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中利率与汇率的关系泰证券杜冲：策略思维看煤炭股投资机会在哪儿？

wx 2023-06-08 16:00:15 6

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出资主张：分子端：供需安稳且具有优质产能开释潜力，主张装备职业龙头我国神华以及长协占比高、盈余稳健的陕西煤业与中煤动力。分母端：细分商场抢先，下流需求具有高弹性，优选高β公司动力煤标的兖矿动力和山煤世界、无烟煤标的兰花科创、喷吹煤龙头潞安环能、炼焦煤标的山西焦煤、平煤股份、盘江股份、淮北矿业、上海动力。

根据DDM模型考虑方法，探寻煤炭股出资时机。本文用战略思想看煤炭股，出资时机存在于：①DDM模型分子基本面驱动端(企业盈余)、②DDM模型分母希望报酬率带来的价值重估端(危险溢价)。据此，咱们将2005年以来股指行情划分为三大牛熊周期(第一轮：2005年07月-2014年03月、第二轮：2014年03月-2020年06月、第三轮：2020年06月-至今)，并具体拆解每轮周期的股价驱动要素。第三轮即本轮煤炭行情的中心逻辑：产能周期催化，供需错配带来职业高景气。当时，行情演绎由企业盈余端驱动，上行时刻和空间有望继续超商场预期。

分子分母驱动逐渐分解，分母驱动力更强。第一轮：2005年07月-2007年10月分子(+)分母(+)，煤炭指数上涨863%；2007年10月-2008年11月分子(-)分母(-)，煤炭指数跌落79%；2008年11月-2010年10月分子(+)分母(+)，煤炭指数上涨297%；2010年10月-2014年03月分子(-)分母(-)，煤炭指数跌落74%。第二轮：2014年03月-2015年06月分子(-)分母(+)，煤炭指数上涨176%；2015年06月-2016年02月分子(-)分母(-)，煤炭指数跌落57%；2016年02月-2018年02月分子(+)，煤炭指数上涨66%；2018年02月-2020年06月分母(-)，煤炭指数跌落48%。第三轮：2020年06月-至今分子(+)，煤炭指数上涨153%。三轮周期、九次涨跌，分子分母驱动逐渐分解。当经济进入增加渠道期后，分母驱动力更强。

牛熊周期里，谨防“跌倒”圈套，掌握“爬起”时机。跌倒圈套：1)PB、PE估值底：PB、PE估值跟从股价涨跌，是企业价值的后验目标，当股价处于低位时，意味着人们的预期不振，“估值底”是否现已构成尚不能承认，更难言改变人们的预期；2)仓位低配：煤炭职业的黄金开展时期已过，基金低配是常态，而非股票重视的理由；3)高股息率：股息率跟从股价变化，高股息率往往是跌出来的，不足以成为招引新增出资者的催化剂。继续、安稳、可预期的高分红才会推进股价上行。爬起时机：1)风格切换是存量资金博弈情形下出资者危险偏好调整的成果，掌握板块切换的催化剂；2)不管分子端企业盈余改进，仍是分母端危险溢价改进，皆可驱动股价上行。当分子分母端共振时，对股价的驱动力显着更强；3)坚持立体化选股思路，自上而下判别板块时机，自下而上优选龙头和高β标的。

危险提示：方针不确定性危险、本钱开支与现金分红危险、宏观经济失速下行危险、前史规则失效的危险。

（中泰证券研讨）

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