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「交银施罗德基金管理有限公司」东吴证券汽车专题报告：景气复苏业绩回暖

wx 2023-04-16 17:22:06 6

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出资关键

疫情效果下2020H1职业下行，H2职业全体反弹加快回暖；2021Q1芯片缺少影响超咱们预期。乘用车职业全体自2019年底终端需求复苏上行趋势显着，20年上半年疫情迸发打乱职业回暖节奏，职业产批以及终端需求再度被限制；Q2疫情开始操控后，职业全体加快反弹，Q4产批及成绩体现全体超咱们预期。目标佐证：2020H2产批零同比先后转正并坚持，中低端消费占比添加+2020年电动车浸透率继续提高。2021Q1乘用车实践运转状况：从量库价三个维度进行剖析，受疫情及芯片缺少影响，产销层面Q1产批同比2019年微降，需求复苏强势，零售同比微增，库存层面Q1企业&途径库存均下降。受芯片缺少影响咱们估计4月企业端继续去库，途径端库存微增。价格层面1-4月扣头率稳中小幅收窄。

2020年报&2021一季报财务目标剖析：多要素效果下盈余才能趋稳。2020年疫情布景下轿车商场遭受负面影响，但短期负面影响不改国内乘用车商场全体的复苏趋势，2020H2完成微弱添加。2021年头芯片缺少使得轿车商场出产端再次遭到晦气影响。

①生长才能：1)疫情影响2020Q1整车营收负添加，自Q2起需求强势复苏，Q3-Q4轿车板块全体坚持高速添加，2020年整车营收正添加。2021Q1职业全体及细分子职业营收同比2019Q1为正，全体康复显着；2)电动智能化布景下，新一轮职业盈余降临，格式有望重塑，自主品牌兴起趋势显着。工业链对研制投入始终坚持高水平，2020年职业全体研制投入上升，技术人员占比稳步提高。3)2020&2021Q1职业全体固定资产增幅放缓，在建工程出资下降，本钱开销顶峰已过。

②盈余才能：1)2020年职业全体归母净利润上升，2021Q1同比2019Q1职业全体归母净利润同比+30.7%，已康复并逾越疫情前水平。2)2020年职业全体毛利率&净利率走势分解，2020Q1同环比均完成添加，一起职业2020年期间费用率均完成下降，控费才能提高。ROE见底企稳。

③营运才能：2020年需求下疫情影响导致工业链库存及应收周转天数拉长，2021Q1存货周转加快，环比显着改进；工业链经营性现金流净额2020年依然完成小幅上升。

咱们估计2021Q2产批零售同比-5%-0%，途径微幅补库，扣头率小幅收窄。主要原因为：1)2020Q2轿车职业疫情影响削弱，产批零、营收及净利润进入上行阶段，基数较高。2)2021Q2芯片缺少，轿车出产受限，终端扣头坚持在较低水平并有望收窄。3)每年二季度各月为季节性补库月份，下流需求放缓，2021Q2途径库存估计小幅添加。

出资主张：成绩为王，优中选优

鉴于商场风格改变+板块估值处于前史高位+职业处在百年革新中，2021年轿车板块出资战略从全面看多转为优中选优。契合优中选优的个股规范：1)现已活跃应对革新可以在未来工业中有清晰方位；2)2021-2022年处于清晰向上的成绩周期；3)成绩添加可以很好消化估值。整车板块优选新车周期清晰向上且活跃应对电动智能转型的优异民营企业：引荐长城轿车+吉祥轿车。零部件板块优选未来在电动/智能赛道有本身方位且成绩向上周期：引荐福耀玻璃+拓普集团+我国汽研+德赛西威+华阳集团+华域轿车，重视星宇股份。

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