[兄弟发债]中煤能源股票分析：业绩超预期 煤与化工有望量价齐升

事情：2021 年3 月24 日，公司发布2020 年年报，陈述期内归属于母公司所有者的净利润59.04 亿元，同比增加4.9%；经营收入1409 亿元，同比增加8.99%。

点评

2020 年成绩超预期，Q4 成绩大增：据公告，公司2020 年归属于母公司股东的净利润为59.04 亿元，同比增加4.9%。四季度完成归母净利润17.5 亿元，去年同期为亏本1.35 亿元，同比大幅扭亏，环比三季度下降5.15%。

煤炭产销大幅增加：2020 年公司完成产品煤产值1.1 亿吨，同比增加8%，完成产品煤销量2.66 亿吨，同比增加14.9%，其间自产煤1.11 亿吨，同比增加8.9%，买断交易煤1.46 亿吨，同比增加20.8%，进出口及国内署理销量795 万吨，同比下降1.4%。

煤炭价格小幅下降，交易煤摊薄毛利率：价格方面，2020 年公司自产煤归纳价格为443 元/吨，同比降43 元/吨或8.8%，买断交易煤价格为438 元/吨，同比降11 元/吨或2.4%。本钱方面，2020 年公司自产产品煤单位出售本钱198.37 元/吨，较2019 年下降23.62 元/吨或10.6%，买断交易煤单位出售本钱421.57 元/吨，较2019 年削减3.74 元/吨或0.88%。公司自产产品煤销量同比增加、单位出售本钱同比下降，自产产品煤毛利率同比进步0.9 个百分点，但受买断交易煤事务毛利同比削减、毛利率同比下降影响，公司煤炭事务毛利率由2019 年的28.6%下降2.6 个百分点至26%。

化工品价格下滑，本钱操控得力毛利根本相等：据公告，2020 年累计出售聚烯烃147.4 万吨，同比增加1.7%，其间聚乙烯销量74.5 万吨，同比降0.9%，聚丙烯销量72.9 万吨，同比增加4.4%。出售尿素224.8万吨，同比下降1.9%，对外出售甲醇3.5 万吨，同比下降74.6%。价格方面，甲醇价格同比下降8.7%至1487 元/吨；聚烯烃价格同比下降11.5%至6385 元/吨，其间聚乙烯价格同比下降11.5%至6121 元/吨，聚丙烯价格同比下降11.6%至6655 元/吨。尿素价格同比下降7.8%至1625 元/吨。各煤化工企业继续加强本钱精益办理，以及原材料收购价格同比下降，煤化工事务完成毛利36.71 亿元，同比下降15.0%；毛利率21.5%，比上年下降2.8 个百分点。现在油价处于上行通道，截止2021 年3 月23 日，英国布伦特原油价格较年头上涨23%。现在，公司首要化工产品价格均在上行通道，年头至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格别离上涨17.09%、28.72%、10.37%，在油价上升以及农产品价格上涨的布景下，估计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望上升，利好公司成绩开释。

公司进入产值增加期，量价齐升有望带动成绩开释：公司是煤炭企业中可贵有成长性公司，公司现在在建煤炭产能4 对，别离为大海则煤矿1500 万吨/年（公司公告到2020 年底工程进展71.5%，下同）依兰三矿240 万吨/年（工程进展66%）、苇子沟240 万吨/年（工程进展46.78%）、里必煤矿400 万吨/年（工程进展28.85%），算计产能2380万吨/年。煤化工方面，鄂尔多斯动力合成气制100 万吨/年甲醇项目建造进展已达91.95%。据公告，2021 年1-2 月，公司完成产品煤产、销量1930 万吨、4740 万吨，同比增加18.6%与38.5%。完成烯烃产、销量26 万吨与23.8 万吨，别离同比增加4.42%与35.23%。在煤价与油价中枢均有望上移的布景下，公司有望量价齐升，带动成绩开释。

出资主张：买入-A 评级。估计2021-2023 年公司归母净利为110.35/112.79/114.87 亿元，折合EPS 别离为0.83/0.85/0.87。现在公司估值较低，但煤炭事务量价齐升，化工品价格反弹，公司成绩弹性较大，6 个月目标价6.75 元。

危险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅跌落；2）新建产能开释超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑