中惠泉啤酒金：下调欧元区经济增长预测

本年以来，欧元区经济遭受两层外生冲击：一是动力价格大涨导致通胀超预期上升，二是俄乌抵触导致私家部分决心受挫。往前看，通胀上行仍未完毕，俄乌事情复杂多变，或带来更多不确定性。与此同时，欧洲央行将加速退出钱银宽松，金融条件最宽松的时分行将曩昔。依据这些原因，中金公司研讨部下调欧元区2022年GDP增速猜测1个百分点至2.5%，上调第四季度HICP通胀率猜测至5.4%。与美国比较，欧元区经济面对的“滞胀”危险更大。

2022年以来，欧元区经济遭受了两层冲击：

一是通胀冲击。上一年四季度以来，欧元区通胀出现上升态势，3月全体HICP通胀率已上升至7.5%，远超央行2%的通胀方针。与美国不同，欧元区通胀高企大部分由供应缩短驱动，一个依据是3月动力价格上涨对HICP通胀的贡献率高达57%，而动力价格对美国CPI通胀的贡献率为26%（图表1）。一个原因在于，许多欧元区国家的动力供应（如石油、天然气、煤炭）首要依托进口，而年头以来世界动力价格大幅上涨，加上欧元汇率价值降低，加大了进口动力产品的通胀压力。分首要国家看，荷兰HICP通胀已高达11.9%，西班牙也到达9.8%，德国和意大利均在7%以上，法国相对低一些，但也有5.1%（图表2、图表3）。

高通胀削弱顾客实践购买力，或令消费需求承压。疫情后欧元区劳动者薪酬增速持续低迷，上一年四季度的同比增速仅为1.6%，而美国的薪酬增速高达5%（图表4）。薪酬收入疲软使顾客愈加难以应对物价上涨的压力，近期欧元区顾客决心指数出现转弱痕迹，也显现出顾客的购买力正在遭到腐蚀（图表5）。

二是俄乌事情冲击。俄乌事情对全球经济具有“滞胀”效应，但对欧元区经济的影响更大，这是因为欧洲国家与俄乌两国的经贸来往更亲近。2021年，欧元区对俄罗斯的贸易额（进口与出口之和）占对外贸易总额的比重为5.8%，对乌克兰的贸易额占比为1.2%，两国加起来占比到达7%。而美国对俄乌两国的贸易额加总，仅占其对外贸易总额的0.9%（图表6）。欧元区在石油、天然气、煤炭、粮食等范畴对俄乌的进口依赖度较高，这些产品供应收紧将对欧元区出产日子带来负面影响。

俄乌事情还将加重欧洲供应链瓶颈。依据纽约联储发布的全球供应链压力指数，本年以来欧洲供应链压力出现持续上升的态势（图表7）。供应链束缚添加按捺工业出产，影响企业家决心。近期发布的德国IFO和欧元区ZEW指数等查询数据显现，企业对经济远景的忧虑不断增多，这些忧虑或许使其削减本钱开支，晦气欧元区出资增加以及长时间供应的康复（图表8、图表9）。

除以上冲击外，欧洲央行将加速退出钱银宽松，金融条件最宽松的时分行将曩昔。依据欧洲央行最新的方针抉择，因为通胀远高于方针方针，欧洲央行决定将财物购买方案（APP）在4/5/6月的净购买额别离降至400/300/200亿欧元，这意味着三季度前或许完毕购债。别的欧洲央行表明对要害利率的调整将在财物购买方案完毕一段时间后进行，这意味着最快将于三季度进行初次加息。对此，债券市场现已开端进行定价，年头以来德国2年期和10年期国债收益率别离上升了约70和100个基点（图表10）。德国企业债信誉利差、意大利-德国10年期国债利差等反映金融压力的要害目标也出现上升趋势（图表11）。金融条件收紧将推高假贷本钱，晦气企业本钱开支。

好的方面是，Omicron疫情对欧洲经济的影响或削弱。上一年四季度，欧洲阅历了较为严峻的Omicron疫情。本年以来疫情有所缓解，3月中旬起一些欧洲国家开端放宽疫情约束方针。例如，英国取消了对来自其他国家的入境者的一切剩下的游览约束；法国大多数场馆和活动无需接种疫苗证明即可进入；德国将一切国家从其高危险名单中删去，即一切游览者都可以进入德国而无需恪守额定的入境规则。但也有一些国家保持管控方针，比方意大利将游览约束延伸至4月30日。往前看，呵责Omicron疫情逐渐退去，或能对二季度经济增加将带来一些支撑。

归纳上述要素，下调对欧元区2022年经济增加的猜测：估计GDP增速将从上一年的5.3%放缓至2.5%（上一年11月猜测为3.5%）。分季度看，估计Q1-Q4GDP同比增速别离为4.9%、3.0%、1.1%、1.0%（图表12）。

与此同时，因为动力价格超预期上涨和欧元价值降低，上调对欧元区通胀的猜测：估计本年第四季度HICP通胀率将从上一年第四季度的5.0%上升至5.4%（上一年11月猜测为2.3%），估计Q1-Q4HICP同比增速别离为6.2%、7.2%、7.2%、5.4%（图表13）。