[焦作万方股吧]新一轮退市制度改革的冷思考

7月4日，我国证监会发布《关于变革完善并严厉施行上市公司退市准则的若干定见》的征求定见稿，这意味着证监会将发动新一轮退市准则变革。 2012年版退市施行成果差强人意 回顾过去，2012年6月28日，上交所和深交所曾别离发布了完善上市公司退市准则的计划。20...

7月4日，我国证监会发布《关于变革完善并严厉施行上市公司退市准则的若干定见》的征求定见稿，这意味着证监会将发动新一轮退市准则变革。

2012年版退市施行成果差强人意

回顾过去，2012年6月28日，上交所和深交所曾别离发布了完善上市公司退市准则的计划。2012年版退市准则出台后，商场曾寄予厚望，但是，其施行成果却差强人意：最近两年只要3家公司退市（2013年?鄢ST创智、?鄢ST炎黄退市，2014年?鄢ST长油退市），中小板、创业板迄今尚无一家公司退市，很多废物股仍然在股票商场上招摇过市。

时隔两年，证监会为何在当时发动新一轮退市准则变革？个人认为，证监会在当时出台退市准则变革计划，首要有两方面原因，其一、很多已损失继续运营才干的废物公司充满股票商场，一些严峻资不抵债的上市公司市值高达十几亿、乃至几十亿元，歪曲了商场的估值系统，并引发一系列后果；其二、诈骗上市、歹意造假等行为不能得到有用惩办，客观上构成了鼓舞造假的负向鼓舞，A股商场歹意造假案频发。

废物股乱象歪曲商场估值系统

长时间以来，A股商场退市准则形同虚设，一些失掉继续运营才干、乃至严峻资不抵债的公司仍然在这个商场上招摇过市，使A股商场沦为废物股横行的废物场，并使A股商场估值系统严峻歪曲，资源配置逆向化。

证监会前主席郭树清曾痛斥A股商场“炒新、炒小、炒差”，蓝筹股“优质不优价”，不只使股价结构不合理，并且对出资者的利益造成了严峻的危害。A股商场的一大共同之处在于，股票价格与股票的内涵价值违背，废物股与小盘股的估值远高于大盘股的估值水平。上一年7月，笔者曾撰文“A股商场特殊估值：废物股的壳价值解析”，对这一现象进行剖析。追捧废物股是我国股市所独有的现象，一些严峻资不抵债的上市公司市值高达十几亿、乃至几十亿元。上市公司越穷越荣耀，越亏本越受出资者喜爱，废物股的高估值成为A股商场共同的风景线。

计算发现，2012年底资不抵债的A股上市公司有18家，其间有9家公司股价（复权）高于2007年10月上证综指6000点之上时的股票价格。18家无正常运营活动、账面净资产均值为-3.9亿元的企业，均匀市值高达19.0亿元、最低市值也达9.24亿元。关于一家严峻资不抵债、且无正常出产运营活动的企业而言，现已不具备继续运营才干，其继续运营价值、清算价值都为0，股票的总市值理论上来说趋于0。

很明显，这些上市公司的估值既非来源于其清算价值，更不是来自于其继续运营价值。支撑这些上市公司巨大的商场价值是其“壳”价值，即将其上市资历让渡于其他企业的价值，“壳”资源的价值是这类企业专一的剩余价值。一个“壳”值多少钱，很大程度上取决于什么样的企业借这个“壳”,借“壳”的企业乐意为此支付多高的对价。

废物股的高估值不只仅局限于废物股自身，并且还诱发商场对小盘股、新股的炒作。当一家企业上市后将股东权益悉数亏光、净资产归0时，其壳资源的价值仍然能够高达10亿元以上。那么，当一家创业板、中小板企业上市自2009年以来，中小板、创业板股票走势显着强于主板商场，走势更强的则是那些财政情况日薄西山乃至严峻资不抵债的废物股。对小盘股和废物股的炒作本质上来说源于同一个逻辑。废物股的高估值歪曲了股票商场的估值系统，A股商场呈现出资源配置逆向化、劣币驱赶良币的乱象。

优化资源配置是资本商场的基本功能，一个估值系统正常的商场会引导资源向盈余才干强的优势企业会集，进步整个商场的资源使用功率，从而为出资者发明价值。但是，在商场估值系统严峻歪曲、“壳资源”价值居高不下的商场环境下，资源向残次企业歪斜，而真实优质的企业却由于IPO的高本钱而不屑于追求上市（如华为），或许远走他乡、赴海外上市（如腾讯）。A股商场呈现出劣币驱赶良币、资源配置逆向化的乱象，由此导致商场整体资源使用功率低，出资者整体上出资回报率低下。

诈骗上市、歹意造假等行为不能得到有用惩办，构成负向鼓舞

近年来因诈骗上市而受查办的绿大地、万福生科都没有退市。本年5月，造假王南纺股份造假案的曝光再度引发商场对现行退市准则的不满：

南纺股份2006年~2010年间接连5年造假、虚拟赢利3.44亿元。假如不造假，该公司将接连5年亏本，依现行退市准则，早在2010年就应该退市。但是，由于该公司发挥“勇于造假、接连造假”的精力，掩盖其接连多年亏本的现实，证监会仅对该公司罚款50万元，却并没有作出退市处理。

不造假，多年前就应退市，接连造假，罚款50万元完事，保存上市资历！南纺股份这一极为恶劣的造假事例的处分成果无异于公开向商场昭告：造假有理，鼓舞造假！如此恶劣的造假，而不作退市处理，明显会诱导更多的游走于退市边际的上市公司逼上梁山，斗胆造假！

南纺股份造假案进一步暴露了现行退市准则的苍白无力。而本周最新曝光的“新中基接连六年财政造假”一案，令外界再度惊惶。这个案件又会怎样处理呢？

施行严重违法公司强制退市准则是亮点

虽然沪深买卖所两年前推出退市准则变革计划，但退市准则仍然形同虚设，很多损失继续运营才干的企业混迹于股票商场，使A股商场沦为废物股横行的废物场，A股商场呈现出劣币驱赶良币的乱象。或许正是在这一布景下，证监会近来发动了新一轮退市准则变革。

新一轮退市变革计划的一大亮点是，清晰了对严重违法企业施行强制退市，这能够说是商场期待已久的。其间诈骗发行、严重信息发表违法归入严重违法景象,依照退市定见,上市公司存在上述情况,并遭到证监会行政处分，或许因涉嫌违法被依法移交公安机关,买卖所应暂停其股票上市买卖。关于严重违法暂停上市公司,在证监会作出行政处分决议或许移交决议之日起一年内，证券买卖所应当作出停止其股票上市买卖的决议。

假如这一准则能够得到执行，那么，将来假如商场上再呈现相似绿大地、万福生科诈骗上市案以及南纺股份造假案，都将面临强制退市处分。从这一点上来看，新出台的退市变革计划的确具有积极意义。

废弃新股上市批阅制是问题底子之道

废物股估值高，表面上看，是退市准则不健全，其内涵原因则是新股IPO上市本钱过高、乃至很多契合上市条件的企业底子无法经过正常的IPO程序完成上市，由此推高了“壳”资源的价值，使“壳”资源囤积居奇。而畸高的壳资源价值又使得上市公司退市遭受重重阻力，很多本应退市的企业长时间未予退市。

现在，在A股商场，企业追求上市，只要两种途径：IPO上市和借壳上市。经过IPO上市能够在上市的一起发行新股融资，而借壳上市，只要当借壳成功之后才干再追求发行新股融资。

因而，关于一个正常的企业而言，IPO上市优于借壳上市。从理性经济人的假定来看，假如一个企业能够自由地在两种上市方法之间进行挑选，那么，只要当借壳上市的本钱低于IPO上市本钱时，企业才会挑选借壳上市。

A股商场是全球首要资本商场中专一对新股IPO仍实施行政批阅的商场。畸高的壳资源价值反映了现行的新股发行体系下A股商场IPO发审功率低下、以及或许存在的权利寻租导致IPO上市本钱过高的问题。在现行的发审体系下，一个契合IPO上市条件的企业，未必能够经过发行审阅而顺畅上市，即便经过审阅而成功IPO上市，也或许支付昂扬的本钱。

废物股退市为什么那么难？由于壳资源囤积居奇、无价之宝，其底子原因则是IPO上市本钱过高，借壳上市成为一些企业的无法挑选。一家废物股的总市值高达十多亿元，一旦退市，意味着十亿元级的财富瞬间蒸腾。面临如此巨大的利益，要让一家废物公司退市，自然会遭受重重阻力，退市之难，也就可想而知。而壳资源之所以有如此高的价值，是由于有商场需求。由于IPO上市本钱太高，企业借壳上市的需求巨大。一旦需求消失，壳资源大幅价值下降，那么，废物股退市难的问题也就方便的处理了。假如新股IPO的本钱只要几百万元，壳资源公司的市值下降至几百万元，退市的阻力也将随之化解。废物股退市难，表面上看，是退市准则不健全，其内涵原因则是新股IPO上市本钱过高，并由此推高了壳资源的价值。

值得一提的是，新一轮退市变革计划提出：“证券买卖所能够经过设定差异化的上市年费、进步信息发表要求等经济或许自律方法，加大存在强制退市或许的上市公司保持上市位置的本钱，引导其自动退出买卖所商场。”个人认为，在壳资源价值高达十几亿元、乃至几十亿元的商场情况下，上市年费等保持上市位置本钱的进步明显不足以引导废物公司自动退市。

个人认为，我国现行的新股发行批阅制推高了新股IPO本钱，是壳资源价值畸高的底子原因，而壳资源的高估值又导致上市公司退市难。为了从底子上处理这一问题，一方面，应废弃新股发行批阅制、推动注册制变革，另一方面，应加大多层次资本商场建造，鼓舞更多的企业到新三板挂牌，并树立转板机制，答应企业由新三板转板至主板商场；由此为企业供给多途径上市时机，下降企业经过正常途径上市的本钱，削减商场对壳资源的需求。

跟着商场对壳资源需求的削减，壳资源将大幅价值下降，且无人问津，依据新一轮退市变革计划，废物股上市年费、信息发表本钱将上升，当一些废物股保持上市位置的本钱高于收益，其退市阻力会大大下降，退市难问题将自然化解，一些废物股有或许会自动退市。