600217(珠海银隆股票走势)

帝尔转债，申购代码370776，质地还行，主张申购。

8月4日：短线大盘仍难大幅走高 将绕年线

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转债根本状况剖析

帝尔转债发行规划8.4亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价192.7，到2021年8月4日转股价值98.85元;各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，归于新发行转债较高水平。按2021年8月4日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率核算，债底为85.22元，纯债价值较高。其他博弈条款均为商场化条款，若悉数转股对总股本的摊薄压力为4.12%，对流通股本的摊薄压力为9.59%，对现有股本摊薄压力一般。

正股根本面剖析

公司主经营务及所在职业状况

公司是一家从事激光加工设备的研制规划、出产制作、出售服务的高新技能企业，在激光加工范畴深耕已久。公司首要产品为应用于光伏工业的精细激光加工设备。在光伏范畴，公司可针对国内外客户需求供给定制化、归纳化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。一起公司正在活跃研制高端消费电子、新式显现和集成电路等范畴的激光加工设备。

激光加工设备职业的上游为光学部件制作业，职业会集度较高，高端先进产品的商场会集度较高，部分技能首要由海外几家厂商把握。上游光学部件厂商对技能、产品的操控对激光加工设备制作职业具有影响。机械部件、电控部件、气动部件等原资料的职业门槛相对较低，职业竞赛较为充沛。下流为光伏职业，归于资金密集型职业，具有工业周期性动摇;归于高新技能职业，以技能为导向，具有先进技能的企业更具竞赛优势，一起受各国动力方针影响较大，光伏职业的开展对太阳能电池激光加工设备职业的商场空间影响比较大。

光伏工业是现在全球开展最快的新动力工业之一，也是世界各国新式动力的经济支柱。依据我国光伏职业协会计算及猜测，2020年，全球光伏新增装机估计可达 130GW，创前史新高。2021年，在光伏发电本钱继续下降和全球绿色复苏等有利要素的推动下，全球光伏商场将快速添加。在多国“碳中和”方针、清洁动力转型及绿色复苏的推动下，依据CPIA的猜测，“十四五”期间，全球每年新长脸伏装机约210-260GW。

依据CPIA的计算，“十三五”期间，我国光伏职业各环节本钱稳步下降，多晶硅价格下降 24.9%，硅片、电池片、组件价格均下降超越50%，体系价格下降 47.2%。

纵观世界商场，我国仍旧领跑全球，稳居全球光伏商场首位，未来我国光伏工业规划有望完成继续扩展。2020年，国内光伏新增装机48.2GW，创前史第二高，同比添加60.1%。2020年受疫情影响，上半年电站装机规划较少，全年装机首要会集鄙人半年。2020年户用光伏装机超10GW，占全年光伏新增装机的20%左右。12月12日，习近平主席在气候大志峰会上宣告，到2030年，我国非化石动力占一次动力消费比重将到达25%左右。因而CPIA猜测，在“十四五”期间，我国光伏年均新长脸伏装机或将在70-90GW之间。

2020年全国新长脸伏并装机容量48.2GW，同比上升60.1%。累计光伏并装机容量到达253GW，新增和累计装机容量均为全球榜首。全年光伏发电量为2605亿千瓦时，约占全国全年总发电量的3.5%。估计2021年光伏新增装机量超越55GW，累计装机有望到达约308GW。

未来，光伏职业出产本钱将继续下降。光伏职业测验各种渠道推动电池片出产本钱的下降。一是经过技能进步下降本钱，依据CPIA的计算，电池转化功率每进步 1%，本钱可下降5%-7%;二是经过下降物耗以下降本钱，电池片加工环节的首要资料本钱包含晶硅和浆料，其间浆料价格下降难度较大，企业往往经过技能晋级来下降电池片中的浆料用量然后下降本钱;三是经过压低原资料价格以促进本钱下降;四是经过设备的国产化，进步出产质量的一起大幅度下降出资本钱。

综上，为在平价上的大布景下坚持企业竞赛力，电池片出产本钱下降将成为商场趋势。此外，占地面积小、单位面积发电量高的高效电池成为工业开展的重要方向。电池片转化功率首要由其技能道路、工艺和出产设备等要素决议。

光伏发电未来将逐渐完成平价上。2019年1月9日，国家发改委、国家动力局发布《关于活跃推动风电、光伏发电无补助平价上有关作业的告诉》(发改动力[2019]19 号)，提出推动光伏发电无补助平价上的有关要求和相关支撑方针措施，然后促进可再生动力高质量开展，进步光伏发电的商场竞赛力。平价上的完成将进一步加速光伏工业的开展速度。光伏发电将凭着环保优势对传统动力构成较大的竞赛优势，在动力中的占比将敏捷上升，由此带来对光伏组件的巨大需求。在此布景下，高效太阳能电池加工设备的商场需求将被进一步拉动。

公司运营状况

公司主经营务为精细激光加工解决方案的规划及其配套设备的研制、出产和出售。公司首要产品为应用于光伏工业的精细激光加工设备。在光伏范畴，公司可针对国内外客户需求供给定制化、归纳化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。一起公司正在活跃研制高端消费电子、新式显现和集成电路等范畴的激光加工设备。在光伏范畴，公司可针对国内外客户需求供给定制化、归纳化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备。

公司产品产能利用率较高，产销率也处于高位。获益于下流职业商场景气度上升影响，2018-2020年，公司首要产品产能利用率较高，别离为106.09%、104.49%和92.47%，2021年榜首季度，产能利用率为109.36%，产销率也挨近100%。

公司经营收入逐年添加但增速有所放缓。2018年至2020年，公司经营收入别离为3.65亿元、7.00亿元和10.72亿元，同比增速别离为121.21%、91.78%和53.14%，最新数据为2021年榜首季度，公司经营收入为2.74亿元，较去年同期添加36.27%，估计未来经营收入仍将不断添加，但增速拐点没有到来。

公司业务收入首要来历于太阳能电池激光加工设备的产销收入。2018年至2020年，获益于下流太阳能电池需求上升影响，太阳能电池激光加工设备收入有所上升，别离为3.62亿元、6.82亿元和10.29亿元，占经营收入比重均坚持在95%以上。跟着设备售后运营时刻较长，相关的修理、技能服务及其他收入占比有所上升，别离为0.82%、2.29%和4.01%，但首要收入来历依然是以太阳能电池激光加工设备收入为主。

公司经营收入首要来历于境内，但境外收入占比近年来有所添加。2018年至2020年，公司国外商场收入出现上升趋势，别离为0.18亿元、0.79亿元和1.70亿元，首要为公司向阿特斯、天合光能、晶科动力、隆基股份等在海外建立的子公司出售产品的收入，后续跟着海外对光伏新动力的需求继续上升，海外收入的占比仍有扩展趋势。

公司经营本钱构成与收入构成的结构类似。2018年至2020年，太阳能电池激光加工设备和修理、技能服务及其他的本钱上升， 2018年至2020年，太阳能电池激光加工设备的本钱最高，别离为1.37亿元、3.00亿元和5.64亿元。主经营务本钱首要为各类激光加工设备的产品本钱。

公司毛利率出现下降趋势，首要是收入占比较大的太阳能电池激光加工设备的毛利率下降较快，但和可比公司比较，公司毛利率水平依然远高于同类可比公司。2018年至2020年，太阳能电池激光加工设备逐年下降，别离为62.05%、55.93%和45.16%。受2018年“531”新政、光伏补助退坡方针影响，下流光伏企业本钱压力较大，对上游供货商存在必定的降价希望，一起下流客户收购量的进步也增强了下流厂商的议价才能。2020年公司的毛利率为46.54%，高于可比公司平均值29.26%。

公司期间费用率呈逐年下降趋势，期间费用占比最大的为研制费用，其间研制费用有所添加，出售费用占比有所下降。2018年至2020年，公司期间费用率别离为15.62%、10.29%和7.74%。研制费用逐年上升，别离为0.18亿元、0.36亿元和0.56亿元，研制费用率别离为4.93%、5.14%和5.22%。出售费用呈上升趋势，别离为0.23亿元、0.35亿元和0.34亿元，出售费用率有所下降，别离为6.30%、5.00%和3.17%，其首要原因是公司产品技能较为先进，客户对公司产品认可度较高，因而公司商场推广开销较少。

公司归母净利润逐年添加，但增速逐年下降。2018年至2020年，公司归母净利润别离为1.68亿元、3.05亿元和3.73亿元，其增速别离为150.75%、81.55%和22.30%。

公司研制投入逐年添加，研制投入占营收比重小幅上升。公司研制费用根本安稳，占营收比重小幅上升。2018年至2020年，公司研制费用别离为0.18亿元、0.36亿元和0.56亿元，研制费用率别离为4.93%、5.14%和5.22%。公司应收账款规划较大，占营收比重20年有所下降。2018年至2020年，别离为0.70亿元、1.97亿元和1.88亿元，应收账款占营收比重有所下降，别离为19.18%、28.14%和17.54%。

公司应收账款周转率有所下降，存货周转率全体较为安稳。2018年至2020年，公司应收账款周转率别离为6.58次、4.81次和4.91 次，公司存货周转率别离为0.45 次、0.52 次和0.81 次。公司应收账款周转率下降的首要原因是本年公司出售收入金额大幅添加，相应应收账款金额也大幅添加且增速较快。

公司ROE水平逐年下降，但仍高于职业界可比公司平均水平。2018年-2020年公司ROE水平别离为71.22%、31.48%和22.92%，高于职业界可比公司平均水平。

中签率剖析

到2021年一季度，公司前三大股东李志刚、段晓婷、彭新波别离持有占总股本42.51%、8.73%、4.09%的股份，控股股东未许诺优先配售，依据现阶段商场打新收益与环境来猜测，首日配售规划估计在68%左右。剩下上申购新债规划为2.69亿元，因单户申购上限为100万元，假定上申购账户数量介于750-850万户，估计中签率在0.0032%-0.0036%左右。

申购价值剖析

公司所在职业为其它专用机械(申万三级)，从估值视点来看，到2021年8月4日收盘，公司PE(TTM)为53.73倍，在收入附近的10家同业企业中低于同业平均水平，市值201.54亿元，高于同业平均水平。到2021年8月4日，公司本年以来正股上涨27.58%，同期职业指数上涨34.34%，万得全A上涨5.28%，近100周年化动摇率为49.14%，股票弹性较高。公司现在股权质押份额为1.38%，股权质押危险较小。其他危险点：1. 技能创新、新产品开发的不确定性危险;2. 世界收购和交易冲突的危险;3. 首要出产运营场所依靠租借的危险;4. 征集资金出资项目研制失利的危险。

帝尔转债规划一般，债底维护较高，平价低于面值，商场或给予15%的溢价，估计上市价格为114元左右，主张活跃参与新债申购。