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10日清晨，原计划当天进入申购环节的奥赛康宣告暂缓发行，成为本次IPO重启以来榜首只因老股转让暂缓发行的新股。

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投行人士指出，老股转让的准则组织本来是为了添加下定价阶段的股票供应，准则规划的初衷很好，但或许被一些人用来提早套现乃至搞利益输送。不过，从奥赛康老股转让的具体状况看，利益输送的猜想好像说不通。

关于奥赛康和后续预备发行的新股，怎样的新老份额才算合理无疑是一道难题。有投行人士指出，商场化变革需求方针进一步完善，老股转让准则无疑存在改善空间，相关问责机制也有待出台。

老股转让是否过多

“考虑到本次发行规划和老股转让规划较大，发行人和保荐组织及主承销商我国国际金融有限公司出于审慎考虑，经洽谈决议暂缓本次发行。”在公告中，奥赛康如此解说其暂缓发行，不过背面的真实原因究竟是什么，仍然是一个谜。有商场人士称，经过老股转让，奥赛康老股东套现逾30亿元，远超其发行新股的募资额，这引起了监管部门的注重。

依据计划，奥赛康此次计划发行5546.6万股，其间，发行新股1186.25万股，转让老股4360.35万股。在投行人士看来，老股转让首要是为了消化超募资金，出资者关于奥赛康比较追捧，超募资金比较多，必定会导致老股转让水涨船高。依据现有规矩，老股转让与新股发行的份额怎样才算合理，并没有清晰规矩。从理论上说，奥赛康的发行计划合规合法。

从72.99元的发行价和67倍的摊薄后发行市盈率(按2012年成绩测算)也能够看出出资者关于奥赛康的热捧。材料显现，公司是全国最大的PPI注射剂出产企业之一、全国具有PPI注射剂品种最多的企业之一，2012年和2013年1-9月公司在国内的注射用PPI商场中的商场份额现已排名榜首;一同公司也是国内出产抗肿瘤药品种最多的公司之一，现已开始构成了完善的PPI注射剂和抗肿瘤产品组群。现在国内已上市的PPI注射剂共有4个，公司具有商场份额最高的前3个品种。

2013年前三季度，公司完成经营收入为199417万元，较2012年同期添加幅度为33.62%;公司完成归属于母公司股东的净利润26657万元，较2012年同期添加幅度为39.11%。公司估量2013年全年完成净利润较2012年添加40%-50%。

2012年奥赛康完成净利润为24205.63万元。依照猜想添加区间的下限测算，奥赛康2013年的净利润超3.36亿元，除以发行后的总股本22186.25万股，能够保存估量其每股收益为1.5元，预算的发行市盈率低于创业板同职业69倍的均匀水平。投行人士以为，假如减少老股转让额度，也便是要减少超募资金，必定要下降发行价，可是公司的根本面和出资者的热心在那里，下一步怎样做承销商很棘手。

商场担忧利益输送

“老股转让的准则组织本来是为了添加下定价阶段的股票供应，准则规划的初衷很好，但或许被一些人用来提早套现乃至搞利益输送，这也是IPO重启以来商场一向存在的担忧。”投行人士指出，即便奥赛康没有暂缓发行，也将会有另一家公司面临这种状况，问题的关键在于，背面究竟有没有利益输送。

有商场人士假定，假如IPO公司和承销商暗里与某些出资组织勾兑好，暗里里进行利益输送就有或许呈现天量老股转让的状况。这和上一轮IPO重启时新股发行“三高”，许多股票仍然遭到出资组织的追捧类似。

从发行公告中的有关内容大约能够幻想出奥赛康下申购的盛景，相比之下公募基金报价更高。到1月7日，保荐人经过深交所下发行电子渠道体系共收到374个下出资者的开始询价报价信息。去除无效申购报价，开始询价申购的下出资者为361家，报价区间为23.5-87.41元，申购总量为265665万股。经发行人和保荐人洽谈，决议将申报价格为73.88元及以上的予以除掉，占本次发行累计拟申购总量的12.23%。除掉最高价部分后，本次下出资者报价中位数为61.05元，加权均匀价格为58.81元;公募基金报价的中位数为62元，加权均匀价格为61.92元。

不过，从老股转让的具体状况看，利益输送的猜想好像又说不通。业内人士称，控股股东南京奥赛康转让4360.35万股老股，发行前南京奥赛康持有公司8820万股股份，这意味着其计划减持手中约一半的股份。但苏洋出资、中亿伟业、海济出资等PE股东却没有转让。这些PE在2011年才成为奥赛康的股东，IPO时持股没有满36个月，所以不能减持。但换一个视点看，这些PE也应当是看好公司未来的展开才敢让公司在当时这个时刻点IPO。

有企业人士称，老股转让尽管给创始人股东供给了一条提早减持部分股权的便当通道，但依照规矩，公司实践操控人不能产生改变。别的，实践操控人并不乐意稀释自己的股权，与其他股东一同同份额进行老股减持更为常见。

后续新股面临检测

“发行人和主承销商未来将择机重新启动发行。关于发行的后续事宜，发行人和主承销商将及时公告。”这是奥赛康在公告中留给商场的一大悬念，而后续发行究竟该怎样做，好像还没有一个比较清晰的预期。

邓舸10日表明，发行人和主承销商在新股发行计划规划和发行承销进程中，要注意保护商场公正，统筹发行人和老股东、个人和组织出资者、新股东和原有股东的利益，合理设定新股和老股的配比数量、上和下的分配份额、承销费用的分管准则，平衡投融资两边的利益，实在保护中小出资者合法权益。

新股和老股的配比怎样才算合理?这是留给奥赛康以及正在预备询价公司的一道谜题。投行人士以为，无疑奥赛康这个样本的新老配比肯定是一个不能触及的红线，但究竟比这个水平低多少很难拿捏，至少在询价环节，承销商应当尽量下降发行价。

该人士称，承销商的投价陈述给出的发行价一般较为合理，但终究确认的发行价往往偏高。看起来这是由商场决议的，也便是出资者看好新股的收益拼抢筹码构成的，但这其间承销商关于定价也有必定的影响。除掉报价最高的部分后剩余的是一个价格区间，究竟定在哪个价位，承销商有必定灵活处理的空间。一般来说，为了取得更多的承销费，承销商有高价发行的动力。“不管怎样，咱们等待相关的配套方针赶快出台。”

奥赛康IPO“三高”存疑

业内人士以为，奥赛康宣告暂缓发行或许是因为其发行价、市盈率和老股套现的“三高”惹的“费事”。现在各种风闻尚待证明，商场对其“三高”引发的争议不断，对其巨量老股直接套现有许多猜想。

发行价格惹争议

奥赛康的“三高”惹得商场参加者和业内人士广泛注重。

奥赛康1月9日公告表明，公司此次发行5546.6万股，其间，发行新股1186.25万股，老股转让4360.35万股。发行价为72.99元/股，摊薄发行市盈率67倍。在现在现已发布发行价格的8只新股中，奥赛康是发行价格最高、发行市盈率最高的一只新股。

实践上，奥赛康的发行价，现已超出了此前多家券商预估发行价的区间上限。我国证券报记者注意到，齐鲁证券给出的询价区间为56.86-71.60元，国泰君安给出的合理价格区间为50-54元，安信证券给出的询价区间为60-70元，兴业证券(9.00, -0.13, -1.42%)表明合理发行价格区间为53.75-64.50元。

因为细分职业不同，奥赛康相对我武生物(20.050, 0.00, 0.00%)发行价格和PE更高或许自有道理。可是商场人士表明，奥赛康PE之高，远远超越了巨潮资讯发布的创业板医药制造业加权均匀静态市盈率55.31倍(到2014年1月7日)。一同，其PE也高于同职业可比上市公司均匀市盈率。依据中金公司的出资价值研究陈述，现在A股商场上的恒瑞医药(37.74,-1.16, -2.98%)、华东医药(49.60, -0.70, -1.39%)、恩华药业(27.15, 0.04, 0.15%)、海思科(20.98, -0.88, -4.03%)及信立泰(35.00, -0.28, -0.79%)等五家公司事务与奥赛康有必定类似度，这五家公司均匀市盈率为49.01倍。

不过，也有剖析人士引证其他方针的数据称，参照2014年1月7日巨潮资讯发布的创业板制药职业中化学制剂加权均匀职业翻滚市盈率，奥赛康依照本次发行定价核算翻滚市盈率仅为52倍，低于职业均匀水平的69倍。还有观念以为，依据有关券商猜想的公司2014年成绩，发行价和PE好像也不太高。

出资危险需警觉

商场人士以为，监管部门新股发行体制变革的方针之一，便是要遏止过高的发行价格和市盈率，因而奥赛康67倍发行市盈率是“应战方针压力线”。在奥赛康之前，另一家药企我武生物在存量发行转让老股上现已喝了“头啖汤”，因而转让老股这事本身并非不受待见，可是价格既高、数量且大，就让商场侧目了。

此前，我武生物作为“存量发行榜首股”，在发行1100万股新股的一同转让1425万股老股，其发行价为20.05元，其间老股东以1425万老股套现2.85亿元。而奥赛康老股转让将直接套现31.83亿元，这个数据是公司到2013年6月30日总资产的2.7倍，并且这些钱不像超募资金在上市公司账上，而是直接进了老股东的腰包。尽管两公司行为本质上相同，但套现数量相差太大，因而有商场人士戏称“这或许是突变引起突变的一个解读”。

别的值得注意的是，在招股阐明书中，奥赛康程序式地提出了公司IPO发行后出资者面临的许多危险。但对其“三高”的反思必定引发连锁反应。

多家公司触及老股转让

我国证券报记者查阅已取得批文的数十家IPO公司公告发现，不少公司都将触及老股转让。其间，纽威股份发行人股东揭露出售股份8250万股，发行价为17.66元/股;揭露出售老股3250万股，老股转让所得资金总额达5.74亿元。楚天科技(40.000, 0.00, 0.00%)老股转让数量1125.06万股，发行价为40.00元/股，楚天科技老股转让所得资金总额为4.5亿元。

此外，部分公司的老股转让计划除触及大股东外，还组织了私募股权出资基金、高管减持计划。例如全通教育的老股转让计划中，首要转让的是外部股东，拟转让份额为其持股总数的0至100%;其次是公司董监高，拟转让份额为其持股总数的0至25%;终究是控股股东、实践操控人及其操控的持股公司，拟转让份额为其持股总数的0至25%。全通教育发行价30.31元/股，老股转让1150万股，老股转让所得资金总额3.48亿元。

我武生物揭露发行1100万股新股，揭露出售1425万股老股。依据老股转让的具体组织，本次转让股数有发行人股东浙江我武办理咨询有限公司、天津东方富海股权出资基金合伙企业、上海利合股份出资合伙企业、上海德东和出资办理合伙企业按发行前股数量等份额转让。除了控股股东我武咨询经过揭露出售方法向大众出资者转让1117.13万股，公司其他三名创投股东东方富海、利和出资和德东和出资按等份额分摊余下股份，别离揭露出售153.9万股、109.95万股和44.02万股。

石英股份发行新股和出售老股算计不超越5595万股，出售老股数量不超越1380万股。公司发行计划规矩，在老股转让的状况下，出售老股依照公司股东仇冰、连云港(3.27,-0.12, -3.54%)太平洋实业出资有限公司和陈士斌的次序顺次进行。仇冰出售老股数量不超越159万股，连云港太平洋实业出资有限公司出售老股数量不超越574万股，陈士斌出售老股数量不超越647万股。

金贵银业揭露发行股份不超越5876万股，其间新股发行不超越5876万股，老股出售不超越3432万股。公司清晰表明，公司控股股东、持股10%以上股东未揭露出售股份，而是由控股股东关联方揭露出售股份，规划不超越20万股，一同揭露发行前3年内担任公司董监高、中心技术人员拟揭露出售股份算计不超越60万股。

自主配售权力与职责对等

IPO重启以来，最为商场热议的是新股定价进程。跟着多只新股配售成果发布，有出资者质疑市盈率过高，承销商和发行人则回应“主张不申购”，一时刻议论纷纷。新股发行机制怎么保护出资者利益，一同统筹公正和功率?业内人士以为，发行进程需求遵循三公准则，尤其是承销商一手牵两头，有必要一碗水端平。在完善准则的一同还需求添加商场的有用性，让商场机制发挥功效，自主配售的权力和职责必定对等。

首要，此次新股发行并未依照询价成果的最高报价定价，终究价格区间多在承销商报出的合理范围内。此轮新股发行并未以价高为仅有准则。

其次，关于配售的成果，在认购较积极状况下，能够取得新股的出资者数量有限，但新股发行成果还没有呈现不契合规矩的状况。关于个性化的发行方法，出资者无妨细心研读。

例如，有新股下配售分为优先配售和一般配售，下发行的40%股份作为优先配售部分，配售给公募基金和社保基金。如该部分取得二者超量认购，则将依据其有用报价的申购量进行等份额配售。用此机遇构的有用申购股数乘以优先配售比率，即可得出获配数量。而在一般配售中，发行人和主承销商事前现已发布配售规矩，依据本身事务展开的需求将下出资者分类，确以为战略协作出资者、严密协作出资者和其他出资者。一旦成为战略协作出资者，将按有用报价的申购量给予其悉数或不低于均匀配售比率的部分股票配售。也便是说，对下出资者的分类和配售准则上市公司和主承销商有彻底的主导权。这也契合证监会上一年12月发布的《证券发行与承销办理方法》的规矩：“初次揭露发行股票时，发行人和主承销商能够自主洽谈确认参加下询价出资者的条件、有用报价条件、配售准则和配售方法，并依照事前确认的配售准则在有用申购的下出资者中挑选配售股票的目标。”

当然，在新股发行遭到追捧的时分，尽管自主配售合规，但商场忧虑承销商使用规矩进行利益输送，忧虑新规给券商很大的自主配售空间，成果会变成利益输送东西，然后构成新的不公。由此，引发一些业内人士对具有自主配售权的承销商职责的诘问。

在新股发行进程中，承销商和发行人在行使自己权力的时分也一同负有职责。在曩昔的新股发行利益格式中，主承销商与发行人的利益较严密，而询价组织为一切承销活动的公共客户，与主承销商利益相对较疏远，即常说的“发行人是券商的客户，而出资人是商场的客户”。承销职责束缚不行，然后使得主承销商在发行定价时较多的考虑发行人利益，对出资者利益不行注重，难以促进主承销商从对出资者担任的视点自动压低新股发行价格，这也是构成新股“三高”的首要原因之一。此次新股发行重启规矩有所改善，除掉了最高报价，完善下上彼此回拨机制，新股发行市盈率高于同职业上市公司二级商场的均匀市盈率要进行特别危险提示。新股发行新规丰厚了承销商向出资者供给的服务品种，客户的黏性添加，逐渐培育出一批中心的询价目标。抱负的状况是，IPO客户向具有较强定价才干和出售络的券商集合。出售和定价将成为投行的中心竞赛力，投行之间的竞赛将日益体现为券商归纳实力的竞赛。

在被赋予自主配售权后，券商一手牵两头，一边是发行人，另一边是出资者，只要二者的良性展开、二者的一起认可才是券商中介组织的立身之本，才干构成各商场参加者互利共赢的格式。从平衡两边诉求以及培育长时间客户的视点动身，券商需一同统筹前端发行人及后端出资者的利益。无形中券商也担负了平衡两头客户利益的职责，这个职责长时间看必定与保护商场三公准则相匹配。危害出资者的利益或能一时成功，但终究会被商场扔掉，给公司品牌形象、未来事务展开构成妨碍。因而，在新股发行中，怎么更好的实行自己的职责是承销商需求仔细面临的问题。