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债券收益率（yield rate on bonds）：根底利率是出资者所要求的最低利率，一般运用无风险的国债收益率作为根底利率的代表，并应针对不同期限的债券挑选相应的根底利率基准。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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通胀局势趋于严峻，后续的调控方针或将对商场及相关职业带来显着影响，对A股全体表现不宜寄予过高预期。不过，短期内流动性众多局势仍不会改动，出资者可继续掌握部分牛市的时机。

通胀远景堪忧

因为商场估计10月CPI增速很或许超越4%，出资者的慎重心思现已显着增强。周二、周三大盘接连调整，房地产、金融服务、黑色金属与家用电器成为跌幅最大的4个职业，标明出资者忧虑再次加息将对银行、地产及地产相关职业带来负面影响。

关于本轮通胀的远景，咱们深表忧虑。2007年的通胀压力首要来自于外部要素，特别是原油价格迫临150美元构成了较大的输入性通胀压力。而本轮通胀则一起面对内外部要素的冲击。就外部要素来看，宽松的流动性正推进各类产品价格大幅上涨，而短期内各首要经济体不或许改动低利率的状况；就内部要素来看，通胀压力不只来自钱银超发，而且也来自经济增加的内生动力，如水、电、气、土地等稀缺要素的价格纠正，特别是长期以来被人为压低的农产品价格面对报复性的上涨。

假如通胀局势继续恶化，很或许呈现2007年那样的接连加息。回忆2007年可以看到，当年6月CPI增速到达4.4%，尔后通胀增速接连上升，与此一起，7月-9月接连三个月加息，终究让牛市在当年10月画上了句号。但咱们有必要看到，当时的经济局势与2007年不可同日而语，2007年各季度的GDP增速均在13%以上，而现在的经济正处于“软着陆”的过程中，对接连加息的承受力较为软弱。

归纳来看，通胀压力以及管理层或许采纳的办法已构成未来行情最大的不确定性，出资者对此需求给予亲近重视。不过，短期来看，咱们对A股商场的流动性仍持达观预期。首要，再次加息25个基点对改动负利率杯水车薪，人民币对内价值降低的预期仍将影响居民的各类出资活动;其次，加息将导致我国与海外商场的利差进一步扩展，一起人民币增值预期也趋于清晰，这决议了热钱流入压力仍然较大。

部分牛市仍将演绎

可是，鉴于通胀局势及方针远景的改动，指数呈现大牛市的难度显着加大。

首要，钱银紧缩将直接对银行与房地产职业带来冲击。若施行非对称加息，银行的盈余空间将遭到揉捏，而且跟着利率的进步，银行向当地融资渠道投进的很多借款也将处于晦气境况。当然，接连加息更将导致房地产开发企业资金链趋于严重，楼市投机客的还款压力也会加大。咱们注意到，在沪深300指数中，银行与房地产职业的算计权重高达23%。

其次，原材料价格上涨会导致机械、化工、轿车、家电等制造业面对沉重的本钱压力，若企业无法顺畅地向下游转嫁，则盈余压力必然遭到腐蚀。虽然化纤类企业近期受棉价上涨影响而走强，但未来跟着通胀压力的传导，其本身的本钱压力终究也将表现。此外，像医药、食品饮料等消费品企业，未来也或许呈现本钱加大而终端价格受方针操控的或许。

鉴于上述剖析，咱们对商场的上涨空间很难寄予过高预期。不过，众多的流动性将环绕上游资源、通胀防护、新式产业等热门演绎部分牛市，其间的出资时机仍值得出资者掌握。主张出资者要点重视煤炭、有色金属、钾、磷等资源股，高端白酒与黄酒、高级海产品、独家中药种类等转嫁能力强的消费股，以及增加确定性较强的高铁、智能电、新能源、信息技术、新材料等新式产业股。

商场在3000点上方震动显着加重。虽然10月份制造业PMI数据闪现经济增速现已开端企稳上升，但通胀压力却呈现出加速上升的趋势，使得经济、通胀的格式相对之前发生了显着的改动。经济上升、通胀压力高企也开端加速钱银方针从适度宽松向常态水平回归的进程，10日晚间，央行即决议自本月16日起进步人民币存款准备金率0.5个百分点。咱们以为，继续攀升的通胀压力将成为后市最大的危险。

流动性根底决议行情高度

支撑本轮上涨行情的一个要害要素是，美联储第二轮量化宽松钱银方针引发了商场对流动性扩张预期的继续升温，激发了商场的做多热心。从流动性的视点看，美联储QE2将促进世界本钱继续涌向大宗产品期货商场，以及新式经济体的本钱商场寻求本钱保值。因为QE2的规划过于巨大，现在大宗产品期货商场和新式商场股市的表现并不能彻底表现QE2施行后的影响。未来原油、黄金、有色金属等大宗产品价格，以及大都新式商场的股市将难以避免地在世界流动性众多的推进下震动上行。

但A股具有相对关闭的商场环境，世界流动性众多对国内流动性的传导机制比较杂乱，终究可以对A股构成多少流动性支撑还有待调查。仅依托世界流动性的传导，恐难构成安定的趋势性上涨行情。

流动性根底要害还在于国内方面。在微观流动性总量不变的状况下，资金在不同范畴内的再装备是股市流动性的重要来历。商场遍及等待房地产范畴的资金流入股市，但国庆节后一线城市住所成交量遍及大幅下滑，因而对这一跨商场的资金再装备不能抱有过高希望。至于居民存款搬迁，只能是挣钱效应闪现之后才会呈现的状况。本年股市杂乱的结构性行情并没有为个人出资者带来过多的挣钱时机，因而居民存款搬迁的状况短期内还不会呈现。只要国内的微观流动性处于扩张状况时，股市才具有安定的流动性根底，并构成趋势性的大行情，而现在显着不是这种状况。

农产品和生产资料价格共舞

国内农产品价格仍将连续上涨趋势。本轮农产品价格上涨具有显着的刚性特征。人口的双峰结构导致初级劳动力的拐点现已呈现，初级劳动力本钱上升将在未来适当长的一段时间内不断推高农产品价格。之前的CPI上涨首要是粮食和蔬菜价格上涨所造成的。而跟着猪周期上行，下一阶段猪肉价格将会成为CPI的首要推手。现在猪肉价格才刚刚跨过猪粮比的盈亏平衡点，上行空间还有很大。此外，流动性和投机资金加重了农产品价格的上涨幅度，并使得部分农产品价格呈现了非正常上涨。

美联储QE2将加重输入性通胀压力，并引发上游原材料价格的继续上涨。我国的PPI与世界大宗产品价格关联度较高。10月份PMI购进价格指数现已蹿升至69.9%，而这一指数在7月份时仅为50.4%。输入性通胀使得上游原材料价格忽然昂首并快速攀升，物价普涨的格式现已构成。CPI与PPI双高、农产品价格和生产资料价格共舞的局势，将在未来一段时间内呈现。

通胀压力过大晦气后市

通胀的环境难以孕育大牛市。行情的根底是流动性，而通胀压力的高企一般都会引发方针调控，并削弱商场的流动性根底。2000年以来，CPI、PPI双双超越4%的状况呈现过两次：第一次是2004年年中，第2次是2007年10月至2008年10月，对应的钱银方针都处于偏紧状况，而且信贷投进都被显着操控，借款余额同比增速下滑。商场在上述两个阶段均呈现了单边跌落的局势。当然，现在的状况与上两次有显着的不同，即上两次都处于“高增加、高通胀”的经济过热阶段，方针加力调控的情绪十分清晰。而现在经济增速刚刚企稳上升，增加的根底尚不结实，方针面调控的力度是需求酌量的。12月份举行的中心经济工作会议将定调下一年的经济方针，主张出资者亲近重视。总归，通胀压力的高企将是后市行情的最大危险，钱银方针的操作方向和力度是需求重视的要点。