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中投证券 肖汉平

要点煤炭职业上市公司PEY估值比较(2008年3月28日)

(有关阐明：股票价格是2008年3月28日，2007年EPS现已发布年报公司为实践EPS，而未发布年报公司为猜测EPS ，2008、2009年EPS为共同预期EPS，其间，开滦股份600997)、西山煤电(000983)、我国神华(601088)为专门猜测值。 )

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供应重心西移、新增运力有限以及铁路运力缺乏等都将约束08年煤炭供应，08年职业总供求将处于紧均衡状况，一起新增炼焦煤供应缺乏也将使结构性严重进一步加重。08年煤炭价格上涨起伏超越本钱上升起伏，二季度煤炭职业存在两大出资时机，即炼焦煤和出口煤炭价格大起伏上涨带来的时机，这将大大下降煤炭职业的动态估值水平，进步煤炭职业的出资安全边沿。根据成绩增加超预期判别，咱们主张要点重视两类公司，即要点炼焦煤类上市公司和具有较大规划煤炭出口的公司。

二季度炼焦煤价仍存上涨空间

关于二季度国内煤炭商场价格走势，总体上看依然达观。详细到不同煤炭品种状况有所差异。其间，动力煤因为遭到下流电力职业本钱压力的影响，在煤电联动遭到政府控制的状况下，动力煤价格上升将遇到阻力。而炼焦煤因为一直以来由商场进行定价，在现在国内炼焦煤供应严重的状况下，价格依然存在进一步上升空间。从近期状况看，因为供应严重，河南和河北炼焦煤在3月份进步了合同煤供应价格，而山西区域炼焦煤企业正在酝酿再次进步08年炼焦煤合同价格。出口煤价格因为受世界商场煤炭价格影响，预期2008年价格将较2007年翻番。

2008年一季度世界国内煤炭价格均呈现大起伏上涨，煤炭价格不断创新高。3月下旬，跟着气温的上升，动力煤供应压力缓解，直供电厂煤炭存煤根本正常，港口库存高位运转，各地商场交易价格涨跌互现；炼焦煤商场严重态势有加重痕迹，商场交易价格大幅上涨；块煤价格在化肥需求趋旺的拉动下继续上涨。估计后期动力煤需求将继续削弱，商场下行的可能性较大；而炼焦煤和块煤供应严重态势仍将连续。

因为2008年以来，全国各地炼焦煤供应继续严重，炼焦精煤价格呈现继续上涨态势，山西炼焦精煤2008年合同价与商场价显着拉大，价格距离在200-300元/吨，加上，世界上炼焦煤合同价远超越预期，多项要素促进国内炼焦煤企业正在酝酿炼焦精煤合同涨价，从现在状况看，山西区域炼焦煤合同价格估计进步150元/吨以上。与年头合同价比较，预期涨幅在20%以上。

煤炭股出资安全边沿较高

在相对估值中，现在对煤炭职业估值多选用传统的PE目标，但这些目标在必定程度上忽视了煤炭职业的资源特性，煤炭资源作为煤炭企业的一种重要财物价值，难以得到表现。因此，咱们将在PE估值基础上，充分考虑公司资源要素，并使用PEY进行估值比较。

从世界动力股票估值状况看，资源挖掘年限是公司估值差异的要害目标，不同公司的估值溢价与公司资源挖掘年限不同根本共同。下图为美国三大动力公司的估值表状况。其间，BTU代表美国最大的煤炭公司，ACI代表美国第二大煤炭公司，XOM代表全球及美国最大石油公司。

关于煤炭上市公司来说，PEY目标充分反映了其资源特性和职业盈余能力差异。PEY目标核算公司是：PEY=Y/PE=Y×EPS/P，该目标的首要变量包含，股票价格(P)、每股收益(EPS)和上市公司资源理论挖掘年限(Y)。资源挖掘年限反映了公司出产规划和资源具有量，归于综合性目标，它也是上市公司存在期限的理论最高年限，而EPS能够充分反映公司的煤炭挖掘条件、煤炭品种的经济价值和运营管理能力，PE目标是股票出资的理论收回年限，而Y是现有资源条件下能够保证企业的运营年限，因此，PEY目标较传统的PE目标能够更好地反映上市公司出资价值。关于详细上市公司而言，在成绩增加为零的状况下，PEY理论最低期限是1。PEY值越大，出资价值越高，在资源挖掘年限适当安稳状况下，进步PEY值只要经过进步EPS，而EPS进步则能够经过改进运营管理来完成。

咱们计算PEY估值目标看，依照2007年的成绩，有2家公司PEY值小于1，1家公司估值目标等于1，职业算术均匀目标1.8，其间大于1.8公司有6家，大于1且小于或等于1.8的公司有9家，依照2008年猜测成绩职业均匀PEY为2.5，大于2.5的公司有6家。因此，从总体上判别，现在煤炭职业大部分公司估值水平显着低于理论估值水平，出资价值显着。

二季度掌握两大出资时机

从现在煤炭职业运转态势看，因为一季度煤炭价格上涨，煤炭职业盈余状况良好，预期2008年一季度大部分煤炭职业上市公司成绩均有较大起伏增加，其间，炼焦煤出产企业因为2008年年头合同价格较大上涨。因此咱们预期，一季度炼焦煤职业大部分上市公司成绩增加将超越50%，而现在因为炼焦煤供应严重超越年前预期，商场炼焦煤价格在一季度呈现大起伏上涨，价格水平现已大起伏超越炼焦煤合同价格，各地炼焦煤在3月份便开端进步焦煤合同价格，能够预期二季度炼焦煤合同价格将进一步上涨，价格超越预期上涨将大大进步炼焦煤类上市公司成绩水平。此外，因为世界商场煤炭价格大起伏上涨，正在商洽中的2008年世界商场煤炭合同价格预期较2007年翻番，关于具有较大煤炭出口上市公司来说，其08年成绩将获益于出口煤炭价格上涨。#p#副标题#e#

根据上述判别，咱们主张要点重视两类上市公司，其一是要点重视具有较大规划炼焦煤产值的炼焦煤类上市公司，这些公司包含：炼焦煤职业龙头公司西山煤电、煤焦化一体化上市公司开滦股份、具有较大规划炼焦煤销量的平煤天安等公司；其二是要点重视具有较大规划煤炭出口的上市公司，即我国神华、中煤动力和兖州煤业。