[300191股票]今年货币政策展望：量价调控中更重“价”

2013年我国金融商场运转整体平稳，钱银方针较好地发挥了效果。活动性严重是加速推动利率商场化布景下的正常现象，也是钱银方针逐步走向商场化的重要标志。2014年我国将继续施行稳健的钱银方针，坚持方针的连续性和安稳性，这为未来钱银方针确认了方向。笔者认...

2013年我国金融商场运转整体平稳，钱银方针较好地发挥了效果。活动性严重是加速推动利率商场化布景下的正常现象，也是钱银方针逐步走向商场化的重要标志。2014年我国将继续施行稳健的钱银方针，坚持方针的连续性和安稳性，这为未来钱银方针确认了方向。笔者以为，2014年央即将坚持稳健的钱银方针基调不变，量价调控中“价”的要素将进一步增强，钱银方针调控向商场化转型，通过归纳运用存款准备金率、正逆回购、央票、短期活动性调理东西等钱银方针东西，坚持合理的活动性水平，安稳商场主体预期，支撑实体经济开展。

信贷增速继续放缓

2013年12月31日，央行发布了钱银方针委员会四季度例会新闻稿，着重将继续施行稳健的钱银方针，坚持适度活动性，完成钱银信贷及社会融资规划的合理添加，改进和优化融资结构和信贷结构。

咱们估计2014年M2和社会融资总量将坚持平稳添加，社会融资结构中直接融资份额将进一步进步，全年M2增速在13.5%左右。发明一个安稳的钱银金融环境，促进商场主体构成合理和安稳的预期，推动结构调整和转型晋级。钱银方针坚持总量安稳、结构优化，在完成经济运转整体平稳的前提下，将方针要点放在调结构、促变革和推动转型晋级上。

2014年信贷增速将继续放缓，全年新增人民币借款9万亿元至10万亿元。估计支撑实体经济活动的信贷继续安稳添加，但进入投机性金融活动的部分影子银行事务将受到限制。

价格型东西将发挥更大效果

2014年估计央即将归纳运用数量和价格等多种钱银方针东西，健全微观审慎方针结构，加强活动性办理，引导钱银信贷及社会融资规划合理添加。继续依据国际收支和活动性供需局势，合理运用公开商场操作、存款准备金率、再借款、再贴现、常备假贷便当、短期活动性调理等东西组合，办理和调理好银行系统活动性，加强与商场和大众交流，安稳预期，促进商场利率平稳运转。

现在，法定存款准备金率处于前史高位，具有必定的下调空间，公开商场操作是短期“微调”的首要手法，对熨平钱银商场过度动摇，坚持银行系统活动性安稳和银行间商场利率水平平稳有较强的方针效果。必要时可下调存款准备金率，在钱银总量根本安稳的状况下，通过盘活存量，下降银行运营压力，进步商业银行服务实体经济的才能。

借款利率的彻底铺开使利率调控由直接调控转向间接调控。但商场化的间接调控机制没有彻底树立，调控手法呈现“青黄不接”的态势，借款利率调控面对抓手缺失、效果受损的窘境。人民币汇率特色决议了其调控效果的有限性。因而，应逐步完善利率间接调控的根本结构和根底条件，当令推动人民币汇率构成机制变革，增强价格型东西的有效性。

多要素或将致活动性严重

本次“坚持适度活动性”的新表述较2013年第三季度钱银方针思路呈现了奇妙改变。应该具有三层意义：一是在当时我国钱银供应和社会融资总量较大、通胀压力仍存的状况下，“坚持适度活动性”的表述不能简略理解为倾向宽松。二是在2014年国内外复杂多变的局势下，要完成经济平稳运转，有必要把控好活动性的标准。三是中央银行会注重并采纳必要措施安稳商场活动性。

2014年整体活动性或许坚持较为严重的状况，未来银行间拆借利率动摇或将继续。跟着金融“脱媒”的加速，大都商业银行越来越依赖于同业资金拆借、买入返售金融资产、理财事务以弥补存款来历的缺乏，理财产品余额已达10万亿元左右。美国QE退出、本钱项目逐步铺开导致本钱活动、人民币增值布景下外汇占款动摇性加大，都将对商场活动性发生冲击。虽然跟着央行对商场的调控，活动性严重的局势有所改进，可是许多要素冲击将令活动性环境继续面对较大压力。

当然，咱们也要科学看待活动性压力。活动性压力是我国加速推动利率商场化布景下的正常现象，是利率杠杆逐步发挥金融商场决议效果的具体表现，是钱银方针逐步走向商场化、走向老练的重要标志。这显着对金融机构和钱银办理部门等都提出了新的要求，即要针对利率商场化的布景，进行办理方式和东西等的立异。加强短期活动性调控，保证钱银商场利率平稳运转，要注重安稳商场预期，比方中央银行清晰要使隔夜拆借利率安稳在2%～3%的合理区间。

现在中国经济增速在政府的预期规模之内，商场活动性有所好转。继续实行稳健的钱银方针，坚持“中性”取向，要点通过盘活存量、用好增量来支撑实体经济的开展和结构调整。既要防止银根宽松，影响结构调整，添加通胀危险，也要看到，“调结构”不是一朝一夕的工作，添加动力转化、产能过剩化解等结构性问题的处理需求较长的时刻，因而要防止银根收紧，致使结构性矛盾激化，添加动力转化呈现“空档”。

充分发挥钱银商场利率的传导效果，活跃引导金融机构下降融资本钱，增强金融运转功率和服务实体经济才能。要亲近监测跨境资金活动，掌握外汇占款添加状况，依据银行系统短期活动性供求局势，灵敏钱银方针东西组合，立异外汇储备运用，安稳商场预期，必要时可适度下调存款准备金率，以保证银行系统活动性安稳、富余，引导商场利率处于恰当水平。人民币汇率本年或破“6”进“5”

人民币汇率增值的脚步在2013年并未放缓。其间，人民币兑美元的汇率更是屡立异高，全年增值近3%，远超上年同期水平。人民币汇率在通过多年增值后，正在逐步挨近均衡水平，2014年双向动摇态势将会日渐显着。一方面，中国经济现已进入一个新的开展阶段，经济结构将愈加平衡，大规划的贸易顺差将不会呈现。经济根本面不会支撑人民币的继续增值。另一方面，QE方针退出也存在不确认性，2014年债款上限问题还将困扰美国。整体上看，因为中国经济将继续进行结构调整和转型晋级，有望坚持安稳添加，人民币增值预期仍然存在。人民币兑美元汇率或许会在2014年某一时点“破6”进“5”，可是进一步大幅增值的空间有限，人民币连续单边增值趋势或许性较低，全年将呈双向动摇，汇率弹性将进一步增强。

（宗良 周景彤 作者单位：中国银行国际金融研究所）