华锋转债072806申购价华夏现金增利e类值分析

华锋转债(128082)对应正股华锋股份(002806)转股价格：13.17元，信誉评级：A+，申购代码：072806，申购时刻：12月4日。

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转债剖析

1、债券评级：A+，供给土地、房产、机器设备等财物典当和股份质押担保，评级低。

2、收益率：存续期6年，换回价115元，税后年化收益率为2.79%，票息较高。

3、转股价值：按12月2日收盘价核算当时转股价值为95.44元，转股价值较低。

4、下修条款：30/10/90%，即当公司股票在恣意接连三十个买卖日中至少有十个买卖日的收盘价低于当期转股价格的90%时。下修门槛低。

5、强赎条款：30/15/130%，即转股期内，假如公司A股股票接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)。强赎条款按惯例设置，未优化。

6、回售条款：30/70%，即最终两个计息年度，假如公司A股股票在任何接连三十个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时。回售条款按惯例设置，未优化。

7、上市定价：参阅近似评级和转股价值的可转债的溢价率，结合正股的根本面，给予6%左右的溢价，在正股价坚持不变的基础上，估计上市价格为100-102元，即每中一签盈余10-20元。

正股根本面：电极箔传统主业承压，新能源车操控体系拓宽增量空间

华锋股份首要从事铝电解原材料电极箔产销。公司低压化成箔事务在国内有较强的规划和技术优势并远销海外，用于家电开关和操控、轿车操控和照明等范畴;近年来逐渐介入高压化箔，应用于新能源和轿车操控体系等;2018年9月并表理工华创进军新能源动力体系渠道事务(2019H1收入占比22.1%)。受新能源补助退坡、家电存量增加缓慢等要素限制，电极箔职业需求下降，19Q1-3公司电极箔收入同比下降25%，加之原材料提价，赢利空间进一步被揉捏。公司传统事务有必定竞争力，但事务结构倾向低毛利端，新能源车体系是有利弥补和新的成绩增加点(2018毛利率43%)。

正股估值偏高，股价弹性不差但投资者注重度低，新能源是触发剂

华锋股份当时股价12.48元，PE TTM为37.7x，处于本身前史较低分位。咱们以为，和东阳光(25.4x)、海星股份(30.1x)、新疆众和(27.5x)等比照，正股估值偏高，和根本面匹配度不高。股性方面，近1月换手率仅24%、当时100周年化动摇率为62.4%，有必定弹性;但基金、稳妥等组织持仓为0(19Q3)，投资者注重度偏低。体裁方面，新能源概念、轿车、家电等经用消费及其职业回暖均是该股上涨触发剂。

质押份额较低，应收账款规划和商誉减值危险值得注重

华锋股份实控人为自然人，持股份额33.02%，其所持股份中12.96%已质押，质押份额较低。公司首要出产低压电极箔，是细分范畴龙头，信誉方面首要危险是：1、上游供货商集中度较高，下流应收账款规划较大，公司在产业链话语权有待加强;2、收买理工华创带来较大规划商誉，需注重理工华创运营状况，防备商誉减值危险。值得一提的是，本期可转债顺便财物典当与股份质押结合担保办法，提升了本期可转债的信誉水平。

申购主张

慎重申购。假如仅仅从转债条款上看，华锋转债仍是有不少亮点的：一是转股价下修宽松，“接连30个买卖日至少有10个买卖日的收盘价低于当期转股价格的90%”，可以说是当时最为宽松的转股价下修条款了;二是票面利率差强人意，6年总利率有22%;三是当时转股价值98.1，算比较高的。可是，一支转债要不要申购，除了看转债条款外，更重要的还要看正股质地。

正如前面所说，华锋股份主营事务有两块，电极箔事务尽管称得上职业龙头，但无法职业现已根本饱满，未来很难再有较大的增加空间，这也是公司刚一上市就快速切入到其他事务的原因地点。

新能源轿车动力体系事务，按说比较有亮点，可是本年上半年理工华创赢利321万元，离许诺的5200万元赢利距离较大，即使考虑到公司公告中提及的季节性要素，完结本年许诺赢利也不容乐观，或有商誉减值的危险。

还有，自股票解禁以来，就不断有股东和高管减持公司股票，上个月底，公司实践操控人还减持了176万股。接连减持股票，对公司决心和股价的影响不行忽视。

整体来看，公司质地一般，考虑到目前市场对A+级转债不甚“伤风”，且假如从发行到上市这段时刻，公司股价再跌落的话，华锋转债上市或有破发危险，申购需慎重。