及监管层严控“炒壳”，规范上市公司再融资等各类措施，使得上半年IPO融资金额高达1,253.96亿元，同比增长342.30%；而增发的融资金额仅有6,704.77亿元，同比下降被动型基金与主动型基金业绩了12.44%。此外，以中国联通为首的重点领域国有大型企业的混合所有制改革引起市场的广泛关注。本月，中国联通已在国家发展改革委等部门指导下制定了混改方案并向市场公告。证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。相关监管部门以特事特办的方式大力支持深化国企改革。

　　并购重组市场方面，并购重组的审核节奏在加快，但审核标准不会降低。监管层在谈及近期对并购重组监管情况，再度强调对“绕道借壳”、“轻资产跨界并购”从严监管的态度，鼓励上市公司进行产业并购。对于有意打散标的资产股权，把大量表决权委托被动型基金与主动型基金业绩他人从而规避实际控制人变更认定的行为，证监会仍然将此认定为借壳上市。在谈到轻资产并购重组时，监管层表示对于游戏、VR、影视、互联网金融等轻资产类行业审核从严，主要考虑到这类跨界并购可能会面临商誉大幅减值的风险。鼓励上市公司进行行业整合或产业升级，遏制忽悠式、跟风式和盲目跨界重组；同时还要进一步遏制借助并购重组、非公开发行进行的套利行为。此外，对于并购重组的业绩承诺问题，监管层表示不可变更业绩承诺，不允许股东大会对已完成的并购重组约定的业绩承诺进行调整。本月证监会再次强调，重组方的业绩补偿承诺是上市公司重大资产重组方案的重要组成部分。重组方不得适用《上市公司监管指引第4号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》第五条的规定，变更其作出的业绩补偿承诺。不过，尽管对于业绩承诺的要求在趋严，但相对于前期监管层对于并购重组的严监管态势，近期多位投行人士表示，已有所松动。自去年5月首次明确并购重组监管政策最新五大方向以来，证监会对上市公司并购重组的监管持续升级。据市场人士分析，2017年证监会并购重组新一轮的监管重点将布局在“五大风险”上，包括杠杆、交易、跨界、整合、减值风险等。本月，证监会发文称并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。按全市场口径统计，2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%，居全球第二。一是并购重组市场化程度不断提升，博弈充分、约束力强的第三方发行成为主流。通过大幅取消和简化行政审批事项，目前90%的并购重组交易已不需证监会审核，上市公司经自主决策并履行信息披露义务即可实施。二是并购重组服务供给侧改革，助力去产能、去库存，促进产业转型升级。2016年钢铁、水泥、船舶、电解铝、煤化工、汽车、纺织、电力等8大产能过剩行业共有118家上市公司实施并购重组，合计交易金额2336.78亿元。三是并购重组促进技术升级，推动战略性新兴产业发展。2016年，新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、新能源、新材料、服务业新业态等战略性新兴行业上市公司共发生并购重组交易270单，涉及金额3253.31亿元。四是并购重组助推国有企业改革，支持国有企业做优做强。2016年，国有控股上市公司并购重组678单，交易金额1.02万亿元，占全市场并购重组交易总金额的43%。五是并购重组服务国家扶贫攻坚战略。2016年西部十二省份上市公司共发生并购重组351单，交易金额3138.64亿元，占全市场并购重组金额的13.13%，有力支持了贫困地区产业发展。六是并购重组服务“一带一路”建设，支持上市公司提升国际竞争力。上市公司在全球范围内开展并购重组，通过资本“走出去”，把先进技术和管理“引进来”，在开拓国际市场的同时也促进了产业升级。2016年全市场共发生跨境并购103单，涉及交易金额1118.18亿元。

　　二级市场方面，MSCI公司近期对A股停牌公司发出“警告”：纳入MSCI新兴市场指数的股票停牌超过50天，整整一年之内都无法重回指数。证监会回应，长期以来将完善上市公司停复牌制度纳入市场基础性制度建设的重要范畴。沪深证券交易所于2016年5月分别发布了上市公司停复牌业务指引，证监会于2016年9月修改了《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》、《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》等规范性文件，旨在解决停复牌中存在的“随意停、笼统说、停时长”问题。8月份股指持续上涨，沪指一度冲上3376.65高点，创一年半新高。为支持实体经济发展，混改、借壳、跨界等各种形式的并购重组齐上阵，概念股也借机反弹。证监会借中国联通混改特事特办一事表示，今后其他包括央企在内的国有企业混改涉及IPO、再融资和并购重组等事项的，证监会将一如既往依法依规给予支持。8月29日，国资委召开中央企业降低杠杆工作视频会议，传达贯彻第183次国务院常务会议精神，推动中央企业降杠杆减负债工作的落实。随着中国联通混改方案落地，央企混改再度成为市场热点。业内人士认为，虽然已有19家央企被确认为混改试点，并且第三批混改试点也在陆续报批，预计混改将成为下半年国企改革主题之一。结合2017年6月证监会多位人士的相关表态，对并购重组支持经济发展与产业整合持肯定态度，一定程度上可以看做并购重组的监管的新动向。

　　债券市场方面，最近一个多月，债券市场一直保持窄幅波动，利率的波动性也明显缩小，陷入一种横盘状态。10年期国债在3.55-3.6%、10年期国开在4.15-4.2%的区间震荡已经超过三周时间。当前政策利率很可能已基本调整到位，上升的空间非常有限。判断依据在于央行分支行行长座谈会再度提及“降低实体经济融资成本”，这在2016年底的中央经济工作会议上没有提及。其可能原因是站在2016年年底政府更多的是考虑逐步提高政策利率至中性（事后也确实两次提高逆回购等操作利率），而当前已经调整到位，这同时可能意味着下半年针对实体经济的货币政策边际上可能会有所放松。而汇率逆向调节因子则为人民币汇率提供了一层防护，即使下半年美联储再度加息，也很难通过影响汇率导致国内政策利率跟随调整。近日证监会向业内传达了一份定开发起式债券基金的监管通知，其要求产品的定制客户不能变更、从一而终。

　　私募基金行业方面，截至7月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人20110家，已备案私募基金58734只，管理基金规模9.95万亿元。私募股权、创业投资基金管理人超过1万家，其中专注创业投资业务的945家，已备案创业投资基金2740只，实缴规模超过4100亿元。

　　新三板及区域性股权市场方面，截至8月底，新三板总挂牌家数达到11551家，增速较以往大幅度下滑。相较不断增长的挂牌公司数量，新三板市场的交易量并无太大的变化。实际情况是许多企业无交易或低交易，市场交易结构明显分化。值得一提的是，今年创新层现公司增至1392家，较去年底增加47%，有私募股权基金参股的挂牌企业占比约60%。区域性股权市场方面。截至2017年4月底，全国共设立40家区域性股权市场，共有挂牌企业1.87万家，展示企业6.49万家，累计为企业实现各类融资7940多亿元，对促进中小微企业股权交易和融资、鼓励科技创新发挥了积极作用。本月，证监会网站发布题为“新三板市场为我国经济发展增添新动力”稿件，全文从三个方面阐述了新三板对服务我国实体经济取得的显著成效和服务创新创业成长型企业的重要作用。

　　稿件全文如下：

　　全国中小企业股份转让系统(即新三板)自国务院批准设立以来，依照证监会党委的部署，坚持服务创新型、创业型、成长型中小微企业发展的定位，积极推进各项改革措施，严格市场监管，维护市场秩序，实现了市场的快速、平稳发展，其服务实体经济的积极效应正在得到逐步释放。

　　一、挂牌公司数量大幅增长，以创新创业成长型企业为主。2016年1月1日至2017年7月31日，新三板新增6473家挂牌公司，总规模达11284家，覆盖所有89个非综合类大类行业，总股本6658.65亿股，总市值4.87万亿元，其中，中小微企业占比94%，高新技术企业占比65%，战略新兴产业和先进制造业占比63%。

　　二、融资规模逐年增长，融资结构不断改善。2016年共有2603挂牌公司完成2940次股票发行，融资1390.80亿元，较2015年增长14.37%；2017年1月至2017年7月底，有1678家挂牌公司完成1720次股票发行，融资751.89亿元，较去年同期增长0.93%，融资规模逐年增长。根据2016年年报，2016年进行过股权融资的公司平均资产负债率47.6%，较2015年下降7.65个百分点，企业杠杆率降低，资产结构进一步优化。

　　三、业绩向好，发展新动能在增强。从2016年年报数据看，新三板挂牌公司实现营业收入合计1.74万亿元、同比增长17%，净利润合计1161亿元、同比增长7%，市场连续3年整体高速增长。非金融企业增速更高，分别实现营业收入和净利润1.68亿元和1026亿元，同比分别增长18%、17%。八成公司实现盈利，净利润合计1423亿元。

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哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2017年12月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

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