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600221(保险与证券)

wx 2023-04-25 00:54:32 6

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事情：贵州茅台公告2021年度首要财务数据及2022年榜首季度首要运营状况，2021年完成收入1094.64亿元，同比增加11.7%；估计完成归属于上市公司股东的净赢利524.60亿元左右，同比增加12.34%。估计2022Q1完成运营总收入331亿元左右，同比增加18%左右；估计完成归属于上市公司股东的净赢利166亿元左右，同比增加19%左右。

一季度契合预期，连续加快增加。依据公司对全年成绩核算指引，咱们计算21Q4完成运营总收入约324.11亿元，同比增加约14.0%，净赢利约151.94亿元，同比增加约18.1%，较前三季度加快增加显着。公司此次公告估计22Q1收入赢利别离同增约18%/19%，继续连续21Q4的杰出气势。咱们以为Q1增加首要源于飞天放量、茅台1935和珍品的新品奉献、非标茅台的投进向自营途径歪斜、酱香系列酒奉献增量。

600221(保险与证券)

全年结构优化建立、加快增加压力不大。近三年茅台Q1收入占全年份额均在25-26%之间，一起考虑到Q1增加的奉献要素有望继续发挥作用，咱们估计全年有望完成与Q1附近的成绩增速。1)新增配额投入直营途径。依据途径调研反应，咱们估计本年量增将首要经过直营途径投进，奉献收入增量的一起带动吨价提高。2)途径调研反应，本年经销商精品、属相等非标配额首要经过自营店取得，带动经销商拿货本钱提高。3)新品奉献明显：珍品方面：本月珍品每家经销商新增40箱配额，因为此前珍品基本无库存，后续有望继续保持现有珍品的投进节奏；茅台1935方面：现在首要经过系列酒经销商出售，并经过电商渠道配给茅台专卖店必定配额，投进节奏也出现加快趋势。

新电商上线在即，营销变革再迈一步。依据上海证券报信息，茅台新电商“i茅台”的初期作业历经半年已基本完成，大众号微酒估计该渠道将于2022.3.31正式上线发动试运行，榜首批可申购产品首要为本年新品，表现公司变革兼具创新和慎重。咱们以为新的自有电商渠道将带来三大优点：榜首、流量进口，以飞天带全体：茅台此前经过第三方电商投进飞天，此次有望收回流量，经过飞天茅台的吸引力撬动非标茅台和酱香系列酒出售。第二、文明宣扬阵地：未来文明宣扬将更为精准和生动，提高茅台长时间品牌价值。第三、顾客掌控力进一步增强：茅台的顾客培养走在职业前列，电商渠道有望使数据更为丰厚和准确。咱们以为新渠道的推行是对出售系统的弥补而非推翻，也反映了新管理层较强的变革志愿和才能，后续有望推出更多营销变革办法。

盈余猜测及出资主张：依据公司发布的21年首要财务数据及一季度运营状况公告，咱们小幅调整盈余猜测。估计公司2021-2023年运营总收入别离为1095/1313/1534亿元，同比增加11.7%/19.9%/16.9%；净赢利别离为525/644/746亿元，同比增加12.3%/22.7%/17.9%，对应EPS别离为41.76/51.25/60.42元(前次为42.07/50.61/59.95元)。

危险提示：高端酒动销不及预期、疫情继续分散带来全球经济下行危险、方针危险。

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