st联华(华创证券)

安琪酵母(600298)：加码云南再扩产能

工作：

公司发布公告，拟出资1.88亿元与孟连昌裕糖业有限责任公司，在云南普洱市澜沧县树立子公司，出资制造年产2.5万吨酵母出产线项目(总出资额5.4亿元)，公司持股约94%。其间一期制造年产1.5万吨高活性干酵母，二期将根据商场需求择机制造1万吨酵母或酵母抽取物项目，估量2020年6月前结束项目出资阅览，2022年6月前建成投产，制造工期22个月。

出资要害

十四五冲击百亿目标下，公司产能扩张紧锣密鼓进行中。公司现在尚存0.66万吨睢县技改项目及1.2万吨俄罗斯酵母二期项目在建中。因海外疫情不确定性较大，俄罗斯产能制造或有推延，公司因而将国内产能进步首要提上日程。2022年云南项目投产后，公司国内酵母类产品产能将超27万吨，产能优势更为显着。估量海外疫情趋缓后，公司海外工厂制造将加速推进，以抢占疫情改造后的商场份额。与此同时，新设的云南工厂易于出口东南亚，或可帮忙公司进一步拓展当地商场，为其意欲长期设厂布局东南亚做准备。

加码云南制糖之乡，收购协议下利好长期毛利率。现在公司在云南德宏工厂具有3万吨酵母产能。新项目一期1.5万吨酵母出产线建成后，糖蜜需求量7-8万吨；二期建成后糖蜜需求量12-13万吨。作为全国第二大制糖省份，新设工厂周边100公里规划内有多家糖厂确保糖蜜供应。

现在公司已与周边三家糖厂沟通并签署长期收购协议，一期建成后原材料风险较小，二期或存在糖蜜需求缺口。公司分两期实施工程，旨在引导临沧、普洱中小糖厂间断酒精出产转为出售糖蜜；公司也将加强与中小糖厂沟通，确保项目二期实施后的糖蜜供应。因云南区域糖蜜价格稍低，长期利好公司坚持高毛利，进步整体净利率。

出资收益可期，看好产能开释后的规划效应与费用率摊薄。经测算该项目静态出资回收期为5.22年，内含报酬率可达13.74%，高于股东均匀预期报酬水平。新项目第一年投产转固或推高制造及折旧费用，待产能完全开释后，看好其规划效应下的净利率摊薄。

盈利猜想与出资评级：估量20-22年公司营收增速14/11/13%；净利增速+17/15/16%，对应EPS为1.28/1.46/1.69元，PE为33/28/25X。根据前史均匀43X估值，及调味品板块其他公司46至63X估值，给予公司动态35-40X估值区间，予以“买入”评级。

原材料价格上涨超预期，海外扩张不及预期，产能投进不及预期，提价不及预期，环保政策趋严限产，食物安全问题，疫情控制不及预期，汇率不坚定崎岖超预期。

紫光国微(002049)：五问五答再看国微

陈说源起。2020年4月初以来，紫光国微股价上涨60%近前史新高。我们于4月份外发深度陈说《紫光国微(002049.SZ)：特种IC快速增长，并购Linxens打造安全芯片全产业链布局》，安排出资者关于以下五个问题较为关心，对此我们撰写本篇陈说进行相应的收拾。

问题一：安全芯片产业链情况怎么？智能安全芯片产业链分为芯片规划与制造环节、微连接器出产环节、将裸芯片与微连接器整合的模组封装环节、RFID嵌体及天线制造环节以及制卡和发卡环节。芯片规划环节厂商有紫光国微、华大、三星、英飞凌等；微连接器及模组封装厂商首要包括Linxens、新恒汇等；RFID嵌体及天线厂商首要包括Linxens、HID全球等；制卡商包括金雅拓、捷德、东信和陡峭恒宝股份等；发卡商包括三大运营商和各大银行等。

问题二：智能安全芯片业务展开前史沿革？2012-2015年智能卡业务迅速增长的首要原因系国内4GSIM卡会合换发等相关卡业务事项。2016-2019年智能卡业务收入先减后增，原因是SIM卡商场进入稳守时，16年金融IC卡芯片处于待验证情况，17年进入国有大行收购表后，收入初步快速上涨。净利润有所下滑首要受SIM卡业务毛利率下降所形成的，现在已至盈利低点。

问题三：智能安全芯片业务未来展开空间？1、银行卡换发：驱动力首要包括我国银行IC卡渗透率的进步和银行卡芯片的国产化加速替代。2、智能终端安全芯片：全球物联安全商场空间年均复合增速较快，抵达33.2%。公司在智能终端安全芯片端持续投入研发，已布局高性能USB-Key芯片、POS机安全芯片等产品。3、5G超级SIM卡2025年商场规划将靠近250亿元，展开空间较大。

问题四：Linxens运营情况怎么？Linxens集团前身为全球抢先的连接器制造商FCI集团的微连接器事业部，此次被公司直接收购，生意对价180亿元。Linxens是微连接器龙头厂商，其出产基地首要位于法国，新加坡和泰国。法国和新加坡系linxens首要运营微连接器的出产，泰国系Linxens首要运营RFID的出产制造。新加坡和泰国的运营实体贡献营收最为显着，2019年估量贡献近80%营收份额。

问题五：FPGA商场情况与紫光国微展开情况怎么？我国商场是重要的FPGA运用商场，紫光同创作为国内领军企业，将显着获益于国产化替代的持续推进。

盈利猜想、估值与评级：考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后，我们估量公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元，其时股价对应PE分别为61x、46x、34x，我们坚持买入评级。

产品研发风险、智能安全芯片需求下滑风险、毛利率不坚定风险。