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周一央行宣告，常备借贷便利利率下调10个基点。此后官方说话偏鸽派，清楚了进一步宽松的预期。全周来看，5年期主力合约创逾21个月最大周涨幅，5年期国债生动券210011收益率本周下行逾18bp。

公募固收出资人士称，在稳增加压力不减，钱银政策持续宽松脚步不止的预期下，债市后续向好基础仍稳固，唯短期需警惕新年资金面扰动。未来将围绕着久期调整等生意战略来寻找过量收益，一同重视利差有望进一步收窄的银行永续债以及二级本钱债。

宽松预期助推债市大涨

以前这周，央行接连调降政策利率，10年国债收益率触及2.7%。短期来看，18日、19日，10年期国债收益率接连快速下行，并创出一年半新低。而17日降息当日仅下行不到1个基点。全周来看，10年期主力合约涨0.70%，创2021年11月5日以来最大周涨幅。

17日降息当天，中短端利率快速下行，中心或在于MLF/OMO降息崎岖略超出商场预期，对中短端利率构成直接利好。但长端利率体现较为纠结，10年期国债及国开债下行崎岖短少1bp，对此华富基金固定收益部标明，一方面或许因降息后部分安排进行止盈操作，另一方面或许因商场担忧降息后诺言呈现复苏。18日、19日债市体现抢眼，部分原因或许在于2021年金融统计数据新闻发布会上央行表态偏鸽，刘国强副行长表态降准仍有空间，将依据经济金融工作情况以及微观调控的需求运用，引发商场对后续钱银政策进一步宽松的豁达预期。

谈及降息当日商场反响平平的原因，金鹰基金必定收益出资部标明，前期我们关于这一轮降息的预期较为剧烈，国债收益率在年初时间短的几个生意日，较高点稳步下行了3BP，所以只是资金现已有所预期，在预期完成当日做一些获利生意。

“但从2021年全年来看安排做多仍是比较坚决和流转的，期间的回调不论空间仍是时间崎岖，与早年比较都较小。而18-19日的进一步下行首要是官方的说话较为鸽派，将进一步宽松的预期清楚，商场的锚也随之松动，带动收益率打破新的途径，10年国债收益率向2.7%收敛。”

富荣基金基金司理唐奥进一步分析称，2021年四季度，因2020年四季度高基数的影响以及地产工作持续严监管、部分地区爆发疫情等要素影响，经济下行压力加大，企业经营困难加剧，投融资需求和自愿持续回落，尤其是地产出资估量将同比负增加。因此，在2021年四季度，央行就现已敞开了宽松周期，在2021年12月央行降准后，商场现已关于降息有了必定预期，利率在2021年12月下旬现已迎来了一波下行，可以说，1月17日降息是归于在商场预期内的一次降息，降息当日利率下行崎岖不大。

“在1月18日，国新办举行了2021年金融统计数据新闻发布会，在会上，我国人民银行副行长刘国强标明，在经济下行压力根柢缓解之前，要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳，要把钱银政策工具箱开得再大一些，坚持总量安稳，避免信贷塌方。本次发布会上我国人民银行副行长刘国强的说话充分表达了央行关于坚持经济安稳的心境，商场关于未来钱银政策的进一步宽松有了更剧烈的预期，因此1月18日、19日利率进一步下行。”唐奥说道。

东方基金也认为，事实上，之前商场对本轮降息已有必定预期，但对其具体落地时间及降息崎岖尚有不合。周一降息落地后，提前的降息与10个基点的下调崎岖确实略超之前的预期。但降息当日，从商场微观角度来看，止盈动力成为束缚收益率下行的首要要素。从国债期货的持仓量可以看出，十年期主力合约在14日增仓4000余手，17日落地博弈降息及进行短期波段生意的仓位灵敏止盈，期货价格冲高后回落，现券端也有相同的不坚定。

此外，央行略超预期下调10个基点的崎岖，导致部分出资者对未来钱银政策的空间产生怀疑，束缚了买入的需求。周二，央行表态“把钱银政策工具箱开得再大一些”等，打消了商场对钱银政策空间的担忧，在底子面的支撑下，商场心境也从周一的“止盈”、“张望”转为看多，带动了降息后几日收益率的接连下行。

债市中期重视宽诺言节奏

受访公募固收人士标明，后续债券商场的走势或许与宽钱银及宽诺言的节奏密切相关，中期逻辑首要重视财政发力的力度以及信贷投进的力度。

富荣基金基金司理唐奥称，1月17日OMO/MLF降息，央行开释宽松信号。1月20日，央行进一步骤降LPR利率，关于经济起到必定托底效果。此次降息落地或许只是起点，若经济仍未企稳则央行钱银政策方面或许会进一步放松。

中期来看，唐奥认为钱银政策依然持续宽松，利率有或许会进一步下行，但是跟着政府出资在一季度将发力、降息降准后银行信贷投进力度加大，估量经济有或许在二季度企稳，在经济企稳后考虑到美国的影响政策在逐步退出并进入加息周期，我国央行在经济企稳后钱银政策也有退出或许，因此商场中期逻辑首要重视财政发力的力度以及信贷投进的力度，若经济企稳上升，则债市或许走弱。

东方基金标明，自2021年底到本周降息落地，钱银政策持续宽松，在“需求缩短”、“供给冲击”、“预期转弱”的压力下，估量未来仍有必定宽松空间。其他，央行宽松的节奏较快，伴随未来钱银政策工具箱的运用，宽诺言是否会提前也是中期生意的首要逻辑。

从中期视角，后续债券商场的走势或许与宽钱银及宽诺言的节奏密切相关。假设后续钱银政策进一步加码，债券体现或持续偏强，但如诺言呈现实质性复苏、经济呈现边缘好转的痕迹，那么长端利率或将有所承压。

华富基金固定收益部认为，中期视角来看，后续债券商场的走势或许与宽钱银及宽诺言的节奏密切相关。假设后续钱银政策进一步加码，债券体现或持续偏强，但如诺言呈现实质性复苏、经济呈现边缘好转的痕迹，那么长端利率或将有所承压。

金鹰基金必定收益出资部则认为商场中期的逻辑并未产生变化，仍旧接连2021年以来的几个主线，一是理财新规和刚兑打破的大布景下，安排资金的风险偏好下降，从以前关于票息的追逐，逐步转向关于流动性和诺言安全的喜欢，“类利率”资产定价迎来估值进步。

二是跟着2021年下半年经济景气量初步下滑，工业企业盈利才干下行，经济工作从扩张走向缩短，社会融资需求进一步下降，本身转向有利于利率债收益率下行的周期通道。三是之前商场所担忧的通胀在年底初步转向，PPI高位回落态势显着，也让安排关于新一年的钱银政策接连宽松有了较强预期。

一季度债市估量偏强工作

展望一季度债券商场的工作情况，受访公募固收投研团队及基金司理均持稳重豁达心境，认为一季度债券商场收益率将呈现下行趋势。

华富基金固定收益部分析，年初三大指数均履历一波较大调整，场内短少具有扎实底子面逻辑的行情主线，出资者心境比较低迷。尽管经济下行的压力较大，但政策的条理是清楚的，在清楚的“稳增加”导向下，后续托底政策大概率会接连出台。

在这样的经济情况下，钱银政策大概率是易松难紧的。假设以出资时钟的结构去看的，现在经济处在一个偏衰退的时期，流动性宽松，2022年或许是逐步企稳的情况，获益于稳增加或是流动性宽松的偏耐久期的资产，体现或许会更优一些。

从现在的数据启航，东方基金标明，经济下行压力依然较大，需求弱的形势在Omicron病毒变种的冲击下仍将持续，通胀方面CPI坚持低位，社融数据也体现平平，底子面整体利好债市。在此经济环境下，估量央行降息动力足、约束少，资金面仍利好债市，因此估量一季度债券商场收益率将呈现下行趋势。

依据底子面周期的定位，金鹰基金必定收益出资部认为利率或无较大上行风险。尽管会遇到单个板块性数据的扰动，例如基建、例如专项债供给等，但大的微观布景仍是较为宽松和和睦的。宽诺言的落地和效果体现会有时滞，而一季度PMI和PPI的数据或许仍是有利于行情的接连，钱银政策的心境也较为清楚，假设一季度内呈现债券收益率上行，则更多在于生意层面，而非周期性的反转。

唐奥直言，一季度债市估量整体将偏强工作。“原因在于在地产政策不放松的大布景下，估量一季度地产工作出资将负增加，考虑到地产工作在我国经济比重中占比相对较高，地产工作出资负增加将显着拖累经济。在现在地方财政趋紧的情况下，估量基建出资也很难大崎岖上升。”他介绍道。

唐奥进一步标明，一同新经济的出资上量将需求时间，估量整个一季度央行的钱银政策都处于宽松情况，经济企稳最快也将在一季度末到二季度，一季度债市整体将处于轰动走强情况。

利率债方面可利用轰动做波段

诺言债方面向品种要利差

债券细分品种方面，华富基金固定收益部现在仍是相对看好三年左右的中高级等级诺言债。由于2022年商场的不确定性在进步，所以债券仍是以票息跟杠杆战略为主，耐久期的利率债具有必定的配备价值。

金鹰基金必定收益出资部标明，鉴于其时30-10年的利差较窄，而5到7年的标的或许存在一些机遇。

从品种上而言，依据其时“主体不下沉，债项下沉”布景下，资质较好的商业银行发行的二级本钱债和永续债或许还存在必定的利差，但依据存量样本数据和条款拟定，组合不倾向于下沉去做中小银行的次级债和永续债，纯债战略仍是围绕着久期调整等生意战略来寻找过量收益；一同我们也会很重视关于转债标的的甄选，依据不同的基金组合政策，来拟定不同的选择标准和生意战略。

在唐奥看来，诺言债方面，估量2022年宽钱银+宽诺言的大布景下，出资仍向高等级优质主体会合，风险偏好仍较低。在经济下行的情况下，估量向品种要利差依然是较好选择，估量未来银行永续债以及二级本钱债将更多的遭到商场重视，利差有希望进一步收窄。

“估量地产债2022年风险无法出清，因此地产债以避险为主；城投债估量分化加剧，云南、天津、甘肃等弱区域的城投关键重视其底子面情况，出资方面高资质的城投尚有出资机遇。”他说道。

利率债方面，唐奥认为在经济下行压力加大的布景下，年初有望降准降息，带动利率下行。但在二季度经济企稳上升之后，钱银政策或许边缘收敛，所以概括来看，2022年债市估量在一季度或呈现窄幅轰动走低之后进入轰动行情，整体收益率或呈现前低后高，轰动行情给利率债带来机遇，可利用轰动行情做波段。

在整体下行的趋势中，东方基金关键重视商场回调带来的机遇，做陡曲线也有必定性价比。此外，诺言利差的缩短也值得重视。未来一段时间，我的组合将坚持较高的仓位，恰当增加久期，关键重视3-5年高等级诺言债的出资机遇。