[炒股指期货]滴滴股权迷雾：反垄断审查或揭露庞大产业帝国

你想知道的，正是他不肯说的。 当滴滴将优步我国归入囊中，约车的江湖近乎一统。但聚光灯下，这家注册用户已达亿级的独角兽企业，面貌却益发含糊。 Uber全球持有滴滴5.89%的股权，何故享用17.7%的经济收益？近一年来，滴滴百亿美元的融资都进了哪个主体？...

你想知道的，正是他不肯说的。

当滴滴将优步我国归入囊中，约车的江湖近乎一统。但聚光灯下，这家注册用户已达亿级的独角兽企业，面貌却益发含糊。

Uber全球持有滴滴5.89%的股权，何故享用17.7%的经济收益？近一年来，滴滴百亿美元的融资都进了哪个主体？出资方各自占股多少？“滴滴出行”App由谁运营？所取得的收益又实践归属于谁？能答复这些问题的人屈指可数。

而知晓底细的滴滴则讳莫如深，挑选了习惯性缄默沉静。

透过有限的揭露信息和多方采访，上证报记者发现，凭借“离岸融资实体—离岸壳公司—香港壳公司—境内外商独资企业—境内运营实体”的链条，滴滴树立起了典型的VIE架构。在这一架构下，滴滴任意地吮吸着本钱，不断吞并、扩张，打造自己的工业帝国，一起承担着外界不晓的惊人亏本。

当下，滴滴正面对商务部的反独占检查，其运营数据和冗杂的股权在监管锐眼下将无处可藏。

滴滴帝国雏形

从这些让人目不暇接的公司名号中，能够发现比方商业保理、保险经纪、融资租借等事务类型。意味着那些给滴滴数百亿美元估值的出资大佬，其实不是在赌一款打车软件的胜败，他们所赌的，是一个工业帝国的未来。

许多人或许想不到，在他们简直每天都会听到的“滴滴一下，立刻动身”的温顺提示背面，一个狼子野心的工业帝国正悄然兴起，且已初具雏形。借由滴滴与优步我国吞并案透出的点滴细节，以及上市公司公告中的只言片语，咱们可大致了解到滴滴（吞并优步我国前）的估值现已高达270亿美元。

支撑这一估值的，是滴滴悄然树立的巨大而杂乱的工业架构。据上证报记者计算，现在，滴滴仅在境内就已具有近二十家子公司，并且，跟着重生事务的开辟，其子公司、孙公司的数量还在不断添加。因为滴滴的故意低沉，这张犬牙交错的大显得尤为奥秘。

从构成上看，滴滴的境内公司大致分为三类：滴滴系、快的系和立异事务（估计很快还将添加优步系）。作为中心，“滴滴系”的旗舰公司当属北京小桔科技有限公司（简称“小桔科技”）、北京嘀嘀无限科技发展有限公司（简称“嘀嘀无限”），以及注册地在天津的滴滴（我国）科技有限公司（简称“滴滴我国”）。其间，小桔科技旗下还有滴滴商业服务有限公司、滴滴出行科技有限公司等。

上一年吞并而来的“快的系”公司也是滴滴帝国的重要组成，首要包含：杭州快智科技有限公司、杭州快迪科技有限公司、上海奇漾信息技能有限公司、奇心（上海）信息技能有限公司、上海大黄蜂络信息技能有限公司等。

近半年多来，滴滴还密布建立了不少新公司，大部分归属于小桔科技麾下，包含：深圳北岸商业保理有限公司、南岸（上海）保险经纪有限公司、滴图（北京）科技有限公司、嘉兴橙子出资办理有限公司、嘉兴桔子同享出资合伙企业（有限合伙）。一起，“滴滴系”的香港公司——快富控股有限公司还在上海自贸区建立了众富融资租借（上海）有限公司（简称“众富租借”）。作为滴滴的开创人兼董事长，程维个人还直接出资建立了嘉兴桔子出资有限公司……

从这些让人目不暇接的公司名号中，能够发现比方商业保理、保险经纪、融资租借等事务类型。意味着那些给滴滴数百亿美元估值的出资大佬，其实不是在赌一款打车软件的胜败，他们所赌的，是一个工业帝国的未来。

例如，轿车金融便是滴滴新扩张的事务之一，本年3月底，众富租借建立，注册本钱高达10亿元人民币，程维担任法人代表。

现在我国的轿车金融浸透率远低于发达国家，众富租借的建立，可视为滴滴抢占资源的当令之举。不仅如此，保险经纪、商业保理类公司的注册建立，也显露了滴滴向金融服务范畴全面扩展的野心。

横向来看，滴滴环绕整个在线出行生态圈的出资并购也从未停歇，除了本次穿插入股Uber全球外，滴滴还在上一年8月出资了东南亚打车使用运营商GrabTaxi；上一年11月又战略出资了饿了么。不过，对这几回出资的金额和持股份额，滴滴方面没有泄漏。

开曼公司架构VIE

上证报记者多方采访得悉，滴滴的终极公司是一家注册在开曼群岛的离岸公司，名为Xiaoju Kuaizhi Inc.(小桔快智)，其再建立开曼和维尔京壳公司操控香港壳公司，香港壳公司再经过境内外商独资企业协议操控滴滴境内运营实体。

对本身的股权及操控联系，滴滴更是讳莫如深。以至于像“滴滴出行”App的运营方是谁，取得的收益又实践归属于哪家公司这些最基本的问题，也很少有人能够完全澄清。更不要说此次收买优步我国后，滴滴给予Uber全球的股权，嵌套着杂乱的规划和组织，以至于股权和经济收益权严峻不匹配。

更值得重视的是，尽管滴滴在官宣告过几轮融资目标，可是查遍“滴滴系”的境内公司，这些出资方均不见踪迹，百亿美元的融资终究去了哪里？

上证报记者多方采访得悉，滴滴的终极公司是一家注册在开曼群岛的离岸公司，名为Xiaoju Kuaizhi Inc.（简称“小桔快智”），这家公司曾在阿里巴巴的财报中呈现过。

正是经过小桔快智，滴滴接受了腾讯、阿里、软银、苹果、我国人寿等工业巨子及本钱大佬的股权出资和部分出资人的债务出资。

那么，离岸主体小桔快智又是怎么操控境内的滴滴运营实体的呢？

一个比较简略查询的信息是：“滴滴出行”的开发商是“北京小桔科技有限公司”。对此，滴滴内部人士告知上证报记者：“滴滴出行App的运营和收益是归小桔科技。”不仅如此，小桔科技仍是多家“滴滴系”公司的大股东，在滴滴帝国中好像应处于旗舰方位。

但是，实践状况并没有这么简略。

工商材料显现，小桔科技的股东仅是六名自然人。该公司建立于2012年7月，注册本钱1000万元。其间，程维与王刚各认缴482.25万元、张博认缴15.53万元、徐涛9.65万元、吴睿7.23万元、陈汀3.09万元。并且，从著作权归属看，小桔科技仅具有2013年发布的榜首、二代（V1.0-V2.4）嘀嘀打车手机软件的著作权。

与之比较，嘀嘀无限及滴滴我国显得更具实力，具有滴滴的中心专利及著作权。其间，嘀嘀无限具有方位承认、集合方位提示、动态调价、订单推送、订单导流、订单分配、出行方法规划、轨道猜测、车费预估、平衡出行供需、订单过滤等上百项专利；其具有的著作权是2016年7月刚挂号的滴滴代驾司机端软件V2.2.0版，以及2015年挂号的滴滴打车软件V2.6、V3.4.1版等。而滴滴我国具有最新的滴滴出行乘客端（苹果及安卓）软件V4.0.0版的著作权；在专利权方面，滴滴我国具有的数量少于嘀嘀无限，仅有不到十项专利，例如订单处理、交通东西调度、车辆载客状况预估，以及车辆办理体系、智能车锁、代步东西租借体系等。

和小桔科技相同，嘀嘀无限、滴滴我国的法定代表人也都是程维，但其股东却异于小桔科技，均为香港法人独资。从注册本钱及股东布景来看：建立于2013年5月的嘀嘀无限注册本钱高达56亿元人民币，仅有出资人为“小桔科技香港有限公司”；建立于2015年7月的滴滴我国注册本钱为2亿美元，仅有股东则是“滴滴（香港）科技有限公司”。

记者从香港有关部门查询得知（本年1月提交的材料），小桔科技香港有限公司的控股方是一家注册在开曼群岛的离岸公司Xiaoju Science and Technology.Limited（简称“小桔科技开曼公司”），程维、王刚以及滴滴前期出资人朱啸虎是该公司董事。

而滴滴（香港）科技有限公司则是由一家注册于英属维尔京群岛的离岸公司CHEERING VENTURE GLOBAL LIMITED（简称“维尔京CVG公司”）操控。维尔京CVG公司早在2013年8月已正式取得了滴滴香港前身——大黄蜂（香港）资讯技能有限公司的实践操控权。这也便是说，滴滴我国的仅有股东，是由原“大黄蜂”相关公司演化而来（大黄蜂更早曾经被快的吞并）。

不仅如此，“快的系”的奇心（上海）信息技能有限公司的仅有股东也是维尔京CVG公司。奇心上海的注册本钱为2.45亿美元，程维自2015年8月起成为该公司法定代表人。

“这应该便是一种典型的VIE架构。”北京某大型PE组织的资深人士剖析以为，“滴滴公司开创人和办理团队以及其他股东，或许都对离岸主体小桔快智持股，小桔快智也或许成为未来的境外上市主体；鄙人一层级，小桔快智建立离岸壳公司（包含开曼公司和维尔京公司），这些离岸壳公司再持有香港壳公司的100%股权（比方小桔科技香港公司）；然后，香港壳公司建立一个或多个境内外商独资企业（WFOE），由这些WFOE与境内运营事务的实体公司签定一系列协议，以达到协议操控（VIE）的意图，并享有悉数权益。”

从现有材料来看，小桔科技是“滴滴出行”的运营实体，嘀嘀无限则是一个WFOE，由其协议操控小桔科技。最终，“滴滴出行”的一切收益和知识产权都会归到开曼公司。

VIE架构下，运营实体公司的股东一般需求把股权质押给WFOE来取得资金。记者从工商部门查询到的信息也印证了这一点。

现在小桔科技超越51%的股权都已质押给了嘀嘀无限，最近的一批出质日期是2016年6月23日。与之相似，“快的系”的杭州快迪的仅有股东是快智世界集团香港有限公司；而杭州快智的两个股东阿里创投和小桔科技已于本年2月份将悉数持股质押给杭州快迪。由此揣度，杭州快迪（作为WFOE）与杭州快智（作为运营实体）之间应该也是协议操控联系。

海外上市“阳谋”

保利地产参股的保利本钱建议建立珠海利晖基金，由该基金出资不超越25亿元人民币，取得滴滴出行1.46%股权。以此测算，滴滴其时的估值已达270亿美元。一起，保利地产泄漏珠海利晖基金将经过“所出资项目上市后减持退出或协议转让项目股权等方法”收收回益。

尽管VIE架构未必便是为了海外上市而设，但其简直已成为互联板块“中概股”的标配。并且，关于滴滴追求海外上市的传言也不绝于耳。那么，滴滴又是怎么方案的呢？

记者经过络检索到了几个声称以滴滴为出资标的的资管方案，办理人有中乾融投股权出资基金办理有限公司、MaxBloomVentures等。其间，部分资管方案的项目书泄漏：滴滴方案2018年赴美上市，到时估值将到达800亿至1000亿美元。关于此类冠名“滴滴股权项目出资”的外部文件，滴滴方面均不予供认，程维也曾揭露否定“滴滴现在有上市方案”的说法。

但从A股一家上市公司的法令文件中，记者发现出资人已将滴滴上市后减持作为退出方法之一。

本年6月下旬，保利地产发表，其参股的保利本钱将建议建立珠海利晖基金，由该基金出资不超越25亿元人民币（约合4亿美元）取得滴滴1.46%股权。以此测算，滴滴其时的估值达270亿美元。一起，保利地产的公告还泄漏了一个重要细节：珠海利晖基金将经过“所出资项目上市后减持退出或协议转让项目股权等方法”收收回益。这表明，滴滴追求上市并非空穴来风。

除了A股公司，三家中概股也都在其法令文件中发表了对滴滴的出资状况。

本年5月，阿里巴巴发布的财报显现，该公司及蚂蚁金服将别离认购小桔快智2亿美元优先股，共4亿美元。而此前，阿里集团已持有小桔快智10%股份，总出本钱钱4.45亿美元。

上一年5月，微博（纳斯达克上市）发布的SEC文件显现，该公司向滴滴出资了1.42亿美元。此外，纽交所上市的一嗨租车的原全资子公司Elite Plus Developments Limited（精英联合发展有限公司，简称“精英”）曾于2014年出资2500万美元出资滴滴，且到2015年6月24日，“精英”仍持有Xiaoju Kuaizhi Inc.（小桔快智）股份。尔后，一嗨租车经过向Eagle Legend Global Limited（简称“鹰传奇举世”）转让“精英”股权，取得了1.61亿美元的收益。

而A股上市公司浙江龙盛的上一年半年报曾泄漏，其全资子公司天风有限于上一年6月8日认购了鹰传奇举世的5000万美元可转债，其间3217.5万美元可转债已于当年6月30日完结转股，转股后，天风有限持有鹰传奇举世20%股权，而鹰传奇举世直接持有小桔快智约759.26万股的A4轮优先股。

隐秘的股东排名

能够预见的是，跟着商场监管者的介入，在反独占查询的强光之下，多年来一向笼罩于滴滴的VIE架构以及股权结构之上的那重重迷雾，将完全散失。

从上述揭露信息揣度，比较杂乱的VIE架构，滴滴的股东图谱和层级或许更为繁复，且不同股东间的转让买卖也很难追溯。至于滴滴本身，其对股东的持股份额和每一轮融资的估值则都予以保密。外界无从知晓，终究谁是滴滴的榜首大股东？Uber全球在股东榜上位列第几？单笔出资额最大的苹果又有多少影响力？

上证报记者曾多次向滴滴公司及相关出资方求证，都未得到详细回应。包含一名滴滴副总裁在内的多位公司内部人士则向记者清晰表明，关于股东持股份额以及所谓VIE架构等信息“并不知情”。

而国内一家在线出行剖析组织的剖析师也向记者坦言，他们曾企图了解滴滴完好的股东结构，却一向未能完结。“太灵敏了”，该剖析师这样评述，但未就“灵敏”原因作进一步解说。

相对而言，仅有“不灵敏”的或许只剩滴滴的每次融资效果了。

自2015年情人节滴滴、快的吞并以来，其以肯定的商场优势一向成为本钱重视的焦点。到现在，滴滴（吞并后）的离岸主体小桔快智共完结两轮融资。其共性是，这两轮融资连续时刻都达几个月。

2015年7月，滴滴完结了20亿美元融资，新的出资方包含本钱世界私募基金（Capital International Private Equity Fund）、安全立异投等，阿里、腾讯、淡马锡等原有股东也追加了出资。随后滴滴又扩展融资额度，至2015年9月此轮融资规划已达30亿美元。

此次收买优步我国前，滴滴完结新一轮45亿美元的股权融资，新的出资方包含苹果、我国人寿等。其间，苹果的出资额达10亿美元，为滴滴迄今为止收到的最大单笔出资；我国人寿则出资6亿美元，其间包含3亿美元股权出资及20亿元人民币的长时刻债券出资。此外，招商银行还将为滴滴牵头组织25亿美元的银团借款。这意味着，滴滴最近一轮融资的实践总金额已超越70亿美元。

需求弥补的是，滴滴只在每轮融资完结的要害时点发表其融资总额。但其实，每一轮融资的开端时点都比较含糊，时刻规划并不那么清晰。滴滴内部人士也向记者供认，公司其实一向在进行融资，以至于内部人员也都无法承认（当时的融资）终究该算作是第几轮。

关于吞并优步我国后的滴滴，有商场人士给出了350亿美元的估值。而相关于全体估值，商场更重视本次买卖中一个特别的细节，即Uber全球将持有滴滴5.89%的股权，但却享用17.7%的经济权益。如此规划，或许与滴滴的VIE架构以及迷宫般的股权结构有着很大联系，此外，投票权和收益权的别离很或许也是滴滴办理层强化对企业操控权的一种组织。

但有一点是难以逃避的：在经过大规划吞并会集商场份额之后，滴滴的新老股东们是否将追求变现？正如朱啸虎对媒体所泄漏的：“Uber全球的董事会给TK（Uber开创人特拉维斯·卡拉尼克）施加了很大压力，期望他赶快完结（优步我国的）盈余，不能持续烧钱，这也是推进滴滴吞并优步我国很重要的原因。”同理，滴滴将来是否也会面对一众大牌股东的业绩考核压力？

由此，商场关于滴滴吞并优步我国所发生的 “独占”之忧便不难理解。乘客忧虑提价，司机忧虑补助撤销……我们关于本钱是否还会在乎乘客和司机的感触，并不清楚。不过，能够预见的是，跟着商场监管者的介入，在反独占查询的强光之下，多年来一向笼罩于滴滴的VIE架构以及股权结构之上的那重重迷雾，将完全散失。

以权益换商场 滴滴收买优步我国暗地

千呼万唤始出来的滴滴优步吞并案总算“靴子落地”。官方消息是：滴滴出行宣告与Uber全球达到战略协议，滴滴出即将收买优步我国的品牌、事务、数据等悉数财物。

滴滴承认完结45亿美元股权融资 创全球纪录

滴滴6月完结新一轮45亿美元的股权融资，新的出资方包含Apple、我国人寿及蚂蚁金服等。腾讯、阿里巴巴、招商银行及软银等现有出资人也都参加了本轮融资。这是全球未上市企业单轮最大规划股权融资之一。

商务部：滴滴和优步我国吞并有必要申报

商务部表明，现在没有收到滴滴和优步我国相关买卖的运营者会集申报，滴滴和优步我国吞并有必要申报。

Uber败走我国？ 本钱推进下滴滴、Uber或加快上市

在事务层面，滴滴和Uber我国吞并之后在我国商场的竞赛会削减，烧钱的速度也会放缓。Uber在美国和其它区域都现已开端盈余，我国事务其实一向拖累了Uber全球的收益。此次收买案之后，两家公司的报表很快会得到改进，上市的时刻或许也会提早。