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wx 2023-05-16 10:17:49 6

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建筑央企年内成果具有弹性。(1)复盘前史稳添加行情，基建出资提速往往能够提振建筑央企成果。5月基建出资增7.2%、环比4月加速4.2pct。预期基建出资全年增8.5%以上，央企年内成果超预期。(2)在手订单确保营收超预期，专项债等资金加速到位，催化在手订单转化为收入。(3)22Q1建筑央企新签增18%(建筑业2%)加速。我国电建5月增84%。我国中铁股权鼓舞Q1获利增17%订单增85%。(4)部分基建央企21年Q2-Q3成果为负，低基数。我国电建21Q2-Q4增速-4/-7/7%。我国中铁21Q2-Q4为-19/15/1%。(5)财政钱银发力财政费用下降，预期PPI下行毛利率进步。

建筑央企成果具有中长期持续性。(1)建筑央企在建筑工作新签订单的占比从2014年26%进步至2021超39%，建筑央企的资金、处理等比赛优势逐渐凸显，商场比例进步获取跨越工作的添加。(2)基建从传统“铁公基”拓展到数字化新基建领域，地产业务城市更新、老旧小区改造、确保房带来新的增量。(3)一带一路等海外业务商场广大。我国化学海外业务占比前史近40%现在20%，我国电建现在占比15%进步空间大。(4)商业模式转型，我国电建从工程承包商转型为出资开发制作运营的概括开发商。我国化学发力高端化工新材料，“卡脖子”技术己二腈产品投产在即。

从资产负债表和现金流量表看，21年减值计提充分资产质量进步，财政钱银宽松下22年央企现金流有望加速改善。(1)21年央企共计提减值490亿(+48%)，占归母净获利33%(+7.8pct)，减值计提添加压实资产质量，计提后地产应收款等敞口有望充分掩盖，且21年减值占获利总额19%处前史高位，22年财政钱银宽松减值下降可能性大。(2)21年建筑央企运营现金流净流入518亿(上年同期1910亿)，运营净现金流/归母净利69%降143pct，运营现金流恶化因会计准则调整等，22年影响将会削弱。前史钱银宽松下央企现金流好转，稳添加政策下22年央企现金流有望加速改善。

举荐我国电建/我国中铁/我邦交建/我国铁建/我国化学/我国建筑/我国中冶。(1)我国电建全球最大新动力EPC，5月新签增84%/在手订单3.3倍增32%，150亿定增新动力电力投运，十四五或新增50GW装机翻三倍，PB1.27倍(三峡动力2.52倍)。(2)我国中铁Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%，21年Q2净利增-19%低基数，PE4.7倍/PB0.6倍。(3)我邦交建在手订单4.6倍增7%，试点REITs已上市。(4)我国铁建在手订单4.3倍增14%，3.6PE/0.5PB是最小看值基建龙头。(5)我国化学前5月营收增38%，新签增59%，等候己二腈达产的盈利弹性。(6)我国建筑在手订单3.4倍增17%，PE4倍/PB0.7倍。(7)我国中冶在手订单3.2倍增37%。

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