美元对人民币汇率 学者-完善汇率woaiwojia政策与货币政策协调

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今天美元对人民币汇率表当时汇率6.4048 美元100人民币640.4800Tips：100美元兑换640.4800人民币汇率更新时刻:2018-1-24 7:55:13

完善汇率方针与钱银方针的和谐机制

（作者系我国人民大学经济学院副教授）

从方针实践来看，2017年汇率方针与钱银方针的全体和谐作用是较好的：偏紧的跨境本钱活动办理和人民币汇率构成机制的调整有用按捺了外部金融危险的传导及表里金融危险的联动，在完成汇率底子安稳的一起给钱银方针预留了空间。

2017年连续了2016年偏紧的跨境本钱活动办理模式，这是2017年我国外汇储备规划止跌回升和外汇占款不再趋势性缩短的重要原因。2017年本钱大规划外流得到了底子遏止，然后有用按捺了对外金融危险以及表里金融危险的恶性联动。

偏紧的跨境本钱活动办理也给2017年的钱银方针预留了空间。因为本钱外流和人民币价值下降预期得到了有用遏止，因而尽管2017年美国加息三次、欧日钱银方针正常化预期渐强以及美国税改法案得以经过，但我国并没有因而而跟从大幅加息。被预留的钱银方针空间，从理论上讲能够用于完成国内经济安稳的方针。

近年来，美国经济复苏态势微弱，欧元区经济持续改善，日本和英国经济也全体稳健。在此布景下，首要兴旺经济体启动了或许正在酝酿钱银方针正常化进程，全球活动性有收紧的趋势。美联储于2017年加息三次、进步联邦基金利率方针区间至1.25%—1.50%，2017年10月又开端减缩资产负债表，估计2018年还会加息3次。欧洲央行2017年10月宣告从2018年1月份起削减每月购债规划至300亿欧元。英格兰银行2017年11月决议上调基准利率25个基点至0.5%。加之美国税改会添加美国对全球本钱的吸引力，因而，近年来我国仍然面对较大的对外金融危险，本钱外流压力仍然不容忽视。

防备对外金融危险的一起确保钱银方针的有用性

宏观方针旨在完成经济安稳和金融安稳“双安稳”方针，这就需求各类宏观方针之间进行有用的和谐合作。在敞开经济环境下，完成“双安稳”的难度进一步加大，经济表里部平衡必定要求汇率方针加强与其他宏观方针的和谐合作，尤其是与钱银方针的和谐合作。我国的汇率方针包括本钱控制方针和人民币汇率构成机制两部分。在经济下行压力犹存、对外金融危险较大的局势下，从理论上讲汇率方针与钱银方针和谐的关键是：在防备对外金融危险的一起确保钱银方针的有用性。具体来说，做好以下两点尤为重要。

榜首，要恰当加强跨境本钱活动办理，这是防备对外金融危险、防止表里金融危险恶性联动以及保护钱银方针有用性的必要行动。对跨境本钱活动的恰当办理应该被视为一种中性方针，当今世界规矩也答应合理的跨境本钱活动办理。从世界经历来看，兴旺经济体（尤其是美国）收紧钱银方针往往是诱发新式经济体钱银危机和金融危机的重要要素。并且，在当时国内金融危险（如高债款危险、房地产危险）较大的景象下，表里部金融危险存在恶性联动的或许。考虑到美元的世界钱银位置，当美国钱银方针呈现较大改变时，关于外围国家来说，传统的“三元悖论”会退化为“二元悖论”。即不管外围国家施行的是固定汇率制仍是浮动汇率制，本钱自在活动与钱银方针独立性二者只能取其一。假如美元加息和“缩表”引发的对外金融危险与国内金融危险恶性联动，引起国内金融商场失序，那么我国的钱银方针将彻底失效。即便没有导致国内金融商场失序而仅仅是造成了大规划本钱外流，钱银方针也会因外汇占款大幅削减而被迫紧缩。要想削弱美国和其他首要经济体钱银方针正常化进程对我国金融系统和钱银方针有用性的冲击，恰当加强跨境本钱活动办理是必要的。

第二，需求较为灵敏的人民币汇率构成机制与钱银方针和谐合作，这既有利于开释外汇危险，也是使得钱银方针取得充沛独立性然后能够有用“稳增加”的前提条件。不管是“三元悖论”仍是“二元悖论”理论都以为，在彻底本钱控制时，钱银方针能够取得彻底独立性。可是，恰当加强跨境本钱活动办理并不是也不该该是彻底本钱控制，正常、合理的跨境本钱活动是存在的，也是答应的。在非彻底本钱控制的景象下，更灵敏的人民币汇率构成机制有利于增强钱银方针独立性，而独立、有用的钱银方针关于我国这样的大型经济体来说其重要意义是显而易见的。答应人民币汇率对世界国内经济金融局势做出及时调整，有利于发挥汇率的价格发现和危险提示功用。这既有利于及时开释人民币面对的价值下降或增值压力然后安稳商场预期，也有利于钱银方针拟定不再过多重视汇率安稳要素，然后更自动、更独登时发挥“稳增加”作用。实际上，在恰当加强跨境本钱活动办理的一起，汇率的波动性会下降，产生钱银危机的概率会大大减小，钱银方针宽松时不用过于忧虑人民币大幅价值下降。

从方针实践来看，2017年汇率方针与钱银方针的全体和谐作用是较好的：偏紧的跨境本钱活动办理和人民币汇率构成机制的调整有用按捺了外部金融危险的传导及表里金融危险的联动，在完成汇率底子安稳的一起给钱银方针预留了空间。2017年连续了2016年偏紧的跨境本钱活动办理模式，这是2017年我国外汇储备规划止跌回升和外汇占款不再趋势性缩短的重要原因。2017年本钱大规划外流得到了底子遏止，然后有用按捺了对外金融危险以及表里金融危险的恶性联动。较强的跨境本钱活动办理力度，连同美元汇率本身走软、新的人民币汇率构成机制有用安稳了汇率预期等原因，一起推动了2017年人民币兑美元汇率增值了6%之多。偏紧的跨境本钱活动办理也给2017年的钱银方针预留了空间。因为本钱外流和人民币价值下降预期得到了有用遏止，因而尽管2017年美国加息三次、欧日钱银方针正常化预期渐强以及美国税改法案得以经过，但我国并没有因而而跟从大幅加息。央行只是在美联储2017年12月13日宣告年内第三次加息后标志性地将逆回购、中期假贷便当以及常备假贷便当的利率别离调升5个基点。被预留的钱银方针空间，从理论上讲能够用于完成国内经济安稳的方针。

可是，现在的汇率方针与钱银方针和谐机制仍需改善，首要问题是新的人民币汇率构成机制在长时间内不利于汇率向合理均衡水平调整，假如长时间执行会约束钱银方针的独立性和有用性。2017年5月底央行宣告，在人民币兑美元汇率构成机制中引进第三个因子，即所谓的“逆周期因子”。“收盘汇率+一篮子钱银汇率改变+逆周期因子”这一新的人民币兑美元汇率中心价构成机制，实际上增强了央行保持人民币汇率安稳的才能。它使得人民币兑美元汇率从机制上愈加挨近固定汇率，而只对国表里汇商场的供求改变做出较为有限的反响。不可否认，在短期内新的人民币汇率构成机制在必定程度上起到了安稳汇率预期的作用。

现在的和谐机制仍需改善

但从长时间视角来看，新汇率机制与曾经比较变得愈加不灵敏了，其偏离了汇率商场化变革的长时间方针。一旦未来美元从头进入增值阶段或许国内世界经济底子面产生严重改变，人民币汇率价值下降或增值预期就会从头构成，新汇率机制将不利于人民币汇率向合理均衡水平调整，从而使得外汇危险积累而不能较快开释。实际上，2017年钱银方针的独立性和有用性现已因而遭到必定程度削弱，其首要表现为根底钱银投进力度缺乏。就根底钱银与季度名义GDP之比来看，2017年每一季度该比值都低于2016年同期值，2017年第四季度该比值已达到三年来的最低水平。因偏紧的跨境本钱活动办理而取得的名贵钱银方针空间没有被有用运用，这在必定程度上削弱了2017年钱银方针“稳增加”的功用。

2018年我国仍然面对必定程度的经济下行压力和对外金融危险，且在内部金融危险仍然较大的局势下存在着表里金融危险恶性联动的或许。因而，2018年需求完善当时的汇率方针与钱银方针和谐机制：一方面，要保持偏紧的跨境本钱活动办理，防备大规划跨境本钱活动冲击；另一方面，要改善人民币汇率构成机制、使其更灵敏，以确保钱银方针取得充沛的独立性和有用性。值得注意的是，据报道，2018年年头央行从头调整了人民币兑美元汇率中心价构成机制，将“逆周期因子”的系数调整为0，但仍然保留了该调控因子。此次调整首要是因为人民币兑美元汇率近期增值过快，央行保持汇率安稳的动机仍非常显着。央行应该恰当上调人民币汇率构成机制中收盘汇率（商场供求）要素的占比，使得钱银方针不再过度重视汇率要素。只要如此，钱银方针的“四肢”才能够被解放出来，以更好地去完成经济安稳的方针。