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又漲停瞭！最近，湖北美爾雅股份有限公司（以下簡稱“美爾雅”，600107）很火。從3月17日至4月16日的一個月時間內，美爾雅股票收獲10個漲停，股價漲幅超一倍。

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盡管美爾雅再三發佈布告稱2019年前三季度的扣非凈利潤為負，且本年的主營業務將遭到新冠肺炎疫情影響，但仍然擋不住投資者的熱情，成交量連續扩大。

美爾雅曾是黃石的市屬國企，現在的實控人為解直錕，系中植企業集團創始人。中植集團擅長資本運作，美爾雅也是“中植系”首傢控股的A股上市公司。

美爾雅股價的此番上漲，到底是“中植系”鄙人一盤大棋，還是投資者的過度解讀？

黃金十年

美爾雅坐落在黃石，主營業務是服裝生產，於1997年11月6日在上海證券买卖所上市。

對於美爾雅，湖北人是答复了解的，特別是在它的輝煌時期，曾冠名美爾雅職業足球俱樂部和美爾雅男人籃球隊，還贊助過傢喻戶曉的電視節目《幸運52》。

和許多改制企業一樣，美爾雅也有過一段瀕臨破產的往事。

美爾雅的前身是黃石市第一床單廠，是一傢全民所有制企業。

上世紀80年代中期，黃石第一床單廠的日子極為艱難。據報道，1985年，當時企業的固定資產隻有190萬元，負債500萬元，年虧損超200萬元，處於倒閉邊緣。1985年，黃石第一床單廠進行瞭第一次改制，成為湖北美爾雅股份有限公司，並將目光瞄準瞭當時火熱的西服市場。

不過，這次改制並沒有获得立竿見影的作用。投資商雖帶來瞭資金和新設備，但企業舊的經營機制仍未改變。市場上西服供不應求，但美爾雅生產出來的西服因為面料差、做工欠安，導致銷量上不去，一年積壓8000餘套，虧損500萬元。

1986年，時任黃石市紡織局辦公室主任的羅日炎得悉“下海”，擔任美爾雅黨總支書記兼總經理。在此後的媒體報道中，羅日炎被打上的標簽是“為美爾雅力挽狂瀾的人”。

羅日炎就任後不久, 專門生產西服的日本三泰衣料株式會社（以下簡稱“三泰衣料”）景仰來鄂找代工企業，但每套西服的加工費隻有800日元。根據當時的匯率計算，生產一套西服毛利潤還不到20元公民幣。

這樁看似虧本的生意，被美爾雅接下瞭。經過幾輪談判，雙方約定，三泰衣料每年要差遣專傢到美爾雅傳授技術，免費培訓一批技術工人，並供给10個以上國際盛行的西服样式，同時還要將美爾雅的產品打進國際市場。雖然賺不到什麼錢，可是缺資金、缺技術、缺浓艳經驗的問題却是都方便的解决瞭。

1987年，美爾雅服裝廠實現盈虧平衡。此後不久，一個機遇讓這傢剛解決溫飽的企業走上瞭低本钱擴張之路。

1988年，隨著國內西服熱降溫，不少企業被逼轉型。以國外市場為目標的美爾雅非但未受影響，反而趁機抄底，低價收購瞭大批閑置設備並擴大產能，公司產能提高到年產20萬套。當年，印著美爾雅商標的西服在日本及東南亞地區熱銷，公司也因而實現利潤730萬元。

與三泰衣料的成功协作，讓美爾雅名聲大噪。很快，美爾雅服裝廠又與日企合資建立瞭“美”系列品牌，如美島、美紅、美興、美愛、美羚洋等。1993年，美爾雅服裝廠進行第2次改制，聯合黃石郊区區農村信用协作聯社、黃石電力實業總公司等企業，建立湖北美爾雅股份有限公司。至此，當年瀕臨倒閉的這個小床單廠已然脫胎換骨。

1986-1996年，無疑是美爾雅發展史上的黃金十年，在此期間攢下的傢業，令美爾雅在1997年成功登陸資本市場。不過，跟有些企業一樣，美爾雅也未能躲過盛極而衰的戲碼。

跌入谷底

羅日炎執掌美爾雅時期，公司對“名氣”看得很重，強烈的品牌營銷意識打開瞭知名度，提高瞭“美爾雅”三個字的無形價值。

1988年，湖北省體育代表團身著“美爾雅”西服參加全運會。後來的北京亞運會、巴塞羅那殘奧會上，都能看到“美爾雅”西服。1994年，美爾雅被評為“中國十大名牌服裝”，美爾雅集團躋身大型國企500強之列。

不過此後，在營銷上的過度投入，對美爾雅利潤的貢獻好像越來越有限。

1996年2月，美爾雅投資足球，原武鋼俱樂部更名為美爾雅職業足球俱樂部。但美爾雅隊成績欠安，在當年甲B球隊中僅排名第6。不久，美爾雅決定退出湖北足壇。1999年，美爾雅又資助瞭湖北男籃，冠名湖北美爾雅籃球俱樂部，未料美爾雅男籃在第二年也降入甲B。在此期間，美爾雅的營業外开销（含贊助費、冠名費、捐贈費）、銷售費用（含廣告費）、浓艳費用（含企業形象宣傳幾乎）年年上漲，但利潤卻並未隨之增長。

1996-1999年美爾雅業績及相關費用對比

支點財經制表

值得關註的是美爾雅的凈資產收益率。上市第一年，美爾雅的凈資產收益率即從上一年的24.83%跌至8.54%。凈資產收益率是衡量企業賺錢才能的重要指標。一般来说，企業的凈資產收益率越高，代表著投資回報率越高，斷崖式下滑的凈資產收益率已暗示瞭某種結局。

2002年8月，美爾雅忽然“爆雷”，發佈的半年報令外界嘩然。當年上半年，公司虧損達1721.47萬元。這也是美爾雅的初次虧損。年報顯示，2002年，美爾雅扣非凈利潤虧損6225萬元。

本来的明星企業緣何走上下坡路？此後坊間諸多推測，直到2003年7月，上證所對美爾雅的譴責布告揭開瞭本相。據調查，在1996年至2002年的7年間，美爾雅的大股東湖北美爾雅集團有限公司（以下簡稱“美爾雅集團”）以美爾雅及控股子公司的名義累計對外告贷本金達1.75億元，對上述告贷事項美爾雅未如實发表。

此外，證監會在2001年4月對美爾雅的巡回檢查中還發現，美爾雅集團及關聯方占用上市公司資金達3.69億元，占上市公司當時凈資產的41%。而在1997年上市時，美爾雅的悉数募股資金也不過3.95億元。2000年5月，美爾雅以1.2億元向美爾雅集團收購“美爾雅”商標，也被外界詬病是掏空上市公司的把戲。

簡單來說，美爾雅成瞭大股東的“提款機”，關聯买卖頻繁，上市公司資金被侵吞。這也就不難解釋，為何美爾雅的凈資產收益率會下降得如此之快。

令人玩味的是，2002年7月，61歲的羅日炎忽然因年齡原因退休，這一節點與美爾雅首爆虧損隻差瞭1個月。此前，羅日炎是美爾雅和美爾雅集團的法人代表。

當年末，負債累累的美爾雅集團實施瞭債轉股。建行湖北分行因持有美爾雅集團近8成股份，而成為美爾雅的實控人。因受銀行法規约束，建行湖北分行不能參與公司經營決策，遂將股份托付中國信達資產浓艳股份公司（以下簡稱“中國信達”）代為持有。2005年，建行湖北分行結束與中國信達的托付，自行浓艳美爾雅集團。

中植入主

抹去爛賬的美爾雅，並未因重啟開始快速奔驰。一是因為之前元氣大傷，二是受制於實控人不能參與企業的經營活動，無法构成有用的大股東決策。

2011年6月，建行湖北分行將持有的美爾雅集團79.94%的股權掛牌出讓，掛牌價格為2.13億元。這次掛牌雖搜集到幾傢意向受讓方，但最終不瞭瞭之。

2016年4月，建行湖北分行宣佈二次掛牌出讓美爾雅集團股權，“接盤俠”是中紡絲路（天津）紡織服裝科技有限公司（以下簡稱“中紡絲路”），受讓價格為5.65億元。在收購股權的同時，中紡絲路還要為美爾雅償債3.91億元，以及付出6000名職工的2億元安顿款。值得註意的是，彼時，中紡絲路是一傢剛剛建立的新公司，建立於2016年4月28日。

根據企查查顯示，中紡絲路實控人為解直錕，他因而持有美爾雅集團50.92%股份，並成為美爾雅新的實控人。

在娛樂新聞中，解直錕常以歌唱傢毛阿敏老公的身份出現。但在金融市場，解直錕卻是大有來頭。他創辦的中植企業集團，涵蓋投資、並購、資產浓艳和產業基金等多個領域，下有信任、財富公司、並購基金、新金融、新能源及礦業等多個板塊。

企查查數據顯示，解直錕控股的企業超過300傢。除瞭美爾雅，還控股深圳市宇順電子股份有限公司（002289）、中植資本國際有限公司（8295.HK）、大連美吉姆教育科技股份有限公司（002621）、新疆準東石油技術股份有限公司（002207）等多傢上市公司。

那麼，“中植系”入主美爾雅，是真实的產業投資，還是長袖善舞的資本運作？投資者觀點纷歧，不過，不少人對中紡絲路的做法持有疑義。

首要，“中植系”企業資源豐富，解直錕其人擅浓艳，但對美爾雅卻一向采纳“無為而治”的態度。入主美爾雅後，盡管中紡絲路曾表明，為增強公司的持續發展才能和盈余才能，或许根據市場需求嘗試對其資產、業務進行調整。但面對近年來服裝行業本钱持續上漲、競爭剧烈、發展壓力大的不利要素，這一承諾至今也未兌現。

其次，中紡絲路是“說一套做一套”。有投資者表明，中紡絲路一邊說看好服裝行業的長遠發展，另一邊卻開始尋找買傢，準備脫手美爾雅。2017年7月，中紡絲路與24歲的宋艾迪簽署《股權轉讓協議書》，擬將美爾雅集團100%股權轉讓給後者。买卖一旦完结，宋艾迪將入主美爾雅，成為其實控人。後證實，宋艾迪為上市公司迪瑞醫療（300396）實控人宋勇的侄子。不過，這一股權轉讓最終因宋艾迪無法履約在當年11月宣佈告吹。此時，宋艾迪已經付出瞭1.1億元股權轉讓款。根據轉讓協議，已付出的股權轉讓款不予退還。也便是說，在此次“烏龍事情”中，中紡絲路白賺瞭1.1億元。

又在“下棋”？

到本年4月16日收盤，美爾雅股價為12.54元，市值45.14億元，較1個月前增長瞭一倍多。

業績欠安，股價卻瘋漲，原因安在？

有剖析認為，美爾雅现在的股價上漲获益於兩個要素：一是因疫情帶動的期貨概念股，二是阿裡巴巴積極推動的C2M概念股。

美爾雅控股的美爾雅期貨，建立於1995年5月。在美爾雅主營業務低迷的布景下，美爾雅期貨近年來確實為其貢獻瞭不少利潤，但並未並入上市公司報表。

C2M即Customer-to-Manufacturer，也便是指用戶直連工廠。本年4月，阿裡巴巴宣佈將推動C2M形式，一批相關概念股股價上漲。不過此後，美邦股份、尚品宅配、德力股份等概念股的股價，均未出現和美爾雅一樣瘋狂上漲的情況。

有投資者擔憂，這是不是“中植系”又鄙人的一盤大棋？因為，此番美爾雅股價走勢，與3年前“烏龍轉讓”有类似之處。

2017年7月11日，美爾雅初次布告中紡絲路股權轉讓意向。不過，美爾雅的股價1個月前就已進入上漲形式，漲幅超過50%，最高達到15.63元。

但很快，在2017年業績公佈後（凈利潤462萬元，扣非凈利潤-42萬元），美爾雅的股價持續下行，在當年10月跌到近5年最低價。

再過10天，美爾雅就要公佈2019年年報，這次會不會纷歧樣？

記者丨肖麗瓊

編輯丨何輝 吳玲