2004年股市(002272)

歌尔转2今天申购，当时市值:796.02亿元，市盈率:67.66，市净率:5.00，近几年ROE:14.08%，16.3%，16.58%，5.73%，8.19%。AA+级债，发行规划40亿元，六年本息算计114.5，当时转股价值105.5。

6月10日：短线大盘技能上还有回调压力 耐

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条款剖析

利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的均匀票面利率水平，且利率前低后高设置;到期换回价格为110元，补偿利率与商场均匀水平适当。

信誉评级来看，联合信评对主体与债项别离给予AA+、AA+的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，下修严厉、换回宽松，1)转股价批改条款(20/30，85%)，比商场均匀水平较为苛刻;2)有条件换回条款为(10/20，130%)，比商场均匀水平较为宽松;3)回售条款(30，70%)，回售条款归于惯例设置。

归纳来看，公司本次发行票面利率略低于职业均匀，附加条款中下修条款较为严厉、换回条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为23.27元，对应平价为99.7元。本次发行的歌尔转2评级为AA+、期限为6年，6月9日6年期AA+级中债企业债YTM为4.0854%、中证公司债YTM为4.1088%，归纳以上本文取YTM为4.09%，测算转债纯债价值为90.33元，债底维护较好;到期收益率为2.31%，低于同期限国债收益率。

标的根本面

歌尔股份首要从事声学、传感器、光电、3D 封装模组等精细零组件，以及虚拟/增强实际、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研制、制作和品牌营销。公司与消费电子范畴的世界一流客户达到安稳、严密、长时间的战略合作关系。从上游精细元器件、模组，到下流的智能硬件，从模具、注塑、外表处理，到高精度自动线的自主规划与制作，打造了在价值链高度笔直整合的精细加工与智能制作的渠道，为客户供给全方位服务。公司 2019 年完成经营收入 351.48 亿元，同比添加 47.99%;完成归母净赢利12.81 亿元，同比添加 47.58%。

1.1 声学+光学产品不断丰富，成绩重回高速添加

公司首要事务分为智能声学整机、精细零组件和智能硬件三部分。2017-2019年，公司别离完成经营收入 255.36 亿元、237.51 亿元和 351.48 亿元，同比添加32.39%、-6.99%和 47.99%。2018 年，公司受职业下流智能手机、平板电脑出货量下降、换机周期长和商场趋于饱满等多重要素影响，精细零组件事务完成经营收入99.31 亿元，同比下降 4.23%，同年 AR/VR 商场处于调整期，智能硬件的经营收入完成 66.27 亿元，同比下降 28.52%，导致 2018 年公司全体经营收入的下滑。2019年，得益于智能可穿戴设备订单的添加，公司智能硬件事务有所上升，完成营收 85.14亿元，同比添加 28.47%。产能方面，2019 年精细零组件产能为 30.86 亿只，智能声学整机产能为 1.42 亿只，智能硬件产能为 0.89 亿只，对应产能利用率别离为99.68%、97.18%和 87.64%，全体坚持在较高水平。

1.2 TWS 耳机继续高增，可穿戴设备潜力巨大

2016 年 12 月，以美国苹果公司推出智能耳机产品 Airpods 为标志，智能无线耳机商场呈现迸发式添加。公司作为 Airpods 第二大代工商，安卓中高端耳机的首要代工商，2017-2019 年，公司智能声学整机事务别离完成经营收入 54.62 亿元、68.13 亿元和 148.23 亿元，占主经营务比重别离为 21.76%、29.15%和 43.65%，2019 年同比添加高达 117.58%，已成为公司营收的首要添加点。依据 CounterpointResearch 猜测，2019 年 TWS 耳机的出货量达 1.2 亿部，2020 年将达 2.3 亿部。跟着本次募投项目 TWS 耳机项目的施行，公司有望进一步稳固在耳机产品的商场方位，进步全体盈余才能。一起，公司作为可穿戴设备的 ODM/JDM 龙头，活跃布局VR/AR 产品，跟着 5G 年代可穿戴设备的遍及，未来有望成为新的添加点。

1.3 本次可转债募投项目

1、双耳真无线智能耳机项目，项目拟投入征集资金 22 亿元，建造期 2 年，项目建成达产后可出产 2860 万只/年双耳真无线智能耳机。

2、AR/VR 及相关光学模组项目，项目拟投入征集资金 10 亿元，建造期 2 年，项目建成达产后可出产 350 万套/年 VR/AR 产品和 500 万片/年精细光学镜片及模组产品。

3、青岛研制中心项目，项目拟投入征集资金 8 亿元，建造期 2 年。

出资主张

智能手机声学龙头，战略拓宽的TWS与VR/AR产品快速添加。公司以智能手机的声学零部件出产出售发家，跟着智能手机商场的饱满、出货量堕入负添加，公司开端逐渐施行“零件+制品”产品布局，并将公司名称由歌尔声学改为歌尔股份，2019年跟着TWS耳机的迸发，公司收入、赢利均完成40%以上的添加。在声学范畴公司当时市占率仍有提高空间;智能可穿戴范畴中，TWS耳机与VR/AR等智能可穿戴设备商场仍是一片蓝海，短期内仍有望坚持50%的以上的添加，而公司凭仗在声学范畴堆集的客户以及技能经历，已经成为TWS耳机出货量龙头、VR/AR范畴也占有一席之地，此次募投项目将新增2,860万只TWS耳机与350万套VR/AR产品，进一步为公司带来成绩增量。

估值处于上市以来中等偏高方位。从估值来看，公司最新收盘价对应PE(TTM)为57.8X，估值处于上市以来的中等偏高方位，同职业可比公司立讯精细PE(TTM)57.2X、瑞声科技(H股)PE(TTM)25.3X，与同职业比较公司估值处于中等方位。

平价、债底维护尚可，附加条款中下修严厉、换回宽松。歌尔转2利率条款略低于商场均匀设置，下修条款(85%，20/30)较为严厉，或显示出公司对其股价的决心，换回条款(130%，10/20)稀有的较为宽松，显示出公司较强的转股志愿。以对应正股6月9日收盘价测算，转债平价为99.7元，平价维护尚可;在本文假定下纯债价值为90.33元、YTM为2.31%，债底维护也较好。

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，主张活跃申购本期转债。本次转债评级AA+、发行日平价99.7元，近期上市新券中纵横(上市首日收盘价为105.19元、溢价率17.63%)、春秋(上市首日收盘价为122.85元、溢价率8.78%)，考虑到公司标的的稀缺性以及根本面，估计本次转债上市首日价格在120元以上;本次转债仅设置上，假定原股东优先配售40%，则留给大众出资者的额度为24亿元，进一步假定上600万户申购，则中签率在0.040%左右，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。