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珀莱转债：AA评级，发行规划7.517亿，珀莱雅昨日收盘价198.11，转股价195.98，转股价值101.09，当时溢价率-1.08%，现在转债价值136。

12月8日：蓝筹站在风口 短线大盘有望走出

今天可申购新股：风景股份、永安期货。今天可申购可转债：特纸转债(债)、珀莱转债(债)...

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转债条款和申购信息

债底维护较好。珀莱转债发行规划7.52亿元，期限6年，主体信誉评级为AA，债项信誉评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%，到期换回价115元。依照12月6日同等级企业债收益率核算，对应债底93.03元，纯债到期收益率为3.152%。

条款干流形式。6个月后进入转股期，初始转股价为195.98元/股，依照12月6日正股收盘价核算，对应转债平价为99.09元。下修条款(15-30，85%)、条件换回条款(15-30，130%)，回售条款(30，70%)。

正股剖析：大单品战略+线上直营一起发力，注重途径和运营

1、坚决推广大单品战略，成绩持续增加

珀莱转债正股为珀莱雅，首要从事化妆品类产品的研制、出产和出售，现在旗下首要具有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等品牌，已掩盖群众精美护肤、彩妆、高成效护肤等美妆范畴。依据可转债征集说明书，据Euromonitor(CompanyShareNBO)数据计算，公司2018-2020年在国内护肤品商场的商场份额分别为1.3%、1.4%和1.5%，呈上涨趋势;2020年，公司在国内护肤品商场的全体排名为第13位。

公司坚决推广大单品战略，不断完善大单品矩阵，抢占用户心智，有用进步客单价和复购率，品牌粘性显着增强。公司2020年打造了红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜、彩棠修容盘等大单品，依据信誉评级陈述，2020年，公司“双抗系列”与“红宝石系列”大单品经营收入约占公司总经营收入的10%。2021年上半年公司又打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品。获益于大单品战略的成功推广，公司经营收入与归母净利持续增加，2021年上半年完结经营收入19.18亿元，同比增加38.53%;完结归母净利2.26亿元，同比增加26.48%。

因为公司产品结构调整和产品出售价格进步带来的影响根本彼此抵消，公司近几年毛利率改变程度较小，2021年上半年归纳毛利率63.73%，保持较高水平。分品牌来看，依据公司可转债征集说明书，2021年上半年，珀莱雅品牌系列产品毛利率65.82%，整体保持稳定;包含“悦芙媞”、“INSBAHA”、“彩棠”、“YNM”、“CORRECTORS”等在内的其他品牌系列产品毛利率56.93%，较2020年度上升6.32个百分点，首要是获益于高毛利率品牌“彩棠”产品收入的上升。

2、线上高速成长，精密运作营销和途径

全途径精密化运营及精准超前的顾客洞悉才能是公司的中心竞赛力之一，公司致力于打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型安排。公司采纳经销、直销和代销相结合的出售形式，线上、线下一起发力。线下方面，公司首要经过经销形式的日化专营店、商场超市运营，直销形式的单品牌店也奉献少数收入;线上方面，公司一方面经过在天猫商城等途径开设直营店的形式进行直营，另一方面与唯品会、京东、聚美优品等大型B2C途径树立协作关系进行出售。2021年上半年，公司经过线上电商途径完结的出售收入已占当期主经营务收入的80.82%。2021H1公司紧抓直播风口，自播和达人播相结合。注重自播运营，进步自播占比，一起加强优质主播的年框协作，掩盖中腰部主播及非笔直类主播的协作，优化货品结构，进步毛利和净利。

3、夯实研制实力，发行转债加码产能

公司一直坚持以自主研制为主的技术发展路途，不断进行研制投入，已树立完好的研制体系。2021年上半年，公司研制开销3137.13万元人民币，与上年同期根本相等。经过多年投入和堆集，公司已具有抗黑眼圈脂质钠米粒乳液及其制备办法、复合美白脂质纳米粒乳液的制备办法、皮肤抗衰老化脂质纳米粒乳液及其制备办法等多项中心技术，取得了丰盛的效果。

公司于2017年11月初次揭露发行股票征集资金总额76,700.00万元，扣除发行费用后，征集资金用于出资“营销络建造项目”、“产品中心建造项目”、“湖州分公司化妆品出产线技术改造项目”，首要用于对原有厂房和设备进行技术改造，对原有产能进行替换，以及商场研究中心、规划中心、构思中心、体会互动中心和大数据中心五大板块的建造，现在募投项目均已完结。

本次揭露发行可转化公司债券征集资金总额75171.30万元，扣除发行费用后，征集资金将用于出资“湖州扩建出产基地建造项目(一期)”、“龙坞研制中心建造项目”、“信息化体系晋级建造项目”以及弥补流动资金。依据可转债征集说明书，“湖州扩建出产基地建造项目(一期)”首要是新建自动化、智能化产品出产线，扩展公司现有事务产能;“龙坞研制中心建造项目”首要用于进步公司的研制才能，是前次募投项目的弥补和晋级;“信息化体系晋级建造项目”用于对现有的信息化体系进行全面晋级，是前次募投项目的弥补和晋级。本次募投项目建成后，将进一步扩展公司产能并丰厚公司产品类型，公司的归纳竞赛实力有望持续进步。

定价剖析和出资主张

转债稀释度较低。若全额转股对总股本稀释度1.9%左右，对流通股的稀释度1.9%左右。

中签率或在0.0019%-0.003%左右。咱们估计终究的配售份额在65%-75%左右，上申购户数在1000万户左右。

当时正股价对珀莱转债上市价或在136-137元左右。定价方面，参阅现在平价附近的转债，咱们估计珀莱转债上市首日的溢价率将在36%-40%左右。若上市后珀莱雅股价在192.2-196.2元之间，对应可转债价格中枢或在136元左右。

申购主张：一级申购主张积极关注。公司是国内抢先美妆企业，专心于化妆品的研制、出产和出售。首要产品掩盖护肤品、彩妆、清洁洗护等化妆品范畴，满意不同年纪、偏好的顾客需求。公司产品侧重于群众护肤品，营销络要点布局国内二三线城市。产品方面，公司现在推广大单品战略，打造具有品牌心智、代表性的明星单品，然后进步客单价和复购率，增强品牌粘性。途径方面，现在公司首要经过直营、分销两种形式在电商途径运营。直营以天猫、京东等途径为主，一起拓宽抖音小店等新式途径，分销包含淘宝、京东、唯品会、拼多多等途径，近年来公司电商途径收入快速增加。营销方面，公司针对主力消费人群年轻化的趋势，持续晋级品牌年轻化，连续展开靠近年轻人的营销活动，在各络媒体中具有较大影响力。此外公司自有工厂产能和功率逐渐进步。正股方面，公司估值(PE-TTM)处于近三年较高方位，短期无解禁压力。转债方面，债底维护较好，条款干流形式。咱们以为一级申购主张积极关注。