兴业投资（合作社贷款）

摘要掩盖新动力轿车个股，特斯拉(.)是最好的研讨方针。抛开出资机会的问题，特斯拉是电动车范畴的领头羊，软件界说轿车也是特斯拉一手掀起来的改动世界的风潮，而且商场关于电动车企业未来商业模式的幻想大多也是循着特斯拉的开展来寻觅蛛丝马迹，职业方位可见一斑。（海豚投研）

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掩盖新动力轿车个股，特斯拉(.)是最好的研讨方针。抛开出资机会的问题，特斯拉是电动车范畴的领头羊，软件界说轿车也是特斯拉一手掀起来的改动世界的风潮，而且商场关于电动车企业未来商业模式的幻想大多也是循着特斯拉的开展来寻觅蛛丝马迹，职业方位可见一斑。关于特斯拉的个股研讨，海豚君首要关怀以下几个问题：p

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1、特斯拉一直处在风口浪尖上，音讯目不暇接，哪些要素才是特斯拉出资逻辑中的中心？p

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2、了解曩昔，才干安身当下，掌握未来，特斯拉前史股价阅历了哪几个阶段？导致每一段动摇的背面要素是什么？p

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3、作为整车企业，特斯拉的中心驱动离不开交给量，那么特斯拉在美国、我国和欧洲三大干流商场的境况怎么？p

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4、除了交给数据，特斯拉的财务数据怎么？是否能印证特斯拉的出资逻辑？p

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5、商场上具有中心竞赛力的企业不多，但具有中心竞赛力的企业一定是值得长时刻陪同的，特斯拉是否有中心竞赛力？假如有的话，中心竞赛力是什么？p

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6、落到出资上，最难又最必要的修炼是找到企业价值，当时时点对特斯拉的价值怎么判别？本篇首要处理前三个问题，以下是具体内容：p

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1%20特斯拉出资逻辑：短期中心看交给，长时刻看软件和储能p

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开宗明义，海豚君现已为我们提炼好了特斯拉的出资逻辑：电动车硬件是切入点、自动驾驶等软件服务是推翻方向、储能是工业链的延伸。p

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而特斯拉估值的短期驱动看电动车硬件交给以及由此带来的赢利，长时刻驱动看自动驾驶等软件服务和储能事务。依照特斯拉公告的事务拆分，其收入来历与传统车企挨近但却蕴藏大策划。轿车出售和轿车租借是传统车企的收入项目，相同也是特斯拉成绩的国家栋梁，实质都是卖车，仅仅传统车企卖油车，特斯拉卖电动车，2020年特斯拉轿车事务营收算计占比86.3%。p

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其间与传统车企不同的是特斯拉轿车出售中还包含了自动驾驶、软件功用更新收费等收入来历，这是特斯拉明谋的对职业的推翻，可参阅《新动力轿车：高估值背面，“新瓶装旧酒”也是新故事》。另一个与传统车企不同的当地则体现储能事务，2020年储能事务营收占比6.3%，储能事务则是特斯拉在电力工业链上的向上游延伸。p

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假如从特斯拉要给全世界供应清洁的太阳能电力的初衷来看，储能事务在特斯拉内部的战略方位不言自明，把储能事务做起来是迟早的工作，而且在全球碳排放方针逐渐趋严的布景下，动力革新也会是未来的重要论题。p

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数据来历：公司财报，海豚投研拾掇p

数据来历：公司财报，海豚投研拾掇p

数据来历：公司财报，海豚投研拾掇p

2特斯拉股价复盘几经曲折，终获认可p

特斯拉2010年6月纳斯达克上市，估值约16亿美元，截止2021年5月20日公司总市值5652亿美元，总市值10年300倍+！纵观特斯拉前史体现，海豚君大致将其分为以下六个阶段：p

榜首阶段：2013年3月底-2014年9月，公司股价从长时刻平稳的10美元以下快速攀升至50美元以上，一年半的时刻翻了8倍。此轮上涨行情的触发点是敞开交给，改动了此前只要一款不接地气的跑车r的局势，边沿效应强，季度销量爬坡至5000辆左右，有了规模化量产和交给的信号，一同2013年一季度初次完成盈余，资本商场因而决心大振。p

第二阶段：2014年10月-2016年末，挨近2年的时刻都是横盘的状况，股价在35-50美元的区间震动。该阶段量产但全体交给量没有料想的快速放量，从2014年一季度的5000辆缓慢提高2016年四季度的22300辆，而且车卖得越多，亏本额越多，一同自燃等负面新闻缠身，假如不能推出放量车型，资本商场不会乐意继续买单了，特斯拉的最大危险是破产。p

第三阶段：2016年末-2017年6月，股价从38美元涨到78美元，半年时刻翻倍。此轮上涨行情首要源于发布3的规划，比较/昂扬的定价，3才有期望成为走量车型，然后扩展特斯拉的方针商场，带领特斯拉成为像相同“可望又可及”的品牌。p

第四阶段：2017年7月-2018年末，横盘一年半，股价在50-70美元的区间震动。除了特朗普政府对电动车不太友爱的方针环境之外，特斯拉3因电池等问题交给时刻不断推延，一边是新车型量产前的大额投入，一边是不能交给回血的为难，特斯拉季度净亏素快速扩展至挨近8亿美元。p

第五阶段：2019年头-2021年1月，从50美元涨到900美元，一年半的时刻翻了18倍。此轮暴升背面有量产交给和快速翻开我国商场的支撑，而且在这两个要素的加持下，特斯拉亏本快速收窄，其全球领导者的方位得到夯实，天然要享用更多的溢价。p

第六阶段：2021年2月-2021年5月17日收盘价577美元，张狂往后股价回调。股价回调的触发点是全球放水预期完毕、利率上行杀估值，而进入2021年4月份，以上海车展维权工作为导火线，特斯拉初步堕入负面工作风云，一边是镇压需求，一边是商场竞赛的白热化，特斯拉股价继续下调。p

数据来历：长桥证券、公司财报、海豚投研拾掇p

数据来历：长桥证券、公司财报、海豚投研拾掇p

从特斯拉的股价复盘和2013-2014年、2019-2020年的两波暴升的行情中，海豚君发现，虽然资本商场对特斯拉的成绩没有那么灵敏，更多时刻是在炒估值，炒预期，但拉长来看，能构成一段时刻继续上涨行情的根底仍是成绩，成绩边沿好转会带来戴维斯双击。而特斯拉当时成绩的中心驱动要素的轿车交给量。p

3交给量：美国、我国、欧洲p

三大干流商场境况怎么？p

已然特斯拉的成绩柱石是交给量，而决议交给量的，是公司在美国、我国和欧洲三个商场的体现，下面海豚君带我们来拾掇一下这三个全球干流电动车商场的概略以及特斯拉的境况，然后为判别公司未来的交给量做根底。p

美国：拜登新政利好电动车商场扩容，特斯拉还能继续一家独大？美国是轿车工业开展史上一股重要的实力，美国轿车商场也是全球重要的轿车商场之一，根本等同于全球五分之一的商场。一同美国轿车商场十分老练，早已进入存量阶段，千人保有量超800辆，需求简直悉数来自置换需求，2015-2019年美国轿车年销量雷打不动地稳定在1700-1800万辆之间。p

数据来历：世界轿车制造商协会，海豚投研拾掇p

但面临轿车职业如火如荼的电动化革新，美国全体开展节奏慢了。018-2020年美国电动车销量在32-35万辆之间徜徉，增加乏力，在全球抢抓电动车机会的大环境下，美国电动车全球市占率一路下滑，2020年仅10%(P美国全体轿车销量全球市占率挨近20%)，一同电动车浸透率2.3%，显着低于全球4.2%的浸透率。p

数据来历：，海豚投研拾掇p

而导致美国电动车商场开展阻滞的原因是政府扶持方针的断档。奥巴马执政期间(2008-2016年)的方针主调是注重燃油环保性问题并扶持电动车工业开展，而特朗普2017年头就任后，初步解救传统化石动力职业，撤销巴黎气候协议，还下调燃油环保方针。p

而且将原本的排放超支罚款力度从140美元/p/车下降至55美元，一同2019年末向国会提议撤销7500美元/车的电动车抵税补助，全体对还处于导入阶段的电动车职业十分晦气(以特斯拉2019年3价格3.9万美元为例，7500美元占价格的19%)。021年头拜登正式上台，美国电动车工业可谓久旱逢甘霖。p

除了重返巴黎气候协议之外，2021年3月31日，拜登还发布了轰动一时的为期8年、总金额2万亿美元的根底设施方案，其间对清洁动力的开展特别注重，1740亿影响电动车工业链的开展，经过置办补助和共用车辆收购拉动需求，一同完善充电桩等根底设施建造。毫无疑问，拜登确定电动轿车是轿车工业的未来，美国电动车商场会加快追逐。p

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不过政府方针的摇晃也没能阻挠特斯拉对全球电动车风潮的引领。018年特斯拉初步交给3，在美市占率上新台阶，从2017年的26%攀升至2018年的52%，占半壁河山。一同由于2018-2020年美国全体电动车商场萎靡，特斯拉算是获益于竞赛对手的缺失，2020年市占率提高至62%，可以说是美国电动车范畴的肯定的霸主了。p

数据来历：r，海豚投研拾掇p

拜登政府上台对电动车职业的扶持，在扩展商场整个盘子的一同，也会加重商场竞赛，各大传统车企将提高注重度，特斯拉此前挨近“躺赢”的状况或将不再继续。p

美国两家本乡企业通用和福特纷繁将未来5年在电动车范畴的出资金额上调至270亿美元/220亿美元(对标特斯拉2016-2020年算计投入研制费用65亿美元、出售及管理费用193亿美元、出资活动现金流累计开销23亿美元)，其间通用中心重视第三代全球电动车渠道的开展，其搭载的联合化学一同研制的电池将强化公司车型竞赛力，福特2021年中心车型看纯电动野马-。p

全体就现在的信息来看，美国电动车商场的竞赛会加重，但传统车企要改动特斯拉“一家独大”方位，还需求时刻。p

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我国：电动车职业弯道超车，新实力和跨界生要挟特斯拉？我国全体轿车职业的起步远远落后于西方国家，现在的燃油车现已有了100多年的前史，而我国是在20世纪末才决议大力复兴轿车制造业的，开展前期以商场换技能，引进各种合资厂，我国的轿车工业得到了快速开展，凭仗强壮的内需，我国一举成为全球榜首大轿车商场，根本占有全球三分之一的商场。p

数据来历：世界轿车制造商协会，海豚投研拾掇p

但前期挑选的开展途径给我国轿车工业埋下了危险，注定了轿车进口货的特色，商场给予了外资和合资品牌更多的认可，2020年占掉了我国超60%的商场份额，而期间跑出来的吉祥、长城等优异的我国车企，在品牌力上被卡脖子，企业很难活得润泽。p

数据来历：中汽协，海豚投研拾掇p

在这样布景下，与其挑选艰难地迈过发动机变速箱的技能门槛，完成技能追逐，不如挑选电动车，换道反超。因而我国2008年就初步扶持电动车，2015-2019年我国电动车商场占有了全球商场的半壁河山，直到2020年欧洲电动车商场才初步发力。p

2021年一季度我国电动车销量51.5万辆，全球市占率46%，浸透率7.9%，远好于美国商场。一同在中心技能三电现已处于世界一线方位，特别是动力电池范畴的宁德年代，接连4年稳居全球首位，2020年全球动力电池市占率25%。我国电动车商场，强的不仅仅是终端整车销量，更有供应链作为强壮的后台。p

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方针方面，我国正处于补助拉动需求向双积分倒逼供应的改变阶段。补助退坡导致我国电动车商场2019年中场歇息，2020年国产特斯拉鲶鱼效应从头焕活了整个工业链，加上双积分方针的接棒，现在的电动车商场出现“百家争鸣、百家争鸣”的热烈现象。p

前有蔚小理造车新实力，后有华为、小米、百度等跨界选手，还有传统车企竭尽全力求生存，各方力气都需求拿出具有竞赛力的产品，用产品力激活终端需求。020-2021年便是选手入局、车型放量的初步，例如2020年的小鹏P7、蔚来6、比亚迪汉、五菱宏光，2021年华为的极狐、上汽智己等。p

比照欧美电动车商场的参与者，新实力和跨界选手成我国特色。蔚小理作为造车新实力的代表，现在在电动车商场现已得到认可，2021年一季度三家销量算计4.6万辆，占有9%的商场份额。华为、百度等跨界生因强壮企业实力背书而被商场遍及看好，会从2021年的销量数据中初步有所反响。p

数据来历：乘联会，海豚投研拾掇p

特斯拉2020年国产之后在我国商场一路高歌，2020年国内销量13.9万辆，市占率10%，2021年一季度交给6.9万辆，市占率13%。一年的时刻拿下职业榜首的方位，可谓风景无限。p

但2021年4月份上海车展的维权工作成了特斯拉初步走下坡路的转折点，急进的产品蕴藏缺点、高傲的公关激化矛盾、全民特别重视的“荣誉”，让工作变得难以拾掇，特斯拉“不服水土”了，在竞赛最剧烈的我国商场，鲨鱼变鲶鱼才契合引进特斯拉的初衷。p

数据来历：中汽协，乘联会，海豚投研拾掇p

欧洲：方针和供应两要素共振，特斯拉能否在轿车豪强集聚地讨到优点？欧洲是轿车的发源地，全体轿车商场十分老练，也是欧洲的经济支柱之一。016-2019年欧洲轿车年销量均维持在2000万辆出面的水平，几个首要的欧洲国家，例如意大利、德国、英国、法国，2019年千人轿车保有量均超越500辆。p

数据来历：世界轿车制造商协会，海豚投研拾掇p

数据来历：世界银行，海豚投研拾掇p

电动车方面，法规和车型供应两要素共振，肯定销量和浸透率快速提高，2020年欧洲电动车销量127万辆，同比增加135%，浸透率从2019年的缺乏3%提高至7.6%。021年一季度继续微弱气势，浸透率打破两位数，完成14.7%，成为浸透率最高的主力商场。p

数据来历：r，海豚投研拾掇p

法规是欧洲电动车商场的首要驱动力，可分为碳排放和补助两个方面：p

(1)2021年1月1日，欧盟最严碳排放法规初步履行，排放规范和罚款规范双高，超支企业要么交纳巨额罚款，要么花钱购买积分。以菲亚特克莱斯勒为例，该企业2019-2021年累计花费约24亿美元购买特斯拉的碳排放积分，比照2019年30亿美元的赢利来看，碳排放方针对原本赢利就薄的轿车职业来说压力巨大。p

(2)补助是对终端出售最有用的提高手法，我国现已过了补助年代，而欧洲补助方针正在如火如荼地推动。p

数据来历：新闻，海豚投研拾掇p

竞赛格式方面，欧洲电动车商场以传统车企为主，方针倒逼下纷繁初步发力。欧洲轿车商场高端品牌有，中低端品牌有群众、雷诺等，都是具有深沉见识的大品牌。顾客对本乡品牌的认可度高，因而没有像美国相同出现搅局者特斯拉，也没有像我国商场相同出现一众的造车新实力和跨界生。p

2020年，欧洲电动车商场快速兴起，但商场份额被传统车企牢牢占有，特斯拉算是在严防死守中撕开了一道口儿，2020年在欧洲商场销量挨近10万辆，市占率8%。由于欧洲没有产能，特斯拉2020年首要依托美国和我国工厂的产能输出，用走量车型3，但现在也处于前有雷诺限制、后有群众系列追逐的状况。p

数据来历：特斯拉各国官网，海豚投研拾掇p

特斯拉坐落德国柏林的工厂正在修建中，规划产能50万辆，原本估计2021年夏日投产，但由于环境保护等文件批阅问题要延迟到2021年末才干投产。从定价上来看，特斯拉在德国、法国等欧洲国家的价格显着高于中美商场的定价，跟着柏林工厂的投产，有望仿制特斯拉在我国继续降价拉销量的套路。p

不过，从政府志愿视点，欧洲并没有像我国相同对特斯拉翻开绿灯，一同本乡车企的品牌力比我国车企强太多，因而海豚君判别，特斯拉很难像在中美两个商场相同顺风顺水，快速登上神坛。p

数据来历：r，海豚投研拾掇p

数据来历：r，海豚投研拾掇p

4小结：美国商场开展提速，欧洲本乡企业严防死守，我国竞赛最剧烈p

特斯拉在三大主力商场别离出现以下特色：p

1、美国电动车商场在特朗普政府时期时间短落后之后，获益拜登新政的公布以及全球电动化工业链的老练，美国电动车商场将进入提速开展阶段。其间一家独大的特斯拉将显着获益，但隐忧是以通用、福特为例的传统车企在方针扶持下的转型革新，特斯拉没有竞赛对手的局势也将完结；p

2、欧洲电动车商场现在出现政府补助和车企发力两要素共振的杰出局势，已于2020年发动浸透率快速提高的开展节奏。欧洲的本乡化车企在当地具有极强的品牌力，方针对特斯拉的情绪也不似我国的大开绿灯，特斯拉的境况应该不会比在我国好，跟着欧洲工厂的投产，销量会爬坡，但爬坡速度难以像2020年特斯拉在我国“直升机”式迸发。p

3、我国电动车商场中心驱动从方针转向供应端，从驱动要素上看，我国电动车商场的开展节奏具有抢先身位，新造车实力和华为、百度等为例的跨界生成为我国特色，玩家前仆后继进入一个职业，会加快职业未来远景和格式的清楚。特斯拉在我国商场原本如虎添翼，但4月上海车展牵引出来的一系列负面工作，有可能将特斯拉拽下神坛。p

依据对三大主力商场的概览，海豚君会从三个商场汇总的视点结合公司车型规划和商场规划做一下特斯拉的销量猜测，猜测数据会在下篇中结合特斯拉公司估值一同出现。危险提示：此文出于传递更多信息之意图，文章内容仅供参阅，不构成出资主张。p

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