什么是熔断机制(触发熔断机制什么意思)

文/張志偉

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海外證券市場买卖准则系列解讀之一

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近来，海外證券市場“活久見”，繼3月9日美國三大股指觸發熔斷後，3月12日美股再次觸發熔斷。連久經沙場、見過波瀾壯闊的巴菲特也不由慨叹，“我活瞭89歲，也沒見過這種場面。”

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13日，7個亞太國傢股市因暴降發生“熔斷”，韓國宣佈制止賣空令，近来，芝加哥买卖大廳宣佈關閉。這些市場准则源於哪裡？又有著怎樣的機理？從今天開始，證券日報將陸續解讀這些准则，期望在必定程度上達到答疑解惑之成效。

熔斷機制，是指當市場买卖整體或個股漲跌起伏超過起先設定的标准時，市場暫停买卖的機制，一般分為兩種，大盤熔斷和個股熔斷，现在，這一機制在歐美市場被遍及选用。熔斷機制的首要效果是給市場一個冷靜期，讓投資者對市場信息充沛消化，避免整體市場或某一證券出現價格大幅波動，特别避免股市大幅暴降，乃至導致股災發生，以維護市場的买卖次序穩定。

具體來看，市場存在兩重熔斷形式：“熔而斷”和“熔而不斷”。“熔而斷”指的是當證券價格觸及到熔斷點後，市場买卖中止；“熔而不斷”則指的是當價格觸及監管部門規定的熔斷點之後，接下來的時間买卖仍將繼續，不過，买卖報價得约束在熔斷點之內。

熔斷准则的效果

熔斷機制是為瞭保證市場买卖穩定在必定的范圍之內，當指數價格超出監管部門規定的范圍時，自動暫停整個市場或许特定證券的买卖，意图是為瞭在市場快速上漲或许跌落時，供给給投資者機會評估股價異動的原因和尋找潛在的系統風險，然後再決策投資方向。

熔斷機制的運作原理是，當投資者無法在市場快速發生大起伏的不正常的波動中做出最準確的判斷時，通過一段時間的暫停悉数或许部分證券买卖，能够使投資者有時間消化市場上出現的信息，從而做出判斷。不同市場針對引發熔斷機制後有不同的處理方法，有的是直接暫停买卖，有的是轉換买卖競價機制，比如連續競價調整為调集競價，或是二者的混合操作。

為應對給證券市場帶來不同影響的異常买卖情況，一些國傢的監管部門為證券买卖設置瞭不同的熔斷閥，以為市場供给多個層次的緩沖。比如，紐交所設計瞭三級停市准则。此外，采纳跨市場的熔斷機制，一般情況下股票市場實行熔斷暫停买卖時，相關跨市場的衍生品买卖也會暫停。比如，紐約證券买卖所宣佈熔斷暫停买卖，紐約期交所、芝加哥商交所等也會暫停相關衍生品期貨的买卖。

美國大盤熔斷准则發展及設置

熔斷准则的推出也是国际資本市場發展過程中的一項創新，而這項准则的来源地來自於美國。1988年美國推出瞭大盤熔斷機制，在2010年美國又推出瞭針對個股的熔斷機制，並在2012年對熔斷准则進行瞭修訂。

市場產生的巨大波動，讓美國開始探究避免买卖風險的浓艳办法。1987年10月19日，美國紐約股票市場爆發瞭歷史上闻名的崩盤事情，道·瓊斯指數在當日重挫超500點，跌幅達22.6%，5000億美元市值一日蒸發，蒸發市值相當於當時的美國國內生產總值的八分之一，此次美國股市暴降起伏超過瞭1929年10月29日美國股災跌幅紀錄，成為繼1929年至1933年經濟危機後又一重挫美國經濟的股市災難。

該买卖日對美國證券买卖市場以及国际資本市場都產生瞭深入的影響。這次股災之後，為防备風險，監管部門推出瞭熔斷准则，而這項准则逐漸被多個國傢吸納成為通行的穩定資本市場的准则。

1988年，針對上述事情的《佈雷迪報告》正式對外發佈，該報告認為，此次股災除瞭與財政赤字、貿易赤字相關外，更重要的原因在於股指期貨市場與股票市場的指數套利者與組合保險者的相繼推動形成瞭“瀑佈效應”最終形成股市崩潰，換言之，股指期貨是此次股災的罪魁禍首。《佈雷迪報告》提出瞭針對性的風險防备战略，其中之一就是實施斷路器機制（價格约束與暫停买卖）。該報告認為熔斷准则能盡或许的緩解市場大幅波動，Greenwald和Stein（1988，1991）認為熔斷的效果是从头平衡及時买卖和充沛信息发表之間的關系，能夠減少买卖風險從而“使真实的投資者指令進入市場”。但也有人對熔斷准则持相反的態度，認為熔斷准则不僅不能減輕市場波動，相反卻添加瞭市場波動。

此外，《佈雷迪報告》成為瞭跨市場監管准则研讨和實踐的来源，股指期貨市場與股票現貨市場亲近的關聯性，以至於二者的風險也能够相互傳導。

1988年10月份，紐約买卖所實施瞭熔斷機制，此後准则經過屡次修正。從市場看，熔斷機制在具體實踐中實際應用並不多，紐交所引进熔斷准则後，僅在1997年10月27日才觸發過，1997年10月27日道瓊斯工業平均指數到14：35分跌落瞭350點，15：30分跌落550點，觸發熔斷機制停市。

2014年4月8日，紐交所修訂80B規則，實行新的大盤熔斷准则，新的熔斷機制規定：以標普500指數為參考指標，熔斷閥設置為三級，7%、13%、20%。觸發熔斷閥7%和13%時，买卖暫停15分鐘；20%的熔斷閥觸發時，悉数买卖將中止。

美國全市熔斷准则新舊內容的變化，如下表：

美國個股熔斷准则發展及設置

2010年，“6·5閃電崩盤”事情發生時，一些股票價格變化離奇，比如，波士頓啤酒股價從48美元瞬間跌至0美元，但整體看仍不能觸發大盤熔斷機制，6月5日，當天道瓊斯工業指數最大跌幅為9%，而當時全市場熔斷機制的要求是道瓊斯工業指數跌幅為10%。

基於此，2010年6月，美國證監會針對標普500指數標的股的“個股熔斷准则”，各個买卖所必須遵从這個准则。這一方针改變瞭买卖所各自為戰的個股熔斷准则，一旦某买卖所契合規定的個股觸發熔斷機制，一切买卖所均被要求暫停與該股票的买卖。

“個股熔斷准则”規定，在9：45—15：35的正常买卖時間，假如有股票價格5分鐘內變動超過10%，則由該股票發行上市的买卖所發佈熔斷指令，該股票暫停买卖5分鐘，其他相應买卖機構同步暫停，熔斷結束後，該股票發行上市的买卖所通過標準競價方法从头確定該股票买卖價，假如买卖指令仍出現嚴重不能匹配情況，則該股票再次由發行上市的买卖所發佈暫停5分鐘的熔斷指令，在暫停10分鐘後，無論該股票發行上市的买卖所是否繼續暫停买卖，其他买卖機構均可恢復市場买卖，在場內买卖所恢復正常买卖後，場外證券买卖市場才能够恢復买卖。2010年9月，個股熔斷機制適用的市場范圍進一步擴大，羅素1000標的股和某些买卖所买卖證券適用個股熔斷機制。2011年6月，“個股熔斷准则”適用范圍擴大至美國一切的上市證券。

2012年5月，美國證監會推出“漲停板准则”，是“個股熔斷准则”的進一步發展和完善。2013年7月8日—2013年10月8日，“漲停板准则”適用於標普500指數標的股；羅素1000標的股和名義日均买卖量超過200萬美元买卖所买卖產品，2013年10月8日開始適用於一切美國上市公司股票。

“漲停板准则”首要涵蓋三個方面的內容，價格區間確定、买卖约束內容和从头開始买卖准则規范。

榜首、價格區間

股票買賣價格超出必定區間，市場進入15秒的约束狀態，15秒內若不能擺脫约束狀態，則該股票被暫停买卖5分鐘。價格區間是以參考價為基礎，通過浮動份额確定。

參考價由股票處理器（SIPs）負責計算。份额參數分三個層次，①對於標普500指數標的股；羅素1000標的股和名義日均买卖量超過200萬美元买卖所买卖產品，假如參考價高於3美元參數為5%，假如參考價在0.75-3美元之間參數為20%；假如參考價低於0.75美元的，為0.15美元和參考價75%之間的較小值。②對於①中所涉范圍之外的股票，僅在參考價高於3美元時與①不同，參數為10%。①對於杠桿买卖所买卖產品，份额參數為①獲得的參數值乘以杠桿份额。

第二、买卖约束

當美國全聯邦最優買賣價低於股票買賣價格區間下限或高於區間上限，SIP即向市場發佈上述價格為“不行執行”標識，市場進入15秒约束狀態，假如15秒约束狀態內的報價被撤销或被執行，买卖則恢復正常，否則SIP發佈5分鐘暫停买卖。

第三、从头開始买卖

暫停买卖5分鐘後，該股票發行买卖所沒有發出繼續暫停指令，則該股票恢復买卖，該股票發行买卖所向市場報告一個从头開盤參考價，假如該股票买卖所未能从头买卖給出參考價，則該股票暫停前的最後一個有用的參考價即為參考價，無論該股票發行市場是否開始从头买卖，其他市場都可開始买卖。

（作者系證券日報金融機構部主任，經濟學博士，著有《股市非邏輯》、《光大8.16事情與中國證券市場八大变革》等書。

（編輯 白寶玉）