中移动的宿命，也是微丰云配资信的宿命？

作者｜Eastland

头图｜电影《大话西游》截图

2022年1月5日，我国移动（600941.SH）上市首日收盘仅比发行价高0.52%，简直“破发”。我国移动A股发行价对应市值1.2万亿，约为净赢利的11倍（2020财年）、净资产的1倍（2021年6月末）。这么低的发行价，却还要苦苦护盘、祈求“不要破发”，可谓“血泪上市”。#流血又流泪#

我国移动（941.HK）曾是香港本钱市场的宠儿，2011年中移动以1.55万亿港元市值“登顶”时，腾讯市值不到它的20%。2016年，腾讯市值打破2万亿港元，成为亚洲本钱市场市值最高的上市公司。

时至2022年，腾讯市值大幅回落后仍达4.1万亿港元，为我国移动的4倍。

语音、短/彩信——传统事务

中移动将营收分为三个部分：语音（话费）、数据（流量费）、产品出售。数据事务包含流量、短/彩信、运用及信息服务（即增值事务）。

十几年来，语音事务收入继续下滑，数据事务不断攀升。

2011年，数据事务收入1393亿，占总营收的26.4%；语音事务收入3642亿，占总营收的69%。

2020年，数据事务收入增至5970亿，占总营收的77.7%；语音事务收入788亿，占总营收的10.3%。

2020年，中移动总营收7681亿，为2011年1.45倍，年均复合添加率为4.2%。虽然添加缓慢，但“堤外丢失堤内补”，话费减、流量费增，总收入坚持添加。

但短/彩信是传统事务、增值事务，未取得料想成效，将这两项事务与添加的流量事务合并为“数据事务”，在必定程度上掩盖了传统事务的式微及立异事务的不成功。

语音、短/彩信都是移动运营商的传统事务，都受到微信、QQ等即时通讯东西的冲击，出现不可逆的下滑。

1）传统事务营收下滑

2010年，中移动从5.84亿用户（其间3G用户仅2070万）取得营收4853亿。其间，语音3338亿，占营收的68.8%；增值服务1514亿，占营收的31.2%（包含短信、手机游戏、手机付出、手机阅览、手机视频及数据流量事务）。传统事务（语音、短/彩信）营收3864亿，占营收的79.6%；

2012年，传统事务营收到达峰值4122亿，但占比降至70.8%；

2013年，传统事务营收下降3.7%至3970亿，占比降至63%；

2014年开端，传统事务营收呈两位数下降，其间2017年、2018年同比降幅分别为22.4%、26.1%；

2020年，传统事务营收降幅收窄至7.6%，算计金额1083亿，占营收的14.1%。

在营收下滑的一起，语音、短/彩信服务对用户的价值产生了根本变化——从刚需变为打扰。

2）传统事务对用户价值的蜕变

2010年，我国移动客户净增6173万，到达5.84亿，增幅11.9%（注：当年3G客户仅2070万户）。

2011年~2014年，客户添加速度从每年6600万逐步下滑到4000万以下。

2015年净增用户2000万、增速2.4%，绝对速度、相对速度都降至“冰点”，但4G用户到达3.12亿，占用户总数的37.8%，其间2.22亿在2015年取得。

2018年新增用户数到达3800万，增速“反弹”至4.3%；2019年再度降至3%以下。

值得注意的是，2020年中移动用户净削减836万，降幅挨近1%。当出行受阻，作业、日子、文娱愈加离不开手机，将用户数下降归咎于疫情不合逻辑。换言之，中移动用户添加趋势“拐了”。

用户规划见顶，用户职业更值得玩味：

2010年，用户月均通话时长（MOU）达521分钟，每天大约17分钟，与咱们的切身感触比较挨近；

2011年、2012年，用户月均通话时长分别为525分钟、512分钟，看起来涨不动了；

2016年，月均通话时长跌到408分钟，不到2010年的80%；

2020年，月均通话时长267分钟，相当于2010年的51.2%。

2020年的MOU，均匀到每天是8.9分钟，虽已大幅削减但与普通用户的感触仍有误差。翻翻通话记录，“已接”多仍是“未接”多。有多少“已接”只继续数秒：“喂？不需要！”

2010年5.84亿用户发了7110亿条短信、531亿条彩信，均匀每人每天3.3条短信、0.25条彩信。根本反映了普通用户的运用情况。

微信成为国民运用后，短/彩信被点对点代替。普通用户收到的短信却是不少，没有一条是朋友发的，除了验证码、快递便是客服、营销内容。短/彩信蜕变为营销及客户管理东西，在某些场合对用户形成打扰。

语音、短/彩信服务，对用户的价值已产生根本变化，用户根本不会自动运用。接到“套餐”推销电话时，传闻“每月1000分钟”通话时长，感觉“太糟蹋”，不由得想问“有没有每月通话10分钟通话的套餐”。

流量——从前的新式事务

1）营收规划“见顶”

中移动流量事务分为无线、有线两类。无线收入来自手机“流量套餐”，有线事务收入来自“家庭宽带”服务。

2010年，无线收入305亿，占营收的6.3%，仅为话费收入的9.1%；

2015年，4G用户占比挨近四成，无线收入打破2000亿，有线收入录得183亿收入，流量事务算计收入2192亿，占总营收的32.8%，成为营收添加的主引擎；

2018~2020年，流量事务增速趋缓。2020年无线、有线事务算计收入4665亿，仅比2018年高6.6%，流量事务在总营收中的比重也“卡”在60%一线。

传统的语音、短/彩信事务靠“toB”苦苦支撑，从前的明星——流量事务“见顶”，虽然中移动盈余才干很强，但添加动力显着缺少。

2）提速降费值得表彰

2012年，均匀每月每户手机上网流量（DOU）为36MB；2013年翻倍至72MB；2016年达697MB，相当于2013年的968%；2019年达6.7GB，相当于2016年的961%。

我国移动DOU每36个月进步一个数量级，摩尔定律36个月才干翻两番。

到2020年，我国移动DOU达9.4GB，较2012年进步251倍！

2020年，移动用户月均收入（ARPU）为47.5元（含话费、流量费、短/彩信费），而2012年ARPU为68元（2010年更是高达73元）。

2012年~2020年间，手机用户月均流量添加251倍，开销下降29.3%。中移动“提速降费”这件事做得美丽。

当月均流量打破1GB，微信、天猫、京东、美团大行其道；当月均流量超越5GB，王者荣耀、抖音、直播百家争鸣……电信运营商提速降费成果了一批市值不计其数亿的互联网巨子。

根底电信网络是国家的信息命脉，不要说每年赚1000亿，就算亏本1000亿也要做。但腾讯、阿里市值一度超越5万亿港元，市值仅1万多亿港元的中移动能甘愿做“管道”吗？

不想做管道怎么办？

1）“封面故事”不好讲

2003年，“彩铃”“炫铃”火爆一时，让中移动初尝增值服务的甜头；

2006年，中移动打造音乐基地，两年后的2008年营收超越40亿元；

2010年，中移动增值服务取得长足进步——手机报注册用户7279万（收入近20亿）；飞信活泼用户7842万（收入6.4亿）；校讯通用户4400万，银信通用户1500万……

为应对行将到来的智能手机年代，中移动在2010年推出了运用商铺，上线当年就有了3500万注册用户，累计下载1.1亿次；次年注册用户、累计运用下载数分别为1.58亿和6.3亿。

在《我国移动2010年年报》中，增值服务被当作“封面故事”讲给出资者。

2011年，中移动一口气建立了十大基地：上海手机视频基地、四川无线音乐基地、浙江杭州阅览基地、辽宁手机方位基地、江苏手机游戏基地、福建手机动漫基地、湖南电子商务基地和广东广州南边基地、重庆的物联网基地、安徽的浏览器基地。

《2011年年报》发表了几项“拿得出手”的增值服务：无线音乐221亿元、手机邮箱15亿元、手机阅览6.3亿元、手机视频5.7亿元。

十大基地各自为战的坏处逐步暴露，2014年中移动将音乐、阅览、动漫、游戏、视频五大基地整合为一家“新媒体”公司、取名“咪咕文明”，2015年1月开端专业化运营。

咪咕与专线、物联网等立异事务组成“运用及信息服务”板块，中移动要脱节“管道命运”全赖它了。

承载期望的“运用及信息服务”板块是个“筐”，内容不断演进——咪咕被逐步边缘化，DICT、物联网及“魔百和”（电视机顶盒）事务位置增强。

2020年该板块收入打破1000亿，占营收的13.1%。

收入打破千亿可喜可贺，但“运用及信息服务”板块事务杂乱，缺少“拳头产品”，在各相关范畴的境况有些为难。

比方“魔百和”既无新意又无先发优势，要与歌华等有线电视运营商“抢地盘”，与小米、华为、百度等智能电视玩家抢用户，与很多互联网公司拼服务、拼运营。

2）卖硬件、“交朋友”

2012年起，中移动开端大力推进终端出售，要点是TD智能手机，期望像苹果那样立于“食物链”顶端。

但自2012年开端发表，中移动产品出售收入一直低于产品本钱。雷军说卖手机不为挣钱，而是“交朋友”“获客”，但小米手机事务还有百分之十几的毛赢利，中移动直接“贴钱”交朋友。

中移动的“交朋友”战略是有效果的。2015年售出3.2亿部4G终端，带来2.22亿新用户，一跃而成全球最大的4G运营商。

2015年，3.1亿4G用户月均上网流量（DOU）达748MB，是8.26亿用户（含3亿4G用户）总均匀值的2.2倍。2015年卖硬件赔了50亿，但流量收入较2014年添加469亿。#合算#

近年，终端出售对C端获客及流量事务的推进效果削弱，要点转为toC的、与ICT服务配套的设备出售（ICT是“通讯+信息化运用”的一站式解决方案，包括语音、数据、互联网等交融通讯服务及IT服务）。

2020年，中移动硬件出售收入724亿、出售本钱731亿，“交朋友”本钱收窄至7个亿。

3）“管道”的宿命是被“过顶”

所谓“管道”便是运营方不能插手“管子”里跑的内容。给朋友发短信说“请你吃饭”，电信运营商不能发短信问“吃什么？叫个车吗？”#微信也不能#

广义来讲，许多职业都具有“管道”特性：出租车司机不能干预乘客去见什么人、高速公路不知道物流公司卡车里的货要发给谁……抢了电信运营商语音、短/彩信生意的微信也是“管道”，供十几亿人免费运用，具有公益性。

“管道”的宿命是被“过顶”，简称OTT（OverTheTop）。OTT便是以别家供给的产品和服务为根底，跳过服务供给者直达用户。

通常被过顶者在估值方面会吃很大的亏。中移动花费上万亿打造根底电信网络，每年净赢利超越1000亿，拿出一半赢利分给股东，市值仅为腾讯的四分之一。

但微信也是“管道”，只不过出资者没认识到。社会默许朋友圈广告、九宫格、微粒贷、小程序赚些“小钱”，不改动微信的管道赋性。但同为“管道”，微信的估值简直占了腾讯的一半。#微信的价值被高估#

报答股东的方法——现金分红

我国移动每年本钱开支终年坚持在一两千亿的规划，首要用于根底网络、传输体系、支撑体系等方面的建造。

2010年本钱开支为1243亿，其间44%用于根底网络建造；2013年攀升到1850亿；2014年“达峰”后缓慢回落；2020年开支1810亿。

巨额本钱开支，固定资产（首要是物业/厂房/设备等）原值越积越多，折旧担负也越加沉重。2010年计提折旧860亿、2014年计提1160亿、2020年计提折旧1720亿。

2010年~2020年，中移动本钱开支合计1.86万亿。11年间计提折旧合计1.44万亿，“物业/厂房/设备”账面值添加3200亿，2020年底账面值超越7000亿。

十余年来，中移动净赢利徘徊不前，2010年净赢利1200亿，2020年净赢利1078亿。

中移动报答出资者的方法是现金分红：

2010年开销股息502亿，占净赢利的41.8%；

2011年~2014年，每年股息开销在500亿以上；

2015年、2016年略细小分了几十亿；2017年额定派发“上市二十周年特别股息”3.2元，股息开销达1060亿，相当于净赢利的92.8%!

2020年股息开销597亿，相当于净赢利的55.4%。

2007年~2020年间，中移动股息总额就达7920亿，占同期赢利的47.7%。

中行、工行、建行、中石油……简直一切在港上市央企都是现金分红标兵。早年大陆本钱市场无法为央企巨子供给足够本钱，香港IPO——能够招引世界本钱（更切当地说是美元本钱）——从前是必经之路。

今日央企在片面上依然期望用好香港这个“融资窗口”，但美国主导的世界本钱未必乐意给我国的央企“抬轿子”，杀估值未必是无心之举。比方中远海控（01919.HK），估计2021年净赢利将达1000亿，但H股价格对应的市值也就1000多亿，1倍PE还遭张狂做空，让人无语。2021年12月29日举行的股东大会，中远海控董事会取得回购授权，上限为已发行股票的10%。

时至今日，在香港上市有些因小失大。分红远大于征集资金，央企H股超轻视值对A股的连累越来越显着。

中移动在A股上市前夕，宣告回购不超越20.48亿H股，相当于已发行H股的10%，显然是为A股发行保驾护航。

*以上剖析仅供参考，不构成任何出资主张