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中国中车股票2019年12月26日11时36分报价数据:

601766中国中车6.980.010.1446.976.967.036.961570.9711002.22

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国君固收 | 陈述导读：

本次麦格米特一共发行不超越6.55亿元可转债。优配：每股配售1.3952元面值可转债；仅设上发行，T日（12-26周四）上申购；T+2日（12-30周一）上申购中签缴款。配售代码：082851；申购代码：072851。

本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回价格为108元（含最终一期利息）。主体评级为AA-，转债评级为AA-，依照6年AA中债企业债 YTM 6.90%核算，纯债价值为75.48元，YTM为2.14%。发行6个月后进入转股期，初始转股价20.31元，12月24日收盘价为20.06元，初始平价98.77元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件换回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为6.88%。

公司现在产品首要包含工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源轿车及轨道交通等四大类。公司的首要客户包含长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber EnterprisesIndia Limited、北汽新能源、中国中车等很多国内外知名企业。2019年前三季度营收26.52亿元，归母净利润2.76亿元，毛利率下降至25%，净利率略下降至10.43%。现在公司市值为94亿元左右，PE TTM 26.5倍，估值水平适中。

肯定估值法，假定隐含动摇率为35%左右，以2019年12月24日正股价格核算的可转债理论价格为109~110元。相对估值法，现在同评级、平等平价邻近的光华转债、中环转债转股溢价率分别为11.75%、8.68%。考虑到公司当时股价对应的转债平价略低于面值，公司全体运营较为优异，咱们估计麦米转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为108~110元。归纳考虑，估计麦米转债上市首日价格在109~110元之间。

麦格米特总股本4.69亿股，前十大股东持股份额为51.64%。假如假定原有股东50%参加配售，那么剩下3.28亿元供出资者申购。假定上申购户数为160万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.02%邻近。考虑到当时转债平价略低于面值，公司全体运营状况较优，各项事务稳健开展，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够装备。

正文

1. 出资主张

估计麦米转债上市首日定价区间为109~110元。依照2019年12月24日收盘价核算，麦米转债对应平价为98.77元。现在同评级、平等平价邻近的光华转债、中环转债转股溢价率分别为11.75%、8.68%。考虑到公司当时股价对应的转债平价略低于面值，公司全体运营较为优异，咱们估计麦米转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为108~110元。肯定估值下，理论价格为109~110元。归纳考虑，咱们估计麦米转债上市首日的定价区间为109~110元。

能够参加申购，二级商场能够装备。公司现在产品首要包含工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源轿车及轨道交通等四大类，并不断在电气自动化范畴逐渐外延产品和技能规划，现在新拓宽了智能采油设备、电击器等新式范畴。公司的首要客户包含长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等很多国内外知名企业。考虑到当时转债平价略低于面值，公司全体运营状况较优，各项事务稳健开展，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够装备。

2. 发行信息及条款剖析

发行信息：本次转债发行规划为6.55亿元，上申购及原股东配售日为2019年12月26日，上申购代码为“072851”，缴款日为12月30日。公司原有股东按每股配售1.3952元面值可转债的份额优先配售，配售代码为“082851”。上发行申购上限为100万元，主承销商华林证券最大包销份额为30%，最大包销额为19,650万元。

根本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为榜首年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.8%、第六年为 2.0%。转股价为20.31元/股，转股期限为2020年7月2日至2025年12月25日，可转债到期后的五个买卖日内，公司将按票面面值108%（含最终一期利息）的价格换回悉数未转股的可转债。公司本次发行可转债拟征集资金总额不超越6.55亿元，将首要用于麦格米特智能工业中心建设项目、总部基地建设项目、收买浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目和弥补流动资金。

3. 正股根本面剖析

公司简介：

公司采纳多元化布局战略。公司现在产品首要包含工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源轿车及轨道交通等四大类，并不断在电气自动化范畴逐渐外延产品和技能规划，现在新拓宽了智能采油设备、电击器等新式范畴。公司的首要客户包含长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等很多国内外知名企业。公司2018年全年营收23.94亿元，YoY+60.17%；归母净利润2.02亿元，YoY+72.66%。2018年营收增速较2017年有较大起伏的增加，首要系公司运营增加原因首要系当期事务规划的不断扩大，多元化战略下各项事务均继续快速增加所造成的。2019年前三季度营收26.52亿元，同比+64.67%；归母净利润2.76亿元，同比+125.1%。近两年来，公司毛利率有所下滑，净利率相对平稳。2018年毛利率为29.49%，净利率为10.76%。2019年前三季度毛利率为25%，净利率为10.43%。

公司运营剖析：

公司主营智能家电和工业定制电源，2018年新增新能源及轨道交通产品。2018年曾经，公司营收以智能家电产品和工业定制电源为主，2017年两者占比分别为49%和28%。2018年公司继续推动多元化战略，布局新能源轿车事务，2018年新能源事务的营收高达6.09亿元，占比达25%，一跃成为公司营收奉献第二大的事务板块。

智能家电产品营收坚持增加势态。2018年公司智能家电产品营收10.96亿元，同比增加49.86%，增速较2017年进一步进步。

2019年上半年来看，公司前五大供货商集中度有所进步。2016-2018年，公司前五大供货商算计收买额占收买总额份额首要在15%-17%区间，2019年上半年上涨至24.34%，较此前大幅进步。依据公司2018年年报发表的明细来看，前五大供货商之中，榜首大供货商收买额为1.06亿元，占比为5.93%；第二大供货商收买额为0.63亿元，占比为3.53%；其他三大收买额在0.32亿元左右，占比均低于2%。

公司前五大客户集中度不断进步，对单一大客户十依靠度较高。2017到2019年前三季度，公司前五大客户算计销售额占销售总额份额继续上升，2019年前三季度上涨至44.50%。别的，公司对单一大客户非常依靠，依据公司2018年年报发表的明细来看，前五大客户之中，榜首大客户销售额为4.92亿元，占比高达20.55%，远高于其他客户销售额占比；第二大供货商收买额为1.15亿元，占比为4.79%。

2019Q3公司运营性现金流净额大幅改进。公司2018年运营性现金流净额体现恶化，由正转负，为-9,487万元，首要系陈述期内公司资料收买、人工成本和税费较上期有所增加所造成的。2019年Q3公司运营性现金流净额大幅改进，上涨至34925万元，为2014-2019Q3期间的最高值。

职业竞赛格式剖析：

短期内受补助退坡影响，新能源轿车销量同比继续下滑。新能源轿车职业是公司2018年新涉猎的事务板块，该板块的营收增加状况是预期公司未来成绩的要点。2019年3月26日，财政部、工信部、发改委、科技部四部委一起发布《关于进一步完善新能源轿车推广应用财政补助方针的告诉》（下称《告诉》），2019年新能源乘用车补助退坡起伏将超越50%。该《告诉》从2019年3月26日起施行，2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。随后，2019年4、5两月的新能源轿车销量增速减缓，在过渡期的最终一个月增速有所反弹，回升至81%，之后同比数据便由正转负，于2019年11月下降至-44%。

公司在智能家电职业盈余才能略占优势，工业电源、工业自动化和新能源职业盈余才能有待进步。在智能家电电控产品范畴，同职业的上市公司包含和而泰、拓邦股份等，麦格米特与这两家公司比较，营收规划类似，2019Q3均在26亿元左右，公司毛利率略占优势，为25%，高于两者；与工业电源、工业自动化和新能源三个职业的竞赛对手比较，营收规划存在显着差异，麦格米特营收高于工业电源职业的中恒电气和动力源、新能源职业的蓝海华腾，低于工业自动化职业的汇川技能；从毛利率来看，麦格米特的归纳毛利率低于这三个职业的一切竞赛者。

本次征集资金运用：

公司本次发行可转债拟征集资金总额不超越6.55亿元，将首要用于麦格米特智能工业中心建设项目、总部基地建设项目、收买浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目和弥补流动资金。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research