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六合转债，对应股票300743六合数码，发行规划1.72亿元，债券评级A。

3月10日：大盘 “坑”低位有望探明 后市

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转债信息

当时债底估值为63.17元，YTM为2.92%。六合转债存续期为6年，中证鹏元评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年别离为：0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%，到期换回价格为票面面值的112%(含最终一期利息)，以6年A中债企业债到期收益率11.3276 %(2022/3/11)核算，纯债价值为63.17元，纯债对应的YTM为2.92%，债底维护一般。

当时转化平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月14日。初始转股价12.47元/股，正股六合数码3月11日的收盘价为12.83元，对应的转化平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为9.08%。按初始转股价12.47元核算，转债发行1.72亿对总股本和流通盘的稀释率别离为9.08%和 12.32%，对股本形成的摊薄压力较小。

六合数码基本面剖析

公司首要从事热转印碳带产品的研制、出产和出售。公司首要产品中，到2021年上半年，条码碳带在运营收入中占比98.06%，其间蜡基占比63.38%，是公司运营收入的首要来历。公司从研制使用于传真机的碳带起步，不断探究热转印碳带的新配方、新工艺和新原料，继续拓宽产品品种和使用范畴，是国内首先研制出条码打印热转印碳带的企业之一。

公司成立于2002年4月27日，于2018年4月27日在创业板上市。到2022年3月11日，公司前三大股东潘浦敦、刘建海、韩琼别离持有占总股本13.43%、12.29%、10.14%的股份。韩琼、潘浦敦、刘建海三人对公司构成一起操控联系，且为公司实践操控人。

六合数码2021年前三季度运营收入3.89亿元，同比上升33.51%;运营收入涨幅较大原因系2021年前三季度商场行情较好，收入规划有所添加所造成的。运营本钱3.02亿元，同比上升47.03%;运营本钱涨幅较大的原因系依据新收入原则，陈述期内运费列入本钱添加所造成的。归母净利润0.14亿元，同比下降2.04%;毛利率22.36%，同比下降7.14pcts。公司近年来毛利率呈下降趋势，一方面与2020年新收入原则调整有关，另一方面系条码碳带产品在世界商场上竞赛剧烈，价格出现下降趋势所造成的。依据公司业绩快报，2021年度公司完成运营收入5.41亿元，同比上升28.78%;归母净利润0.23亿元，同比上升2.86%，其间运营收入涨幅较大原因系公司加强新产品开发和商场开辟力度，进步本地化商场的占有率，使得内销、外销订单都有必定添加所造成的;归母净利润涨幅未及运营收入涨幅系受疫情影响，海运本钱及原材料价格大幅上涨，以及2021年收到的政府补助下降所造成的。2021年前三季度，公司出售费用率6.66%，与2020年同期相比下降4.65pcts;管理费用率7.79%，与2020年同期相比下降0.73pcts;财务费用率0.50%，与2020年同期相比下降2.09%;研制费用率3.35%，与2020年同期相比上升0.06pcts。其间，从量上看，研制费用及财务费用同比变化起伏较大，与同期相比别离添加35.77%、削减74.32%，研制费用大幅添加首要系公司开发混合基、树脂基产品及进步蜡基产品工艺水平所造成的;财务费用大幅下降首要系公司汇兑损益削减所造成的。

2021年前三季度，公司运营活动发生的现金流量为净流出0.18亿元，2020年同期为净流入0.37亿元，同比下降149.37%;收现比1.04，下降0.05;付现比1.13，上升0.12。公司运营活动净现金流下降首要系公司依据商场状况自动添加存货备货量，导致运营性现金流开销有所添加所造成的。

热转印碳带商场规划宽广，国内“产能优势+立异开展”双轨

并行全球热转印碳带商场继续添加。热转印打印因为可以习惯苛刻的工业打印环境、满意长时间接连打印的要求，在条码打印范畴占有主导位置。依据marketsandmarkets的猜测，全球热打印商场将由2020年的432亿美元添加至2025年的536亿美元，估计年复合添加率为4.4%，其间北美区域占有2020年全球热打印商场最高份额，挨近40%，欧洲区域占比28%，亚太区域商场份额约占26%但添加趋势较高，估计在2025年商场份额可达30%。跟着热转印打印技能的遍及和热转印打印机的开展，热转印碳带职业添加稳健，2015-2019年全球热转印碳带出售额年均添加率在5%左右，2019年全球商场容量约为14.33亿美元，全体坚持添加态势。现在，热转印碳带范畴的世界干流企业集中于日本、欧洲、美国，并在混合基、树脂基等高端热转印碳带范畴占有了优势位置。

工业方针推进国内商场下流职业需求。工业制作、食物溯源、零售、物流等条码技能下流使用范畴的开展和使用层次的深化是驱动条码辨认工业开展的重要因素。物联使用IT技能充分在各职业进行大规划使用，促进传统企业进行战略转型晋级。条码归于物联架构中的感知层，是完成对物理世界的感知、信息处理、自动操控的重要手法。我国各级部分先后出台了多项方针，从顶层规划推进热转印碳带下流商场的开展。跟着条码在我国各职业使用逐步推行，2019 年我国热转印碳带的出售额在 8.19 亿元左右，职业增速维持在8%左右的水平，高于全球均匀增速。

国内产能优势杰出，单个企业进军高端范畴。我国是全球最大的热转印碳带出产国，2019年我国热转印碳带产值约为21亿平方米，占全球产值的35%。因为我国具有出产本钱优势，2019年世界企业向我国转移了大约2亿平方米的产能，其他19亿平方米由本乡企业出产。国内碳带出产企业首要以蜡基碳带为主，因为功能和价格上具有较强的竞赛力，蜡基碳带产品我国企业在世界商场具有较强的优势。面临树脂基、混合基碳带产品仍以世界出产商为主的格式，国内六合数码等少量具有知识产权的国内龙头企业现已进入树脂基和混合基产品，必定程度上与世界出产商在高端产品范畴打开竞赛。

公司主营产品为热转印碳带，归于热打印范畴的耗材供货商，而热打印首要用于条码辨认使用范畴，在条码辨认使用范畴的首要竞赛对手包含新北洋、新大陆、*ST乐材等。2021年前三季度公司运营收入3.89亿元，运营收入添加率33.51%，毛利率22.36%。全体来看，公司相关事务收入体量、毛利率在职业界低于同业均值水平，但收入添加率高于同业均值水平，具有较高的成长性。跟着公司添加混合基和树脂基等高端产品的产能，产品结构得以优化将全体进步毛利率水平，增强商场竞赛力。

坚持产品系列化战略，首先进行海外布局

公司现在是国内规划最大的热转印色带出产企业，2019年产值为10.39亿平方米，仅次于法国阿尔莫，占全球产值的17.31%左右，占国内产值的49.47%左右，到2021年6月，公司在国内的销量占比在30%左右。产品系列化即供给世界一流的全系列产品，特别是高端产品。公司是首先研制并出产条码碳带的企业之一，涵盖了简直悉数碳带范畴产品，一起凭仗研制和立异优势，成为了研制混合基和树脂基产品的本乡企业之一，打破了世界企业在高端产品的独占。从公司今年来的营收结构看，高毛利率的树脂基占比逐步进步，跟着扩建项目逐步投产添加混合基、树脂基的产能将进步毛利率水平。公司采纳差异化方法推出产品：针对通用产品，公司力求打破限制，完成要害目标抢先，如高端树脂基TDR345，在打印精密条码方面达到了通用规范的2倍，在耐酒精目标方面达到了通用规范的3倍;根据商场需求，公司不断进行跨界立异，推出了蜡基与混合基之间的跨界产品TDW131，之后对其进行晋级推出TDM242，其质量达到了混合基产品的水平，但本钱处于蜡基产品的区间，具有较强的竞赛力;公司从规范化走向定制化，公司与巴西肉类加工厂联合开发了TDM238P，该产品被巴西前五大肉类加工厂一起选用，与职业适配性较高。公司高端产品出售额环比增速较快，有较好的成长性。

首先进行海外布局，施行全球本地化战略。公司2009年在美国建立子公司，通过本地化出售的战略进入美洲商场;2013年在英国建立子公司，使得英国和欧洲部分出售完本钱本地化。现在公司在美国、英国、印度、墨西哥、巴西、加拿大、法国均建立了子公司，在境外商场实行产品推行、客户开辟、品牌建造、售后服务等重要功能。2018年-2021年上半年，境外事务在公司事务收入中占有60%以上的份额。

公司环绕运营战略当令出资，于2021年收买TTS、TPS100%的股权，其间TTS公司为近年来公司的大客户，从事热转印碳带的加工和出售，在欧洲具有安稳的客户资源和出售途径;TPS公司首要从事热转印打印机的出售及服务，作为热转印碳带事务的弥补满意部分客户的多样需求，进步客户粘性。公司本次并购将协助公司进入欧洲干流商场、进步商场占有率且契合全球化开展的战略。从世界商场出售途径看，通过多年开展，公司逐步积累了必定的分切商和经销商的途径资源，世界商场出售途径逐步完善。

到2022年3月12日，公司PE(TTM)为75.89倍。从前史来看，公司现在估值水平处于较低水平;以申银万国Ⅲ级其他化学制品职业分类，与六合数码收入相邻10家的10家公司PE中位数为70.07，六合数码在其间排名第4。

出资申购主张

咱们估计六合转债上市首日价格在116.77 ~130.35元之间。按六合数码最新收盘价测算，当时转化平价为102.89元。

1)参照平价、评级和规划可比标的三超转债(转化平价101.23元，评级A，规划1.95亿元)和联诚转债(转化平价96.58元，评级A，规划2.6亿元)，当时转股溢价率别离为27.73%和27.31%;

2)参照同属核算机板块的银信转债(转化平价105.04元)和淳中转债(转化平价91.06元)，当时转股溢价率别离为25.48%和39.01%;

3)参阅近期上市的苏利转债(上市日转化平价87.27元)、锦浪转债(上市日转化平价109.90元)和天奈转债(上市日转化平价99.30元)，上市当日转股溢价率别离为29.49%、25.57%和37.29%;

上述1)和2)转债转化平价及转股溢价率日期均为2022年3月11日收盘价，3)转化平价及转股溢价率日期为上市当天。归纳可比标的，考虑到六合转债的债底维护性一般，评级和规划吸引力中等，咱们估计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.77 ~130.35元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为70.97%。六合数码持股5%以上的股东李卓娅方案不参加本次可转债认购，并向公司出具了阐明和许诺，其他持股5%以上的股东(除李卓娅之外)、董事、监事及高档管理人员视状况决议是否参加认购。公司前10大股东持股份额60.07%，假定前10大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为68.02%。

咱们估计中签率为0.0011%。六合转债发行总额为1.72亿元，咱们估计原股东优先配售份额为68.02%，剩下上出资者可申购金额为0.55亿元。六合转债仅设置上发行，近期发行的聚合转债(评级AA-，规划2.04亿元)上申购数约1151.05万户、上22转债(评级AA-，规划24.70亿元)上申购数约1179.03万户和苏利转债(评级AA-，规划9.57亿元)上申购数约1071.74万户。咱们估计六合转债上有用申购户数为1133.94万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率为0.0005%。