if1005(若安股票基金)

周五(6月14日)华钰转债申购，申购代码783020;转股价值109.6;市净率2.9倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.4%;债券评级均为AA;转股价下调的条件为(15/30 80%);有回售;无担保。

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条款剖析：条款中规中矩、债底保护性尚可，平价较高，申购安全垫较好

条款方面，华钰转债的票面利率别离为0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.43%;债项评级为AA级，以上清所 6 年期 AA中短期收据到期收益率5.26%(2019/6/11)作为贴现率预算，债底价值85.17元，保护性尚可。下修条款为[15/30，80%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。正股当时股价10.64元，对应转债平价104.62元，归纳看，咱们以为该券申购安全垫较好。

华钰矿业根本面剖析

西藏区域民营矿业抢先企业

华钰矿业首要从事有色金属勘探、采矿、选矿及交易事务，产品包含锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等，2018年年报显现公司西藏区域的经营收入到达7.56亿元，占比约66%。公司具有扎西康矿山和拉屋矿山2座出产型矿山，一起具有1个海外采矿权项目，现在处于建造期;4个详查探矿项目，3个探矿权转采矿权手续正在处理中。近年来公司事务扩张较快，2018年4月收买山海工贸100%股权、拉萨品志100%股权，2018年5月与中色地科签订了《结构协作协议》;海外方面则于2017年12月以9000万美元收买吉克铝业持有的“塔铝金业”公司50%股权。现在公司国内操控的铅、锌、铜、锑储量别离到达71.23/113.17/2.54/15.39万吨，操控银储量1656.78吨，该数据均已在疆土部完结存案手续;公司在海外投资的“塔铝金业”合资公司操控资源储量锑、金别离到达26.46万金属吨、49.90金属吨，该资源储量已在塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会存案。该项目估计2019年投产，投产后年产锑精矿1.6万金属吨、金精矿2.2金属吨，到时公司将操控全球近15%锑金属供给量，有望成为全球锑矿供货商。

到2018年年报公司完结经营收入11.45亿元，同比增加26.57%，完结归母净利润2.25亿元，同比下降26.23%。盈余下滑的首要原因在于奉献首要成绩的锌精矿、铅锑精矿事务毛利率大幅下行11.91/5.16个百分点。2018年锌价由牛转熊，年头价格上行，但随后因为全球锌矿供给康复、交易冲突、美元走强等要素价格显着跌落。值得一提的是尽管国内精矿产值呈同比下降态势，但全球精矿供给由紧转松较大地弥补了国内质料供给，国内锌矿由缺少转为过剩，首要下流产品轿车、家电的疲软加重了价格下行趋势。铅锑价格相对安稳，这得益于环保监管的影响，别的其下流轿车铅蓄电池替换、锂电池、化工纤维等需求下滑并没有那么显着。

金属价格主导盈余状况，近期成绩同比增速仍在底部

2017年公司完结经营收入/归母净利润9.05/3.04亿元，同比增加35.38%/ 62.67%。陈述期内全球和国内经济均有必定复苏，国内环保监管亦推高锌矿、铅锑矿价格，公司首要产品铅锑精矿毛利率增加2.11个百分点，锌精矿毛利率根本保持不变。别的，公司拓宽的金属交易事务带来了1.16亿元的营收增量，2017年经营外净收入到达0.21亿元，同比增加0.29亿元，奉献了除主营事务之外的净利润增量。

2018H1公司完结经营收入5.76亿元，同比增加102.05%;但归母净利润仅有1.17亿元，同比下降5.58%。营收端大幅增加首要来自交易事务收入(去年同期尚无)和原精矿加工、出售事务扩张。但因为首要产品价格下滑较多，财物产品毛利率下滑6.70个百分点，而交易事务毛利率约为0，这导致公司归纳毛利率由17H1的70.80%大幅下降至40.13%。2018年公司完结经营收入11.45亿元，同比增加26.57%，完结归母净利润2.25亿元，同比下降26.23%。盈余增速比较18H1进一步下滑的原因除首要产品毛利率仍然偏弱外，还包含公司回采部分尾矿，导致原矿档次下降，成本上升。

2019Q1公司经营收入/归母净利润同比下降69.30%/52.83%，其原因包含：1)铅锑、锌价格同比下滑(18Q1反而是2018年的偏高方位);2)新年导致的基数影响，19Q1出产天数低于同期;3)管理费用率大幅上升，从现金流量表看或许与职工工资发放有关。需求留意的是，Q1对公司整年成绩影响较小，而跟着产品价格企稳，柯月项目(规划选矿产能40万吨/年左右)探转采手续逐渐完结，估计公司2019年盈余状况或许不差。

上市定位与申购价值剖析

华钰正股当时股价10.64元，对应转债平价为104.62元，可参阅附近规划、相同评级的个券专心(平价99.52元，平价溢价率9.52%)和伊力(98.86，11.78%)等。咱们初步判断：1、公司根本面厚实，有资源禀赋优势;2、有色板块正股弹性较优，贵金属价格上行和“一带一路”体裁催化剂构成上涨驱动力;3、转债中有色贵金属标的属稀缺种类，该券评级和规划尚可，定位或好于寒锐。归纳来看，该券定位较好，有必定申购安全垫。咱们估计其上市首日平价溢价率在2~4%左右，对应价格在106-108元左右，主张一级商场恰当申购。