华银基金(华银基金振宇)

绩优FOF基金从何而来？前海开源FOF团队深度解读大类资产配置方法论

2022年末华银基金，个人养老金制度正式落地，129只养老FOF产品入选为首批个人养老金试点产品，增设Y份额。自此，养老FOF驶向新时代，“一站式专业配置”的FOF投资成为新趋势。

在纷繁复杂的FOF市场中，如何选择合适自己的产品？不同年龄、不同风险偏好的投资者，又应该什么样的FOF产品？日前，前海开源FOF团队讲述了华银基金他们的FOF选基方法论。

1 大浪淘沙，排名靠前

回归2022年，很多投资者的感觉就是“钱不好赚”，在赚钱效应较差的分化行情中，作为专业的选基产品，FOF基金又如何为投资者获取超额收益？

前海开源裕源FOF（005809.OF）就是这样一只绩优基金。银河证券数据显示，前海开源裕源自2018年5月份成立至今年1月15日的总回报率为67.34%，自2019年至今年1月15日的总回报率为73.77%。自2020年至今年1月15日的回报率为21%，在银河三级分类的21只混合型FOF基金产品中业绩排名第7（7/21）。

进入2021年，随着市场风格的极致化分化，部分FOF产品净值出现了较大的回撤。银河数量显示，前海开源裕源从2021年至今年1月15日的回报率为0.01%，位于同类排名第1（1/5）。

图：前海开源裕源自成立以来回报率明细 来源：Wind

如何能取得较为优异的成绩？得益于前海开源基金FOF投资团队的投资策略。

公开资料显示，前海开源裕源目前由覃璇、李赫两位基金经理共同管理。其中第一基金经理为覃璇，他是北京大学硕士，曾任中国银行软件工程师，2015年12月加入前海开源基金，目前担任FOF投资部基金经理，管理前海开源裕源、前海开源裕泽、前海开源康颐平衡养老三年等三只FOF产品，合计管理规模为4.12亿元。

李赫是英国杜伦大学金融学博士，CFA，自2021年6月8日被增聘为第二基金经理。

具体到前海开源裕源的投资策略，覃璇表示，这是一只偏灵活配置的产品，权益资产的仓位相对灵活，因此在极端的市场环境下，选择更加灵活，因此业绩排名也较高。

覃璇认为，在年度行业表现差异分化越来越大的今天，已经不是仓位决定一切，而是尤其要注重权益资产中的行业选择和风格筛选，只有不断加强行业研究，才能持续选出不同市场状态下的优势行业。

李赫则是主要是通过政治经济学的框架，分别自上而下地分析政策、经济、估值、情绪、资金等各方面情况。通过比较股债的性价比，来确定裕源大类资产仓位。“具体来看，裕源的权益仓位可以配置较高，更偏向大类资产配置。”

FOF的投资是相对于业绩比较基准的相对投资，自2021年以来，市场的行情分化较为极致，作为FOF产品，又是如何控制回撤和波动率的？

分析前海开源裕源FOF的持仓可以看到，2020年末，在市场估值水平位于较高位置时，该基金缩减了权益的配置比例，转而增加债券的配置比例。而在2022年一季度的市场大跌时，又将部分高Beta的行业基金调整到低beta行业和低估值基金上来，同时严格监控基金的收益率标准差，将波动率控制在合同规定的范围内。

覃璇总结其回撤控制的方法论，主要有两个方面，一是在市场处于高估位置时，缩减权益的配置比例，增加债券的配置比例。二是在权益资产达到下限的情况下，将部分高Beta的行业基金调整到低beta行业和低估值基金上来，同时严格监控基金的收益率标准差，将波动率控制在合同规定的范围内。

2 守正出奇 灵活配置

如果说基民买基金是“开盲盒”，那么FOF基金经理买基金则更具备挑战。根据中国证券基金业协会数据，截至2022年末，我国现在存续的公募基金已经超过了一万只。那么如何大海捞针，解决“选基难”的问题？

前海开源基金已经建立了完善的FOF投资的组织架构，包括负责大类资产配置决策的FOF投决会，负责具体FOF投资的FOF投资部和负责基金研究的金融工程团队。

选基体系方面，前海开源基金FOF投资团队已经实践了较为成熟的“定量+定性”选基策略。

“定量”从分别是基金经理和在管基金两个方面进行筛选，基金经理方面主要包含学历、投资年限、在管产品规模和机构持有占比。在管基金方面主要包含收益风险特征、业绩归因、大类资产配置、行业分布与偏离、Barra风格特征、个股选择能力和操作风格。

“定性”是通过调研形式来进行判断，主要方面包括投资理念、投资风格、投研团队和考核机制。

表：前海开源基金FOF团队基金经理筛选体系 来源：前海开源基金

从软件工程师转型而来，基金经理覃璇对量化投资有着自己独特的见解。如果把计算机编程建模的能力称为硬件能力，那么基金经理的人脑分析思考就是软件能力。

“我们对于数据的使用主要分为处理和分析两个阶段。计算机编程建模的能力主要是用来进行数据的清洗，筛选和处理的，掌握了这样的硬件能力，可以有效的提升处理数据的效率。同时，在数据的分析环节，除了人脑的分析思考之外，掌握硬件能力的基金经理可以使用一些复杂的数学模型和人工智能模型，对数据进行进一步的分析拆解，从而获得不同视角提供的分析结果。”覃璇表示。

李赫则认为，“FOF不光规模迅速增长，而且投资逻辑发生了较大变化。较早的时候，FOF投资更重视基金经理的选择，现今公募基金超过10000只，如果只停留在选基金经理，则可能会导致仓位过于集中，并可能导致弱化资产配置能力。”

前海开源基金FOF投资团队表示，做好FOF投资，一定要“守正”。作为FOF基金经理，最重要的能力主要是自上而下的资产配置能力，这里的配置能力不光包括大类资产的配置能力（股债商的选择），还包括权益资产中对于行业和风格的判断。

3 星辰大海：养老FOF快速发展

2022年11月4日，个人养老金账户政策正式落地实施。随后的12月份，证监会公布了首批纳入试点的129只个人养老FOF。至此，养老FOF进入快速发展期。

为了提高养老产品的稳定性、提升投资者的持有体验，公募FOF的大类资产配置能力将成为养老产品业绩能否脱颖而出的胜负手。

个人投资者如何选择养老FOF作为未来的养老资产？同时管理前海开源康颐养老产品的基金经理覃璇认为，对于国内的养老FOF投资者，建议是边际税率超过10%的投资者还是可以积极参与的，因为根据现行规则，FOF投资者账户的总体费率是3%，10%税率以上的高税负者投资养老FOF是一个牺牲流动性换取初始投资资金的权衡，是一个经济利益较优的选择。

对于投资者的资产配置，前海开源FOF投资团队的建议是遵循目标日期基金的配置策略。对于年纪较大，临近退休的投资者，可以多配置固定收益资产较多的养老金产品，减少组合资产的波动。对于年纪年轻，还有较长年限才退休的投资者，建议多配置权益型的资产，这样可以充分的发挥投资期限长，权益资产年化收益高的优点，积累尽可能充裕的财富。

据悉，前海开源基金目前在高中低三个风险等级的养老FOF上的布局已较为完善，能够充分满足投资者的多样化需求。

4 未来配置：权益占优，债券缓行

随着疫情防控进入新的阶段，前海开源也发表了2023年大类资产投资策略展望——“权益占优，债券缓行”。

前海开源基金认为，随着疫情防控放开，经济建设重振，美国货币转向，俄乌冲突钝化的四重利好之下，下跌了两年的权益资产在今年应有作为，因此看好权益资产在2023年的表现。

对于权益资产的方向，覃璇表示，自己看好以下四个行业：一是硬核科技行业，包括高端制造业，电力设备和新能源，战略性军工，芯片和半导体等供应链自主可控方向。二是受益于通胀上行的资源品采掘（工业金属，稀土，贵金属）行业。三是基本面和资金面均出现明显反转的港股板块，尤其是港股的新经济和医药行业。四是A股中政策边际转向，同时估值处于近五年低点的医药行业。

前海开源裕源FOF作为全市场净值最高的FOF产品，体现了前海开源大类资产配置能力。前海开源大类资产小组通过完善的配置框架和优秀的执行力，多次对市场做出正确判断。

具体来看，前海开源大类资产配置框架具有八大类因素，分别是政策、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主体和基本面。通过定性+定量体系进行分析，并使用模型法将各大类因素进行加权处理，从而对各大类资产进行打分。

前海开源FOF投资团队认为，2023年，基本面改善、中美关系缓和、流动性好转等因素，都纷纷提示权益资产的性价比较好。中国经济和海外流动性则利好港股，港股可能在23年有戴维斯双击的可能。固收方面，基本面正逐步改善、赔率也并不占优，中期来看已进入下跌趋势。贵金属方面，美国商品通胀已得到有效控制，预计美联储加息将放缓，叠加美国经济衰退担忧，都有利于黄金价格的上涨。

风险提示： 本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。

编辑：雷洁