九圜青河源配资泉科技首席投资官陈嘉禾：为什么企业的护城河比增长速度更重要？

在证券出资中，不少出资者喜爱看企业的添加速度，比方本年的出售收入比上年添加了多少，赢利同比添加了多少，等等。可是，在经典的价值出资理论中，企业的护城河，或许说竞赛优

在证券出资中，不少出资者喜爱看企业的添加速度，比方本年的出售收入比上年添加了多少，赢利同比添加了多少，等等。可是，在经典的价值出资理论中，企业的护城河，或许说竞赛优势，却比企业的添加速度重要得多。

这儿，就让咱们来剖析其间的道理。

护城河VS添加速度

资本商场关于企业增速的寻求，想必关于有经历的出资者来说都并不生疏。

有时分，这种寻求乃至会过于剧烈，以至于忘记了企业自身的根本面没有多少改动。比方说，咱们常常能够看到这样的新闻标题“某某企业本年的赢利，比上一年添加了500%！”数字看起来很吓人，细心翻开报表一翻，本来企业上一年运营不善，净资产报答率只需2%，而本年赢利回归正常，净资产报答率到达12%。

按理说，12%的净资产报答率只能算是杰出，底子算不上冷艳。可是，为什么人们不说“这家企业上一年净资产报答率2%、本年12%”，而要说“本年的赢利大增500%”呢？

很简单，由于在寻求添加速度的商场看来，500%的添加速度，实在太招引眼球了。

尽管资本商场十分喜爱看企业的添加速度，可是在价值出资大师的眼里，添加速度却不太重要。

关于企业的长时间添加速度和生长空间，沃伦·巴菲特从前有过这样的剖析：“关于我和查理·芒格来说，只需一家公司的未来咱们无法猜测，那么哪怕它的产品再冷艳，咱们也不为所动。”

“在曩昔，人们很简单就能够看到一些职业的大爆发式添加，比方1910年的汽车职业、1930年的航空业、1950年的电视机职业。可是，关于这些高速添加的职业，它们的添加也伴随着剧烈的竞赛。这样剧烈的竞赛，会消灭许多身处其间的企业。乃至最终的胜出者，也是得到一场惨胜罢了。”

看了这段文字，你觉得是不是很有意思？当整个商场都在追逐企业的添加速度，简直一切的出资者都在评论企业这个季度的赢利比上个季度添加仍是削减的时分，出资里做得最好的那一个，竟然告知咱们说，添加速度不重要，没有护城河、只需添加的商业模式，不会带来太好的商业报答。

以巴菲特说到的航空职业为例，看看作业是怎么回事。

从上世纪50年代开端，航空职业在全球进入大发展。尽管远景宽广，可是，这个职业最丧命的一个问题，是乘客的性价比区分才能太高，一起消费粘性太低。

所谓性价比区分才能太高，指的是乘客能够很轻松地知道，航空公司给自己供给了什么服务。很简单，航空公司供给的服务，根本上便是把旅客从A城市带到B城市，最多再加上一些座椅宽度是多少、有没有供给餐食、几点起飞之类。每家航空公司供给的服务，乘客都能够精准丈量。

已然乘客能够精准地知道，哪家航空公司供给了怎样的服务，那么，他们就能够挑选性价比最高的航空公司，能够在每次游览的时分，都能随意挑选自己中意的航空公司，而丝毫不受影响。

航空公司的客户粘性，简直为零。

在乘客精明的性价比区分才能，以及简直为零的客户粘性效果下，航空公司就像菜场里明码标价的白菜，放在货台就任君挑选。

这时分，航空公司想多赚一点赢利，是十分费力的作业。即便这个职业在刚发展起来的时分，一度添加十分快速，可是再高的增速，也很难转化为企业的超量赢利率。

有意思的是，顾客并不总是能很清楚地区分企业的产品，也不是总能没有粘性地去消费。

空调职业的客户区分才能，就比笔记本电脑、安卓体系的智能手机职业，要弱得多。

由于笔记本电脑、安卓体系手机的生产商，他们做的作业，主要是把各个部件集成，因而顾客能够很清楚地知道，某台笔记本电脑、某部手机的装备怎样，比方处理器是什么类型、存储空间有多少、屏幕有多大、刷新率怎样，等等。在这种情况下，顾客的比价才能就很强了。

可是，空调职业却不是这样经商的。在顾客买空调的时分，咱们很难知道这台空调是用的某某品牌的压缩机、某某品牌的外机电扇、每个部件的功能尺度是多少、导热率怎样，等等。

顾客知道的，仅仅这是一台格力、美的、海尔的空调，大约归纳功能怎么。这时分，顾客想要对两台不同品牌的空调进行比较，就会更难一些。

获益于更强的产品区分才能，在安卓阵营的智能手机职业，新品牌是很简单招引到顾客的：由于顾客能够很简单地把新品牌的机器和现有品牌的机器，进行性价比的具体比照。乃至有不少站也会不停地做这类作业。

所以，最近几年，咱们看到不少新手机品牌横空出世，比方一加、真我、黑鲨等等，它们不停地应战老品牌的商场位置。可是，在空调职业，咱们却很少看到新品牌的推出。

添加速度高

不一定多挣钱

其实，“添加速度高不一定多挣钱”这个商业规则，在曩昔20年的房地产修建商场，表现最为显着。

在21世纪的前20年中，我国房地产商场迎来了超高速的大发展。而盖房子的，便是各家修建公司。

那么，修建公司在这20年中赚到钱了吗？必定赚到了。

可是，赚到许多钱了吗？明显没有。

在房地产职业蓬勃发展的大浪潮中，挣钱的有地产持有者、土地出让导致的财政收入、银行贷款利息、做开发的地产公司，等等。地产修建商在这个浪潮中赚到的钱，仅仅很小一部分。

那么，为什么？没有了修建商，房子底子盖不起来，可是修建商却没赚到太多钱呢？

其间很大一个原因，便是由于修建商之间的竞赛过分剧烈。

关于一个城市的新楼盘来说，土地出让是有约束的，在方针办理下银行贷款也并不简单获得，购房者持有房子就能够赚一波房价上涨，可是修建商却是一个充沛竞赛的职业。你报价一平米2000元，他就能报价1800元，恰恰是这种竞赛，吞噬了修建商的赢利空间。

或许关于企业，不少出资者还没有直观的感触，究竟自己没有办理、运营过实体公司。这儿，咱们再来看一个作业岗位的比如，就会让你了解得愈加理解。

比方说，现在面试找作业，有两个作业岗位。一个是一家企业的新产品出售岗，人力资源部对你说，这个岗位要拓宽新的商场，只需你能做得好，把公司的产品卖出去，那么就每年都能够升职加薪，出路不可限量。

可是，有个缺陷，便是每个季度都要查核，和你的搭档竞赛，只需做得欠好就要扣薪酬(相当于企业赢利率下降)，假如排到倒数还得下岗被开除(相似企业破产)。

另一个作业岗位呢，则是一个工作单位的正式编制。缺陷是薪酬没有多少，升职加薪也比较慢，可是优点是旱涝保收，并且只需尽心作业，就根本没有下岗危险。

现在，这两个作业，你会选哪一个呢？

是挑选看起来出路不可限量、可是充满了很多竞赛的出售岗位呢，仍是挑选薪水不高、可是能够一向做到退休、没有什么竞赛的工作编制呢？

前者代表了那些添加快速、可是企业竞赛优势不显着的企业，后者代表了增速缓慢、可是竞赛优势清晰的企业。如此考虑，作业是不是就很理解了呢？

当然啦，企业的护城河和添加速度，两者并不天然对立。仅仅由于优异的企业护城河并不太多，因而大部分高速添加的企业与职业，不太简单找到护城河罢了。

假如咱们能找到一个添加又快、出路又远大、企业竞赛优势又强的公司或许职业，那么就天然能享用最为丰盛的出资报答。不过，这种出资时机可谓千里挑一，不简单找到。

(作者系九圜青泉科技首席出资官)

（证券时报）