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中海油服25亿美元购挪威油服被指价格过高

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天上市新股：灿能电力。今天可...

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中海油田服务股份有限公司(601808.SH，下称“中海油服(23.87,-0.08,-0.33%,吧)”)出手195亿港元，拟拿下挪威石油企业AWILCO OFFSHORE(下称“AWO”)公司悉数股权，可谓是近年来中海油集团的一个大手笔。它再次显现了我国石油(15.33,0.19,1.25%,吧)类公司对海外项目的盎然爱好，一起也证明了我国跨国石油公司的实力。

不过这次收买，或许还有几个问题需要厘清：

AWO股价先抑后扬

AWO公司是一家十分年青的公司，2005年4月在奥斯陆证券生意所上市，AWO还持有上市公司Petrojack 18.5%的股份。到本年7月4日，Petrojack这家公司的市值大约是1.85亿美元，首要具有两艘自升式钻井渠道。

许多生意尽管保密慎重，但因参加方很多，风声不免走漏。这次中海油服与AWO的协作，相同无法防止。

从奥斯陆证券生意所的揭露材料来看，AWO公司的股价在一年内走出了先抑后扬的形状。2007年7月1日，AWO公司股价到达了77.1克朗，随后在上一年9月和10月间，股价跌落到了57.5克朗。2008年开春，该公司股价则徜徉在40克朗左右，阅历约3个月，股价回升到46克朗以上。

中海油服给出的195亿港元这一要约价格即每股85克朗，比AWO 2008年7月4日收盘价溢价了18.7%，较AWO承认某潜在收买者向其标明收买爱好的前一天，即2008年5月29日收盘价的溢价为42.4%。

让咱们来回忆一下AWO在揭露本钱商场的几回表态，或许有助于咱们了解这家挪威公司的状况。

5月5日，AWO对外驳斥谣言，其粗心是“我国一家媒体表明，已有第三方对AWO进行了尽职查询，公司以为这一说法并不精确”。其时其股价大约是65克朗左右。

5月30日，该公司再次向当地证交所提交公告指出，公司承认有一个第三方已有清晰意向与公司触摸，但两边没有签定任何协议。

7月7日，中海油服宣告收买，这段时刻内AWO的股价在57到78克朗之间动摇。

一位研讨员说，AWO股价2个多月来的显着上升，关于收买方而言并不是一件功德，AWO应该一向停牌，等候两边敲定这桩生意更适宜。

但一位挨近收买方的内部人士则以为，这或许与挪威证券生意所的体系有关，也便是当一件作业或许某个风闻解说清楚了，股票就能够复牌。

当然，假如从近一个月来看，AWO的股价其实还坚持了安稳。6月7日，该股票大约在73克朗邻近；6月20日，股价到达了78克朗左右，此后开端下落到7月4日的当月最贱价。因而，也有或许7月4日当天的收盘价，是中海油服或许潜伏着并十分希望的一个贱价。

所以，别离将7月4日和5月29日两个节点作为收买溢价的衡量节点，也或许是收买方为了表现购买方的购买溢价起伏和诚心，等待AWO的股东能够更好更怅然地承受所造成的。

中海油服泄漏，这次出价依据首要是依据AWO的前史股价、事务性质和运营状况、职业预期以及战略价值等。

估值是否合理？

《榜首财经日报》别离查询了AWO英文版财政陈述并结合中海油服(23.87,-0.08,-0.33%,吧)发布的数据发现：2006年到2007年榜首季度，AWO公司的成绩并不太抱负。其2006年的出售收入是7568.6万美元，除税及少量股东权益后的损益是-163万美元。上一年榜首季度，AWO公司的运营赢利为-10万美元，运营收入是2240万美元；但上一年第二季度AWO的成绩产生了反转，公司运营收入和运营赢利别离是4767.7万美元和1773.4万美元。2007年全年，AWO的收益为2.03524亿美元，除税及少量股东权益后的净利是2617.8万美元。本年首季，AWO的运营收益和税后净利各为8740.2万美元和2069.7万美元。

从收买价格自身而言，各方定见也有不同。

中金公司张金涛在陈述中说到，Bloomberg供给的数据显现，收买价格隐含2008和2009年市盈率、市净率和EV/EBITDA倍数均略高于商场平均水平，但仍属合理。张金涛以为，考虑到2009年该公司仍有新船交给，且现已确认了3到8年的长时刻服务合同，未来成绩将会有大起伏添加。中银世界的陈述则指出，AWO 2009年12.5倍的猜测市盈率，高于职业9.6倍的平均水平。别的，该公司的财物负债率大约是23.81%，若美元债款处理的话，发债后的负债率也是55.77%，职业界并不算高。

另一位研讨员则表明，收买价格太高，2008年AWO的开展远景不太能估量，可是2009年或许会更好。

从AWO的优势来说，该公司现在的钻井渠道船龄较低，现在，中海油服的自升式钻井渠道和半潜式钻井渠道的船龄别离为18.2年和23.5年，而AWO的船龄各为2.9年和1.5年，这样也有利于企业的长时刻开展。

且AWO有第四代渠道设备，作业水深到达2500英尺，这种水深的渠道刚好填补了中海油服该范畴的空白。

两家公司协作之后的总渠道数到达了34个，尽管比较Transocean这样具有142个渠道的抢先公司以及第二名Noble（62个）和Ensco（51个）还有必定间隔，但收买之后，中海油服与第六名Hercules(39个)、Seadrill(37个)的渠道数量根本挨近。

中海油服昨日A股上升0.76%，H股却跌落4.94%。花旗称，坚持中海油服H股买入评级，给予方针价16.9港元。花旗的观念是，中海油服收买挪威AWO的生意尽管会令其资金状况由净现金变成120％负债，但收买可令中海油服的世界商场份额上升，并添加日后穿插出售的时机；且收买价也属合理。国泰君安7月8日发布出资陈述，坚持该股“慎重增持”评级。国泰君安对AWO公司2008年的成绩猜测没有掌握，原因是其从2007年二季度开端才持续盈余。榜首财经日报王佑

中海油服阐释海外并购三大热点问题

⊙上海证券报记者徐玉海

中海油服（COSL）昨日宣告以25亿美元要约收买挪威海上钻井公司AWO，成为迄今为止发布的生意额最大的我国公司海外要约收买项目。面临商场的广泛重视，昨日，COSL在深圳别离举行电话会议和现场推介，就并购中的相关问题与出资者进行交流。国内外多家出资组织和剖析人士参加了会议。

是否存在生意危险

“公司是否对溢价要约收买和参股51%收买两种形式进行了比较？”天治基金与会人士指出，COSL采用了招商银行收买永隆银行的相同方法，比较参股形式，本钱或许较高。

对此，COSL履行副总裁、首席财政官钟华表明，现在方案是经公司董事会与财政顾问反复研讨后承认的最佳方案，其首要依据以下四点考虑：其一，COSL的方针是完结世界化，做世界一流的油田服务公司，而全面收买并整合AWO公司，更契合这一战略方针的要求；其二，COSL作为一体化油服公司的定位，将使得内部协同效应得到更好的发挥；其三，全面收买AWO到达了公司关于盈余水相等决议方案目标的要求；其四，也是要害的一点，是收买后将能增厚公司成绩，进步对股东的报答。“因为受下半年财物才交割以及筹资等准备作业的影响，本年公司EPS估量将有微小摊薄，但2009年开端成绩将不断增厚。”

美林证券昨日将公司H股调高至“买入”评级，并称估量此次收买可提高其2009年至2010年的盈余20%至0%，一起以为，尽管收买价较高，但收买可节约3至4年的制作时刻，以及接受价值30亿美元的2010年合同，因而收买远景可看好。花旗也坚持其H股“买入”评级，并将方针价调高至16.9港元。

资金压力有多大

美林证券对此次并购的融资组织和AWO后续设备制作所需本钱表明重视。对此钟华介绍说，大略估量并购后COSL的债款权益比将在1左右，压力不大，且COSL的现金流才能很强，估量该份额将会很快下降。公司也未考虑经过行使H股20%的再融资授权筹措此次并购资金。

“到上半年，咱们还有9亿美元左右的现金，可拿出1至2亿美元作为本钱金，其他经过债款融资处理，因而生意自身不会有资金压力。”钟华说，从长时刻来看，公司坚持0.6至0.8的债款权益比是较合理的，但公司正处于高成长时刻，份额能够偏高。而此次并购后公司仍有持续假贷的空间。

关于AWO后续制作的本钱开支，钟华介绍说，该公司现在有3座自升式钻井渠道和3座半潜式钻井渠道在建，此外，AWO还具有在船厂制作别的2座半潜式钻井渠道的挑选权。“大略预算，上述船只悉数制作结束还需约10亿美元开支，假如不行使挑选权，则约5亿美元。”钟华着重说，这是一个非严厉计算的数字，但能够确认的是，AWO现有债款已大部分覆盖了上述的未来开支，因而也不会给COSL带来较大的本钱压力。

关于收买价格，钟华表明，25亿美元的出价现已是两边洽谈后认可的终究价格。“当然，假如在收买完结前，有超出这一价格的出价，AWO董事会仍具有挑选权。”他说，但产生这种状况的或许很小。

整合后效应怎么

关于并购后的整合远景，钟华表明充沛达观。他说，COSL现已具有40多年丰厚的职业经历，近年来先后制作了最先进的941、942钻井渠道，以及物探船、作业船等一系列的晋级改造，并购后，AWO现有制作方案的施行将更有确保。一起，除了现在已签署作业合同的5艘自升式渠道和3艘半潜式渠道外，AWO别的三艘在建自升式渠道都是商场紧缺的高端产品，未来其将依据COSL的商场资源匹配和一体化要求，进行灵敏组织。

不过，也有剖析对公司在职业高景气量时进行大规模海外并购抱慎重心思。如瑞信昨日宣布的研讨定见就指出，COSL以全现金收买是一笔相对贵重的收买生意，而高企的债款权益比将约束其进一步收买的灵敏性，因而仍坚持对其H股“跑输大市”的评级。

要害词: 价格挪威收买