上闽发论坛22转债754185正股分析

上22转债评级AA-，发行规划24.7亿元，征集资金首要用于包头年产10GW单晶硅拉晶项目，转股价下调条件为30/15,90，条件较好。

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转债信息

当时债底估值为79.88元，YTM为2.71%。上22转债存续期为6年，中证鹏元资信评价股份有限公司评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期换回价格为票面面值的112%(含最终一期利息)，以6年AA-中债企业债到期收益率6.704 %(2022/2/25)核算，纯债价值为79.88元，纯债对应的YTM为2.71%，债底维护一般。

当时转化平价为109.03元，平价溢价率为-8.28%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2022年09月07日至2028年02月29日。初始转股价145.66元/股，正股上机数控2月25日的收盘价为158.81元，对应的转化平价为109.03元，平价溢价率为-8.28%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、90%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为5.80%。按初始转股价145.66元核算，转债发行24.70亿元对总股本和流通盘的稀释率均为5.80%，对股本具有必定的摊薄压力。

正股剖析：高端配备和中心资料双轮驱动

1、晶硅加工设备开拓者，资料端营收大幅增加

上22转债正股为上机数控，公司是国内首家为开发太阳能硅片配套的专用数控磨床、专用倒角机和堵截锯床的企业，是业界最早的光伏专用设备出产商之一。公司一直聚集于光伏晶硅的研讨并相应从事晶硅专用加工设备的制作，经过多年探究和尽力，公司已成为高硬脆资料专用加工设备龙头企业之一。

2019年，公司在配备制作事务的基础上，经过全资子公司弘元新材进一步拓宽光伏单晶硅出产事务，致力于打造“高端配备+中心资料”的双轮驱动形式，不断完善公司在太阳能光伏工业链的布局。凭仗蒙西区域的硅料、硅棒等上游工业集群优势、苏南区域的电池片、组件下流工业集群优势，公司快速建立了完善的“出产-出售-研制”的光伏单晶硅事务系统。

2021年，跟着“双碳”方针的继续推进和光伏度电本钱的经济性凸显，我国光伏工业坚持杰出的开展势头，全体需求向好，安稳性增强。获益于单晶硅事务规划继续扩展，产能继续进步，产能利用率及产销率维持在较高水平，公司单晶硅事务出售规划继续扩展，使得公司的出售收入增加，推进公司成绩稳步上升。公司近期发布2021年度成绩快报，完成经营收入109.06亿元，同比增加262.22%;归归于上市公司股东的净利润16.37亿元,同比增加208.01%。

2019年以来公司归纳毛利率全体有所下滑，首要系产品结构变化导致主营事务毛利率下滑所造成的。高硬脆专用设备方面，受商场需求及职业竞赛等要素影响，公司高硬脆专用设备2018年至2021年1-6月的毛利率分别为48.81%、48.18%、42.16%和32.35%，全体呈下降趋势，但仍维持在职业合理的毛利率范围内。通用磨床方面，毛利率受商场竞赛等要素影响而略有动摇。近年来，公司优先选择接受单位效益较高的产品，全体毛利率有所上升。2021年1-6月毛利率下滑首要系产品型号差异及大宗产品提价导致公司原资料本钱上升所造成的。光伏单晶硅方面，处于光伏单晶硅出产领域同职业可比公司毛利率的合理区间。2021年1-6月，因上游硅料供给缺少加重，原资料价格上涨，公司单晶硅产品均匀单价较以前年度有较为显着的上升。

2、上机数控打造“工业硅+硅料+硅片”一体化

光伏工业顶层架构，“平价上”推进职业开展。近年来国家先后出台了一系列方针，引导光伏企业健康开展，促进职业全体技能进步与工业晋级。国家动力局等部分对光伏工业的健康开展进行了辅导与标准，进一步促进光伏企业进行设备晋级换代以完成“降本增效”;清晰大幅进步非化石动力消费比重，进一步进步风电、光伏发电量占全社会用电量的比重。终端需求的进步将推进光伏职业产能进一步开释，带动光伏工业链上下流各个环节的快速开展。单晶硅片的需求与新长脸伏装机规划直接相关。依据中国光伏职业协会数据，估计到2025年，全球新长脸伏装机容量将到达270GW-330GW，对应硅片产能需求超越380GW，到达2020年的2倍以上，现有单晶硅产能将难以满意光伏工业开展的微弱需求。此外，跟着硅片向大尺度方向开展，部分商场存量单晶出产线将无法满意未来182mm/210mm等大硅片制作需求而面对产能退出，高效单晶产品的未来商场缺口较大。

自公司布局光伏单晶硅事务以来，事务快速拓宽。充分利用区位优势，完成了产能安稳爬坡、产值较快进步、制品及时出售;现在公司单晶硅产能近20GW，根本完成满产满销。2022年2月25日，公司发布《关于出资建造年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目的公告》，拟斥资118亿元在内蒙古投建“年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目”。整个项目分为二期详细施行，第一期规划产能为8万吨高纯工业硅项目、5万吨高纯晶硅项目，第一期项目出资估计为人民币60亿元。

3、发行转债扩展单晶硅产能，掌握光伏职业晋级趋势

公司本次揭露发行A股可转化公司债券征集资金总额不超越247,000.00万元，扣除发行费用后拟用于“包头年产10GW单晶硅拉晶及配套出产项目”将选用高拉速、超大投料直拉单晶工艺等技能，并选用国内技能抢先的全自动单晶炉、数控金刚线切片机等光伏制作和加工设备进行出产，结合蒙西区域电力资源以及工业集群效应，构成10GW单晶硅片产能方针。

公司本次征集资金出资项目归于公司单晶硅事务的产能扩建，项目的施行将导入新一代单晶拉晶出产设备及制作工艺，新建10GW单晶硅拉晶及配套切片产能，完成单晶硅拉晶产能的进一步进步以满意商场日益增加的大尺度单晶硅片需求;一起产品良率的进一步优化、非硅本钱的进一步下降，然后掌握光伏职业技能进步和工业晋级趋势、进步公司产品的商场占有率、进一步进步公司的商场位置。

出资申购主张

咱们估计上22转债上市首日价格在126.91~145.99元之间。按上机数控最新收盘价测算，当时转化平价为109.03元。

1)参照平价、评级和规划可比标的海印转债(转化平价109.36元)、奥佳转债(转化平价107.31元)、起帆转债(转化平价114.78元)，当时转股溢价率分别为12.38%、24.87%、17.61%;

2)参照同属电力设备板块的起帆转债(转化平价114.78元)、白电转债(转化平价108.28元)、凯发转债(转化平价112.55元)，当时转股溢价率分别为17.61%、17.37%、24.10%;

3)参阅近期上市的华正转债(转化平价86.39元)、隆22转债(转化平价84.09元)、城市转债(转化平价95.94元)，上市当日转股溢价率分别为37.45%、49.10%、29.46%;

上述1)和2)转债转化平价及转股溢价率日期均为2022年2月25日收盘价，3)转化平价及转股溢价率日期为上市当天。归纳可比标的，考虑到上22转债的债底维护性一般，评级和规划吸引力中等，咱们估计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在126.91~145.99元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为69.98%。公司前10大股东持股份额66.61%，假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为69.98%。

咱们估计中签率为0.0067%。上22转债发行总额为24.70亿元，咱们估计原股东优先配售份额为69.98%，剩下上出资者可申购金额为7.41亿元。上22转债仅设置上发行，近期发行的天奈转债上申购数约1,000.28万户，台21转债上申购数约1,106.89万户，隆22转债上申购数约1,129.44万户。咱们估计上22转债上有用申购户数为1110万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率0.0067%。